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　你想戰(zhàn)勝市場嗎？
　　你想擊敗85%的投資者嗎？
　　你想財富最大化嗎？
　　對每位希望從股市長期獲利的投資者而言，本書絕對是一本值得信賴的指南，被“現(xiàn)代管理學之父”彼得·德魯克稱為“迄今為止關(guān)于投資策略和投資管理的最佳作品”。
　　查爾斯·埃利斯博士被美國《財經(jīng)》雜志譽為“華爾街最聰明的人”。30年來，他致力于讓投資者了解股市的真正運作方式，及個人投資者如何才能確保自己成為長期贏家。第6版對這本投資經(jīng)典加以更新，試圖幫助讀者在如今這個越來越難以預測的市場制勝。
　　半個世紀以來，查爾斯·埃利斯為全球各地領先的投資管理機構(gòu)和證券公司提供咨詢服務。運用從中獲得的智慧，埃利斯先生解釋了個人投資者如何避免一些常見的陷阱，從而通往投資成功之路。最新版對一些事實、表格和圖表進行了更新，囊括了以下內(nèi)容：
　　國債：國債是不是長期投資者的安全之選？
　　主動管理：費用之高前所未有。是否值得一試？
　　投資管理行業(yè)：這一行業(yè)正在賺取巨額利潤——但是他們提供的服務有多好？
　　行為經(jīng)濟學：了解你自己——你將成為一名更出色的投資者。
　　本書通過率直、幽默的語言，將投資真諦和市場運作規(guī)律清晰地展現(xiàn)在投資者面前。

　查爾斯·埃利斯的《贏得輸家的游戲》寫得非常棒。這部經(jīng)典著作最初由一篇精辟的文章“投資政策”發(fā)展而來，1985年首次出版，到現(xiàn)在已經(jīng)是第6版，內(nèi)容更加豐富了。當然，書的核心沒有變—管理好你的投資組合，謹防華爾街的哄騙。
　　負責的投資者不僅理解，而且會親自執(zhí)行他們的投資策略。如果股民們都能遵循這個常識性的投資方法，投資績效將會得到很大的改善。自主投資者能避開大量與自身利益沖突、降低投資回報的華爾街負面干預。見多識廣的投資者不會因盲目從眾而遭受損失，還能避開像伯納德·麥道夫這種“江湖郎中”的騙局。作為睿智的指導者，查爾斯建議我們通過認識自己和投資方案來取得成功。
　　親身實踐
　　明智的投資者會自食其力。自稱無知，于是把財產(chǎn)交給專業(yè)人士管理的策略也會失敗。除非一個人懂得足夠多，足以評估投資顧問的能力，否則怎么選對顧問呢？具有諷刺意味的是，個人投資者不斷索取足夠的信息來評估投資服務商的技能，最終放棄了自己進行投資決策的權(quán)力。
　　學習始于閱讀。查爾斯·埃利斯的《贏得輸家的游戲》為我們指明了一個偉大的方向。伯頓·馬爾基爾（Burt Malkiel）的《漫步華爾街》、約翰·博格（Jack Bogle）的《博格長贏投資之道》和我的《非傳統(tǒng)的成功》都試圖幫助個人投資者建立合理的投資模式。這些書都提出了簡明易懂的方法，濃縮后和兩三頁的詩歌一樣簡短。但是，為什么這些書都寫了幾百頁呢？書中只有很少的文字在描述結(jié)論，大部分都是在激勵個人投資者建立一個明智的投資模式，堅定其執(zhí)行該投資模式的決心。《贏得輸家的游戲》是最能讓讀者信服的書之一。
　　自主管理投資組合的觀念讓很多投資者畏縮。事實上，正確的解決方法是找到一種基本的、簡單的方法來應對個人投資周期內(nèi)的市場下跌。正如查爾斯所發(fā)現(xiàn)的，我們需要“注意我們不能委托給他人的部分—為自己考慮，為自己行動”，畢竟，“我們就是這樣做出其他決定的：如和誰結(jié)婚，在哪里生活，是否要學會一種樂器，去哪里運動，打什么領帶，點什么菜……”要把管理投資組合列入自己的職責清單。
　　極少有理財經(jīng)理會把客戶的利益放在第一位，督促投資者對自己的投資組合負責。在利益至上的華爾街，客戶的利益被置于理財經(jīng)理的自身利益之后。讓經(jīng)紀商（傭金）、基金經(jīng)理（基金規(guī)模）和金融顧問（高額費用）獲益的投資組合，恰恰會讓投資者受害。如果利益和責任相沖突，理財經(jīng)理只會損人利己。
　　理解你的投資
　　投資界存在兩種投資者：能做出高質(zhì)量主動管理決策的一小撮精英分子和既無資源又未接受過戰(zhàn)勝市場所需訓練的大部分人。成為精英中的一員，需要全身心投入，理解和利用市場機會。能做到這一點的人鳳毛麟角。而且，不幸的是，很多人都想象自己擁有主動投資管理（擊敗市場）的技能，從而追求代價高昂的策略，最終卻走向失敗。
　　絕大多數(shù)的投資者都應該加入“消極管理俱樂部”。在這個俱樂部里，成員們并不會在今天異常高效的市場中尋找邊邊角角的機會，而是明智地接受市場的一切。關(guān)于投資指數(shù)基金的跟蹤市場策略，查爾斯舉了一個十分有力的例子，說明了指數(shù)基金簡單、透明、低成本、稅收優(yōu)惠、高收益等特點。
　　《贏得輸家的游戲》里提到了共同基金長期表現(xiàn)不佳。例如，第18章提到，在過去的十年內(nèi)，指數(shù)基金的收益率高于80%的共同基金。令人震驚的是，投資者遭受的損失實際上比查爾斯說的還要大。第一，書中的績效數(shù)據(jù)必然沒有統(tǒng)計到大量破產(chǎn)的基金，也就是生存者偏差（survivor bias）現(xiàn)象（查爾斯在第15章做了很好的解析）。這部分基金投資者經(jīng)歷的痛苦并沒有在主動型基金的分析中顯現(xiàn)出來。第二，這些績效數(shù)據(jù)還沒計算稅收。和稅務低效的共同基金相比，稅收優(yōu)惠的指數(shù)基金擁有相當?shù)膬?yōu)勢。第三，在購買共同基金后，大量投資者為經(jīng)紀商支付認購費用（前端收費或后端收費）。因為經(jīng)紀商通過多重基金份額類別的復雜系統(tǒng)進行收費，而對不同等級的投資者收費方式也不同，這些也沒有在標準績效數(shù)據(jù)中體現(xiàn)出來。經(jīng)生存者偏差、稅收、費用等因素調(diào)整后，再進行指數(shù)基金和主動管理基金的比較，指數(shù)基金就會具有不可逾越的優(yōu)勢。
　　當投資者認識到指數(shù)基金的優(yōu)越性后，下一步就是選定一家投資管理機構(gòu)。華爾街在其追逐利益的過程中，連一些基本產(chǎn)品，例如被動投資工具也不放過，往往收取過高的年費和前端或后端認購費用。幸好，先鋒基金（Vanguard）和美國教師退休基金會（TIAA-CREF）在非營利的基礎上進行操作，以最低廉的價格為投資者提供最高質(zhì)量的產(chǎn)品。事實上，不以盈利為目的，使得這兩家機構(gòu)能夠消除利益驅(qū)動和托管職責的沖突，從而能夠?qū)Ｗ⒂谕顿Y者的利益。（注意在我的書目推薦清單中，我本人是教師退休基金會的董事，約翰·博格建立了先鋒基金，而伯頓·馬爾基爾和查爾斯也曾是先鋒基金的董事。）
　　盡管查爾斯·埃利斯為指數(shù)基金的優(yōu)越性舉出了有力的例證，但投資者的反應卻并不理想。在財經(jīng)演員們喧鬧的建議聲中（美國國家廣播公司的吉姆·克萊默（Jim Cramer）就是例子），和每月熱銷基金的促銷廣告中（大型盈利性基金公司的輿論控制），倡導理智投資實踐的理性聲音很少受到關(guān)注。因此，到2007年年底，指數(shù)基金只占了5%多一點的比例，其他將近95%的資金都流入了毀滅財富的主動型基金經(jīng)理手中。在理性世界里，這個比例應該反過來才對。
　　查爾斯勸誡投資者避開股票選擇游戲，專注于資產(chǎn)配置。深入的學術(shù)研究結(jié)論和他的觀點一致。耶魯大學管理學院的羅杰·伊伯森（Roger Ibbotson）在報告中指出，超過90%的投資收益變動取決于資產(chǎn)配置，選股和波段操作的重要性位居其次�；蛟S更重要的是，對于大眾投資者來說，100%的收益都來自資產(chǎn)配置，因為選股和波段操作是負和博弈，會減少總體收益。還是專注于資產(chǎn)配置吧！
　　了解你自己
　　風險承受能力在資產(chǎn)配置的決策中起核心作用。成功的投資者根據(jù)自身的客觀稟賦和主觀偏好來設計投資規(guī)劃。盡管承認一刀切的解決方法在金融界是行不通的，但作者們還是提出了各種具體的資產(chǎn)配置建議。
　　考慮到各種建議的局限性，查爾斯·埃利斯建議將投資組合的大部分用于股票投資。事實上，在第25章，埃利斯指出，“在你年輕的時候，應該全身心進行股票投資。”他建議將股票組合做全球化配置，而我傾向于更多樣化的配置，包括購買各種國庫券和通脹保值債券。當然，最重要的是根據(jù)投資者的風險承受能力來選擇恰當?shù)耐顿Y組合，而不是一味地聽從查爾斯·埃利斯或我的建議。
　　深刻了解自己，能幫助我們避開追漲殺跌的人性弱點，從而獲得投資的成功。查爾斯注意到，無論是進行具體投資還是決定資產(chǎn)配置，投資者往往是高買低賣。
　　遺憾的故事
　　一個15年間都擊敗了標普500指數(shù)的基金經(jīng)理的故事，暴露了主動型管理和投資者行為的問題。從1990年1月1日開始，到2005年12月31日為止，這位炙手可熱的基金經(jīng)理每年的收益率為16.5%，大大超出標普500指數(shù)同期的11.5%。一切都那么順利。
　　不幸的是，美好的一切，包括15年的勝利，都走到了盡頭。從2006年年初到2008年年底，這個經(jīng)理的年收益率為–23.7%，而標普500年收益率為–8.4%。15個豐收年，3個歉收年，總的來看，該經(jīng)理年收益率為8.6%，僅略高于市場（注：市場年收益率為7.9%）。
　　簡單的業(yè)績報告還無法描述這些數(shù)字對投資者財富的影響。在豐收年的早期，管理的基金只有8億美元，相對不多。15年后，資產(chǎn)膨脹到197億美元，在牛市的頂部，投資基金的資產(chǎn)也達到了最高水平。但是，接下來3年市場表現(xiàn)低迷，投資不力，資產(chǎn)一下子縮水到43億美元。
　　盡管從簡單的時間加權(quán)收益（基金官方資料和廣告都用此法宣傳）來看，該經(jīng)理能勉強擊敗市場，但從現(xiàn)金加權(quán)收益看，卻并非如此�？紤]到投資者的現(xiàn)金流動，每年的現(xiàn)金加權(quán)收益比標普500落后7%。在18年間，15年上漲，3年大跌，曾經(jīng)遠近聞名的基金經(jīng)理竟然損失了客戶36億美元的價值。
　　這個大起大落的基金經(jīng)理的故事，就是反映共同基金行業(yè)弊病的一個例子。基金公司和出版界一直追捧他，吸引人們關(guān)注其制勝策略。投資者則投入大量資金，用于這種看似無往不勝的選股方法。管理的資金量和績效同時上升，而隨著績效的惡化，投資者飽受傷害�；鸸�、出版界和公眾的注意力便從沒落的英雄身上轉(zhuǎn)移到其他地方�；鸸精@利了，基金經(jīng)理也獲利了，只有投資者埋單。
　　查爾斯·埃利斯
　　查爾斯·埃利斯樹立了一面旗幟。20世紀80年代末，我已經(jīng)負責管理耶魯捐贈基金好幾年，在巴爾的摩召開的一次普萊斯地產(chǎn)基金投資者會議上，查爾斯發(fā)表演講，那是我們第一次見面。盡管我?guī)缀跻呀?jīng)忘記那天的事情—畢竟20多年過去了，但還是能生動地回憶起，查爾斯向我們講道，在菲利普斯·�？巳�、耶魯和哈佛的經(jīng)歷改變了他的人生。當我聽他描述自己對教育的熱愛時，我就知道自己應該去認識他。
　　1992年，查爾斯加入了耶魯大學投資委員會。同事和我都熱切地期待他為委員會帶來智慧。我們從來沒有失望過。查爾斯總是溫和地提出建議，并且多半以經(jīng)過精巧設計的故事為形式（我們稱之為查爾斯式“寓言故事”）。查爾斯通過見效迅速、影響深遠的方法提升了耶魯大學的魅力。作為對他杰出貢獻的回報，查爾斯在1999年接任耶魯大學投資委員會主席一職。
　　1992年加入該委員會的時候，耶魯大學基金僅有30億美元。16年后，到他退休時，資金規(guī)模已經(jīng)達到230億美元。為紀念查爾斯對基金的貢獻，投資辦公室把他載入史冊，用�？巳劂y、耶魯藍和哈佛紅來裝飾，為其20年的生涯畫上了圓滿的句號。查爾斯·埃利斯樹立了一面旗幟。
　　大衛(wèi)·史文森（David F. Swensen）
　　耶魯大學首席投資官

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