在市場動蕩中為資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展新階段奠基

巴曙松

北大匯豐金融研究院執(zhí)行院長

中國銀行業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟學家

中國宏觀經(jīng)濟學會副會長

2022年的市場依然持續(xù)動蕩。在新冠肺炎疫情繼續(xù)沖擊全球經(jīng)濟運行的第三年，逆全球化加劇，發(fā)端于發(fā)達經(jīng)濟體的通貨膨脹水平快速攀升，全球金融市場大幅波動。當前中國經(jīng)濟正處在轉(zhuǎn)型升級的關鍵期，面對紛繁復雜的不確定性，局部風險開始暴露，資產(chǎn)價格波動放大，對資產(chǎn)管理（以下簡稱資管）行業(yè)提出了更高的要求。當前，中國經(jīng)濟由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構、轉(zhuǎn)換增長動力的攻關期。在新舊動能轉(zhuǎn)換過程中，防范化解系統(tǒng)性風險必然伴隨著過去累積風險的逐步出清：房地產(chǎn)調(diào)控政策基調(diào)趨嚴使得以房地產(chǎn)行業(yè)為代表的行業(yè)風險釋放加速；清理地方政府隱性債務需要逐步打破城投剛兌的投資慣性；資管行業(yè)清理資金池業(yè)務、推動凈值化轉(zhuǎn)型，導致產(chǎn)品申贖更加普遍，資產(chǎn)價格波動顯著加大�？傊�，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級將導致資產(chǎn)的收益風險特征相較于以往出現(xiàn)較大變化，這也對資管行業(yè)提出了新的挑戰(zhàn)。

但是，正是在這樣動蕩的市場環(huán)境中，中國資管行業(yè)發(fā)展新階段的基石逐步顯露雛形。這既包括行業(yè)運行方式的轉(zhuǎn)變，也包括一系列適應未來發(fā)展的新增長點的培育，還包括一系列行業(yè)基礎設施的逐步完善。

盡管內(nèi)外部環(huán)境復雜多變，但資管行業(yè)經(jīng)歷了近5年的轉(zhuǎn)型升級，存量風險得到有效化解，行業(yè)韌性顯著加強，已經(jīng)能夠更好地應對不斷變化的全球經(jīng)濟金融環(huán)境。中華人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃（以下簡稱十四五規(guī)劃）貫徹落實實施工作有序推進期間，中國經(jīng)濟進入高質(zhì)量發(fā)展階段，創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享作為新發(fā)展理念正在引領社會經(jīng)濟發(fā)展。如何在轉(zhuǎn)型整改后實現(xiàn)自身高質(zhì)量發(fā)展與社會經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的統(tǒng)一，是資管行業(yè)面臨的新機遇和新挑戰(zhàn)。

首先，資管行業(yè)助力社會經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，需要更加精細化地發(fā)揮資金融通功能。

一方面，經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展需要增加直接融資的比重，資管行業(yè)作為連通資金端與資產(chǎn)端的重要平臺，可以發(fā)揮更大作用。截至 2021年末，我國資管行業(yè)資管規(guī)模達133.7萬億元，占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比重約為118%，較2011年提升了近 2.3 倍，資管業(yè)務已經(jīng)成為貫通金融市場高效運轉(zhuǎn)和實體經(jīng)濟健康發(fā)展的重要橋梁，使投資方與融資方共同分享中國實體經(jīng)濟發(fā)展的紅利。另一方面，資管行業(yè)在資源優(yōu)化配置的過程中應該注重提升結(jié)構優(yōu)化能力，通過引導資金流向，更好地支持經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級。金融供給側(cè)結(jié)構性改革正在推動資管行業(yè)加大對專精特新中小企業(yè)的支持，促進產(chǎn)業(yè)邁向中高端，加快形成低能耗、低污染、高附加值的新發(fā)展模式，實現(xiàn)經(jīng)濟總量質(zhì)量雙提升。

其次，資管行業(yè)要適應經(jīng)濟發(fā)展的階段特征，主動服務高質(zhì)量發(fā)展。

一是在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型背景下，深入服務科技型實體企業(yè)，促進新經(jīng)濟發(fā)展。截至2022年8月，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板市值達18.8 萬億元，占全市場的比重超過 21%，較2019年末提升9.3個百分點，獨角獸公司市值超1萬億元。資管行業(yè)順應時代發(fā)展趨勢，通過一級市場投資、二級市場引流、產(chǎn)品創(chuàng)新設計等方式，聚焦新技術、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式，支持創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展。

二是在人口老齡化背景下，加大對養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的資管服務。2020年第七次全國人口普查數(shù)據(jù)顯示，我國人口的年齡結(jié)構正在發(fā)生深刻變化，預計未來5年中國老年人口將達到3億，中國由輕度老齡化社會階段過渡到中度老齡化社會階段。養(yǎng)老保障事業(yè)始終是資管行業(yè)的重點服務領域之一，截至2021年6月末，公募基金業(yè)管理養(yǎng)老金3.6萬億元，超過養(yǎng)老金委托規(guī)模的50%;保險業(yè)為7.4萬家企業(yè)提供企業(yè)年金服務，覆蓋1 500萬人，受托資產(chǎn)1.2萬億元，約占企業(yè)年金委托規(guī)模的70%，同時還受托管理職業(yè)年金超8 000億元。此外，信托公司、券商資管和養(yǎng)老金管理公司也在養(yǎng)老金投資管理上發(fā)揮作用。資管行業(yè)積極服務養(yǎng)老金保值增值，為養(yǎng)老保障事業(yè)發(fā)展貢獻了重要力量。

三是在綠色發(fā)展背景下，踐行社會責任投資，助力雙碳目標的實現(xiàn)。碳達峰、碳中和是一場廣泛而深刻的社會經(jīng)濟系統(tǒng)性變革，根據(jù)國家發(fā)展和改革委員會（以下簡稱發(fā)展改革委）能源研究所2021年預測，未來30年中國為實現(xiàn)碳中和目標，僅能源相關基礎設施建設領域的投資規(guī)模將達到100萬億元。2021年2月，國務院印發(fā)《關于加快建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展經(jīng)濟體系的指導意見》，提出大力發(fā)展綠色金融的重點工作。截至2022年第二季度，中國公募基金以環(huán)境、社會和公司治理（ESG）理念為主題的投資規(guī)模已經(jīng)達到2 500億元。未來，資管行業(yè)將持續(xù)踐行綠色、可持續(xù)的投資理念，實現(xiàn) ESG 投資與傳統(tǒng)投資體系的有效結(jié)合。

四是在推進共同富裕的過程中，保障民生基礎，促進居民資產(chǎn)保值增值。以人均GDP衡量，我國仍未跨入高收入經(jīng)濟體行列，且存在收入和財富差距大、家庭資產(chǎn)高度集中于房地產(chǎn)等問題。資管行業(yè)作為居民資產(chǎn)的管理者，憑借其較低的投資門檻和較高的收益，助力居民資產(chǎn)保值增值。截至2021年末，中國公募基金服務的有效賬戶達12億個，累計為客戶創(chuàng)造利潤 6萬億元，累計分紅3.8萬億元。此外，資管行業(yè)的發(fā)展能夠優(yōu)化家庭資產(chǎn)配置結(jié)構，分散資產(chǎn)配置風險，提供適合家庭生命周期階段的金融服務，對于促進共同富裕具有重要的意義。

另外，在支持社會經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的同時，資管行業(yè)發(fā)展也要提質(zhì)升效，實現(xiàn)自身的高質(zhì)量發(fā)展。過去5年，資管行業(yè)經(jīng)歷存量整改與凈值化轉(zhuǎn)型，《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》（以下簡稱資管新規(guī)）通過打破剛兌、規(guī)范資金池模式、遏制通道業(yè)務、強化期限匹配等方式推動業(yè)務發(fā)展回歸資管本源，而非簡單依托牌照優(yōu)勢進行規(guī)模擴張，清晰的市場化定價原則正在推動更公平的競爭格局形成。目前資管行業(yè)格局已經(jīng)實現(xiàn)重塑，并處于從轉(zhuǎn)型整改期走向高質(zhì)量發(fā)展的新階段。

轉(zhuǎn)型之后，資管行業(yè)主動適應市場新特征，創(chuàng)新發(fā)展多元化新產(chǎn)品。在堅持房住不炒和無風險利率中樞下移的時代背景下，大量資管需求向資管行業(yè)遷移。當前，資管機構靈活運用各類投資策略，健全完善產(chǎn)品風險收益曲線，構建覆蓋全生命周期的產(chǎn)品譜系，為居民資產(chǎn)投資提供多元化選擇。此外，資管機構緊跟國家發(fā)展戰(zhàn)略方向，積極配合雙碳目標、國內(nèi)國際雙循環(huán)戰(zhàn)略、鄉(xiāng)村振興、人口老齡化應對等中長期任務開拓新的投資領域與業(yè)務類型。

資管行業(yè)回歸受人之托，代人理財?shù)男袠I(yè)本源，各類資管機構充分發(fā)揮自身資源稟賦的優(yōu)勢，尋找新的競爭定位：銀行理財子公司承接了銀行資管部的渠道優(yōu)勢和大類資產(chǎn)配置能力，正逐步向綜合資管機構的方向發(fā)展；公募基金、保險資管等機構踐行價值投資理念，發(fā)揮資本市場穩(wěn)定器和壓艙石的功能，為經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展提供長期穩(wěn)定資金；私募資管機構發(fā)揮在股權投資、一二級市場聯(lián)動投資、資產(chǎn)證券化業(yè)務等領域的優(yōu)勢，提供多維度金融服務，尋找差異化定位。未來，資管行業(yè)的競合格局或?qū)⒂�發(fā)清晰。

2022年，中國資管行業(yè)正站在新的起點。作為資管行業(yè)發(fā)展的記錄者，我們深刻感受到過去20年資管行業(yè)發(fā)生的重大變化。立足當下，對于未來資管行業(yè)如何助力中國經(jīng)濟邁入新的發(fā)展階段，各市場參與主體都需要通過自己的探索，提供一份有價值的答卷。

是為序。