引子

2006年，我在加拿大麥吉爾大學(xué)念博士，跟我的博士生導(dǎo)師蘇珊·克里斯多夫森抱怨說(shuō)，學(xué)金融太苦，會(huì)折壽。她安慰我，沒(méi)事，金融學(xué)通了，豁達(dá)，容易婚姻幸福，還活得久。

我問(wèn)為什么。她笑，因?yàn)槟阒�道怎么處理預(yù)期。當(dāng)時(shí)太年輕，把這話當(dāng)笑話聽(tīng)。今年，我突然意識(shí)到，怎么處理預(yù)期大概是最重要的人生問(wèn)題。想明白了這一點(diǎn)后，就發(fā)現(xiàn)很多人生的答案都在金融學(xué)里。

比如金融學(xué)里最著名的模型之一，資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM），用大白話解釋?zhuān)�就是任何一個(gè)資產(chǎn)的回報(bào)率都可以分解成兩部分，一部分來(lái)自市場(chǎng)大盤(pán)，叫貝塔（），剩下的是超額回報(bào)，叫阿爾法（）。

如果仔細(xì)想想，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，經(jīng)營(yíng)人生就像運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)，而時(shí)代紅利或者時(shí)代沖擊，就是人生最大的貝塔。順著這個(gè)線索，我把自己身邊所有人的故事都仔細(xì)想了一遍。我發(fā)現(xiàn)，過(guò)去40年里，我們?nèi)松�的起落都�?lái)自幾股巨大的浪潮工業(yè)化、城市化、全球化和互聯(lián)網(wǎng)信息化。我們今天感受到的撕裂和痛苦，也幾乎都跟這幾股力量的變化密切相?關(guān)。

工業(yè)化在2012年左右已接近尾聲，后面主要靠技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。 麥肯錫有個(gè)報(bào)告稱(chēng)，制造業(yè)將是受人工智能影響最大的行業(yè)之一，大部分制造業(yè)活動(dòng)將被替代。

城市化已經(jīng)進(jìn)入尾聲。2022年，中國(guó)人口第一次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，以大規(guī)模人口驅(qū)動(dòng)的簡(jiǎn)單城市化紅利沒(méi)有了，剩下的都是難啃的骨頭。

互聯(lián)網(wǎng)信息化的紅利也出現(xiàn)了拐點(diǎn)。2021年，也就是平臺(tái)治理開(kāi)始的那一年，中國(guó)上網(wǎng)人數(shù)和人均上網(wǎng)時(shí)長(zhǎng)的增速第一次同時(shí)出現(xiàn)下降，我們熟悉的那種互聯(lián)網(wǎng)造富模式也走到了盡?頭。

那全球化呢？我們不妨來(lái)看看一家企業(yè)蘋(píng)果手機(jī)屏全球最大的供應(yīng)商，藍(lán)思科技。2015年上市后，藍(lán)思科技股價(jià)一路狂飆，但過(guò)去的兩年（20212022年），藍(lán)思的市值從巔峰的2015億元降到了目前的687億元，縮水約66%。藍(lán)思不是特例，中國(guó)A股市場(chǎng)25家果鏈公司的市值平均縮水了38%。

沒(méi)錯(cuò)，66%和38%的市值縮水，就是我們當(dāng)下面對(duì)的最大的時(shí)代貝塔全球化碎裂成島鏈化。

島鏈化這個(gè)詞是我們團(tuán)隊(duì)在2022年提出來(lái)的。全球化意味著一個(gè)平坦的大市場(chǎng)，各種要素自由流動(dòng)。島鏈化則意味著這個(gè)市場(chǎng)被政治、意識(shí)形態(tài)等各種因素分隔，但又在經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)、貿(mào)易、金融上有千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，牽一發(fā)而動(dòng)全身。

我記得當(dāng)時(shí)我們說(shuō)，島鏈化時(shí)代注定是個(gè)疼痛的大時(shí)代。如果說(shuō)那時(shí)候疼痛還是一個(gè)抽象的概念，那么一年后，很多人都對(duì)這個(gè)詞有了微觀的具體感受。

年中的時(shí)候，一群經(jīng)濟(jì)學(xué)家開(kāi)會(huì)討論應(yīng)該采取什么逆周期政策防止經(jīng)濟(jì)過(guò)冷到衰退，自然聊到美國(guó)的通脹什么時(shí)候會(huì)下來(lái)，突然有人說(shuō)，哎呀，世界兩大經(jīng)濟(jì)體的周期好久沒(méi)有這么不同步了。

何止是經(jīng)濟(jì)周期呢。前一陣子有朋友從上海飛波士頓，往返經(jīng)濟(jì)艙機(jī)票2萬(wàn)元，耗時(shí)40個(gè)小時(shí)。同樣的機(jī)票，在4年前是4000元，耗時(shí)20個(gè)小時(shí)。還有，2022年，美國(guó)進(jìn)口商品里面中國(guó)占比超過(guò)40%的品類(lèi)是9個(gè)，而5年前這個(gè)數(shù)字是19。

變化無(wú)處不在。

是的，這就是2023年我看到的景象：工業(yè)化、城市化、全球化、互聯(lián)網(wǎng)信息化這些托舉了我們?nèi)松�的巨大浪潮，一個(gè)接一個(gè)，或消失減弱，或變成激蕩的狂流。沒(méi)有人能逃脫。還是那句話，時(shí)代紅利或者時(shí)代沖擊，就是人生最大的貝塔。誰(shuí)不是命運(yùn)繩上的螞蚱呢？

再仔細(xì)想，所有我們經(jīng)歷過(guò)的各種動(dòng)蕩，房?jī)r(jià)、投資、就業(yè)、出口、股市、匯率……也不過(guò)都是這些浪潮變動(dòng)的反映而已。而且你會(huì)發(fā)現(xiàn)，曾被這些浪潮托舉得越高，當(dāng)下我們感受到的痛苦就越深。

比如房地產(chǎn)行業(yè)。今年6月，我看到一份高盛的報(bào)告，說(shuō)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)是L型復(fù)蘇。所謂L，其實(shí)就是說(shuō)預(yù)期很高，然后狠狠地從這個(gè)預(yù)期上摔了下來(lái)。人類(lèi)的預(yù)期都是歷史的產(chǎn)物。就像在金融模型里，預(yù)期收益率都是根據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算出來(lái)的，一旦市場(chǎng)發(fā)生結(jié)構(gòu)性的變化，模型就會(huì)失敗。

所以，時(shí)隔多年后，想起我導(dǎo)師說(shuō)的那句話，金融學(xué)通了，豁達(dá)……活得久……因?yàn)槟阒�道怎么處理預(yù)期，我忽然明白過(guò)來(lái)，她是在跟我說(shuō)金融學(xué)通了，就會(huì)明白，預(yù)期是用來(lái)調(diào)整的。因?yàn)轭A(yù)期穩(wěn)定的前提是市場(chǎng)處于穩(wěn)態(tài)結(jié)構(gòu)，一旦市場(chǎng)發(fā)生結(jié)構(gòu)性改變，預(yù)期就會(huì)失敗。而這，正是我們看到的當(dāng)下：

當(dāng)時(shí)代發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化的時(shí)候，基于歷史的預(yù)期就成了包?袱。

2023年初夏，我和兩個(gè)朋友夜游西湖， 聊到對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增速的判斷。我問(wèn)：經(jīng)濟(jì)下行還會(huì)持續(xù)嗎？朋友笑了，說(shuō)：你問(wèn)這個(gè)問(wèn)題時(shí)已經(jīng)預(yù)設(shè)了一個(gè)基準(zhǔn)。不管這個(gè)基準(zhǔn)定在1992年還是2001年，都是過(guò)去的年份。可是，他指著正在岸邊涌動(dòng)的湖水，這才是當(dāng)下。

未來(lái)，應(yīng)該以2023年為新的基準(zhǔn)。

當(dāng)時(shí)我的腦子里像有一道閃電，刺破了這一年看到、聽(tīng)到的很多小現(xiàn)象：大房企老板說(shuō)，現(xiàn)在幾百萬(wàn)元的單都親自出馬；基金研究員看企業(yè)的時(shí)候，把抗風(fēng)險(xiǎn)能力放第一位，短期盈利更重要；居民提高儲(chǔ)蓄率，年輕人提前還房貸……這些細(xì)碎的小事忽然在我腦子里串成了一條完整的線索。

身體總是比意識(shí)更誠(chéng)實(shí)。其實(shí)我們已經(jīng)不知不覺(jué)地在行動(dòng)中改變了預(yù)期，只是還沒(méi)有形成更為普遍的共識(shí)過(guò)去40年里的所有歷史貝塔，都已經(jīng)發(fā)生了結(jié)構(gòu)性變化。我們需要新的模型來(lái)做新的預(yù)期。

這是2023年7月29日共潮生·香帥年度財(cái)富展望2023的開(kāi)場(chǎng)文稿。后面兩天，我收到無(wú)數(shù)人的信息有一直懷念改革開(kāi)放時(shí)代的50歲體制內(nèi)精英，有一路狂奔、最近陷入迷惘的40歲創(chuàng)業(yè)者和企業(yè)高管，也有正在人生上坡路上摸索爬行的30歲白領(lǐng)……

幾乎所有人都跟我說(shuō)，當(dāng)時(shí)代發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化的時(shí)候，基于歷史的預(yù)期就成了包袱，未來(lái)，應(yīng)該以2023年為新的基準(zhǔn) 。這兩句話很是醍醐灌頂，把這幾年像迷霧一樣的糾結(jié)困惑給捅破了。但是，他們又問(wèn)，以2023年為新基準(zhǔn)的這個(gè)新預(yù)期，應(yīng)該落在哪里？

是啊，新的預(yù)期該落在什么地方，才能像我導(dǎo)師說(shuō)的那樣豁達(dá)又活得久呢？我把自己過(guò)去4年寫(xiě)的《錢(qián)從哪里來(lái)》系列重新讀了一遍，這才發(fā)現(xiàn)，很多向前望的答案都在回頭看的一路痕跡里。

2019年的關(guān)鍵詞是高垂之果。經(jīng)濟(jì)增速放緩，隨手可得的低垂之果已被采摘殆盡，剩下的更多是高垂之果。

2020年的關(guān)鍵詞是K型分化。科技和金融的馬太效應(yīng)讓社會(huì)趨向中間層消失的K型分化。疫情沖擊下，社會(huì)分化持續(xù)加?劇。