第2章
　　讓巴菲特成為超級(jí)富豪的企業(yè)類型
　　要理解巴菲特的第一個(gè)重大發(fā)現(xiàn)，我們先要了解華爾街的本質(zhì)及其主要參與者。在過去200年間，盡管華爾街提供了大量的商業(yè)服務(wù)，但同時(shí)也提供了一個(gè)大型賭場(chǎng)——在這里，以投機(jī)者身份出現(xiàn)的賭徒在股票價(jià)格走勢(shì)上押了大量的籌碼。
　　早期，部分賭徒取得了巨大的財(cái)富和地位，他們成為金融報(bào)刊上人們關(guān)注的焦點(diǎn)。大“鉆石”吉姆·布拉迪和伯納德·巴魯克是少數(shù)幾個(gè)在這個(gè)領(lǐng)域以投資大師身份進(jìn)入公眾視野的代表。
　　現(xiàn)在，以共同基金、對(duì)沖基金和信托投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者取代了過去的個(gè)人投機(jī)者。機(jī)構(gòu)投資者以其專業(yè)的選股能力向大眾推銷，并以豐厚的年收益率為誘餌，不斷吸引那些渴望一夜暴富的短視群體。
　　一般情況下，股票投機(jī)者都屬于“三心二意”之人，有好消息時(shí)就追漲買入，有壞消息時(shí)則匆匆拋售。如果一只股票在幾個(gè)月內(nèi)的價(jià)格毫無變化，他們就將其賣掉，并繼續(xù)尋找其他股票。
　　新一代賭徒中的佼佼者發(fā)明了復(fù)雜的計(jì)算機(jī)程序，用以測(cè)算股票價(jià)格上漲或下跌的速度。如果一個(gè)公司的股票正加速上漲，計(jì)算機(jī)將執(zhí)行買入命令；若股價(jià)開始加速下跌，計(jì)算機(jī)則執(zhí)行賣出命令。這樣一來，便會(huì)產(chǎn)生數(shù)以千計(jì)的股票大量買入和賣出的情況。
　　這些以計(jì)算機(jī)為工具的投資者第一天買入一只股票，第二天就在市場(chǎng)賣出的現(xiàn)象已經(jīng)不足為奇。通過此類計(jì)算機(jī)系統(tǒng)，對(duì)沖基金經(jīng)理為他們的客戶創(chuàng)造了巨額利潤。但這也有圈套：他們可能會(huì)因此導(dǎo)致他們的客戶賠錢。當(dāng)他們賠錢時(shí)，還剩下部分本金的客戶將贖回他們的基金，然后去尋找新的基金經(jīng)理為他們出謀劃策。
　　華爾街隨時(shí)都充斥著這些主流或非主流的選股師跌宕起伏的故事。
　　這種瘋狂的投機(jī)性買進(jìn)賣出行為一直持續(xù)了很長(zhǎng)時(shí)間。史上最瘋狂的買入發(fā)生在1920年，一度將股票價(jià)格推高到天價(jià)。但在1929年大崩盤來臨時(shí)，股票價(jià)格又被直線打壓至最低價(jià)。
　　20世紀(jì)30年代早期，華爾街有一個(gè)很富有激情的年輕分析師——本杰明·格雷厄姆，他發(fā)現(xiàn)華爾街大多數(shù)自命不凡的基金經(jīng)理在大量買進(jìn)賣出股票時(shí)，根本不考慮公司的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，他們關(guān)注的只是股票價(jià)格在短期內(nèi)是上漲還是下跌。
　　格雷厄姆還發(fā)現(xiàn)，這些瘋狂投機(jī)的主流股票投資者在追漲殺跌時(shí)，會(huì)將股票價(jià)格推到非�；奶瓶尚Φ牡夭剑�與他們所購買股票背后的公司的實(shí)際長(zhǎng)期基本經(jīng)濟(jì)狀況完全背離。他也認(rèn)識(shí)到，同樣是這些投機(jī)者，有時(shí)又會(huì)將股票價(jià)格打壓到非常低的價(jià)位，完全忽視這些公司良好的長(zhǎng)期發(fā)展前景。這些嚴(yán)重被低估的股票讓格雷厄姆看到了一個(gè)美妙的賺錢機(jī)會(huì)。
　　格雷厄姆的理由是，如果他在股價(jià)低于其長(zhǎng)期內(nèi)在價(jià)值時(shí)買入這些處于超賣狀態(tài)的公司股票，終有一日，市場(chǎng)會(huì)承認(rèn)它的錯(cuò)誤低估，然后將它們的估價(jià)糾正過來。一旦價(jià)格向上調(diào)整后，他就可以賣出這些股票，并因此獲利。這就是我們?nèi)缃袼�熟知的價(jià)值投資的基本原理，格雷厄姆是價(jià)值投資的始祖。
　　盡管如此，我們必須明白一點(diǎn)，那就是格雷厄姆并不在意他所投資的公司屬于什么行業(yè)。用他的話說，就是所有公司都有一個(gè)內(nèi)在的均衡價(jià)格。當(dāng)他在20世紀(jì)30年代后期開始實(shí)踐價(jià)值投資時(shí)，他著重尋找那些交易價(jià)格比其公司庫存現(xiàn)金的1/2都少的公司，美其名曰“用50美分買1美元”。此外，他還有其他投資原則，比如從不買股票價(jià)格超過其公司每股贏利10倍的股票，又如當(dāng)一只股票的股價(jià)漲幅超過50%時(shí)就賣出。如果股票價(jià)格在兩年內(nèi)沒有上漲，他也會(huì)堅(jiān)決賣出。的確，他的眼光要比那些華爾街的投機(jī)者遠(yuǎn)一點(diǎn)兒，但事實(shí)上，如果這個(gè)公司在10年后才有表現(xiàn)的話，他將獲得零收益。
　　20世紀(jì)50年代，當(dāng)巴菲特在哥倫比亞大學(xué)讀書時(shí)，他就追隨格雷厄姆學(xué)習(xí)價(jià)值投資，恰值格雷厄姆退休之前，他進(jìn)入格雷厄姆的華爾街公司開始了分析師生涯。在那里，巴菲特在著名的價(jià)值投資者沃爾特·施洛斯身邊工作。通過閱讀成千上萬份公司財(cái)務(wù)報(bào)表，剛剛大學(xué)畢業(yè)的巴菲特練就了一雙發(fā)現(xiàn)價(jià)值被低估的股票的慧眼。
　　格雷厄姆退休之后，巴菲特回到自己的家鄉(xiāng)奧馬哈。在那里，巴菲特可以遠(yuǎn)離華爾街的喧囂嘈雜，潛心思考其導(dǎo)師的投資理論和方法。也就是在那時(shí)，他發(fā)現(xiàn)格雷厄姆投資法存在著一些問題。
　　首先，并不是所有“格雷厄姆式”的低估值公司都會(huì)實(shí)現(xiàn)價(jià)值重估上漲，某些公司甚至?xí)�以破產(chǎn)告終。不是所有投資都能“百發(fā)百中”，虧損的部分也可能超過所有的贏利。格雷厄姆試圖通過分散化投資組合以規(guī)避這種不利局面，有時(shí)這些組合中含有100種以上的公司股票。此外，格雷厄姆還采用了一種策略，即堅(jiān)決地處理掉兩年內(nèi)價(jià)格沒有上漲的股票。但當(dāng)最后期限來臨時(shí)，大部分“低估股票”仍停留在被低估的狀態(tài)。
　　巴菲特發(fā)現(xiàn)，他和格雷厄姆買入的股票按格雷厄姆的“50%收益法則”賣出后，其中很多股票在隨后幾年內(nèi)還繼續(xù)保持著上漲勢(shì)頭。他發(fā)現(xiàn)這些公司的股票價(jià)格攀升到遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于格雷厄姆拋售時(shí)的價(jià)位。這正如他們買了一張開往“容易街”的列車票，但在列車到達(dá)該站之前就下車了，因?yàn)樗�不清楚它最終將駛向何方。
　　巴菲特決定對(duì)這些“超級(jí)明星股”的經(jīng)濟(jì)動(dòng)力進(jìn)行進(jìn)一步探究，希望能在他導(dǎo)師的投資回報(bào)率水平上有所提高。于是，他開始研究這些公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，探索這些公司具有如此美妙的長(zhǎng)期投資價(jià)值的內(nèi)在原因。
　　巴菲特了解到，所有“超級(jí)明星股”都得益于某種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這些優(yōu)勢(shì)為它們帶來類似壟斷的經(jīng)濟(jì)地位，使其產(chǎn)品能要價(jià)更高或者增加銷售量。在這一過程中，它們能比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手賺取更多的利潤。
　　巴菲特同樣認(rèn)識(shí)到，如果一個(gè)公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)能在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)不變——競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)具有持續(xù)穩(wěn)定性，那么公司價(jià)值會(huì)一直保持增長(zhǎng)。既然公司價(jià)值會(huì)保持增長(zhǎng)，那么巴菲特理所當(dāng)然會(huì)盡可能長(zhǎng)久地持有這些投資，使其有更大的機(jī)會(huì)從這些公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)中獲取財(cái)富。
　　巴菲特還注意到，通過價(jià)值投資者或投機(jī)者，或者二者的綜合參與，終有一天，華爾街會(huì)認(rèn)識(shí)到這些股票價(jià)值被嚴(yán)重低估，并推動(dòng)其股票價(jià)格反轉(zhuǎn)上升。看起來，正是這些公司的持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)讓它們的價(jià)值投資者成為名副其實(shí)的預(yù)言家。
　　此外，巴菲特還發(fā)現(xiàn)了另外一種更神奇的東西。由于這些公司具有難以置信的長(zhǎng)期贏利優(yōu)勢(shì)，所以它們幾乎不太可能瀕臨破產(chǎn)邊緣。這意味著華爾街的投機(jī)者把這些股票的價(jià)格壓得越低，巴菲特買進(jìn)這些股票后虧損的風(fēng)險(xiǎn)就越小。越低的股價(jià)同時(shí)意味著越大的潛在上漲和獲利空間。巴菲特在低位持有股票的時(shí)間越久，他能從這些價(jià)值低估公司獲利的時(shí)間就越長(zhǎng)。一旦股票市場(chǎng)最終承認(rèn)了這些公司即將到來的美好前景，隨之而來的就是巨額財(cái)富。
　　所有這些完全推翻了華爾街的一句格言：要獲得更多的利潤，你不得不加大你所能承受的風(fēng)險(xiǎn)。巴菲特發(fā)現(xiàn)了投資的“圣杯”，他找到了一種使風(fēng)險(xiǎn)最小化又能帶來潛在收益增長(zhǎng)的投資。
　　令事情更簡(jiǎn)單的是，巴菲特認(rèn)識(shí)到他不再需要等待華爾街提供一個(gè)便宜的價(jià)格。如果他決定投資足夠長(zhǎng)的時(shí)間，他就可以為這些超級(jí)公司的股票支付一個(gè)公平合理的價(jià)格，并且一直持有。錦上添花的是，他發(fā)現(xiàn)如果進(jìn)行長(zhǎng)線投資，絕不賣掉這些股票的話，他還可以有效地將資本利得稅推延至遙遠(yuǎn)的將來，只要一直持有，他的投資就能以復(fù)利的速度增長(zhǎng)，并且免稅。
　　讓我們看一個(gè)例子： 1973年，巴菲特投資011億美元于華盛頓郵報(bào)公司——一家具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的報(bào)業(yè)，并且一直持有到現(xiàn)在。在長(zhǎng)達(dá)35年的時(shí)間里，他一直持有這項(xiàng)投資，如今，這筆投資的價(jià)值漲到了天文數(shù)字14億美元。投資011億美元能獲得14億美元的收益!多么體面的投資回報(bào)率！而且最妙的是，巴菲特還沒有為他的利潤支付稅費(fèi)，因?yàn)橹两駷橹顾麤]賣出任何一股。
　　另外，如果格雷厄姆按照他的50%法則，就會(huì)在1976年以約016億美元的價(jià)格賣出巴菲特的華盛頓郵報(bào)公司的股票，為此他還要支付占所有利潤39%的資本利得稅。更糟的是，那些華爾街的主流股票投資者在過去的35年間可能上千次持有這只股票，買入賣出，偶有10%～20%的利潤，并且每次賣出時(shí)都要支付稅費(fèi)。但是，巴菲特的投資回報(bào)率達(dá)到12 460%，并且直到現(xiàn)在，巴菲特還未對(duì)其14億美元收益支付任何稅費(fèi)。
　　巴菲特懂得，只要投資了一家具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，他最終就會(huì)成為一個(gè)坐擁億萬美元資產(chǎn)的超級(jí)富翁。

　　……