序
“賭”在中國(guó)的文化中，從來扮演著不太光彩的角色，史書將之描寫為：“斗雞走狗，六博蹋鞠”。一個(gè)名詞一沾“賭”字，驟然身價(jià)大跌，進(jìn)入貶義詞行列。然對(duì)“對(duì)賭協(xié)議”這個(gè)國(guó)際投資者在投資境內(nèi)企業(yè)時(shí)慣常采用的金融投資工具之一來說，其卻不含任何貶義色彩。
所謂對(duì)賭協(xié)議（Valuation Adjustment Mechanism，VAM)，其準(zhǔn)確稱呼應(yīng)為“估值調(diào)整機(jī)制”，是為了解決投資方對(duì)被投資企業(yè)信息掌握的不全面而開發(fā)設(shè)計(jì)出來的一種調(diào)整工具，旨在要求被投資企業(yè)的創(chuàng)始人對(duì)投資人作出一個(gè)承諾，在被投資企業(yè)提供的信息有重大瑕疵，或者其承諾的業(yè)績(jī)指標(biāo)未達(dá)成時(shí)，投資人有權(quán)對(duì)企業(yè)重新估值，或由創(chuàng)始人對(duì)投資人進(jìn)行相應(yīng)補(bǔ)償。其*初被翻譯為“對(duì)賭協(xié)議”，或因符合國(guó)有文化很形象，一直沿用至今。但其直譯意思“估值調(diào)整機(jī)制”卻更能體現(xiàn)其本質(zhì)含義，所以我們?nèi)粘Ｂ牭降膶?duì)賭協(xié)議，所涉及的問題其實(shí)與賭博無關(guān)。
從對(duì)賭第*案“海富案”法院認(rèn)定目標(biāo)公司與投資方之間的對(duì)賭協(xié)議無效，到“華工案”認(rèn)定對(duì)賭協(xié)議有效，再到《全國(guó)法院民商事審判工作會(huì)議紀(jì)要》對(duì)對(duì)賭協(xié)議效力明確認(rèn)可，并要求目標(biāo)公司履行“合法減資程序”的規(guī)定可以看出，司法機(jī)關(guān)對(duì)于對(duì)賭協(xié)議的效力認(rèn)定越來越寬松，資本維持原則下的“履行可能性”將成為司法裁判導(dǎo)向。通過研讀過往案例，筆者發(fā)現(xiàn)審判機(jī)關(guān)在對(duì)賭案件裁判標(biāo)準(zhǔn)上，自始嚴(yán)格遵循“公司資本維持原則”，并未有外界傳言顛覆以往法院裁判觀念的情形出現(xiàn)。因此，研究已有對(duì)賭案例對(duì)于探究法院關(guān)于對(duì)賭案件的裁判原理、深刻理解裁判理念以及工作實(shí)踐仍具有重要指導(dǎo)意義。
目前，有關(guān)對(duì)賭的案例較容易通過各類網(wǎng)站獲得，但從公布的案例中尋找具有指導(dǎo)和參考價(jià)值的裁判規(guī)則，仍然存在極大的困難和不便。一是上網(wǎng)公布的案例數(shù)量巨大。2013年中國(guó)裁判文書網(wǎng)開通至今，該網(wǎng)站收錄的對(duì)賭有關(guān)的案例共有900余件。當(dāng)然，基于商業(yè)秘密以及文書公開所造成的不良影響，更多投融資雙方在簽訂協(xié)議時(shí)就選擇了非訴訟方式諸如約定仲裁作為糾紛解決方式，這一部分案件數(shù)量也較為龐大。二是裁判案例本身內(nèi)容量很大，查詢閱讀起來耗時(shí)耗力，要從中準(zhǔn)確、高效地獲取有價(jià)值的裁判規(guī)則尤其需要較高的理論水平和實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)。
為此，我們用近半年的時(shí)間對(duì)這些數(shù)量巨大的對(duì)賭案例，尤其是具有典型意義的200份裁判文書進(jìn)行收集、整理和研讀，通過比對(duì)裁判觀點(diǎn)、裁判思路和尺度，去舊留新，去粗取精，并對(duì)其中*為核心的部分進(jìn)行提煉，呈現(xiàn)出30余條對(duì)審判實(shí)踐具有指導(dǎo)和借鑒意義的裁判規(guī)則。本書同時(shí)還收集整理了若干經(jīng)典商業(yè)對(duì)賭案例以及與對(duì)賭有著相似機(jī)制的Earn-out域外案例，以便讓讀者更全面、更深入地理解和運(yùn)用對(duì)賭這一投資金融工具。
需要指出的是，本書案例涉及的時(shí)間跨度大，對(duì)于同一法律問題，法院在不同時(shí)期基于不同的司法政策會(huì)有變化，即使在同一時(shí)期不同的法官也會(huì)有不一致或相互矛盾的觀點(diǎn)出現(xiàn)。我們無意對(duì)其中的觀點(diǎn)妄下評(píng)斷，只是梳理、展示法院個(gè)案的裁判標(biāo)準(zhǔn)，為廣大法官、律師以及其他實(shí)務(wù)工作者提供具體的類案比對(duì)規(guī)則，為律師訴訟策略安排提供有說服力的支持依據(jù)。此外，本書案例援用的法律都是裁判時(shí)生效的法律，《民法典》相關(guān)條文會(huì)在附錄中集中體現(xiàn)。
同時(shí)，由于裁判規(guī)則僅摘錄、提煉相關(guān)案例的核心觀點(diǎn)，因此，應(yīng)結(jié)合整個(gè)案例的內(nèi)容對(duì)這些規(guī)則作全面理解，不能斷章取義、照搬照抄。
由于所掌握的資料和編寫水平有限，編者對(duì)法院、仲裁機(jī)構(gòu)對(duì)案例裁判規(guī)則的提煉可能不盡準(zhǔn)確，僅供在司法實(shí)務(wù)中參考使用，故凡與法律、司法解釋不一致的，或者法律、司法解釋有新規(guī)定的，應(yīng)當(dāng)按照法律、司法解釋的規(guī)定適用。本書的編輯內(nèi)容和體例尚有可改進(jìn)之處，敬請(qǐng)廣大同行和讀者多提寶貴意見，以便將來繼續(xù)修訂更新。
是為序。
畢寶勝
2020年4月于北京

前言
“估值調(diào)整機(jī)制”這一工具積極保障了投資人的利益，大大促進(jìn)了投資的活躍性，使更多企業(yè)獲得了投資款，極大促進(jìn)了企業(yè)的發(fā)展，帶來了經(jīng)濟(jì)的繁榮�！肮乐嫡{(diào)整機(jī)制”本身也隨著投資案例的增多而逐步發(fā)展，其涉及范圍越來越廣，表現(xiàn)形式越來越多樣化，條款結(jié)構(gòu)也越來越復(fù)雜。如果不能透徹地理解其內(nèi)在規(guī)律并建立理論基礎(chǔ)，也就無法有效地應(yīng)對(duì)其中的法律風(fēng)險(xiǎn)。而這些正是本書所要探討和分析的內(nèi)容。
編者根據(jù)目前所獲案件數(shù)量的占比情況，兼顧糾紛領(lǐng)域的具體情形，將本書共分為四篇，即訴訟篇、仲裁篇、非訴篇和域外篇。本書選取的案例所涉訴訟文書，均是已經(jīng)生效的法律文書。本書在編輯過程中對(duì)案例原文作了必要的裁剪，對(duì)于原文中引用的法律文本已經(jīng)修改的情形，除了特別注明的之外未作修改，在此說明。
本書具有以下特點(diǎn)：
第*，全面集中梳理近十年人民法院、仲裁機(jī)構(gòu)、商業(yè)交易中有關(guān)對(duì)賭的經(jīng)典案例，提煉具有典型意義的裁判、操作規(guī)則。
第二，結(jié)合現(xiàn)有法律規(guī)定對(duì)案件進(jìn)行評(píng)析，對(duì)裁判規(guī)則形成立體支撐，對(duì)于防止裁判規(guī)則被誤讀、曲解具有重要意義。
第三，對(duì)裁判規(guī)則進(jìn)行體系化編排，通過劃分篇章、提煉知識(shí)點(diǎn)的形式，將散見在不同案例中的裁判規(guī)則進(jìn)行歸類，方便查找和理解。
第四，密切關(guān)注案例的時(shí)效問題和借鑒意義，對(duì)與現(xiàn)行法律、司法解釋規(guī)定相矛盾且不具有借鑒意義的案例予以篩除。
本書欄目設(shè)置較為統(tǒng)一，以訴訟篇為例，具體包括以下內(nèi)容：
——案件標(biāo)題。標(biāo)題即為裁判規(guī)則，是編者對(duì)個(gè)案裁判理由的精華和核心予以提煉和概括后形成的裁判指引。由從案例的裁判理由部分篩選出的能夠體現(xiàn)知識(shí)要點(diǎn)、法律問題點(diǎn)的主標(biāo)題和由案件雙方當(dāng)事人的姓名或者名稱構(gòu)成加案由的副標(biāo)題構(gòu)成，使讀者一目了然，可以迅速找到需求目標(biāo)。
——案件基本信息。由裁判書字號(hào)、案由、裁判日期以及案件當(dāng)事人詳細(xì)信息構(gòu)成，便于讀者快速了解案件基本信息以及查找全案內(nèi)容。
——基本案情。通過對(duì)案件事實(shí)進(jìn)行梳理，使讀者對(duì)案件發(fā)生背景、經(jīng)過有一個(gè)全面的了解。
——案件焦點(diǎn)。為方便讀者更好地圍繞案件爭(zhēng)議焦點(diǎn)理解和把握裁判規(guī)則，特別把法院審理案件時(shí)所歸納出的案件爭(zhēng)議焦點(diǎn)列明。
——法院裁判要旨。主要是對(duì)裁判理由即“本院認(rèn)為”部分的整理。該部分是法官對(duì)當(dāng)事人的訴訟請(qǐng)求，根據(jù)認(rèn)定的案件事實(shí)，依照法律規(guī)定，通過對(duì)案件爭(zhēng)議焦點(diǎn)所涉及的法律問題進(jìn)行評(píng)析后，形成對(duì)司法理念、法律推理、法律適用、裁判方式等的論述。該部分是用于提煉裁判規(guī)則的核心內(nèi)容。
——法院裁判結(jié)果。通過對(duì)案件終審裁判結(jié)果單獨(dú)列明，讓讀者迅速了解法院對(duì)案件民事實(shí)體權(quán)利義務(wù)的權(quán)*判定。
——案件評(píng)析。對(duì)裁判規(guī)則所涉觀點(diǎn)的變更與沿革進(jìn)行解說，或進(jìn)行進(jìn)一步的學(xué)理解讀，或?qū)Ψ�律依�?jù)的變化情況進(jìn)行說明，或?qū)Π讣�之間的關(guān)聯(lián)進(jìn)行提示。
另外，本書還對(duì)經(jīng)典非訴類對(duì)賭案例、仲裁案例以及與對(duì)賭相類似的Earn-out機(jī)制案例進(jìn)行了收集和整理。這些案例雖然數(shù)量不多，但參照價(jià)值不言自明。仲裁案例相比法院裁判則更加注重意思自治，非訴類案例每天都在上演，域外Earn-out機(jī)制讓我們可以窺探國(guó)外類似對(duì)賭的操作機(jī)制，更深刻地了解對(duì)賭的核心要義，具有重要的參考價(jià)值。