這不是一本教科書，而是一代投資心理派大師的經(jīng)驗(yàn)之談，其中包括了證券市場發(fā)展過程中的種種奇聞異事。科斯托拉尼在書中沒有講述從股市/投資中獲利的具體的方法，而是把更多的關(guān)注放在了關(guān)于投資者心理的層面，作為德國投資/投機(jī)大師，他認(rèn)為，投資者的心理對于投資者的行為乃至整個(gè)市場都可能帶來不小的影響，而要想在這個(gè)市場中獲利，研究并掌握投資者的心理是有必要的。
我讀過的科斯托拉尼發(fā)表的第一篇專欄文章是在1965年，標(biāo)題是“一個(gè)投機(jī)者的告白”。
他在一本書中寫道：“我成不了財(cái)政部部長，也不愿當(dāng)銀行家，我就是投機(jī)者和操盤手�！�
從20世紀(jì)70年代起，科斯托拉尼就棲身于市場行情變幻莫測的股票交易所里，那是一個(gè)能夠展現(xiàn)經(jīng)濟(jì)實(shí)況的地方，其中也夾雜著虛構(gòu)的故事和不實(shí)的謠言。在那里，貪婪和恐懼往往會引發(fā)股市非理性的漲跌波動。
對科斯托拉尼來說，股票交易不僅是工作，（直到今天）它是一個(gè)值得研究的課題。第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束后，科斯托拉尼從故鄉(xiāng)布達(dá)佩斯移居巴黎，開始投身于這項(xiàng)終生事業(yè)。對于科斯托拉尼而言，這不僅是一個(gè)職業(yè)，更是他的生活�？扑雇欣嵴f：“股市就像一片熱帶叢林。”他在那里獲得了收益，盡管所交的學(xué)費(fèi)足以讀好幾個(gè)哈佛學(xué)位了，但畢竟收獲更大。
和其他股市經(jīng)紀(jì)人的發(fā)展路徑（先學(xué)理論，再通過幫別人做投資來積累經(jīng)驗(yàn)）相反，科斯托拉尼是從實(shí)踐到理論，先用自己的錢操盤，從中歸納出股市規(guī)律。從最初操作股票的經(jīng)歷中，他就已經(jīng)明白：在股市里，沒有什么事是不可能的。
科斯托拉尼認(rèn)為光是獲得所有股票信息是不夠的，想象力才是市場投機(jī)的原動力，也是成功的先決條件。因此，科斯托拉尼非常鄙視完全不具想象力的投機(jī)操盤系統(tǒng)和股市分析軟件。股市經(jīng)常是波動起伏的，同時(shí)也具有人性化的特點(diǎn)，有時(shí)甚至太過人性化了，而這正是本書要討論的主題。
科斯托拉尼認(rèn)為德國人不擅長謀劃金錢方面的事情。作為浪漫主義者、哲學(xué)家或是音樂家的德國人，在處理金錢問題時(shí)反而表現(xiàn)得并不浪漫，也沒有發(fā)揮出想象力。這可能是真的。當(dāng)我1969年在慕尼黑第一次遇見他時(shí)，我們交流過這個(gè)問題。他說德國人至少需要積累30年的投資經(jīng)驗(yàn)，否則無法脫穎而出。我問他，是否想過公開他的操盤經(jīng)驗(yàn)，幫助德國人減少在股市中的損失。也就是從那一刻起，我們開始了幾次“合作”，包括財(cái)務(wù)咨詢及股市研討會。
股市研討會的反響超出我們的預(yù)期，越來越多的人，尤其是年輕人報(bào)名參加。所講的內(nèi)容就包含在1986年出版的《科斯托拉尼的投資者和投機(jī)者股市研討會》一書中。這本書成了當(dāng)時(shí)的暢銷書。很多人讀過該書，按照書中的建議選擇股票,因而避免了損失。
該書是成功的股市操盤手及股票投資者必備的參考書，不但揭示了股市秘密，還培養(yǎng)讀者提高獨(dú)立思考和操作股票的能力。該書不像課堂上用的教科書，反而更像一本出自科斯托拉尼之手的小說，科斯托拉尼自己也說：“我不是在授課，我只是在對學(xué)生講故事�！�
由于具有職業(yè)、物質(zhì)和精神上的獨(dú)立性，科斯托拉尼堅(jiān)持自己的原則，他在書中寫道：作為一個(gè)反對墨守成規(guī)的人，我認(rèn)為，勇敢、義無反顧地,甚至狂熱地為純粹的資本主義而奮斗，為此而不擇手段，反而會得到更糟糕的結(jié)果。他沒有去銀行工作，是的，這讓他感到更開心，因?yàn)樗幢阌惺д`的時(shí)候，也不會招致客戶的批評。
我希望讀到這本書的人能夠得到精神上的滿足和財(cái)富上的成功，祝福本書的作者、我的忘年交和合作伙伴科斯托拉尼先生，能夠繼續(xù)保持魅力和樂觀精神，在傳道授業(yè)中享受快樂生活，在證券投資方面取得更大的成功。
戈特弗雷德·海勒（GottfriedHeller）
譯者序科斯托拉尼被譽(yù)為“歐洲股神”，但他并非科班出身的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，這并不奇怪。就像學(xué)習(xí)語言學(xué)的學(xué)生不一定能夠成為作家一樣，經(jīng)濟(jì)學(xué)家中真正的股市投資高手，據(jù)我所知也只有凱恩斯一人。其實(shí)在證券交易場上，應(yīng)用最多的不是經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，而是融合了心理學(xué)和金融學(xué)的相關(guān)知識，現(xiàn)在這個(gè)領(lǐng)域發(fā)展成了一個(gè)專門學(xué)科，就是行為金融學(xué)。但在科斯托拉尼生活的那個(gè)年代，還沒有這樣的認(rèn)知水平和理論，這正是這本書的超前之處。
聽一位股市資深投資家講他對投資者心理的認(rèn)識，顯然要比聽傳統(tǒng)的心理學(xué)課程有趣和接地氣得多�？扑雇欣嵴J(rèn)為90%的市場行情是由心理因素造成的，這個(gè)說法我基本同意�？赡艽蠹覍τ谶@個(gè)比例還有爭議，但已經(jīng)沒人否認(rèn)心理因素在一定程度上主導(dǎo)著市場行情。
從跨學(xué)科應(yīng)用來講，證券交易是一個(gè)非常復(fù)雜的領(lǐng)域。既需要理論指導(dǎo)，又不能完全由理論來解釋。其中既有學(xué)理的東西，又有實(shí)踐的藝術(shù)成分。至于有多少屬于科學(xué)，有多少屬于藝術(shù)，即便科斯托拉尼這樣的市場交易大師也難以說清楚。這是現(xiàn)今行為金融學(xué)尚未取得突破性成就的一個(gè)例證，也是多年來研究證券市場行為金融的我，對此書感興趣的一個(gè)原因。我希望能借助實(shí)踐層面的讀物（比如這本書）加深對理論探討方向的認(rèn)識。
行為金融學(xué)對于證券市場給出有關(guān)市場動態(tài)結(jié)構(gòu)的模型，這不僅應(yīng)該是一個(gè)分期模型，而且應(yīng)該考慮到不同的時(shí)間結(jié)果。實(shí)際上，在不同的時(shí)間結(jié)構(gòu)上，市場的形態(tài)都是重復(fù)發(fā)生的，這是一個(gè)嵌套結(jié)構(gòu)，用數(shù)學(xué)術(shù)語說，就是分形。我們必須分析到最基本的證券市場分形結(jié)構(gòu)，才有可能通過大規(guī)模的運(yùn)算，模擬出整體市場運(yùn)動軌跡，并獲得證券市場價(jià)格運(yùn)動的更接近真理的認(rèn)識。這就是我所理解的證券市場投資的“科學(xué)”部分。至于證券交易的藝術(shù)，其實(shí)我理解那是一種“人類行為藝術(shù)”，并非受理論支配或能夠被現(xiàn)有的理論精確解釋，而是更多地來自個(gè)體特征（比如投資者的個(gè)性、認(rèn)知水平、情緒和思維特征等）。對于這種藝術(shù)的研究，如果從歸納和統(tǒng)計(jì)的角度，可能現(xiàn)實(shí)意義會更大一些，也更為可行。當(dāng)然，也許在不遠(yuǎn)的未來，人類在神經(jīng)和大腦科學(xué)以及心理學(xué)方面研究的飛躍發(fā)展，有能力從科學(xué)測量層面搞清楚其中的復(fù)雜機(jī)制吧。
如果證券交易的結(jié)果確如科斯托拉尼所說，其中90%來自心理因素，那么我只能贊同一個(gè)觀點(diǎn)，即證券交易的“藝術(shù)”成分要遠(yuǎn)高于“科學(xué)”成分。作為行為金融研究者，我更關(guān)注如何揭示和解釋后者，而作為一名專業(yè)投資人士，其實(shí)我很享受在交易中體會人性并由此在人生修為方面獲得的收益。股市如人生，既是交易，也是修煉過程。
最后我想談?wù)剝r(jià)值投資。有人將科斯托拉尼看作“歐洲的巴菲特”，我覺得這個(gè)稱號不夠貼切。其實(shí)他本質(zhì)上是一位投機(jī)家，非常了解投資和投資者的本性，盡管他關(guān)注證券的基本面，但操作時(shí)不拘泥于此。因此我認(rèn)為科斯托拉尼的“基本面”概念，與大多數(shù)價(jià)值投資者的基本面不是一回事。
絕大多數(shù)價(jià)值投資者都想搞清楚所投資公司的價(jià)值到底有多大，為此他們使用了各種方法，比如類比法、現(xiàn)金流貼現(xiàn)法等，其實(shí)這些方式本身就是徒勞的，和緣木求魚、刻舟求劍沒有多大區(qū)別。這是因?yàn)槠髽I(yè)內(nèi)在價(jià)值不是靜態(tài)的，也不是絕對的，從實(shí)踐角度上講，甚至可以貼上一個(gè)“不可準(zhǔn)確測度”的標(biāo)簽。以我二十多年與商業(yè)企業(yè)打交道的經(jīng)驗(yàn)看，一家企業(yè)的CFO或CEO大多數(shù)沒有及時(shí)掌握企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀的能力，遑論做出中長期經(jīng)營預(yù)測，基于這種情況而用各種數(shù)學(xué)模型計(jì)算出的所謂“企業(yè)內(nèi)在價(jià)值”，其實(shí)整個(gè)過程就是“垃圾進(jìn)，垃圾出”，沒有太大的現(xiàn)實(shí)意義。這就是杰克·施瓦茨批評的那種因?yàn)樨潏D方便和懶惰而采用數(shù)學(xué)模型來衡量經(jīng)濟(jì)事務(wù)的一種慣常做法，也是證券交易市場上的“傳統(tǒng)智慧”。
以我個(gè)人拙見，何謂“企業(yè)內(nèi)在價(jià)值”？以目前人類的技術(shù)和認(rèn)知水平來說，是沒有確切答案的。理論上講，其實(shí)就是絕大多數(shù)市場參與者認(rèn)同的“企業(yè)價(jià)值”，這個(gè)量值應(yīng)該是一個(gè)不太準(zhǔn)確，而且會隨時(shí)間變化的數(shù)值區(qū)間。投資者與其徒勞地“計(jì)算”企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，不如搞清楚絕大多數(shù)市場參與者心中認(rèn)可的那個(gè)“企業(yè)價(jià)值”在什么范圍，是一致認(rèn)同的每股收益、一致認(rèn)同的市盈率還是一致預(yù)測的股價(jià)，這些往往與股票的市場價(jià)格貼得更近一些。
有人可能會說這是“唯心主義”觀點(diǎn)。如果這個(gè)“心”指的是抽象概念，那我不打算陷入“唯物”和“唯心”的論戰(zhàn)。這個(gè)“心”字，我認(rèn)為指的是“心理”的“心”，“心情”的“心”。與其說證券市場價(jià)格體現(xiàn)了證券的“內(nèi)在價(jià)值”（這實(shí)在是一個(gè)空泛縹緲不易琢磨的概念），不如說它主要體現(xiàn)了“人心”向背。當(dāng)然，這個(gè)“人心”并非是指某個(gè)人的心理或心情（情緒），而是市場參與者的大眾之“心”，而這本書說的正是市場群體的“心理”導(dǎo)致的證券市場動態(tài)運(yùn)動機(jī)制。
略有遺憾的是，這不是一本教科書，而是一代投資心理派大師的經(jīng)驗(yàn)之談，其中包括了證券市場發(fā)展過程中的種種奇聞逸事。在今天，特別是研究行為金融和投資者心理的學(xué)者看來，這些觀念并無新奇之處，但
目 錄
譯者序
前 言
開篇 遇到“新的自己”…1
第1章 90%的行情來自心理因素…5
我絕對沒有高估心理學(xué)在股票交易中所扮演的角色。股市的短期漲跌中有90%是受心理因素的影響。股市心理學(xué)是一門極具敏銳觸覺的學(xué)問，幾乎可以稱得上是一種藝術(shù)了。
第2章 金錢的誘惑…13
人為了擁有獨(dú)立和自由，會需要錢；為了享受舒適生活，也需要錢。我的老朋友厄恩斯特·門澤爾，雖然腦子已不太清楚，但他說了句很有道理的話：“錢對一個(gè)年輕人重不重要？我不知道。但我知道，上了年紀(jì)之后，錢可以帶來滿足感和安全感。”
第3章 群眾是無知的…43
投資人決定投資策略時(shí)所依據(jù)的利好的基本面情況，有可能與技術(shù)面相互抵消，這就是投資人無法理解的有時(shí)候明明是利多格局，而股市行情卻沒有做出積極反應(yīng)的原因。
第4章 大崩潰—群體心理學(xué)案例…65
股票市場行情跌得越深，就有越多的指數(shù)期貨合同被賣掉。另外，此時(shí)的利率上調(diào)更是把指數(shù)期貨市場打入谷底。引起這場市場災(zāi)難的罪魁禍?zhǔn)妆闶侵ゼ痈缰笖?shù)期貨市場中反常的交易條件，上千名無辜散戶的指數(shù)期貨投資也連帶被止損平倉，讓投資大眾完全陷入了恐慌之中。
第5章 先知、教授和各路“股市大師”…87
我并不是說教授都是一無是處的，我感謝他們教給我字母表和外語，但是在經(jīng)濟(jì)預(yù)測或者股市方面，他們就像占卜者或占星師，對我沒有太大幫助。
第6章 股市和世界的其他部分…105
事實(shí)上，政治人物應(yīng)當(dāng)比投資人更早采取行動，起碼講話要謹(jǐn)慎。在所有股市及市場上，這是眾所周知的道理。當(dāng)投資人對一種貨品、貨幣或是有價(jià)證券行情持有或高或低的預(yù)期時(shí)，或是被大眾媒體說服后，投資人會大量買進(jìn)或賣出，直到行情達(dá)到期待的價(jià)格。在這個(gè)瘋狂的行動中，沒有人會多加思考，因?yàn)闆]有人能從大眾心理中解脫出來。
第7章 德國人的心理…119
我認(rèn)為德國的浪漫天賦不適合用在政治上。但在經(jīng)濟(jì)上，我就比較喜歡浪漫的“接觸”。然而我在德國人身上至今仍未發(fā)現(xiàn)金錢方面的浪漫，在這方面，德國人一直很正直，也不懂得樂趣。
第8章 我的交易生涯…129
投機(jī)真的不是一般人能從事的職業(yè)，應(yīng)該說這是一個(gè)具有使命感的職位，投機(jī)者有其經(jīng)濟(jì)上的職權(quán)，而且是處于自由資金系統(tǒng)之中，即使他并沒有對GDP做出貢獻(xiàn)。他無論在何處都介于投資者和交易所玩家之間，而且似乎是兩者的混合體；投機(jī)者是必要的、機(jī)動的貨幣推手，總是在周期性的股價(jià)或行情波動時(shí)做出適宜的投資。
第9章 我接觸過的形形色色的人…141
如同其他居住在美國而且有閑錢的人一樣，我也一直持有美國電話電報(bào)公司的股票，不過經(jīng)過這次事件后我便不再持有了。因?yàn)閷σ患椅揖谷荒軌驀樆５钠髽I(yè)，我寧可做它的顧客而不是合伙人。
第10章 股市心理學(xué)：迷信、拜物教和癮癖…161
當(dāng)一個(gè)人依賴迷信來進(jìn)行財(cái)務(wù)投資時(shí)，他便成為一個(gè)玩家，就好比我年輕時(shí)的經(jīng)歷：我知道游戲的規(guī)則，而且是在痛苦中學(xué)習(xí)的。隨著年齡和經(jīng)驗(yàn)的增長，現(xiàn)在的我，是一個(gè)不折不扣的固執(zhí)的人，我認(rèn)為讓自己有一些無害的迷信和拜物心理，那是可以的。
第11章 傻瓜的價(jià)值…177
投機(jī)者從別人的愚蠢中所獲得的利益往往比靠自己的智慧得來的多，人們可以從別人的愚蠢中學(xué)習(xí)，尤其是學(xué)習(xí)如何不重蹈覆轍。
第12章 日不落帝國：股市…193
全世界的股市都連在一起，成為一個(gè)系統(tǒng)，且彼此依賴，如同愷撒大帝的帝國—一個(gè)太陽永遠(yuǎn)不西沉的帝國。
后記 我的三段職業(yè)生涯…205
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