與所有者相關的企業(yè)原則

就某種程度而言，我們的股東群體是相當不凡的一個群體，這使得我們和大家的溝通方式也非同尋常。例如，每一年的年底與年初相比，伯克希爾公司（Berkshire）的流通股股東名單中有98%是不變的。這種情況表明大家都是老朋友，我們不必年復一年重復之前說過的話。你們可以得到更多有用的信息，而我們也不至于感到厭倦。

此外，有大約90%的本公司投資者，他們持有的伯克希爾股票在其所有投資資產(chǎn)中是占比最大的，遙遙領先于其他持股。所以，他們愿意花更多的時間，仔細閱讀年度報告。反過來，如果我們處于同樣的位置，也希望能從年報中得到更多信息。

相對于年報的詳細，我們在季度報告中的敘述比較簡略。因為，我們的投資者和管理層都著眼于長期的企業(yè)前景，不太可能每個季度都發(fā)生一些對于長期有重要影響的新事件或新觀點。

當你收到我發(fā)出的信息，應該知道這來自于一個由你們支付工資、為你們管理企業(yè)的人。我堅定地認為，股東們應該可以直接與公司CEO進行溝通，得到他現(xiàn)在和未來如何對企業(yè)進行估值的看法。這樣的做法，通常只有未上市公司能采用，上市公司一般無法做到。公司的CEO就像是股東為公司聘請的管家，一份一年一度來自管家的報告，與一份來自基于管理層和投資者關系的專家或公關顧問的公事公辦的職業(yè)報告是不一樣的。

我們認為，作為公司的股東、公司的所有者，你們應該有權得到我們作為管理層的報告，就像伯克希爾公司作為母公司可以得到旗下各個子公司管理層的報告一樣。當然，二者的詳細程度可能會有所區(qū)別，尤其當內容涉及商業(yè)機密和競爭對手時。但是從總體范圍、平衡尺度以及坦率程度而言，兩者應該并無二致。我們不喜歡旗下公司高管們在匯報時，寫得像官樣文章，我想你們應該也不喜歡。

一般情況下，一個公司的特征決定了它的股東特征，正所謂物以類聚，人以群分。如果公司追求短期的結果或短期的股價表現(xiàn)，那么，它所吸引的股東也會同樣關注短期表現(xiàn)。如果公司對待股東隨便，它們也只會得到隨便的結果。

廣受尊重的投資家兼作家菲爾·費雪（即菲利普·費雪，Phil Fisher）曾經(jīng)將公司吸引股東的策略比喻為餐館吸引顧客的策略。

一家餐館可以定位于特定的食客階層喜歡快餐的，喜歡優(yōu)雅的，喜歡東方食品的等。通過風格的定位，最終獲得一批志同道合的擁躉。如果餐館的服務、菜單、價格水平策略得當，那么這批客戶會成為固定的回頭客。但如果餐館經(jīng)常轉換風格，那么這批快樂而穩(wěn)定的客戶就會消失。如果餐館的定位在法式美食和外賣雞之間搖擺不定，那么一定會令回頭客感到困惑，最終離開。

公司定位與股東之間的相處關系，與餐館和食客的關系類似。你不可能在所有的時候滿足所有的人。有人關注眼前回報高的投資，有人關注長期的資本增值，有人關注市場的動態(tài)，但你不可能面面俱到。

一些公司的管理層希望自己公司的股票交易活躍，對于這樣的想法，我們感到非常奇怪。這個觀點的實際意思是，希望現(xiàn)有的支持者拋棄自己公司的股票，替以他人。因為，公司的股份有限，有人出去才會有人進來，而這些新進來的人一定懷有不同的預期。

我們非常希望，那些喜歡我們服務和菜品的人年復一年地與我們在一起。伯克希爾公司的總股本是有限的，股東的位子也是有限的，相對于目前的股東而言，很難發(fā)現(xiàn)更好的一批人更適合坐在伯克希爾股東的位子上。所以，我們希望公司股票的低換手率可以繼續(xù)保持，保持在那些理解公司運營，欣賞我們策略，分享我們愿景的人手中。祝愿我們夢想成真。

1983年，我總結了13條與所有者相關的企業(yè)原則，認為這將幫助新的股東了解我們的管理思路。既然稱之為原則，那么這全部的13條時至今日，依然有效。

1.雖然組織形式上是公司制，但我們以合伙人的態(tài)度來行事。芒格和我將我們的股東視作我們的合伙人，而我們自己則是執(zhí)行合伙人（因為無論是好是壞，從所占比例來說，我們都是控股合伙人）。我們并不將公司本身看作資產(chǎn)的最終所有者，而是認為公司僅僅是我們持有資產(chǎn)的一個渠道。

芒格和我并不希望你將自己擁有的股票，僅僅視為一張標有價格的紙片，而這些紙的價格每天波動，你有可能為了一些經(jīng)濟或者政治上的事件焦慮不安，并隨時打算出售它們。

我們希望你將自己視為一個真正長期擁有公司部分資產(chǎn)的人，就像你和你的家人共同擁有的農(nóng)場或公寓一樣。對我們來說，我們并不希望伯克希爾的股東是一群經(jīng)常變動的陌生人，相反，他們是我們的投資伙伴，他們將資產(chǎn)委托給我們管理，希望在未來的生活中獲得良好的回報。

有證據(jù)表明，伯克希爾的大多數(shù)股東已經(jīng)接受了這種長期合作的觀念。即使將我所持有的股份排除在外，在美國的大型上市公司中，伯克希爾每年的股票換手率也是相當?shù)偷摹?/p>

事實上，我們公司的股東對待伯克希爾的行為，和伯克希爾對待它所投資的企業(yè)的行為是一致的。例如，作為可口可樂和吉列的股東，伯克希爾是這兩個杰出企業(yè)的非管理合伙人。我們通過公司的長期成長來衡量成功，而不是通過每個月的股票價格變動來衡量成功。

事實上，我們一點也不關心這些公司的股票好幾年沒有交易，甚至沒有市場報價。如果我們對一只股票有良好的長期預期，那么短期的價格波動對我們來說毫無意義，除非有人報給我們一個非常有吸引力的價格。

2.大多數(shù)的公司董事會成員將伯克希爾視為自己的產(chǎn)業(yè)，他們財富的主要部分就是持有公司股份所帶來的價值。換而言之，我們吃自己做的飯。

芒格90%以上的家庭資產(chǎn)都放在伯克希爾的股票上，而我則是98%～99%。此外，我的許多親戚，比如姐妹和堂表親，也都有很大一部分資產(chǎn)在持有我們公司的股票。

芒格和我對于這種把所有雞蛋都放在同一個籃子里的狀況感到很舒服，因為伯克希爾本身持有一系列多元化的杰出企業(yè)。事實上，無論是擁有這些企業(yè)的控股權還是少數(shù)權益，我們都相信伯克希爾是一個擁有股權質量和多樣性都非常好的企業(yè)，這是伯克希爾的獨一無二之處。

芒格和我無法向你承諾結果。但我們可以保證，只要你是我們的合伙人，在任何時段，你的金融資產(chǎn)和我們自己的資產(chǎn)將完全保持一致的成長。我們對高薪、期權獎勵，或者其他什么從你們身上掙錢的事情毫無興趣。我們只希望和我們的合伙人一起，以相同的比例賺錢。甚至，在我犯錯時，我希望從你們那里得到一絲慰藉，因為我和你一起，遭受了同樣比例的損失。

3.我們長期的經(jīng)濟目標（受到限制的部分會在后面提及）是伯克希爾公司每股內在價值的平均年回報率最大化。我們并不以公司規(guī)模來衡量經(jīng)濟意義或表現(xiàn)，而是以每股的增長來衡量。我們確信未來每股的增長率將會下降這是由于資產(chǎn)規(guī)模過大所致。但如果我們的增長率無法超過美國大型企業(yè)的平均增長率，我們將會非常失望。

4.為了達成目標，我們的首選是直接持有一系列多元化的企業(yè)，從中獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流和持續(xù)的高于市場平均水平的資本回報。我們的第二選擇是通過旗下的保險公司，主要是在市場上尋找便于交易的股票，從而持有一些類似企業(yè)的股票。股票的價格和可獲得的程度，以及保險資金的需求決定了任何特定年份的資本配置。

近些年來我們收購了一些企業(yè)。雖然有些年份沒有動作，但我們希望在未來的十年能夠收購更多的企業(yè)，并且希望能夠進行一些大型的收購。如果這些收購的對象能夠達到我們過去的水平，那么伯克希爾將會獲得很不錯的回報。

像產(chǎn)生現(xiàn)金流一樣迅速地產(chǎn)生出好的想法，這對于我們是個挑戰(zhàn)。從這個意義上說，一個低迷的股票市場，對我們而言是一件好事。

第一，它使我們可以用更低的價格買下整個公司；

第二，低迷的市場使得我們的保險公司可以更容易地在一個具有吸引力的價格上，購買一些優(yōu)秀企業(yè)的股票，包括我們已經(jīng)持有部分股票的公司；

第三，一些優(yōu)秀的企業(yè)，例如可口可樂，會持續(xù)回購自己的股票，于是它們和我們都能以更便宜的價格買入股票。

總之，伯克希爾和它的長期持有者會從下跌的股市中獲得好處，就像一個需要購買日常食品的消費者，從食品價格的下跌中獲得的好處一樣。所以當市場大跌時，和平常一樣，不用擔憂，不用沮喪，這對于伯克希爾反而是個好消息。

5.由于我們的企業(yè)所有權方式以及傳統(tǒng)會計方式的局限性，綜合會計報表顯示出的盈利無法真實體現(xiàn)出我們實際的經(jīng)濟成果。芒格和我既是所有者又是管理者，實際上會忽略這些由綜合會計報表提供的數(shù)據(jù)。然而，我們會向你們報告我們所控制的重要企業(yè)所產(chǎn)生的收益和那些我們認為重要的數(shù)字。這些數(shù)字和我們提供的其他信息一起，將有助于你們做出判斷。

簡單地說，我們試著在年報中披露那些確實重要的數(shù)據(jù)和信息。芒格和我投入大量精力去了解企業(yè)運營的情況，以及它們所處的商業(yè)環(huán)境。比如，我們企業(yè)的發(fā)展是一帆風順，還是逆水行舟？芒格和我需要確切了解市場狀況，并由此相應地調整預期。我們也會將我們的結論告訴你。

長期以來，我們投資的大部分企業(yè)取得了超過預期的成績。有些時候我們也會失望，但無論是喜是憂，我們都坦白地做出說明。當我們采用非傳統(tǒng)的方式制作報表時，會解釋其概念并說明它們?yōu)楹稳绱酥匾�。換句話說，我們會告訴你們我們是如何思考的，由此，你們不僅可以判斷伯克希爾的價值，也可以對我們的管理方式和資本配置做出判斷。