隨著人民幣匯率形成機制市場化改革的深入，人民幣匯率波動增強，其對我國金融穩(wěn)定的影響逐漸顯現(xiàn)。當前國內經(jīng)濟出現(xiàn)新的下行壓力，防范系統(tǒng)性金融風險、維護金融穩(wěn)定成為當前重要任務，在此背景下對匯率波動與金融穩(wěn)定性的研究具有重要的理論意義和現(xiàn)實價值。項目首先運用匯率相關的金融風險理論推導人民幣匯率波動影響金融穩(wěn)定的經(jīng)濟學分析框架，然后綜合運用適當?shù)挠嬃磕Ｐ蜋z驗人民幣匯率波動對資本凈流動、資本市場價格變化以及人民幣離岸市場與在岸市場風險聯(lián)動的影響效果。最后根據(jù)前面的研究結論，為我國防范系統(tǒng)性金融風險提供科學的決策依據(jù)。
目錄
第1 章 緒 論………………………………………………………………… 1
1. 1 研究背景與問題提出………………………………………………… 1
1. 1. 1 人民幣在岸匯率實現(xiàn)了雙向波動的常態(tài)化 ………………… 1
1. 1. 2 中國金融市場已經(jīng)形成復雜的聯(lián)動關系 …………………… 2
1. 1. 3 人民幣市場的 復匯率 與 復利率 現(xiàn)象……………… 4
1. 1. 4 中國外匯市場與資本市場的聯(lián)動 …………………………… 5
1. 2 國內外研究現(xiàn)狀……………………………………………………… 6
1. 2. 1 人民幣在岸與離岸外匯市場的匯差研究 …………………… 6
1. 2. 2 人民幣在岸與離岸外匯市場的聯(lián)動研究 …………………… 7
1. 2. 3 人民幣外匯市場與股票市場的聯(lián)動研究 …………………… 9
1. 2. 4 研究評述……………………………………………………… 11
1. 3 研究思路和結構安排 ……………………………………………… 12
第2 章 人民幣匯率市場化改革和人民幣國際化 ………………………… 14
2. 1 人民幣匯率形成機制的市場化改革 ……………………………… 14
2. 1. 1 改革開放初期的人民幣匯率制度…………………………… 14
2. 1. 2 人民幣匯率形成機制的三次重大改革……………………… 15
2. 1. 3 人民幣匯率改革展望………………………………………… 20
2. 2 人民幣國際化 ……………………………………………………… 21
2. 2. 1 人民幣國際化的成就………………………………………… 21
2. 2. 2 人民幣國際化的 特里芬難題 ………………………… 27
2. 2. 3 疫情下人民幣國際化的機遇與挑戰(zhàn)………………………… 28
第3 章 匯率決定理論與人民幣匯率波動的影響因素 …………………… 31
3. 1 匯率決定理論 ……………………………………………………… 31
3. 1. 1 國際收支理論………………………………………………… 31
3. 1. 2 購買力平價理論……………………………………………… 32
3. 1. 3 利率決定理論………………………………………………… 32
3. 1. 4 資產(chǎn)市場假說………………………………………………… 33
3. 2 人民幣匯率波動的影響因素分析 ………………………………… 33
3. 2. 1 貨幣流通狀況………………………………………………… 34
3. 2. 2 國際收支差額………………………………………………… 35
3. 2. 3 經(jīng)濟增長速度………………………………………………… 36
3. 2. 4 市場利率水平………………………………………………… 37
3. 2. 5 國際政治壓力………………………………………………… 38
3. 2. 6 信息和心理預期……………………………………………… 38
3. 2. 7 中央銀行的外匯干預………………………………………… 39
3. 2. 8 其他影響因素………………………………………………… 40
第4 章 人民幣在岸市場與離岸市場的發(fā)展和聯(lián)通 ……………………… 42
4. 1 在岸人民幣外匯市場和貨幣市場 ………………………………… 42
4. 1. 1 在岸人民幣外匯市場的發(fā)展………………………………… 42
4. 1. 2 在岸人民幣外匯市場的結構………………………………… 43
4. 1. 3 銀行間外匯市場的發(fā)展……………………………………… 44
4. 1. 4 在岸人民幣貨幣市場的發(fā)展………………………………… 48
4. 2 香港離岸人民幣外匯市場和貨幣市場 …………………………… 49
4. 2. 1 香港離岸人民幣外匯市場的發(fā)展…………………………… 50
4. 2. 2 香港人民幣外匯衍生品市場的發(fā)展………………………… 52
4. 2. 3 香港離岸人民幣貨幣市場的發(fā)展…………………………… 53
4. 3 人民幣在岸外匯市場與離岸外匯市場的差異 …………………… 54
4. 3. 1 市場定位不同………………………………………………… 54
4. 3. 2 市場規(guī)模不同………………………………………………… 55
4. 3. 3 市場參與者不同……………………………………………… 55
4. 3. 4 匯率形成機制不同…………………………………………… 55
4. 3. 5 市場監(jiān)管機構不同…………………………………………… 56
4. 4 人民幣在岸市場與離岸市場的聯(lián)通 ……………………………… 56
4. 4. 1 人民幣在岸市場與離岸市場雙向聯(lián)通渠道………………… 56
4. 4. 2 人民幣在岸市場向離岸市場單向聯(lián)通渠道………………… 60
4. 4. 3 人民幣離岸市場向在岸市場回流渠道……………………… 62
4. 5 人民幣離岸市場與在岸市場的套匯、 套利 ……………………… 65
4. 5. 1 利用人民幣 NRA 賬戶套匯 ………………………………… 65
4. 5. 2 利用上海自貿區(qū)自由貿易賬戶套匯………………………… 67
4. 5. 3 構造相反方向的貿易套匯…………………………………… 68
4. 5. 4 出口貨款境外結匯套匯……………………………………… 70
4. 5. 5 人民幣在岸遠期與離岸 NDF 套匯 ………………………… 71
4. 5. 6 利差套利……………………………………………………… 72
第5 章 人民幣在岸市場和離岸市場的匯差及其波動 …………………… 73
5. 1 問題的提出 ………………………………………………………… 73
5. 1. 1 人民幣在岸市場和離岸市場匯差的變化…………………… 73
5. 1. 2 人民幣在岸市場和離岸市場匯差影響因素的研究………… 75
5. 1. 3 研究評述……………………………………………………… 79
5. 2 人民幣在岸市場和離岸市場匯差影響因素的實證分析 ………… 80
5. 2. 1 模型介紹與變量選擇………………………………………… 80
5. 2. 2 描述性統(tǒng)計分析……………………………………………… 84
5. 2. 3 ADF 平穩(wěn)性檢驗 …………………………………………… 84
5. 2. 4 ARCH 效應的檢驗…………………………………………… 85
5. 2. 5 GARCH 模型的參數(shù)估計結果 ……………………………… 86
5. 3 人民幣在岸-離岸匯差波動特征的實證分析 …………………… 90
5. 3. 1 MS-VAR 模型介紹 ………………………………………… 90
5. 3. 2 MS-VAR 模型具體形式的選擇 …………………………… 92
5. 3. 3 MSIH (2) -VAR (1) 模型分析 ………………………… 93
5. 3. 4 脈沖響應函數(shù)分析…………………………………………… 97
5. 3. 5 研究結論 …………………………………………………… 101
第6 章 人民幣離岸-在岸匯率和利率的聯(lián)動性研究 …………………… 103
6. 1 人民幣市場的 復匯率 與 復利率 現(xiàn)象 ………………… 103
6. 2 人民幣離岸-在岸市場匯率和利率聯(lián)動的機理分析 …………… 105
6. 3 文獻綜述…………………………………………………………… 108
6. 3. 1 CNY、 CNH 和 NDF 三個市場價格聯(lián)動的特征…………… 108
6. 3. 2 CNY 與 CNH 兩個市場價格聯(lián)動的特征 ………………… 108
6. 3. 3 8·11 匯改 與 CNY、 CNH 聯(lián)動關系的變化 ………… 109
6. 3. 4 離岸-在岸市場匯率和利率聯(lián)動的關系 ………………… 109
6. 4 實證分析過程……………………………………………………… 110
6. 4. 1 模型構建 …………………………………………………… 110
6. 4. 2 變量說明與數(shù)據(jù)處理 ……………………………………… 112
6. 4. 3 變量的描述性統(tǒng)計 ………………………………………… 114
6. 4. 4 平穩(wěn)性檢驗 ………………………………………………… 115
6. 4. 5 靜態(tài)波動溢出指數(shù) ………………………………………… 116
6. 4. 6 動態(tài)波動溢出指數(shù) ………………………………………… 119
6. 5 研究結論與政策建議……………………………………………… 122
6. 5. 1 研究結論 …………………………………………………… 122
6. 5. 2 政策建議 …………………………………………………… 122
第7 章 匯率波動與股價聯(lián)動的渠道效應比較研究……………………… 124
7. 1 問題的提出………………………………………………………… 124
7. 2 文獻回顧…………………………………………………………… 127
7. 2. 1 匯率與股價相關性研究的實證模型 ……………………… 128
7. 2. 2 匯率與股價的溢出關系 …………………………………… 130
7. 2. 3 匯率與股價關系的時變特征 ……………………………… 132
7. 3 匯率與股價聯(lián)動的理論模型和傳導渠道………………………… 132
7. 3. 1 匯率與股價聯(lián)動的理論模型 ……………………………… 132
7. 3. 2 匯率與股價聯(lián)動的傳導渠道 ……………………………… 134
7. 4 實證過程與結果分析……………………………………………… 138
7. 4. 1 TVP-VAR 模型 …………………………………………… 138
7. 4. 2 變量選擇與數(shù)據(jù)處理 ……………………………………… 139
7. 4. 3 變量的描述性統(tǒng)計 ………………………………………… 142
7. 4. 4 平穩(wěn)性檢驗 ………………………………………………… 143
7. 4. 5 TVP-VAR 模型的參數(shù)估計結果 ………………………… 144
7. 4. 6 時變脈沖響應分析 ………………………………………… 145
7. 5 結論與啟示………………………………………………………… 152
第8 章 滬深港通開通下人民幣匯市與股市的聯(lián)動關系………………… 154
8. 1 中國資本市場對外開放的制度創(chuàng)新……………………………… 154
8. 1. 1 QFII 制度和 RQFII 制度 …………………………………… 154
8. 1. 2 QDII 制度和 RQDII 制度…………………………………… 156
8. 1. 3 滬港通和深港通機制 ……………………………………… 157
8. 1. 4 債券通 ……………………………………………………… 159
8. 1. 5 粵港澳大灣區(qū)跨境理財通試點 …………………………… 159
8. 2 人民幣匯市與股市聯(lián)動的研究文獻……………………………… 160
8. 3 研究方法與指標選擇……………………………………………… 162
8. 3. 1 研究方法 …………………………………………………… 162
8. 3. 2 指標選擇 …………………………………………………… 163
8. 4 均值溢出的實證分析……………………………………………… 165
8. 4. 1 變量的描述性統(tǒng)計分析 …………………………………… 165
8. 4. 2 平穩(wěn)性檢驗 ………………………………………………… 167
8. 4. 3 8·11 匯改 前股匯市場的均值溢出效應……………… 167
8. 4. 4 8·11 匯改 后股匯市場的均值溢出效應……………… 170
8. 5 基于DCC-GARCH 模型分析外匯市場與股票市場的關聯(lián)度 …… 173
8. 5. 1 基于單變量GARCH (1,1) 模型分析市場的波動性 ……… 173
8.5.2 基于DCC-GARCH 模型分析外匯市場與股票市場的
關聯(lián)度………………………………………………………… 174
8.6 研究結論 …………………………………………………………… 177
第9章 研究展望 …………………………………………………………… 178
參考文獻 ……………………………………………………………………… 180
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