�。�2）信貸價格效應(yīng)
　　信貸價格效應(yīng)強(qiáng)調(diào)房地產(chǎn)價值對公司資產(chǎn)負(fù)債表的重要作用。受信貸約束的公司由于資金缺乏，往往將所持有的一定數(shù)量的房產(chǎn)或者土地進(jìn)行抵押，以達(dá)到融資目的。當(dāng)房地產(chǎn)價格上漲，抵押品的價值隨之上升，這在一定程度上降低了公司的抵押成本，使其更易獲取資金支持。公司利用抵押所獲資金進(jìn)行投資并成功獲取收益，能夠刺激股票價格的上升。而股價的上升增強(qiáng)了公司擴(kuò)大投資的信心，一方面促使它購買更多的廠房和設(shè)備投人生產(chǎn)，另一方面誘使它加強(qiáng)對房產(chǎn)和土地的投資，以期獲取豐厚收益。在供給不變的情況下，房地產(chǎn)需求的增加，進(jìn)一步推動了價格的上漲。因此，在信貸價格效應(yīng)的作用下，房地產(chǎn)價格與股票價格呈同向變化，房地產(chǎn)價格的上漲促進(jìn)了股票價格的上升，而股票價格的上升又推動房地產(chǎn)價格上漲，最終導(dǎo)致房地產(chǎn)價格和股票市場價格呈現(xiàn)螺旋上漲的趨勢。
　�。�3）替代效應(yīng)
　　替代效應(yīng)是指在其他條件不變的情況下，由于資產(chǎn)相對收益的改變導(dǎo)致資產(chǎn)間發(fā)生相互替代，即資金從相對收益低的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到相對收益高的資產(chǎn)。替代效應(yīng)的存在，往往使得大量資金從其他市場流向處于高度繁榮狀態(tài)的市場，或者由于某種風(fēng)險資產(chǎn)價格的迅速下跌，導(dǎo)致資金從這個市場大量流出（洪濤、高波，2007）。當(dāng)房地產(chǎn)市場的價格上升導(dǎo)致其相對收益高于股票市場時，追求更高收益的投資者紛紛將資金從股票市場抽離，轉(zhuǎn)而投向房地產(chǎn)市場，進(jìn)而導(dǎo)致股票市場價格的下跌和房地產(chǎn)市場價格的上漲。因此，在替代效應(yīng)的作用下，房地產(chǎn)市場價格和股票市場價格呈相反的變動趨勢�！�
　　綜合以上分析可以得出，房地產(chǎn)市場對股票市場的影響，并非單一機(jī)制作用，而是三種效應(yīng)相互疊加的結(jié)果。當(dāng)房地產(chǎn)市場正財富效應(yīng)與信貸價格效應(yīng)之和大于負(fù)財富效應(yīng)與替代效應(yīng)之和時，房地產(chǎn)價格的變動將導(dǎo)致股票價格同向變化；而房地產(chǎn)市場負(fù)財富效應(yīng)與替代效應(yīng)之和大于正財富效應(yīng)與信貸價格效應(yīng)之和時，房地產(chǎn)價格的變動將導(dǎo)致股票價格反向變化，其他情況以此類推。2．三種效應(yīng)疊加作用下，房地產(chǎn)細(xì)分市場對股票市場的影響
　　上述分析是基于房地產(chǎn)市場整體，考察其價格的變動在三種效應(yīng)作用下對股票市場的影響。值得注意的是，房地產(chǎn)市場是由多個市場構(gòu)成，不同細(xì)分市場，其參與主體不同、性質(zhì)不同，起主導(dǎo)作用的效應(yīng)機(jī)制也有所差異，所以有必要對房地產(chǎn)市場進(jìn)行細(xì)分，詳細(xì)分析各個細(xì)分市場對股票市場的影響。
　�。�1）房地產(chǎn)銷售市場
　　房地產(chǎn)銷售市場分為住宅銷售市場和非住宅銷售市場。財富效應(yīng)、信貸價格效應(yīng)和替代效應(yīng)共同在這兩個市場起作用。當(dāng)住宅或非住宅的銷售價格上漲，由此帶來的正財富效應(yīng)和信貸價格效應(yīng)之和如果大于負(fù)財富效應(yīng)與替代效應(yīng)之和，那么住宅或非住宅銷售價格上漲會導(dǎo)致股價上漲；相反，如果正財富效應(yīng)和信貸價格效應(yīng)作用之和小于負(fù)財富效應(yīng)與替代效應(yīng)，那么住宅或非住宅銷售價格上漲反而導(dǎo)致股價下跌。
　�。�2）土地交易市場
　　土地交易市場包括居民住宅用地、工業(yè)用地和商業(yè)、旅游用地交易市場。在這三個市場中，財富效應(yīng)、信貸價格效應(yīng)和替代效應(yīng)共同起作用。當(dāng)一種用途的土地交易價格上升時，對于此種土地的擁有者，如果正財富效應(yīng)和價格信貸效應(yīng)對股票市場的正向影響大于負(fù)財富效應(yīng)和替代效應(yīng)帶來的負(fù)向影響，則該市場土地交易價格上升促使股價升高；相反，如果正財富效應(yīng)和價格信貸效應(yīng)對股票市場的正向影響小于負(fù)財富效應(yīng)和替代效應(yīng)帶來的負(fù)向影響，則該市場土地交易價格上升導(dǎo)致股價下跌。
　�。�3）房地產(chǎn)租賃市場
　　房地產(chǎn)租賃市場主要包括住宅租賃市場和辦公用房租賃市場，財富效應(yīng)和信貸價格效應(yīng)在這兩個市場起主導(dǎo)作用。當(dāng)住宅或辦公用房的租賃價格上漲時，擁有此租賃住宅和辦公用房的個人或企業(yè)獲得的收益增加，抵押品價格上升。如果由此帶來的正財富效應(yīng)和信貸價格效應(yīng)的影響之和大于由于租金成本上升導(dǎo)致的負(fù)財富效應(yīng)，那么住宅和辦公用房租金的上漲能夠促使對股票的投資需求增加，股價上漲。相反，如果正財富效應(yīng)和信貸價格效應(yīng)對股票市場的正向影響小于負(fù)財富效應(yīng)，租賃價格上漲將導(dǎo)致股價下跌。
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