在貨幣市場中的投機(jī)行為開始增加，這反映出了對(duì)中央銀行愿意維護(hù)其貨幣價(jià)值的懷疑。貨幣賣方關(guān)注于意大利和英國，喬治·索羅斯因賣空100萬英鎊而著名（或是聲名狼藉）。英國的銀行關(guān)注于英國的高失業(yè)率，開始通過提高利率尋求保護(hù)英鎊，但是外匯儲(chǔ)備的不斷減少迫使其在1992年9月退出ERM，意大利隨后也退出并放棄了其對(duì)里拉的支持。
　　影響ERM其他成員國貨幣的投機(jī)壓力隨后又有所上升。盡管在法國公投中支持馬斯特里赫特條約的投票稍占優(yōu)勢(shì)，但是法國中央銀行在面臨外匯市場上巨額的買賣中還是被迫支持法郎。其他國家通過貨幣貶值來回應(yīng)對(duì)貨幣的壓力，包括西班牙、葡萄牙和愛爾蘭。在1993年夏天，EMS國家的財(cái)政部長同意將平價(jià)匯率波動(dòng)幅度從2.25%增至15%，這是對(duì)該體系默許的失效。
　　1992—1993年的ERM危機(jī)表明了對(duì)“三元悖論”約束的沖擊。一旦對(duì)資本的管制被解除，EMS的中央銀行就不再能運(yùn)用其利率來調(diào)整其國內(nèi)狀況。如果匯率平價(jià)發(fā)揮作用的話，德國中央銀行對(duì)提高其本國利率的決定需要在其他國家的利率有一個(gè)相應(yīng)的增長（或是利用其他手段）。但是高利率會(huì)伴隨著高的失業(yè)率，這是在政治上不能接受的。每一個(gè)國家都要對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的兩個(gè)方面進(jìn)行抉擇，是要犧牲固定匯率還是貨幣的自主性。
　　英國放棄了固定匯率制的限制，退出了ERM。仍留在ERM中的國家繼續(xù)采取歐元作為其主要貨幣，在1998年底，11個(gè)國家貨幣的價(jià)值與歐元掛鉤。在歐洲中央銀行的指導(dǎo)下，歐元區(qū)（采用歐元的區(qū)域）的過渡開始于下一年，紙幣與硬幣發(fā)行于2001年。在蘇聯(lián)解體后，其他的歐洲國家也開始陸續(xù)使用歐元，包括加入歐盟的一些東歐國家。

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