第三章 憑什么來投機

　　投機者中的世界主義者不應(yīng)僅僅分析和觀察自己國內(nèi)的股票市場，還應(yīng)該分析和觀察全球發(fā)生的事件、世界各國的政策、資金流動……

投機機會與風(fēng)險

　　一談到交易所和投機，人們馬上想到的就是股票交易所和股票投機。投機和交易所依賴股票，反之亦然。我也總是談?wù)�、撰寫有關(guān)交易所和投機的內(nèi)容。當(dāng)然我指的是利用股票投機。但是在我80年的“交易所投機事業(yè)”中，我不僅僅用股票投機，債券給我?guī)�來了巨大利潤，我在外匯和原材料市場上也很活躍，而且在實物交易中我也積累了許多經(jīng)驗。

　　投機者中的世界主義者不應(yīng)僅僅分析、觀察自己國內(nèi)的股票市場，還應(yīng)該分析、觀察全球發(fā)生的事件、世界各國的政策、資金流動、工業(yè)大國的內(nèi)外政策、世界銀行和國際貨幣基金組織的決策、巴黎俱樂部的債務(wù)談判、新技術(shù)的發(fā)展、巴以沖突，甚至巴西與中國的氣候變化。

　　不論哪兒存在機會——商品、貨幣、債券、股票與其真實價值間存在差異，投機者就會等待市場在某一時刻軋平這一差異。大機會不是每天都有的，因此不要僅僅把股票當(dāng)作投機對象。例如，我就從債券投機中取得了成功。

債券：一個比人們想象還要重要得多的投機對象

　　債券，又叫固定利息有價證券，是大多數(shù)儲蓄者保險的投資項目。這是很自然的。如果發(fā)行債券的人很有信用，例如國債，買了這種債券的人不會承擔(dān)賠錢的任何風(fēng)險。債券到最后總會以名義價值償還的。在購買時所計算的利息對持有者來說也是保險的。當(dāng)然在債券持有期內(nèi)會發(fā)生一些事情。有些債券的期限為10年，甚至30年。在這段時間里，長期債券的利息會有很大浮動。特別是20世紀(jì)70、80年代的金融市場上的大動蕩使得許多債券在70年代貶值40%，而在80年代幾乎又升了兩倍多。因為債券在美國是可交易的，所以它們得使其行情適應(yīng)當(dāng)時的利率狀況。如果金融市場上的利率由10%降到7%，那么一個標(biāo)有利息率為10%的債券——其他新發(fā)行的此種債券也一樣——對購買者來說只能獲得7%的利潤。

　　投機手、大投機者、套利基金、銀行和保險公司拿著數(shù)十億的資金在這種利率變動上大肆投機。1994年甚至美國一個叫奧蘭治縣的小城也來投機，結(jié)果很快破產(chǎn)。

　　在期貨市場上進行投機，投入不用太大。當(dāng)利率在小數(shù)點后兩位變化時，投機者已經(jīng)能夠獲利。但是用10萬美元購買債券，獲利可能只為2000美元。

　　我建議那些想利用長期利率變化投機的人最好買股票。交易所對借貸市場上的重大變化做出反應(yīng)最晚會在12個月之后。這樣股市上的贏利就會比債券贏利更清楚地表現(xiàn)出來。

　　當(dāng)我談到我的成功時，我還得指出另一種債券投機。這里指的不是有固定利息的長期債券，而是指可能不會被償還的債券。令我感到非常自豪的最近的投機就是對這種債券的投機。有些債券比我還老。

　　事情是從1989年開始的。戈爾巴喬夫和里根的幾次峰會后，世界兩大勢力之間的緩和日益明顯。因此我預(yù)感，戈爾巴喬夫有一天會向西方大國借款，數(shù)額能達(dá)幾十億美元。我確信，要想保證這一貸款成功，首要條件是俄國必須至少把沙皇時期的債務(wù)整理一下。并且我還確信，俄國會長期償還。俄國是一個原材料豐富的國家。據(jù)我所知，它的煤儲量占世界的50%，天然氣占世界的35%，有上百億噸的石油，并且是世界上鋼鐵和鋁的生產(chǎn)大國。俄國人每年開采150噸黃金，他們的金剛石儲量為700萬克拉。除此之外，他們總是準(zhǔn)時還債，缺少的只不過(即使在今天)是流動性。

　　我給我的一位老朋友打電話，他是搞這種所謂無價值債券的交易商。我讓他給我買一些沙皇時期的債券，1822年到1910年間的。1917年列寧宣布蘇聯(lián)政府廢除沙皇時期的一切債務(wù)后，交易所中就沒有多少這樣的債券了，并且它們的名義價值還下跌了99%～99.75%。顯然許多債券甚至被扔到了垃圾箱里。

　　第一次成功在1991年就出現(xiàn)了。在巴黎與弗蘭西斯科密特朗會談時，戈爾巴喬夫宣布正式承認(rèn)以前的債務(wù)。在人們的狂喜中，面值為500法郎的債券上升了12%，即560法郎。盡管如此，我還是預(yù)計他們不會用現(xiàn)金償還的。我也沒有在這上面投機。但我想，他們?yōu)槭裁床辉谛星橄碌鴷r把這些債券換成私有化了的公司債券或股票呢?不久蘇聯(lián)解體了，戈爾巴喬夫被歷史的洪流卷走了。

　　1996年我的預(yù)想實現(xiàn)了。“生活中的一切都會應(yīng)驗，甚至連人們所想的。”法國哲學(xué)家拉封丹曾說過這樣的話。

　　俄羅斯想在歐洲債券市場上發(fā)行20億美元的債券。但法國政府要求俄羅斯必須首先處理沙皇時期的債券。這些債券大約在100年前賣給法國，它們中大多數(shù)一直還在法國的儲蓄者手里，這是他們父母或祖父母遺留給他們的。多年來法國人的這些要求一直未被滿足，但現(xiàn)在他們擁有了有效的強制手段。1996年11月27日俄羅斯總理在巴黎簽署了一項協(xié)議，規(guī)定俄羅斯向法國賠償20億法郎。這意味著，面值500法郎的債券會贏利300法郎。法國的儲蓄者對此仍不滿足，他們的計算是，用法郎標(biāo)價，再加上利息，每張債券將值2000法郎。對我這個以5法郎購買債券的人來說，這意味著我的贏利將是6000%。債務(wù)分四期償還，俄羅斯已經(jīng)還了兩期。每一次我都用魚子醬和伏特加來慶祝。有一次我曾寫到，在舊俄羅斯，卑微的舞蹈演員成為高貴的公爵夫人不是什么稀罕事，現(xiàn)在沙皇時期的債券也有了這種發(fā)跡的命運。

　　有些人現(xiàn)在也許會問，我為什么能有這種預(yù)計?我想用一件小事來回答。我年輕學(xué)開車時，我的駕駛教練告訴我：“你是學(xué)不會開車的!”“為什么?”我吃驚地問�！耙驗槟憷鲜强粗�發(fā)動機護罩。抬起頭來，看著前面300米遠(yuǎn)的地方�！睆哪侵�后，我在駕駛方面變成了另一個人。在交易所，人們也必須這樣。

　　前幾年曾有人問我是否在所謂的貶值債券市場(Emerging Markets)投機，我總是回答：“有，沙皇時期的舊債券�！贝蠖鄶�(shù)投資者和基金管理者認(rèn)為我年老胡說八道，這從他們的表情可以看出。我在法國的一次會議上碰到了馬克莫伯斯，他對我的回答很感興趣。幾個星期之后，他給我的辦公室打電話，詢問哪兒能買這種債券。他是否真買了，我不清楚。此外我還敢打賭，沒有哪個國民經(jīng)濟學(xué)家和專業(yè)理財經(jīng)理有這種想象力。

　　我承認(rèn)，我更容易相信這種預(yù)測。因為我曾在貶值的國債上取得過巨大成就。這是指我在戰(zhàn)后買的德國的“年輕—債券�！钡聡�變成了廢墟，無力償還這些債務(wù)。但我把賭注投在了德國的傳統(tǒng)美德和阿登納身上。我堅信，德國肯定會在某一天償還債務(wù)。阿登納是位偉大的政治家，比我想象的還要偉大，因為他償還了法郎標(biāo)價的“年輕—債券”，就像是償還美元和英鎊一樣。法郎在戰(zhàn)爭中大幅貶值，阿登納看到了德法友誼的前景，他說：“我不能償還英國人堅挺的英鎊，美國人堅挺的美元，但我能償還法國人貶值的法郎!”這句話對我來說，意味著140倍的利潤。