資本結(jié)構(gòu)
　　技術(shù)上，資本籌集是指籌集那些不必在一年之內(nèi)歸還給投資者的貨幣資金。一家公司的資本結(jié)構(gòu)是指其長(zhǎng)期債務(wù)和權(quán)益融資的組合。
　　一家公司應(yīng)該如何對(duì)債務(wù)和權(quán)益融資結(jié)構(gòu)作出正確的決策？傳統(tǒng)金融教科書(shū)告訴我們，選擇正確結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)與選擇資本性項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)一樣——都是最大化公司的價(jià)值。
　　在極大程度上，一家公司的價(jià)值是以其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流和投資活動(dòng)現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，而不是以融資活動(dòng)現(xiàn)金流為基礎(chǔ)的。因此，資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是無(wú)關(guān)緊要的，除非它影響價(jià)值。
　　一家公司的自由現(xiàn)金流在技術(shù)上講是屬于公司投資者的。那些投資者通常就是債務(wù)持有人和股東的某種組合。一般來(lái)說(shuō)，資本結(jié)構(gòu)就是一個(gè)關(guān)于這些現(xiàn)金流如何在債務(wù)持有人和股東之問(wèn)進(jìn)行分配的問(wèn)題。債務(wù)持有人索取現(xiàn)金流的渠道是利息支付和本金償還。股東則是以紅利和股份回購(gòu)的方式來(lái)獲取他們的現(xiàn)金流。當(dāng)公司需要籌集新資本的時(shí)候，兩個(gè)群體都會(huì)提供資金支持。債務(wù)持有人會(huì)發(fā)放新的貸款或者購(gòu)買新發(fā)行的債券。股東則購(gòu)買新發(fā)行的股票。新資本也是自由現(xiàn)金流的一部分。
　　融資的形式可能會(huì)影響公司的價(jià)值。當(dāng)考慮到公司稅收時(shí)，利息支付就享受著與紅利不同的待遇。利息支付是可以免稅的，而紅利卻不能。結(jié)果，如果公司使用債務(wù)融資而不是權(quán)益融資，則公司會(huì)得到一種稅收上的利益，被稱為稅盾(tax shield)。債務(wù)的增加也可能會(huì)增加公司破產(chǎn)的幾率，而破產(chǎn)是最昂貴的代價(jià)。破產(chǎn)成本會(huì)降低公司的價(jià)值。新融資活動(dòng)還會(huì)隨之帶來(lái)一些額外的成本，如發(fā)行成本，即支付給投資銀行的費(fèi)用。
　　公司財(cái)務(wù)教科書(shū)認(rèn)為，公司應(yīng)該通過(guò)權(quán)衡不同資本組合所對(duì)應(yīng)的利益和成本，以最大化公司整體價(jià)值的觀點(diǎn)來(lái)選擇其資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司價(jià)值的影響僅限于額外融資成本的數(shù)目。
　　必須銘記的一點(diǎn)是，改變公司的資本結(jié)構(gòu)會(huì)自動(dòng)改變其股票的貝塔值。一家公司的債務(wù)權(quán)益比越高，其貝塔值就越高。一家沒(méi)有任何債務(wù)的公司，其股票的貝塔值會(huì)比該公司有債務(wù)情況下的值低。當(dāng)然，更高的風(fēng)險(xiǎn)意味著更高的收益。一家公司如果將其債務(wù)權(quán)益比提高10％，你將會(huì)發(fā)現(xiàn)其股票的必要收益率也會(huì)相應(yīng)上升，上升的幅度為10％與公司風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的乘積。公司的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是指其資本成本和國(guó)庫(kù)券利率之差。
　　一個(gè)更高的債務(wù)權(quán)益比也會(huì)提高公司的預(yù)期每股盈利(EPS)。傳統(tǒng)金融學(xué)教科書(shū)警告股東們不要對(duì)這一事實(shí)感到過(guò)分激動(dòng)。與更高的每股盈利相伴而來(lái)的是更高的風(fēng)險(xiǎn)。二者對(duì)內(nèi)在價(jià)值的合并影響僅限于融資成本的大小，而不會(huì)有任何其他的影響。
　　除了融資成本之外，改變資本結(jié)構(gòu)還會(huì)影響公司價(jià)值在債務(wù)持有人和股東之間的分配方式。這是關(guān)于餡餅的分割問(wèn)題。
　　這里存在一個(gè)經(jīng)典的教科書(shū)問(wèn)題。假定一家公司原先沒(méi)有任何債務(wù)。現(xiàn)在，該公司決定借錢來(lái)回購(gòu)其30％的發(fā)行在外股票。如果不存在值得關(guān)注的稅收效應(yīng)，并且財(cái)務(wù)困境的成本很小的話，那么這對(duì)剩余的發(fā)行在外股票的內(nèi)在價(jià)值在整體及每股的意義上會(huì)產(chǎn)生什么影響？
　　簡(jiǎn)短的回答是，剩余的發(fā)行在外股票的價(jià)值將下降30％，但每股的價(jià)格將保持不變。原因在于公司作為一個(gè)整體，其內(nèi)在價(jià)值是不變的，因?yàn)檫@一點(diǎn)金融工程的伎倆并不會(huì)改變其內(nèi)在價(jià)值所依賴的未來(lái)現(xiàn)金流。然而，這些現(xiàn)金流價(jià)值的30％應(yīng)該屬于新的債務(wù)持有人。畢竟，如果這些債務(wù)持有人是理性人的話，他們將會(huì)至少要收回他們所投入的部分。而股東是不會(huì)同意給他們超過(guò)30％的份額的。
　　這件事的結(jié)局是，那些不愿意將其持有的股票賣回給公司的股東將會(huì)繼續(xù)持有公司內(nèi)在價(jià)值的70％。隨著持股數(shù)量下降至以前數(shù)量的70％，其每股價(jià)格將以內(nèi)在價(jià)值為基礎(chǔ)而保持不變。
　　如果公司回購(gòu)股票的現(xiàn)金來(lái)自公司本身而不是來(lái)自貸款，股票回購(gòu)的故事會(huì)發(fā)生什么變化呢？此時(shí)，公司資產(chǎn)的價(jià)值將下降30％。股票的總體價(jià)值將下降30％。股票的數(shù)量將下降30％。每股價(jià)格仍將保持不變。
　　紅利支付政策
　　一家公司可以用以下兩種方式中的一種來(lái)向其股東支付現(xiàn)金：紅利和股份回購(gòu)。傳統(tǒng)金融學(xué)教科書(shū)認(rèn)為，支付政策會(huì)影響到公司的價(jià)值，其原因除了稅收以外，還包括一些管理層知道而股東們不知道的事情，以及股東們是否信任管理層。
　　如果紅利相對(duì)資本利得被課以重稅的話，則公司可以通過(guò)不支付紅利而為其股東謀取福利。畢竟，如果一家公司經(jīng)過(guò)很長(zhǎng)時(shí)間的等待后向其股東支付現(xiàn)金，而不是現(xiàn)在就向他們支付一系列穩(wěn)定的紅利流，那又有什么關(guān)系呢？答案的決定因素在于，如果公司持有這些現(xiàn)金而不是將其分配出去，是否可以預(yù)期能為股東賺取相同的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)？如果答案是肯定的，則教科書(shū)認(rèn)為避免支付紅利并不會(huì)付出什么代價(jià)。
　　一家真正具有重要投資機(jī)會(huì)的公司可能會(huì)比股東收到現(xiàn)金后再投資賺取更高的收益率。這說(shuō)明此時(shí)不支付紅利是明智的。然而，這一結(jié)論可能下得有點(diǎn)草率。如果一家公司真正擁有好的投資機(jī)會(huì)，它可以向外部融資來(lái)為這些投資機(jī)會(huì)提供資金，而仍然向其現(xiàn)有股東支付現(xiàn)金。
　　假設(shè)股東們并不相信公司的管理層會(huì)最大化公司價(jià)值，相反，還懷疑他們利用公司的現(xiàn)金為自己謀取利益。在這種情況下，股東可能會(huì)偏好于將公司的現(xiàn)金以紅利的形式分配給他們，而不會(huì)被公司管理層濫用。當(dāng)然，在這種情況下，管理層是不愿意支付這些紅利的，從而促使不滿意的股東用腳投票，并因此而壓低股票價(jià)格。