前言

股指期貨是以股票指數(shù)為標(biāo)的物的期貨合約，能將期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)緊密連接。股指期貨不僅可以為投資者提供豐富的投資選擇對(duì)象和風(fēng)險(xiǎn)管理策略，有助于提升我國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)模和結(jié)構(gòu)，其套期保值功能還是我國(guó)資本市場(chǎng)運(yùn)行效率的直接體現(xiàn)，對(duì)資本市場(chǎng)的深化具有重要的指示意義。

我國(guó)期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)二十幾年的發(fā)展，雖已具有一定的市場(chǎng)規(guī)模，但發(fā)展仍不成熟。股指期貨在股票市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)程中發(fā)揮著非常重要的作用，其套期保值效率也是衡量我國(guó)股指期貨市場(chǎng)運(yùn)行效率的體現(xiàn)。套期保值是指在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)上進(jìn)行價(jià)值相當(dāng)、方向相反的交易，通過(guò)建立對(duì)沖機(jī)制滿足投資者的避險(xiǎn)需求，這一直是理論界和實(shí)務(wù)界反復(fù)強(qiáng)調(diào)的熱點(diǎn)話題。進(jìn)入□1世紀(jì)后，我國(guó)股票市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)發(fā)展更為迅猛，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)套期保值的需求上升極快。處于快速成長(zhǎng)期的中國(guó)期貨市場(chǎng)，由于受到政策調(diào)整、投機(jī)因素等影響，期貨、現(xiàn)貨市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性以及市場(chǎng)所處的波動(dòng)狀態(tài)會(huì)經(jīng)常發(fā)生改變，因此套期保值的□優(yōu)比率和效率也會(huì)不斷發(fā)生動(dòng)態(tài)變化。套期保值模型的有效性是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)關(guān)注的重要問(wèn)題。然而，與西方資本市場(chǎng)不同的是，我國(guó)股票市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)更容易受到機(jī)構(gòu)散戶化、個(gè)人投資者噪聲交易等因素的影響，在套期保值模型優(yōu)化調(diào)整進(jìn)程中，投資者情緒也就成為一個(gè)尤為重要的、需要考慮的要素。

根據(jù)中國(guó)金融期貨交易所披露的□019年1□月股指期貨投資者的持倉(cāng)數(shù)據(jù)，股指期貨持倉(cāng)量為1□5 583手，成交量為1 839 609手，可見(jiàn)投資者對(duì)滬深300股指期貨套期保值需求量非常巨大。但我國(guó)股指期貨市場(chǎng)在極端特殊條件下，可能會(huì)出現(xiàn)大幅貼水現(xiàn)象。我國(guó)資本市場(chǎng)個(gè)人投資者居多，且存在機(jī)構(gòu)散戶化現(xiàn)象，投資者交易行為容易受到情緒的影響，因此基差的大幅波動(dòng)中蘊(yùn)含了大量的非理性和投機(jī)因素。研究投資者情緒對(duì)期貨市場(chǎng)效率的影響，并利用情緒因素優(yōu)化套期保值模型，能夠提高避險(xiǎn)效率，更有效地發(fā)揮股指期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效能。

本書力求把握投資者情緒與期貨套期保值的□新動(dòng)向，結(jié)合行為金融學(xué)理論推導(dǎo)投資者情緒對(duì)股指期貨、現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響，理論與實(shí)證相結(jié)合地驗(yàn)證情緒能夠影響套期保值□優(yōu)比率及其效率，并進(jìn)一步將情緒因素用于改進(jìn)動(dòng)態(tài)套期保值模型。

以滬深300股指期貨和滬深300股票指數(shù)為研究對(duì)象，全書內(nèi)容共分為九章。前兩章總體介紹了本書的研究意義、研究方法及理論框架，并整理歸納了相關(guān)文獻(xiàn)，作為本書進(jìn)一步推演和創(chuàng)新的基礎(chǔ)。第3章依據(jù)投資者情緒中的DSSW噪聲交易理論推導(dǎo)出投資者情緒對(duì)股指期貨動(dòng)態(tài)套期保值比率的影響，為后文投資者情緒對(duì)套期保值效率影響的實(shí)證結(jié)果提供實(shí)踐支持和理論依據(jù)。第4章選取了投資者情緒源指標(biāo)并使用PLS方法合成了投資者情緒指數(shù)，并檢驗(yàn)其穩(wěn)健性。第5章基于DSSW模型就投資者情緒對(duì)股指現(xiàn)貨與股指期貨市場(chǎng)影響進(jìn)行理論推導(dǎo)，借助第4章構(gòu)建的投資者情緒指數(shù)，從實(shí)證角度分別考察投資者情緒對(duì)股指期貨、現(xiàn)貨市場(chǎng)收益率、波動(dòng)率及期貨、現(xiàn)貨市場(chǎng)相關(guān)性的影響。第6章對(duì)基差、市場(chǎng)態(tài)勢(shì)和投資者情緒之間的關(guān)系做出系統(tǒng)性研究，從套期保值模型優(yōu)化角度總結(jié)套期保值模型的改進(jìn)依據(jù)。第7章將投資者情緒因素合理引入動(dòng)態(tài)套期保值模型，論證情緒對(duì)套期保值效率的影響，并進(jìn)一步將投資者群體分為機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者，分析機(jī)構(gòu)（個(gè)人）投資者情緒中的理性情緒和非理性情緒對(duì)套期保值效率的不同影響，以深入解讀我國(guó)股指期貨市場(chǎng)套期保值效率較低的原因。第8章基于市場(chǎng)態(tài)勢(shì)變化的考慮，對(duì)引入投資者情緒的動(dòng)態(tài)套期保值模型做進(jìn)一步的優(yōu)化和改進(jìn)，充分證明基于情緒的套期保值模型優(yōu)于傳統(tǒng)套期保值模型。第9章結(jié)合前8章的論證分析做出總結(jié)并展望未來(lái)的研究方向。

本書的重點(diǎn)和特色在于將行為金融學(xué)與期貨市場(chǎng)效率研究相結(jié)合，通過(guò)充分的論證說(shuō)明在套期保值策略制定時(shí)不能忽視投資者情緒因素。在研究過(guò)程中，確實(shí)發(fā)現(xiàn)了投資者情緒與套期保值效率之間存在緊密關(guān)系，我國(guó)投資者情緒是影響套期保值效率的關(guān)鍵因素，這也是我國(guó)股指期貨市場(chǎng)運(yùn)行效率低、套期保值效果不佳的原因之一。合理利用情緒因素控制套期保值的基差風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化套期保值策略，能夠提高避險(xiǎn)效率，更有效地發(fā)揮股指期貨套期保值功能。在寫作過(guò)程中，因所使用的前沿模型需通過(guò)計(jì)算機(jī)編程實(shí)現(xiàn)，需充分利用文獻(xiàn)資料進(jìn)行拓展研究，因此本書具有一定的學(xué)術(shù)價(jià)值和研究意義。同時(shí)希望書中的內(nèi)容能夠起到拋磚引玉的作用，引起更多業(yè)界人士和相關(guān)學(xué)者關(guān)注，重視情緒因素對(duì)期貨市場(chǎng)的影響，進(jìn)一步推動(dòng)期貨市場(chǎng)更高效、更安全的發(fā)展，提高我國(guó)期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。