序一

近年來貨幣金融問題已越來越成為宏觀經(jīng)濟政策討論的焦點領域之一，特別是2008年爆發(fā)的國際金融經(jīng)濟危機更為這一趨勢產(chǎn)生了推波助瀾的作用�，F(xiàn)實中，絕大部分經(jīng)濟學家都沒有預料到此次國際金融危機對全球經(jīng)濟的影響會如此巨大和深遠，國際金融危機的全面爆發(fā)至今已愈六年的時間，盡管各經(jīng)濟體都努力從上世紀應對“大蕭條”的沖擊中汲取經(jīng)驗教訓，也都迅速采取了逆周期宏觀財政和貨幣政策，甚至是“超常規(guī)”的政策，但目前絕大多數(shù)發(fā)達經(jīng)濟體仍陷于持續(xù)的經(jīng)濟疲軟和結構調(diào)整不力的泥沼之中。

盡管貨幣金融問題如此重要，但近年來有關這方面系統(tǒng)性書籍卻不多見，結合中國現(xiàn)實國情的有價值的貨幣論著更少。懷著先睹為快的心情，我通讀了李斌博士和伍戈博士的這本專著，掩卷沉思，不禁對該書的結構分析視角、貨幣主義邏輯框架以及歷史主義的演進脈絡所吸引。該書既充滿現(xiàn)代經(jīng)濟學的一般方法論，又飽含濃厚的中國本土氣息，學術的嚴謹性和行文的流暢性，使得整個閱讀過程充滿愉悅之感。具體來說，有幾點初步的讀后感想：

一是該書創(chuàng)新性地采取了結構視角來觀察中國的現(xiàn)實貨幣問題。貨幣一般都被視作宏觀經(jīng)濟中的總量問題，貨幣政策也是作為總需求調(diào)節(jié)的工具來加以運用。但近年來的國內(nèi)外經(jīng)濟金融事實似乎更加明確地告訴我們，對貨幣問題的探討不能離開對其經(jīng)濟結構的考察，否則很可能會出現(xiàn)“皮之不存，毛將焉附”的思維困境；同樣，運用貨幣政策不能忽視解決深層次的經(jīng)濟結構性問題，否則很可能會遭遇“事倍功半”或“過猶不及”的政策迷局。對于中國這樣具有新興加轉軌特征的經(jīng)濟體，經(jīng)濟結構性矛盾往往更加突出，各種結構性變化如同各類“沖擊”作用于宏觀經(jīng)濟，這也使與之相伴相隨的貨幣問題變得更加復雜和不確定。這種影響不僅體現(xiàn)在貨幣需求、貨幣供給方面，更集中體現(xiàn)在貨幣供求均衡以及貨幣與通脹、產(chǎn)出等實體經(jīng)濟變量的交互動態(tài)上。因此，引入結構視角來分析和研究這些問題，就顯得十分重要。

二是該書貫穿了貨幣主義的邏輯框架，并將其融匯于中國的政策實踐探討之中。該書給人的一個直觀美感，在于其邏輯框架系統(tǒng)、論證思路完整。其分析框架與傳統(tǒng)貨幣金融理論是一脈相承的：先談貨幣的起源及信用創(chuàng)造，這對應的是經(jīng)典理論中的貨幣供給部分；然后再論述貨幣需求的結構性變化，最后再探討貨幣供求均衡等問題。值得一提的是，上述每個方面的論證都不是“紙上談兵”，而是充分結合了中國貨幣金融領域的突出問題和貨幣政策實踐。他們在傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論的基礎上，創(chuàng)新性地探討了貨幣信用創(chuàng)造的新渠道、時變性的菲利普斯曲線、M2/GDP動態(tài)演進路徑以及結構性通脹等諸多重要現(xiàn)實問題，許多概念與論證方式都讓人有耳目一新的感覺，這可能與李斌博士、伍戈博士長期在央行貨幣政策操作一線工作有關，這也使他們對此類問題的把握更敏感、更前沿。我們既充分感受到他們對傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論的深刻理解，更清晰地看到了他們對貨幣主義理念的傳承、創(chuàng)新與發(fā)展所進行的探索。

三是該書緊扣了歷史主義的演進脈絡，將中國的貨幣金融發(fā)展與宏觀經(jīng)濟動態(tài)有機結合�！耙允窞殓R”，是該書行文的一個突出特點。李斌博士與伍戈博士在對基本貨幣規(guī)律的論證過程中，緊緊圍繞了國內(nèi)外經(jīng)濟金融歷史發(fā)展的鮮活主線：從危機前全球失衡的大背景到危機后貨幣信用創(chuàng)造渠道的新變化，從產(chǎn)業(yè)結構變化對潛在產(chǎn)出的影響到通脹-產(chǎn)出關系的動態(tài)變化，從流動性過剩（不足）到結構性通脹（通縮）以及廣受爭議的存差和存貸比等等，都無一例外地銘刻著歷史變遷的印記。熟悉這段歷史的讀者可以清楚地看到，該書觸及了近年來國內(nèi)外諸多重大的貨幣金融事件和熱點話題。讀其文字內(nèi)容，仿佛是在觀看一部中國近年來涉及貨幣金融重要理論謎題的歷史。在時空交錯變化之間，讓我們在體會貨幣金融時代特征的同時，理解歷史歲月所積淀下來的貨幣經(jīng)濟規(guī)律與發(fā)展趨勢，從而能為未來宏觀經(jīng)濟及貨幣政策制訂提供些許難能可貴的借鑒和啟示，這或許也是這本書的現(xiàn)實價值所在吧。

是以為序。

林毅夫

2014年10月3日于朗潤園

序二

貨幣供給及其與經(jīng)濟增長和通貨膨脹之間的關系，始終是宏觀經(jīng)濟學和貨幣經(jīng)濟學最重要的研究領域。

在主流經(jīng)濟理論中，貨幣由中央銀行供給，它的變化在短期內(nèi)會影響經(jīng)濟增長，長期中則呈“中性”，即只影響價格總水平。由于新古典理論中的微觀主體都是同質(zhì)且充分競爭的，主流經(jīng)濟理論為我們描述的實際上是一個理想化的均勻環(huán)境。在這個從總量到總量的假定下，貨幣的邏輯比較容易理解，貨幣政策的定位與作用也十分清晰。將基于這種假定的理論運用于發(fā)達經(jīng)濟體，就有過于簡單之嫌，用之分析如中國之類新興加轉軌經(jīng)濟體的更為復雜的貨幣金融問題，就更顯得隔靴搔癢了。應當認識到，我們面對的經(jīng)濟，具有明顯的結構性特征。正是這些結構性特征，顯著影響著貨幣運行的規(guī)律，影響貨幣、增長與通脹的內(nèi)洽關系，進而可能使貨幣、通脹這樣的總量問題也呈現(xiàn)出明顯的結構化特征。因此，采用多部門模型而不是單部門模型，選取結構化視角而不是簡單的總量視角來分析和觀察貨幣問題，具有十分重要的方法論價值。事實上，通過轉換視角和選取新方法來展開對“老問題”的研究，正是一切科學發(fā)展的正道。這種例子，在經(jīng)濟學發(fā)展過程中俯拾皆是。例如，購買力平價（PPP）是匯率決定的最重要理論之一，但實證檢驗卻發(fā)現(xiàn)其存在系統(tǒng)性偏差。為校正這偏差，巴拉薩-薩繆爾森等通過引入將經(jīng)濟體區(qū)分為貿(mào)易品部門和非貿(mào)易品部門的結構性方法，顯著改善了理論解釋力，成為對長期匯率決定理論的重要發(fā)展與完善。李斌、伍戈的《信用創(chuàng)造、貨幣供求與經(jīng)濟結構》一書所以值得推薦，就在于它立足于中國的國情，將結構主義的方法貫穿于分析中國的貨幣供給、貨幣需求以及貨幣與產(chǎn)出、通脹之間的動態(tài)關系，從而在諸多問題上取得了重要而有趣的發(fā)現(xiàn)，深化了我們對貨幣經(jīng)濟與金融運行的認識。

中國經(jīng)濟運行的結構性矛盾始終十分突出，這一實體經(jīng)濟基礎，對中國的貨幣政策產(chǎn)生了明顯影響。在本世紀的頭十年里，從上個世紀延續(xù)下來的儲蓄率偏高、消費率過低的結構性矛盾依然突出，甚至更形惡化，大量國內(nèi)產(chǎn)出需要外需消化，從而導致外匯以更大的規(guī)模流入。為維護匯率基本穩(wěn)定，中央銀行被迫購匯“吐出”基礎貨幣，這自然很容易造成國內(nèi)流動性偏多的格局，進而積累通脹壓力。對中國這樣一個大型經(jīng)濟體而言，長期依靠外需發(fā)展顯然不可持續(xù)。正是基于對經(jīng)濟運行矛盾的準確判斷和把握，中國政府早在上世紀末就提出了推動經(jīng)濟結構調(diào)整和轉變經(jīng)濟發(fā)展方式的戰(zhàn)略。在這一總戰(zhàn)略下，中央銀行在通過匯率漸進升值和大規(guī)模對沖組合應對偏多流動性的同時，也一直強調(diào)經(jīng)濟結構調(diào)整，以期為從根本上解決體制機制問題做出貢獻。然而，就其功能而言，貨幣政策是短期的總需求管理工具，它不可能從根本上紓緩結構性矛盾，反而可能處處被結構性問題掣肘。面對長期和深刻的結構調(diào)整過程，貨幣政策的基本著力點恐怕應置于保持貨幣金融環(huán)境基本穩(wěn)定方面，旨在為結構調(diào)整爭取時間，為產(chǎn)業(yè)升級創(chuàng)造穩(wěn)定的預期。這種對貨幣政策發(fā)揮作用的環(huán)境和能力的冷靜思考，在這部書里貫穿始終。我以為，這是本書值得一讀的又一特點。

有一種看法認為，主流經(jīng)濟學的單部門模型更適于發(fā)達市場經(jīng)濟體，而多部門模型僅適用于發(fā)展中國家和發(fā)展經(jīng)濟學。這是誤解。實際上，發(fā)達經(jīng)濟體亦面臨深刻的結構性問題。以貨幣政策為例，以往的主流奉所謂“單一目標和單一工具”的政策框架為圭臬，中央銀行僅僅通過調(diào)節(jié)短期政策利率來實現(xiàn)物價穩(wěn)定目標，進而影響長期利率。此次危機告訴我們，正是對這種政策范式的迷信，使得貨幣政策一度對泛濫的危機束手無策。危機的歷程讓我們認識到：維護幣值穩(wěn)定并不必然意味著金融穩(wěn)定，保持一般商品市場供求平衡并不必然意味著資產(chǎn)價格和金融市場穩(wěn)定，同時，貨幣政策傳導可能極大地受制于金融機構的順周期行為。如此等等都昭示我們，需要在央行的政策武器庫中增添政策工具，并強化宏觀審慎等政策工具的應用。在市場非完美，市場主體行為可能存在非理性和動物精神的背景下，我們需要用更接近現(xiàn)實的分析工具來研究經(jīng)濟問題，結構化的分析視角便屬此類。

本書的兩位作者既有扎實的理論功底，又長期在中央銀行從事貨幣政策的研究與實際操作，這使他們得以將宏觀經(jīng)濟和貨幣經(jīng)濟學的分析工具熟練地運用于復雜的宏觀調(diào)控實踐之中，寫出了這部既有理論價值又有實踐意義的專著。這的確可喜可賀。

當前，中國經(jīng)濟正處在全面轉型的新常態(tài)，貨幣政策框架自身也在經(jīng)歷著重大的調(diào)整，無論是經(jīng)濟還是貨幣金融，都有大量重要問題需要深入研究，有大量謎團有待我們?nèi)テ平�。我希望兩位青年學者繼續(xù)努力，不斷推出新的作品，為創(chuàng)造具有中國特色的貨幣經(jīng)濟學貢獻力量。

李揚