開放式基金流動性的管理極其重要。對影響流動性的各因素進(jìn)行分析和研究，探討其流動性的本質(zhì)，為流動性進(jìn)行定價(jià)，不僅有助于理清流動性持有量與價(jià)值之間的邏輯關(guān)系，具有理論價(jià)值，而且有助于基金管理人、投資人、監(jiān)管者對流動性進(jìn)行管理或監(jiān)督。鑒于此，《中國股票型開放式基金流動性價(jià)值研究》試圖通過理論分析與實(shí)踐驗(yàn)證提出一個(gè)適用于開放式基金流動性定價(jià)的模型，以期能對基金管理人管理基金、投資者投資基金或監(jiān)管者監(jiān)管基金提供一些管理、分析、監(jiān)管的指標(biāo)。
股票型開放式基金的流動性在本文中主要是指股票型開放式基金持有的銀行存款、結(jié)算備付金和存出保證金等，有點(diǎn)類似于公司所持有的現(xiàn)金及其等價(jià)物。開放式基金流動性除了賬面價(jià)值外，還蘊(yùn)含有某種潛在價(jià)值。對這種潛在價(jià)值進(jìn)行評估，對于開放式基金的流動性管理具有重要意義。
開放式基金根據(jù)制度要求，要持有不低于資產(chǎn)凈值5%的現(xiàn)金或國債以應(yīng)對投資者的贖回。但股票型開放式基金大都持有13%左右的現(xiàn)金及其等價(jià)物，也就是說，大多數(shù)基金是持有超額流動性的，流動性的收益一般低于股票或債券，那么開放式基金為什么持有過量的流動性呢？超額流動性不僅僅是賬面上的價(jià)值，還具有隱含的期權(quán)價(jià)值。因?yàn)槌钟谐~流動性給予了開放式基金在投資機(jī)會到來時(shí)，及時(shí)抓住投資機(jī)會而提高盈利的選擇權(quán)。如果股票型開放式基金沒有超額流動性，則當(dāng)投資機(jī)會到來時(shí)，基金難以及時(shí)抓住投資機(jī)會，甚至有可能錯(cuò)過投資機(jī)會。超額流動性賦予開放式基金的這種未來選擇權(quán)是有價(jià)值的，這是一種期權(quán)價(jià)值。
既然開放式基金持有的超額流動性是用于抓住未來投資機(jī)會的，那么，什么是基金的投資機(jī)會呢，結(jié)合巴菲特和格雷厄姆關(guān)于投資機(jī)會的觀點(diǎn)，提出投資機(jī)會就是能使基金獲得超過交易成本和流動性持有成本的收益的投資機(jī)會，由這些投資機(jī)會構(gòu)成的集合就是投資機(jī)會集，結(jié)合企業(yè)對投資機(jī)會價(jià)值的評估方法，評估了開放式基金流動性的投資機(jī)會集的價(jià)值。開放式基金持有的超額流動性就是要在流動性和投資機(jī)會集之間互換以增加基金的收益，這一點(diǎn)類似于一種新型期權(quán)——交換期權(quán)，借鑒交換期權(quán)的定價(jià)原理評估了開放式基金超額流動性的價(jià)值。這種價(jià)值隨市場行情的不同而不同，行情好時(shí)價(jià)值高，行情差時(shí)價(jià)值低。
研究流動性價(jià)值的目的是為基金管理者提供一些管理建議或管理工具。開放式基金的流動性管理非常重要，因?yàn)殚_放式基金不僅要應(yīng)對一般企業(yè)所面臨的流動性管理問題，還要處理一類特殊問題——投資者的申購贖回對流動性的沖擊問題，這使得開放式基金要確定適當(dāng)?shù)牧鲃有猿钟辛扛永щy。但量與價(jià)有著相互影響的關(guān)系，如果知道了流動性的價(jià)值，確定流動性的量就會變得容易些，正是基于上述考慮，本文分析開放式基金的流動性的特點(diǎn)和流動性的價(jià)值，并在此基礎(chǔ)上，分析了流動性價(jià)值的影響因素。
1 緒論
1.1 研究背景和研究意義
1.2 概念界定
1.3 研究思路和方法
1.4 創(chuàng)新之處
1.5 主要內(nèi)容和結(jié)構(gòu)安排
2 文獻(xiàn)綜述
2.1 公司流動性定價(jià)綜述
2.2 股票流動性定價(jià)研究綜述
2.3 封閉式基金流動性定價(jià)研究綜述
2.4 小結(jié)
3 開放式基金流動性價(jià)值的理論分析
3.1 開放式基金流動性的特點(diǎn)與影響因素
3.2 開放式基金持有流動性的動機(jī)
3.3 開放式基金流動性的價(jià)值分析
3.4 期權(quán)定價(jià)理論與流動性價(jià)值
4 股票型開放式基金流動性的投資機(jī)會集
4.1 股票型開放式基金流動性的界定和流動性的投資對象
4.2 股票型開放式基金流動性的投資機(jī)會
4.3 股票型開放式基金流動性的投資機(jī)會集
4.4 流動性的投資機(jī)會集價(jià)值
4.5 流動性的投資機(jī)會集價(jià)值檢驗(yàn)
5 開放式基金流動性的價(jià)值
5.1 流動性投資期權(quán)定價(jià)模型的假設(shè)
5.2 流動性投資期權(quán)定價(jià)模型的建立
5.3 基于流動性投資期權(quán)的流動性價(jià)值的確定
6 開放式基金流動性價(jià)值影響因素實(shí)證分析
6.1 影響開放式基金流動性價(jià)值的因素分析
6.2 變量設(shè)計(jì)
6.3 研究方法、樣本選擇
6.4 實(shí)證過程及結(jié)果
6.5 小結(jié)
7 結(jié)論與研究展望
7.1 基本結(jié)論
7.2 研究展望
參考文獻(xiàn)
后記
2．2．1 股票流動性價(jià)值的含義和測度
根據(jù)流動性的內(nèi)涵，作為資產(chǎn)的股票，其流動性可以理解為股票和現(xiàn)金的轉(zhuǎn)換能力。在交易過程中，股票的流動性，體現(xiàn)為在不導(dǎo)致價(jià)格大幅變化的情況下，以合理的成本迅速變現(xiàn)的能力。越來越多的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，股票價(jià)格受到流動性因素的重要影響，這表明流動性對于股票資產(chǎn)來說是有價(jià)值的。由于流動性價(jià)值的存在，忽略了流動性因素的定價(jià)理論和估值理論均不能正確解釋實(shí)際市場中發(fā)生的現(xiàn)象。
股票的流動性價(jià)值就是股票價(jià)格中體現(xiàn)的流動性因素，以及流動性因素的變動對股票價(jià)格產(chǎn)生的影響。國外學(xué)者簡單定義股票流動性價(jià)值為相同的股票資產(chǎn)，由于流動性的差異而產(chǎn)生的價(jià)格差異，并以此為基礎(chǔ)，做了大量的實(shí)證檢驗(yàn)。主要研究了同一家上市公司所發(fā)行股票的價(jià)格差異，這種差異發(fā)生在受限期內(nèi)只能夠私下交易的限售股票與公開集中交易的股票之間；比較同一公司在股票IPO之前和之后的股票價(jià)格差異；股票首次上市前的私下交易價(jià)格與首次公開上市發(fā)行價(jià)格差異；同一家上市公司的股票，雖然收益權(quán)利相同，但因雙重上市或跨國上市而導(dǎo)致的資產(chǎn)流動性出現(xiàn)的差異等。這些因流動性的不同而產(chǎn)生的股票價(jià)格的差異可以看做流動性的價(jià)值。
對股票流動性價(jià)值的研究，國內(nèi)學(xué)者劉力、王汀�。�2003）耀出了“二元股權(quán)結(jié)構(gòu)下的流通權(quán)價(jià)值”概念，并試圖用流通權(quán)價(jià)值來解釋和分析中國證券市場上的一些問題和現(xiàn)象。廖士光（2007）辨析了證券的流通性與流動性，首次提出了流動性價(jià)值的概念，流動性價(jià)值就是證券產(chǎn)品因變現(xiàn)成本和變現(xiàn)速度（兩者合稱變現(xiàn)能力）的差異而導(dǎo)致的價(jià)格差異。按照有無量綱，廖士光將流動性價(jià)值分成絕對價(jià)值和相對價(jià)值。承繼上述研究，楊朝軍、廖士光（2007）提出了流動性增值的概念，即通過創(chuàng)造和增強(qiáng)資產(chǎn)流動性可以提高資產(chǎn)價(jià)值，從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的“流動性增值”。經(jīng)濟(jì)金融化、金融證券化的最直接結(jié)果是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行體系中的資產(chǎn)流動性不斷被創(chuàng)造和增強(qiáng)，流動性的提升增加了金融資產(chǎn)的投資價(jià)值。
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