目錄
第1 章 緒 論………………………………………………………………… 1
1. 1 研究背景與問題提出………………………………………………… 1
1. 1. 1 人民幣在岸匯率實現了雙向波動的常態(tài)化 ………………… 1
1. 1. 2 中國金融市場已經形成復雜的聯動關系 …………………… 2
1. 1. 3 人民幣市場的 復匯率 與 復利率 現象……………… 4
1. 1. 4 中國外匯市場與資本市場的聯動 …………………………… 5
1. 2 國內外研究現狀……………………………………………………… 6
1. 2. 1 人民幣在岸與離岸外匯市場的匯差研究 …………………… 6
1. 2. 2 人民幣在岸與離岸外匯市場的聯動研究 …………………… 7
1. 2. 3 人民幣外匯市場與股票市場的聯動研究 …………………… 9
1. 2. 4 研究評述……………………………………………………… 11
1. 3 研究思路和結構安排 ……………………………………………… 12
第2 章 人民幣匯率市場化改革和人民幣國際化 ………………………… 14
2. 1 人民幣匯率形成機制的市場化改革 ……………………………… 14
2. 1. 1 改革開放初期的人民幣匯率制度…………………………… 14
2. 1. 2 人民幣匯率形成機制的三次重大改革……………………… 15
2. 1. 3 人民幣匯率改革展望………………………………………… 20
2. 2 人民幣國際化 ……………………………………………………… 21
2. 2. 1 人民幣國際化的成就………………………………………… 21
2. 2. 2 人民幣國際化的 特里芬難題 ………………………… 27
2. 2. 3 疫情下人民幣國際化的機遇與挑戰(zhàn)………………………… 28
第3 章 匯率決定理論與人民幣匯率波動的影響因素 …………………… 31
3. 1 匯率決定理論 ……………………………………………………… 31
3. 1. 1 國際收支理論………………………………………………… 31
3. 1. 2 購買力平價理論……………………………………………… 32
3. 1. 3 利率決定理論………………………………………………… 32
3. 1. 4 資產市場假說………………………………………………… 33
3. 2 人民幣匯率波動的影響因素分析 ………………………………… 33
3. 2. 1 貨幣流通狀況………………………………………………… 34
3. 2. 2 國際收支差額………………………………………………… 35
3. 2. 3 經濟增長速度………………………………………………… 36
3. 2. 4 市場利率水平………………………………………………… 37
3. 2. 5 國際政治壓力………………………………………………… 38
3. 2. 6 信息和心理預期……………………………………………… 38
3. 2. 7 中央銀行的外匯干預………………………………………… 39
3. 2. 8 其他影響因素………………………………………………… 40
第4 章 人民幣在岸市場與離岸市場的發(fā)展和聯通 ……………………… 42
4. 1 在岸人民幣外匯市場和貨幣市場 ………………………………… 42
4. 1. 1 在岸人民幣外匯市場的發(fā)展………………………………… 42
4. 1. 2 在岸人民幣外匯市場的結構………………………………… 43
4. 1. 3 銀行間外匯市場的發(fā)展……………………………………… 44
4. 1. 4 在岸人民幣貨幣市場的發(fā)展………………………………… 48
4. 2 香港離岸人民幣外匯市場和貨幣市場 …………………………… 49
4. 2. 1 香港離岸人民幣外匯市場的發(fā)展…………………………… 50
4. 2. 2 香港人民幣外匯衍生品市場的發(fā)展………………………… 52
4. 2. 3 香港離岸人民幣貨幣市場的發(fā)展…………………………… 53
4. 3 人民幣在岸外匯市場與離岸外匯市場的差異 …………………… 54
4. 3. 1 市場定位不同………………………………………………… 54
4. 3. 2 市場規(guī)模不同………………………………………………… 55
4. 3. 3 市場參與者不同……………………………………………… 55
4. 3. 4 匯率形成機制不同…………………………………………… 55
4. 3. 5 市場監(jiān)管機構不同…………………………………………… 56
4. 4 人民幣在岸市場與離岸市場的聯通 ……………………………… 56
4. 4. 1 人民幣在岸市場與離岸市場雙向聯通渠道………………… 56
4. 4. 2 人民幣在岸市場向離岸市場單向聯通渠道………………… 60
4. 4. 3 人民幣離岸市場向在岸市場回流渠道……………………… 62
4. 5 人民幣離岸市場與在岸市場的套匯、 套利 ……………………… 65
4. 5. 1 利用人民幣 NRA 賬戶套匯 ………………………………… 65
4. 5. 2 利用上海自貿區(qū)自由貿易賬戶套匯………………………… 67
4. 5. 3 構造相反方向的貿易套匯…………………………………… 68
4. 5. 4 出口貨款境外結匯套匯……………………………………… 70
4. 5. 5 人民幣在岸遠期與離岸 NDF 套匯 ………………………… 71
4. 5. 6 利差套利……………………………………………………… 72
第5 章 人民幣在岸市場和離岸市場的匯差及其波動 …………………… 73
5. 1 問題的提出 ………………………………………………………… 73
5. 1. 1 人民幣在岸市場和離岸市場匯差的變化…………………… 73
5. 1. 2 人民幣在岸市場和離岸市場匯差影響因素的研究………… 75
5. 1. 3 研究評述……………………………………………………… 79
5. 2 人民幣在岸市場和離岸市場匯差影響因素的實證分析 ………… 80
5. 2. 1 模型介紹與變量選擇………………………………………… 80
5. 2. 2 描述性統(tǒng)計分析……………………………………………… 84
5. 2. 3 ADF 平穩(wěn)性檢驗 …………………………………………… 84
5. 2. 4 ARCH 效應的檢驗…………………………………………… 85
5. 2. 5 GARCH 模型的參數估計結果 ……………………………… 86
5. 3 人民幣在岸-離岸匯差波動特征的實證分析 …………………… 90
5. 3. 1 MS-VAR 模型介紹 ………………………………………… 90
5. 3. 2 MS-VAR 模型具體形式的選擇 …………………………… 92
5. 3. 3 MSIH (2) -VAR (1) 模型分析 ………………………… 93
5. 3. 4 脈沖響應函數分析…………………………………………… 97
5. 3. 5 研究結論 …………………………………………………… 101
第6 章 人民幣離岸-在岸匯率和利率的聯動性研究 …………………… 103
6. 1 人民幣市場的 復匯率 與 復利率 現象 ………………… 103
6. 2 人民幣離岸-在岸市場匯率和利率聯動的機理分析 …………… 105
6. 3 文獻綜述…………………………………………………………… 108
6. 3. 1 CNY、 CNH 和 NDF 三個市場價格聯動的特征…………… 108
6. 3. 2 CNY 與 CNH 兩個市場價格聯動的特征 ………………… 108
6. 3. 3 8·11 匯改 與 CNY、 CNH 聯動關系的變化 ………… 109
6. 3. 4 離岸-在岸市場匯率和利率聯動的關系 ………………… 109
6. 4 實證分析過程……………………………………………………… 110
6. 4. 1 模型構建 …………………………………………………… 110
6. 4. 2 變量說明與數據處理 ……………………………………… 112
6. 4. 3 變量的描述性統(tǒng)計 ………………………………………… 114
6. 4. 4 平穩(wěn)性檢驗 ………………………………………………… 115
6. 4. 5 靜態(tài)波動溢出指數 ………………………………………… 116
6. 4. 6 動態(tài)波動溢出指數 ………………………………………… 119
6. 5 研究結論與政策建議……………………………………………… 122
6. 5. 1 研究結論 …………………………………………………… 122
6. 5. 2 政策建議 …………………………………………………… 122
第7 章 匯率波動與股價聯動的渠道效應比較研究……………………… 124
7. 1 問題的提出………………………………………………………… 124
7. 2 文獻回顧…………………………………………………………… 127
7. 2. 1 匯率與股價相關性研究的實證模型 ……………………… 128
7. 2. 2 匯率與股價的溢出關系 …………………………………… 130
7. 2. 3 匯率與股價關系的時變特征 ……………………………… 132
7. 3 匯率與股價聯動的理論模型和傳導渠道………………………… 132
7. 3. 1 匯率與股價聯動的理論模型 ……………………………… 132
7. 3. 2 匯率與股價聯動的傳導渠道 ……………………………… 134
7. 4 實證過程與結果分析……………………………………………… 138
7. 4. 1 TVP-VAR 模型 …………………………………………… 138
7. 4. 2 變量選擇與數據處理 ……………………………………… 139
7. 4. 3 變量的描述性統(tǒng)計 ………………………………………… 142
7. 4. 4 平穩(wěn)性檢驗 ………………………………………………… 143
7. 4. 5 TVP-VAR 模型的參數估計結果 ………………………… 144
7. 4. 6 時變脈沖響應分析 ………………………………………… 145
7. 5 結論與啟示………………………………………………………… 152
第8 章 滬深港通開通下人民幣匯市與股市的聯動關系………………… 154
8. 1 中國資本市場對外開放的制度創(chuàng)新……………………………… 154
8. 1. 1 QFII 制度和 RQFII 制度 …………………………………… 154
8. 1. 2 QDII 制度和 RQDII 制度…………………………………… 156
8. 1. 3 滬港通和深港通機制 ……………………………………… 157
8. 1. 4 債券通 ……………………………………………………… 159
8. 1. 5 粵港澳大灣區(qū)跨境理財通試點 …………………………… 159
8. 2 人民幣匯市與股市聯動的研究文獻……………………………… 160
8. 3 研究方法與指標選擇……………………………………………… 162
8. 3. 1 研究方法 …………………………………………………… 162
8. 3. 2 指標選擇 …………………………………………………… 163
8. 4 均值溢出的實證分析……………………………………………… 165
8. 4. 1 變量的描述性統(tǒng)計分析 …………………………………… 165
8. 4. 2 平穩(wěn)性檢驗 ………………………………………………… 167
8. 4. 3 8·11 匯改 前股匯市場的均值溢出效應……………… 167
8. 4. 4 8·11 匯改 后股匯市場的均值溢出效應……………… 170
8. 5 基于DCC-GARCH 模型分析外匯市場與股票市場的關聯度 …… 173
8. 5. 1 基于單變量GARCH (1,1) 模型分析市場的波動性 ……… 173
8.5.2 基于DCC-GARCH 模型分析外匯市場與股票市場的
關聯度………………………………………………………… 174
8.6 研究結論 …………………………………………………………… 177
第9章 研究展望 …………………………………………………………… 178
參考文獻 ……………………………………………………………………… 180
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