再版自序資本金融時代的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

一、現(xiàn)代金融體系中的資本金融

（一）中國經(jīng)歷的三個金融時代

新中國成立以來，經(jīng)歷了三個金融時代的演變。

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一是財政金融時代。1979年改革開放前，中國實(shí)行以財政金融為主的金融體制，這一時期，銀行與其說是金融企業(yè)，不如說是財政的一級機(jī)構(gòu)，主要承擔(dān)財政出納的功能，這一時期可以被稱為財政金融時代。

二是貨幣金融時代。1980年中國財政金融體制開始實(shí)行“撥改貸”政策，工、農(nóng)、中、建四大專業(yè)銀行開始履行向企業(yè)發(fā)放商業(yè)貸款的功能，銀行開始靠賺取存貸息差獲利。中國商業(yè)銀行金融業(yè)開始發(fā)展，中國金融由此進(jìn)入貨幣金融時代。

ⅪⅩ

從世界范圍來看，由于傳統(tǒng)商業(yè)銀行的信貸模式對存款人還本付息剛性和借貸人還款彈性的特點(diǎn)，決定了商業(yè)銀行體系存在著系統(tǒng)性風(fēng)險。從中國的實(shí)情看，頻繁宏觀調(diào)控的政策環(huán)境并未使中國市場經(jīng)濟(jì)中經(jīng)濟(jì)過熱現(xiàn)象更少發(fā)生。經(jīng)濟(jì)增長過熱背后隱藏的是在間接融資模式下銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險。以間接融資為主的貨幣金融不可能單腿支撐社會融資的重任。儲蓄如蓄水，投資如泄洪，一個社會沒有足夠的泄洪渠道，商業(yè)銀行儲蓄越高，風(fēng)險越大，這也是貨幣金融時代的危機(jī)所在。混業(yè)經(jīng)營的現(xiàn)代金融集團(tuán)中存貸與投融資業(yè)務(wù)相結(jié)合，商業(yè)銀行業(yè)務(wù)將高端儲戶變成授權(quán)投資者，投資銀行業(yè)務(wù)則是吸納投資者資金制造上市公司產(chǎn)品并在資本市場掛牌。以商業(yè)銀行為主的貨幣金融和以投資銀行為主的資本金融兩種業(yè)態(tài)在現(xiàn)代金融中相輔相成，有效控制了單純依賴存貸款的間接融資模式的系統(tǒng)性風(fēng)險。

從中國國情看，要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)增長方式的合理化，關(guān)鍵是實(shí)現(xiàn)社會融資模式的合理化，即從以商業(yè)銀行間接融資的貨幣金融時代向以投行金融直接融資為主的資本金融時代演變。

三是資本金融時代。1991年前后，我國相繼組建了深滬兩個股票交易所，開始了以直接融資為表現(xiàn)形式的資本金融時代的進(jìn)程。在大規(guī)模組建證券公司、信托公司、基金公司等非銀機(jī)構(gòu)的同時，商業(yè)銀行也開始大力拓展中間業(yè)務(wù)和部分投資銀行業(yè)務(wù)，這表明，中國金融業(yè)開始從分業(yè)經(jīng)營向混業(yè)經(jīng)營轉(zhuǎn)型。此后，以股票和債券為主的直接融資發(fā)展迅速，截至2014年年底，我國滬深股市已有近三千（2 578）家上市公司掛牌，資本市場累計(jì)直接融資達(dá)5��4萬億元之多。無論從證券金融機(jī)構(gòu)，還是從上市公司規(guī)模和累計(jì)直接融資總額看，中國正在跨入資本金融時代。

ⅩⅩ

（二）現(xiàn)代金融三駕馬車的共同使命

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的心臟，心臟的健康與否既是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動力所在，也是危機(jī)爆發(fā)的根源所在�，F(xiàn)代金融是由貨幣金融和資本金融組成，其中尤以銀行、證券、保險為主，三者互相平衡，綜合發(fā)展，構(gòu)成現(xiàn)代金融的核心。在通過社會融資推動社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的進(jìn)程中，三者被形象地比喻為“兩個輪子一根軸”，“兩個輪子”是指間接融資形式的商業(yè)銀行融資和直接融資形式的證券融資；“一根軸”則是指保險業(yè)，它既是商業(yè)銀行重要的資金來源，又是證券與資本市場的重要投資力量。

從海外成熟市場國家的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)判斷，在承擔(dān)社會融資重任的進(jìn)程中，商業(yè)銀行的間接融資和資本市場的直接融資平分天下，直接融資甚至更強(qiáng)。而目前我國的金融體系卻是以商業(yè)銀行為主，占了社會融資總額的80%；而來自資本市場的直接融資則不足20%。資本市場被弱化、直接融資被邊緣化的現(xiàn)狀不僅與快速發(fā)展的中國市場經(jīng)濟(jì)不相適應(yīng)，而且還會延誤中國經(jīng)濟(jì)快速崛起的進(jìn)程。更重要的是，會連累商業(yè)銀行系統(tǒng)陷入困境，最終使金融風(fēng)險難以避免。

因此，大力發(fā)展以直接融資為主的資本金融是現(xiàn)代金融三駕馬車的共同使命。

二、投行成為資本金融時代的主力軍

（一）廣義資本金融與狹義資本金融

從內(nèi)涵上看，資本金融有廣義資本金融與狹義資本金融之分。

廣義資本金融與傳統(tǒng)的貨幣金融相區(qū)別，它涵蓋了所有非商業(yè)銀行體系的相關(guān)內(nèi)容�，F(xiàn)代金融組織體系大體上可以劃分為商業(yè)銀行體系和非商業(yè)銀行體系兩大塊。所謂非商業(yè)銀行體系主要是指除商業(yè)銀行之外的其他金融機(jī)構(gòu)，包括：證券與期貨公司、信托公司、保險公司、基金公司、金融租賃公司、財務(wù)公司、投資銀行等，而這些機(jī)構(gòu)以及他們所經(jīng)營的業(yè)務(wù)、涉及的投資主體、客體和第三方中介機(jī)構(gòu)，都是資本金融研究的對象，也都包含在廣義資本金融的概念中。

ⅩⅩⅠ

狹義的資本金融主要指投行金融。投行金融從事的是為企業(yè)提供股票或債券發(fā)行的直接融資、證券經(jīng)紀(jì)、并購重組和資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)。投資銀行是資本金融時代的主力軍，投資銀行業(yè)也可被稱為金融制造業(yè)，即通過IPO（首次公開上市發(fā)行）制造一個個上市公司產(chǎn)品并在資本市場掛牌。以投行金融為主導(dǎo)，以資本市場為基礎(chǔ)，以流動性和交易為主要特征的資本金融是現(xiàn)代金融的發(fā)展方向。正因?yàn)橥缎薪鹑谔幱诂F(xiàn)代金融高端的特性，也就使其成為資本金融學(xué)研究的重點(diǎn)。

（二）投資銀行對資本金融的掌控

如果說商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)是現(xiàn)代金融的低端業(yè)務(wù)，對儲戶保本付息的特點(diǎn)決定了其必須強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健，那么投資銀行業(yè)務(wù)則是高端業(yè)務(wù)，投資者自擔(dān)風(fēng)險的特點(diǎn)使其開發(fā)了令人目不暇接的高風(fēng)險與高收益并存的金融產(chǎn)品。其在金融創(chuàng)新的同時，也在不斷地制造金融泡沫，而歐美國家自由市場理念下政府監(jiān)管手段的弱化，更導(dǎo)致了投行對資本金融的操控，使得金融風(fēng)險加劇。

由美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)，與現(xiàn)代投行不斷制造金融衍生品泡沫及所謂風(fēng)險控制模型下的高杠桿率密切相關(guān)，現(xiàn)代投行變成了一把“雙刃劍”，其在引導(dǎo)社會創(chuàng)新繁榮的同時，也成了金融危機(jī)的肇事者和自戕者。

2008年爆發(fā)的美國金融危機(jī)，五大投行中僅存的兩家——高盛和摩根士丹利也由投行轉(zhuǎn)型為傳統(tǒng)的銀行控股公司，風(fēng)光了半個多世紀(jì)的華爾街現(xiàn)代投行幾乎全軍覆沒，然而這只是華爾街投資銀行為了生存暫時逃遁的權(quán)宜之計(jì)。一旦經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，時機(jī)成熟，沒有人相信華爾街現(xiàn)代投資銀行不會卷土重來。

當(dāng)現(xiàn)代金融邁入資本金融時代，投資銀行成為資本金融時代的主力軍是必然的，而管好這個“調(diào)皮的孩子”不讓其闖禍，同樣重要。認(rèn)識到這一點(diǎn)，對資本金融發(fā)展還相對落后，投資銀行創(chuàng)新及監(jiān)管亟待提高的中國來說，意義重大。

ⅩⅩⅡ

三、資本金融中的公司利益

資本金融是當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)博弈中的戰(zhàn)略制高點(diǎn)，而以股票、權(quán)證、匯率和利率期貨等產(chǎn)品為代表的資本市場交易主體正是以投資銀行業(yè)務(wù)為主的金融公司。資本市場所具有的虛擬經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)，使信息成為人們進(jìn)行買賣交易的主要依據(jù)；而交易數(shù)字化則是投資者的主要交易手段，沒見過黃金的人可以購買成百上千盎司的黃金，沒見過原油的人也可以購買成千上萬桶原油，沒見過某企業(yè)產(chǎn)品的人亦可以買該企業(yè)的巨額股票。如果說買股票等金融產(chǎn)品就是買未來的話，那么對市場未來走勢的重要分析和預(yù)測則普遍是由投行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家和分析師提供的。

石油從每桶147美元瞬間跌到35美元又漲回到120美元，難道都是由市場供求決定的？股市在短短的幾個月里從6 100點(diǎn)就跌到1 600點(diǎn)，難道都是由宏觀經(jīng)濟(jì)形勢決定的？資本經(jīng)濟(jì)是信心經(jīng)濟(jì)，那么，這種信心又是如何建立或缺失的？其奧秘究竟在哪里？

由于資本市場是社會財富在市場經(jīng)濟(jì)公平交易的旗幟下重新配置的重要場所，因此通過價格的周期性波動和高拋低吸的資本運(yùn)作，就成了瞬間攫取財富的重要手段，而這是需要通過信息引導(dǎo)市場大多數(shù)人的投資行為和理念才能實(shí)現(xiàn)的。難怪投資銀行無一不設(shè)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家和研究部門，從而通過他們的聲音和報告來爭奪市場競爭中的話語權(quán)。

雖然多數(shù)投行分析人員起到了促使市場有效、優(yōu)化信息資源配置的作用，并引導(dǎo)資金進(jìn)行價值投資，但在各國資本市場的發(fā)展史中，也頗有一些有背景的投行，無論是在一級市場上幫助中國的銀行進(jìn)行整體上市并以近乎面值的價格尋找外國戰(zhàn)略投資者，還是在影響政府和監(jiān)管部門的決策和動員中國的金融機(jī)構(gòu)去買歐美發(fā)達(dá)國家危機(jī)爆發(fā)前金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)，無疑都與其參與資本市場的巨大商業(yè)利益密切相關(guān)。

以希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)為例，其始作俑者正是美國最大的投行高盛公司，它為希臘政府設(shè)計(jì)了復(fù)雜的金融產(chǎn)品以掩蓋財政赤字，使其符合歐盟的相關(guān)規(guī)定，從中獲取高額的回報。高盛在發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)風(fēng)險加大后，又通過購買信用違約掉期（CDS）等產(chǎn)品進(jìn)行規(guī)避，這一系列的金融創(chuàng)新手段使得高盛從中獲利，但卻將希臘甚至整個歐洲推入了主權(quán)債務(wù)的旋渦中難以自拔。這充分證明了資本金融中潛藏的公司利益，也暴露出投行貪婪的一面。對此，無論是政府決策者和資本市場監(jiān)管者，還是投資者，都應(yīng)對資本金融中投資銀行逐利的本性有清醒的認(rèn)識，不要輕易被其“忽悠”。投資銀行永遠(yuǎn)將其公司的商業(yè)利益置于首位，這種逐利動機(jī)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了它們對客戶應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的責(zé)任，哪怕是在面對希臘這樣的文明古國時，它們也毫不手軟。

外國投資銀行為中國工、農(nóng)、中、建四大國有銀行一步實(shí)現(xiàn)整體上市模式的設(shè)計(jì)同樣反映了它們追求公司利益貪婪的一面。工、農(nóng)、中、建四大商業(yè)銀行的股本規(guī)模堪稱世界資本市場之最，但從上市之日起，四大銀行就進(jìn)入了“股市恐龍”的窘境，股價長期低迷，市場難以承受，再融資的食物鏈難以為繼，根本原因是一步實(shí)現(xiàn)整體上市的不佳模式所致。難道各大投行的高手們不懂得為四大銀行設(shè)計(jì)分步實(shí)現(xiàn)整體上市的資本運(yùn)作技巧？不，只是面對世界最大IPO項(xiàng)目帶來的巨額承銷費(fèi)的誘惑，各大投行最終把自身逐利放在了首位。

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四、資本金融與強(qiáng)國崛起

（一）資本金融中的國家利益訴求

現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，國家既是現(xiàn)代金融活動的監(jiān)管者和調(diào)控者，也是國家與國家金融競爭中的參與者和各國利益的代表者。以美國為例，美國是全球經(jīng)濟(jì)一體化的積極倡導(dǎo)者，但美國又始終把其國家利益置于他國之上。中國是美國第一大債權(quán)人，當(dāng)中國政府要求美國政府應(yīng)保證中國在美金融資產(chǎn)安全時，美國一方面聲稱“在美國的資產(chǎn)最安全”，另一方面又利用美元主導(dǎo)貨幣的霸主地位轉(zhuǎn)嫁經(jīng)濟(jì)危機(jī)。美聯(lián)儲利用兩次量化寬松的貨幣政策往“美元豬肉”中“注水”，通過美元貶值掠奪他國財富。以2014年年底中國外匯儲備3��8萬億美元計(jì)，其中美元資產(chǎn)約占60%,美元每貶值1個點(diǎn)，中國就將損失約200億美元，用金融戰(zhàn)爭來形容此類國與國之間財富的迅速轉(zhuǎn)移毫不為過。

中國經(jīng)濟(jì)崛起既取決于歷史性機(jī)遇同時還取決于抓住機(jī)遇的能力，二者缺一不可。從2008年美國的次貸危機(jī)到2010年發(fā)生并愈演愈烈的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，中國未卷入歐美金融危機(jī)的旋渦中。事實(shí)上，這兩場國際金融危機(jī)為中國提供了百年難遇的重要發(fā)展契機(jī)，對中國來說機(jī)遇大于挑戰(zhàn)。中國必須意識到，應(yīng)盡早結(jié)束在當(dāng)今國際競爭中處于制造業(yè)低端、給發(fā)達(dá)國家打工掙血汗錢的時代，要在未來新的國際經(jīng)濟(jì)秩序與分工中占據(jù)有利態(tài)勢，就必須大力發(fā)展以資本金融為主的現(xiàn)代金融體系，在未來的國際金融戰(zhàn)中掌握主動權(quán)。

ⅩⅩⅣ

（二）國家經(jīng)濟(jì)安全與資本金融戰(zhàn)爭

在金融和資本經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)、國際經(jīng)濟(jì)一體化的現(xiàn)代世界，運(yùn)用軍事手段實(shí)現(xiàn)財富轉(zhuǎn)移的傳統(tǒng)方式越來越被金融和貨幣等競爭手段所取代，這往往被人們稱為金融戰(zhàn)爭。無論是石油還是黃金，無論是貨幣的債權(quán)還是資本的股權(quán)，都能在瞬間以貨幣或資本金融及其衍生品的方式把幾十億、上百億甚至上千億美元的財富悄悄轉(zhuǎn)移，從而用最小的代價、最短的時間完成用強(qiáng)力取勝的軍事手段都難以實(shí)現(xiàn)的戰(zhàn)略目的。因此，金融戰(zhàn)爭也被人們稱為沒有戰(zhàn)火硝煙的軟戰(zhàn)爭。事實(shí)上，它已成為現(xiàn)代戰(zhàn)爭的主要形式。這種軟戰(zhàn)爭可能導(dǎo)致的風(fēng)險一點(diǎn)也不亞于軍事戰(zhàn)爭帶來的危險，缺乏這種軟戰(zhàn)意識，本身就是國家安全的重大隱患。

因此，如何成為金融強(qiáng)國，并在現(xiàn)代金融戰(zhàn)爭中把握主動已成為我國當(dāng)前決策的關(guān)鍵。在未來世界經(jīng)濟(jì)格局中，金融危機(jī)和財務(wù)危機(jī)的連續(xù)打擊，必將使美國和歐洲經(jīng)濟(jì)與金融實(shí)力下滑；而中國在這個時期的相對優(yōu)勢，將為中國構(gòu)建金融強(qiáng)國打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，從傳統(tǒng)工業(yè)制造業(yè)的低端向現(xiàn)代金融服務(wù)業(yè)的高端拓展是中國經(jīng)濟(jì)崛起強(qiáng)國戰(zhàn)略的必由之路。鑒于此，如何從中國國家的整體戰(zhàn)略和利益出發(fā)，形成自有的金融戰(zhàn)略和技術(shù)規(guī)劃就顯得異常重要。

要想打贏這場軟戰(zhàn)爭，就必須從國家戰(zhàn)略高度上認(rèn)識到金融交易的重要意義，熟悉金融市場的規(guī)律和特點(diǎn)。鑒于金融技術(shù)是可以實(shí)現(xiàn)國家政治目標(biāo)的，因此，必須從國家的戰(zhàn)略決策去考慮，要有戰(zhàn)略大格局的構(gòu)思，決不能忽略科學(xué)的決策程序，簡單照搬照抄美國或中國香港等國家或地區(qū)的規(guī)則和“打法”，按照別人的意愿去打金融戰(zhàn)。

從國家安全的角度看，金融大權(quán)不能旁落，無論是戰(zhàn)略指揮系統(tǒng)，還是金融人才和干部隊(duì)伍的調(diào)配以及培養(yǎng)，都應(yīng)有國家的統(tǒng)一部署，國家最高權(quán)力機(jī)構(gòu)要像指揮槍那樣指揮金融，要像成立國家軍事委員會那樣成立國家金融委員會。某些大國設(shè)立以金融和軍事戰(zhàn)略專家組成的軟戰(zhàn)研究室，其核心就是從軍事角度研究世界金融戰(zhàn)的新格局，我國也可考慮在國防部下設(shè)軟戰(zhàn)研究室，在總參下設(shè)金融情報與分析室，高度重視國內(nèi)外的資本市場和金融市場財富轉(zhuǎn)移及對該國國家權(quán)力的影響，對國際大投行的動態(tài)保持密切關(guān)注，對最新的金融工具（武器）進(jìn)行跟蹤研究，保持有利態(tài)勢，保證國家安全，及時向國家提示可能對經(jīng)濟(jì)與金融安全產(chǎn)生的重大隱患，并對金融軟戰(zhàn)進(jìn)行及時評估和預(yù)測。

ⅩⅩⅤ

五、揭開資本金融的面紗

世界第一強(qiáng)國總是伴隨著世界金融中心的轉(zhuǎn)移而形成，無論是前天的荷蘭、昨天的英國還是今天的美國都證明了這一點(diǎn)。明天的世界第一強(qiáng)國是誰，同樣需要現(xiàn)代金融的貨幣戰(zhàn)和資本戰(zhàn)的較量才能勝出。

資本金融是現(xiàn)代金融的核心，也是中國崛起為金融強(qiáng)國的支柱，但是傳統(tǒng)的現(xiàn)代金融理論只注重貨幣金融，忽視了資本金融。中國當(dāng)前金融的落后，正是過分重視貨幣金融而忽視資本金融的結(jié)果。

盡管資本金融已在現(xiàn)實(shí)金融市場發(fā)展中被大量應(yīng)用，日益成為主導(dǎo)的金融業(yè)態(tài)，但至今，無論國際還是國內(nèi)，都還沒有一本有獨(dú)立體系和框架的資本金融學(xué)著作，其原因恰恰在于現(xiàn)代投行在實(shí)踐中大量應(yīng)用資本金融理論牟取暴利的同時，卻不愿意揭開資本金融的面紗。資本金融的概念在實(shí)踐中早已存在，但是在理論上卻始終沒有人進(jìn)行系統(tǒng)歸納，因?yàn)樵谌�面闡述資本金融理論時，專業(yè)人士都會遇到以下三方面困難：

第一，資本金融實(shí)踐創(chuàng)新層出不窮，為理論研究增加了難度。在邁入資本金融時代的今天，資本金融實(shí)踐動態(tài)多變，發(fā)展出現(xiàn)太快、太新、太多的“三多”現(xiàn)象。證券金融家和投行家利用各種模型和工具，在基礎(chǔ)產(chǎn)品之上進(jìn)行一重乃至多重的衍生和虛擬，創(chuàng)造出了大量的金融產(chǎn)品，其中不乏糟粕，這為資本金融理論的研究帶來了困難，理論體系和框架也難以確立。

第二，虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)互相滲透，使得金融活動本身日益復(fù)雜。虛擬經(jīng)濟(jì)本應(yīng)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但是現(xiàn)實(shí)中很多人卻把虛擬經(jīng)濟(jì)當(dāng)作主要盈利手段，很多中國公司在產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的結(jié)合中，喪失了以實(shí)體為主、金融為輔的宗旨和金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的本質(zhì)，導(dǎo)致了虛擬成分的過度擴(kuò)大。與此同時，混業(yè)經(jīng)營、產(chǎn)融結(jié)合、衍生品高度發(fā)達(dá)等一系列金融活動，也使得虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系更加復(fù)雜。

第三，資本市場若干基本理論問題尚未完全解決。資本金融強(qiáng)大的基礎(chǔ)是資本市場的強(qiáng)大，要總結(jié)資本金融的理論體系就必須對資本市場的根本屬性和運(yùn)行規(guī)律進(jìn)行透徹的分析和認(rèn)識。但從目前人們對資本市場的認(rèn)知水平看，許多基礎(chǔ)理論尚存爭議，例如，人們投資股市的盈利從何而來？做大的蛋糕是虛還是實(shí)？股市是不是零和游戲的賭場？這些無法再用傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論和分析方法來證明人們的資本金融投資行為，因此，在經(jīng)濟(jì)學(xué)論著中鮮有對資本金融的完整和深刻的闡述，以致資本金融學(xué)缺乏完善的基礎(chǔ)理論體系。

ⅩⅩⅥ

自2008年以來，次貸危機(jī)和歐債危機(jī)使歐美國家的經(jīng)濟(jì)陷入低迷，對中國而言本是難得的發(fā)展機(jī)會，但是由于缺乏對資本金融的正確認(rèn)識和對國際形勢的準(zhǔn)確判斷，最終卻一次次錯失良機(jī)。因此，系統(tǒng)總結(jié)資本金融的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，創(chuàng)立資本金融學(xué)已是刻不容緩。

從20世紀(jì)90年代初起，我就參與了中國資本市場的早期創(chuàng)建，作為股份制和公司問題專家，二十多年來，我主持了國家電力公司、海爾集團(tuán)、海南航空、中鋁公司等270多家企業(yè)的股改上市、公司戰(zhàn)略、并購重組及投融資方案設(shè)計(jì)，被業(yè)內(nèi)稱為“企業(yè)股改第一人”。我也有幸與中國改革開放的三十七年相伴，并始終在資本金融理論和現(xiàn)代大公司組織與戰(zhàn)略創(chuàng)新的理論和實(shí)踐中打拼。

2005年以來，我在高校開設(shè)了資本金融學(xué)課程，受到學(xué)生們的歡迎和喜愛。無論是在他們求職的過程中，還是在走上工作崗位后，都從此課程中受益良多。這說明無論從實(shí)踐中還是理論研究上，都對資本金融有迫切需求，這促使我產(chǎn)生了將多年的資本金融實(shí)踐與研究教學(xué)感受進(jìn)行系統(tǒng)歸納的想法，于是便有了《資本金融學(xué)》一書。

這是一本揭示資本金融本質(zhì)，揭開資本金融面紗的實(shí)戰(zhàn)之書。它既可作為有意從事資本經(jīng)營和資本運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合企業(yè)的重要參考；也可作為金融實(shí)務(wù)工作者了解資本金融的實(shí)踐指南；同時也是作為經(jīng)濟(jì)、金融類專業(yè)學(xué)生了解資本金融理論與實(shí)務(wù)的中國第一本經(jīng)典資本金融學(xué)教科書。

六、如何定義資本金融學(xué)

在現(xiàn)代金融中，提出資本金融學(xué)概念的時機(jī)和環(huán)境均已成熟：首先，以資本市場為主的直接融資已經(jīng)在社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮了較為重要的作用，資本金融的重要性已經(jīng)開始彰顯。其次，2011年，中國人民銀行推出了社會融資總量的概念，已經(jīng)開始將直接融資納入其中，表明以“一行三會”為代表的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始重視和研究資本金融學(xué)的相關(guān)內(nèi)容。再次，從學(xué)術(shù)論證的角度來看，對金融工程學(xué)和金融行為學(xué)的研究與反思的逐步深化，也有力支撐了資本金融學(xué)的概念。同時，在經(jīng)歷了2008年美國次貸危機(jī)和2010年以來的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)后，各國加強(qiáng)了對資本金融監(jiān)管所采取的一系列措施，也使得人們對資本市場、衍生品、金融監(jiān)管等相關(guān)理論研究具有了更加深厚的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。

在國內(nèi)，我首先提出了資本金融學(xué)，首創(chuàng)資本金融概念，究竟該如何定義這一學(xué)科呢？我認(rèn)為，資本金融學(xué)是從投資和融資兩個維度出發(fā)，研究資本金融在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中的地位和作用，以及資本金融活動中的主體、行為、理念、工具、場所、監(jiān)管環(huán)境等各方面要素的綜合性學(xué)科。投資和融資是貫穿資本金融理論體系的兩條主線。從融資看，其邊界應(yīng)該包括企業(yè)的資本運(yùn)作、融資上市、并購重組、產(chǎn)業(yè)資本和金融資本相結(jié)合等一系列內(nèi)容；從投資看，則包括資本市場中的基礎(chǔ)產(chǎn)品和金融衍生品、投資行為分析、股市新文化等問題。

ⅩⅩⅦ

七、本書的體系與創(chuàng)新

自2012年《資本金融學(xué)》出版至今，世界與國家宏觀經(jīng)濟(jì)形勢及我國資本金融市場均發(fā)生了巨大變化。隨著新三板市場的成熟和上海戰(zhàn)略新興板等市場建設(shè)的推進(jìn)，中國的多層次資本市場逐步完善；證券、銀行、保險業(yè)混業(yè)經(jīng)營、統(tǒng)一監(jiān)管的趨勢使得資本金融體系隨之深入發(fā)展；《證券法》的修訂以及股票發(fā)行注冊制的改革對資本市場產(chǎn)生多樣化的影響。與此同時，我對資本金融領(lǐng)域的理解與研究也在教學(xué)與實(shí)踐中不斷深入，在此背景下，決定改版，以饗讀者。

本次改版結(jié)合當(dāng)前資本金融市場發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行了大量的內(nèi)容修訂與數(shù)據(jù)更新工作，以保證時效性，也選取了最近幾年資本市場中的典型案例，如“華誼兄弟股改上市”“阿里巴巴湖畔合伙人協(xié)議”等，希望讀者可以更為直觀、清晰地理解資本金融的內(nèi)涵。值得一提的是，本次改版添加了金融交易學(xué)的內(nèi)容。面對傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)對于資本市場解釋力缺乏、預(yù)測力不足的問題，我始終認(rèn)為發(fā)展金融交易學(xué)勢在必行，也致力于這方面的研究。本書首次將金融交易學(xué)的理論框架呈現(xiàn)于公眾面前，供社會各界的同仁品評。

從學(xué)科體系看，資本金融學(xué)可以被劃分為兩個層次：第一層次為理論層次，主要包括資本金融基礎(chǔ)理論、資本金融的交易主體、交易產(chǎn)品，市場監(jiān)管、交易文化與資本市場研究等內(nèi)容，其中對交易產(chǎn)品和市場監(jiān)管的研究尤為重要；第二層次為操作層次，主要包括企業(yè)股份制改造、公司融資上市、二級市場操作的一般理論介紹等內(nèi)容。

本書內(nèi)容涵蓋資本金融的內(nèi)涵、外延、特征及框架體系、資本市場結(jié)構(gòu)、金融監(jiān)管體系、金融衍生產(chǎn)品、股市新文化等各方面，全面系統(tǒng)地對中國金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)體系進(jìn)行梳理，介紹國際國內(nèi)金融監(jiān)管制度及其對當(dāng)前金融創(chuàng)新和金融風(fēng)險控制的意義。同時，對從初級的IPO融資到神秘的新浪VIE（可變利益實(shí)體）上市模式，從直接上市到間接買殼、借殼上市、融資并購等實(shí)戰(zhàn)問題進(jìn)行了詳細(xì)剖析，并對金融工程學(xué)和金融行為學(xué)等前沿理論及其相互關(guān)系進(jìn)行了介紹。

ⅩⅩⅧ

其中，對股市新文化和資本金融邊界的探討尤為本書特色。

我曾與前證監(jiān)會主席尚福林在探討股改后中國資本市場要做些什么時，談及了關(guān)于股市新文化的建立問題。我提出，如果說股權(quán)分置改革解決了中國資本市場的一道難題，那么提出股市新文化并回應(yīng)“股市是不是賭場”的爭論，將解決一個世界性難題。我在本書中論證了股市不是賭場的幾大理由，闡述了股市的基本功能、交易行為、動機(jī)、股市泡沫、股災(zāi)、股權(quán)文化和股市文化等理論和概念，論證了股市不是零和游戲、股市具有增值功能以及股市的增值從何而來。本書對股市新文化的提出、對資本金融學(xué)與金融工程學(xué)和金融行為學(xué)之間的聯(lián)系和區(qū)別、對人們投資行為的理性和非理性之間的關(guān)系等內(nèi)容的闡述，應(yīng)該是值得讀者關(guān)注本書的創(chuàng)新之處。

資本金融創(chuàng)新到底有無邊界？是不是所有的證券類創(chuàng)新衍生產(chǎn)品都是合理的？我之所以在書中提出這樣的疑問，正是因?yàn)樵诂F(xiàn)實(shí)中出現(xiàn)了某些文化產(chǎn)品交易所將字畫作為標(biāo)的進(jìn)行證券份額化交易的案例，而這又與曾經(jīng)的南海泡沫、郁金香泡沫何其相似，發(fā)人深省。藝術(shù)品證券化并沒有創(chuàng)建在企業(yè)法人股份的基礎(chǔ)上，而僅僅停留在一件藝術(shù)品上，這樣的產(chǎn)品就其本質(zhì)屬性來說，到底是股票類投資品種還是債券類投資品種實(shí)難界定。我們能看見的，僅僅是它具備股票證券類投機(jī)買賣賺取價差的屬性，卻沒有股票本身可以帶來自益權(quán)和他益權(quán)、收益權(quán)和表決權(quán)的特征，更沒有創(chuàng)造利潤的功能，而這樣的藝術(shù)品證券化在現(xiàn)實(shí)中卻大量地產(chǎn)生，它們該如何監(jiān)管？是否可將其納入資本金融的范疇？這類現(xiàn)實(shí)中的敏感問題都亟待資本金融學(xué)基礎(chǔ)理論予以回答，這也是我為什么在多年實(shí)踐與研究基礎(chǔ)上，要努力將這門學(xué)科的定義和框架確定下來的主要原因。

嚴(yán)格來說，我并不是一位從書齋里走出來的教授，而是一個在中國金融戰(zhàn)場前線有近二十年“打仗”實(shí)踐和科研教學(xué)經(jīng)驗(yàn)的教授。也正因?yàn)檫@樣的背景，形成了我理論研究的特點(diǎn)及注重聯(lián)系實(shí)際進(jìn)行教學(xué)的偏好。當(dāng)然，無論是資本金融學(xué)的定義還是框架體系都還需要不斷完善，不是一蹴而就的。如果說讀者能夠體會到此書理論密切聯(lián)系實(shí)際、善于捕捉金融前沿問題，并提出解決思路的特點(diǎn)給予贊揚(yáng)的話，那么也希望讀者能對本書未盡學(xué)術(shù)規(guī)范和不盡如人意之處予以理解，并提出寶貴建議。

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