2009年3月，美聯(lián)儲開始的量化寬松（Quantitative Easing，簡稱QE）行動中，美聯(lián)儲通過超級存款準備金的手段，實際上將大量流動性貨幣控制在美國銀行業(yè)手上。這樣，必然會產(chǎn)生大量的“美元套利交易者”，投機全球的風險性資產(chǎn)，包括中國的房地產(chǎn)。到2012年，美國銀行業(yè)的手上大量儲備的流動性資金開始進入美國的房地產(chǎn)市場。同時，全球性新增加的“美元套利交易者”數(shù)量開始進入減少模式。
　　為什么美國史無前例的量化卻沒有帶來通貨膨脹
　　為什么今天的美國經(jīng)濟，在史無前例的貨幣量化和超級擴張的財政赤字下，卻沒有出現(xiàn)通貨膨脹的問題？甚至存在嚴重的通貨緊縮？
　　在過去的五年，美國通脹一直處于較低水平。美國物價指數(shù)平均年增長為1.5%，而美聯(lián)儲密切關注的核心通脹指標，不包括食品和能源的個人消費支出指數(shù)增長率也僅為1.5%。
　　與其產(chǎn)生鮮明對比的是美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表規(guī)模。美聯(lián)儲已經(jīng)購入了超過2萬億美元的聯(lián)邦債券及按揭證券，這種購買速度是過去十年平均速度的10倍。僅僅在2012年，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表就上升了20%。
　　貨幣主義一直是美聯(lián)儲制定貨幣政策的框架。20世紀70年代，美國貨幣供應量每年按9.6%的速度增長，而通脹也上升到半個世紀的新高，年平均達7.4%。在20世紀90年代，美國年貨幣供應增速為3.9%，平均通脹率則低至2.9%。
　　在過去的五年中，美聯(lián)儲空前負債行為居然沒有引起美國通貨膨脹的出現(xiàn)，這的確修正了許多貨幣主義者的神經(jīng)。
　　和通脹最緊密相關的貨幣存量主要包括商業(yè)實體和家庭在商業(yè)銀行中的存款。傳統(tǒng)上說，美聯(lián)儲的大規(guī)模負債行動會導致貨幣存量增速的上升。而美聯(lián)儲2008年一項非常有效的行動，切斷了負債和貨幣存量規(guī)模之間的聯(lián)系，從而使得美聯(lián)儲在負債迅速上升的同時不會增加市場上流通的貨幣存量。因此，這就自然不會引發(fā)美國通貨膨脹了。
　　真正秘訣，就在于美聯(lián)儲創(chuàng)造的超級存款準備金率里面。
　　眾所周知，商業(yè)銀行必須在央行儲蓄與自己總存款呈一定比例的準備金。在2008年之前，超過這一比例的任何超額準備金都無法從美聯(lián)儲獲得利息。商業(yè)銀行因此會利益趨向將所有多余的資金盡可能地借給家庭和企業(yè)，這就增加了貨幣存量。而后兩者獲得這筆資金后將增加消費，從而推高名義GDP以及通脹。這就是美聯(lián)儲過去歷史上的負債行為和貨幣存量以及通脹率之間的聯(lián)系。
　　但是，這一百年不變的聯(lián)系，在2008年10月被打破了。美聯(lián)儲開始對超額準備金支付利息，從而誘使美國商業(yè)銀行不再讓大量超額準備金進入經(jīng)濟體系。
　　結果，促使儲蓄在美聯(lián)儲的超額準備金從2008年的不足20億美元上升到了如今的1.8萬億美元。而廣義貨幣存量在2008年～2012年每年僅僅上升1.5%。
　　這就是為什么美國通脹率如此溫和，甚至是標準的通貨緊縮經(jīng)濟模式。
　　美國私人銀行業(yè)的超額準備金自1959年以來都維持在接近0的水平，銀行此前會維持零水平的超額準備金，因為他們會把錢投入生息資產(chǎn)，比如對消費者和企業(yè)的貸款。
　　現(xiàn)在，美國銀行業(yè)手上卻儲備有創(chuàng)紀錄的1.8萬億美元的超額準備金，同時美國企業(yè)手上也有創(chuàng)紀錄的1.6萬億美元現(xiàn)金。
　　超級準備金加速入市成就美國就業(yè)欣欣向榮
　　2013年7月5日，美國政府發(fā)布的6月非農(nóng)就業(yè)報告顯示，6月的美國就業(yè)量環(huán)比增195萬，明顯好于市場的普遍預期。
　　與此同時，6月的失業(yè)率維持在7.6%，與5月持平，這主要與更多人加入勞動力大軍有關。此外，勞工部修正了4月和5月的就業(yè)人數(shù)，兩個月總計增加的崗位比初報值多出7萬。據(jù)路透社調(diào)查，經(jīng)濟學家之前平均預期6月非農(nóng)就業(yè)環(huán)比將增加165萬，失業(yè)率環(huán)比將下降0.1個百分點，至7.5%。
　　2013年6月非農(nóng)就業(yè)的增長幾乎完全得益于美國私營領域就業(yè)的增加，6月私營就業(yè)大幅增加20.2萬，而此前的5月增量為20.7萬。與之形成鮮明對照的是，政府雇傭量環(huán)比下降0.7萬，而此前的5月下降為1.2萬。所以，2013年3月1日，美國總統(tǒng)奧巴馬簽署了自動減支令，正式啟動了強制性支出削減機制。減支的規(guī)模占美國政府年度支出的2.4%，并沒有影響到美國經(jīng)濟的良好增長，這一點說明，目前美國經(jīng)濟的復蘇還是比較扎實的。
　　在2008年這場經(jīng)濟大衰退中，美國總計損失了880萬個工作崗位，到目前為止僅恢復了370萬個。而眼下約有1250萬美國人仍處失業(yè)狀態(tài)，其中超過40%的人已失業(yè)6個月以上。理論上，對美國而言，每個月至少要保障15萬個新增就業(yè)崗位，才能確保新勞動力進入市場。
　　這樣，我們需要了解一些比較復雜的經(jīng)濟常識。
　�。ㄒ唬�2008年大蕭條以來，中國人民銀行和中國經(jīng)濟學家的思維邏輯，是美國經(jīng)濟結構性處于長期失業(yè)率惡化的階段，特別是結構性失業(yè)的存在將成為美國消費市場復蘇的最大阻礙。更可怕的是，美國制造業(yè)的衰敗將導致更多人喪失再就業(yè)能力，這對美國經(jīng)濟重回正常增長將形成嚴重的拖累。
　　但是，美國有1200萬的高失業(yè)人口，很重要的原因是，美聯(lián)儲伯南克2009年3月開始的連續(xù)性、大規(guī)模的QE行動，實際是強行拉低了美國長期債券收益率價格，造成美國短期債券價格和長期債券的價格價差嚴重平滑。
　　這樣，美國金融機構向中小企業(yè)放貸就要面對極高的風險溢價。目前，美國金融機構儲備了1.8萬億美元超級準備金。所以，美國金融機構寧肯把高達1.8萬億美元現(xiàn)金放在美聯(lián)儲可憐的0.25%準備金倉庫，也不愿意承擔向美國大量中小企業(yè)放貸的極高風險溢價。伯南克是當今全球研究1930年世界大蕭條的頂級人員，其出版的《大蕭條》一書中，也明確指出1930年~1932年期間，美國經(jīng)濟持續(xù)惡化的重要原因就是美國金融機構不愿意向美國中小企業(yè)放貸，而當時美國短期債券價格和長期債券價格價差的嚴重平滑正是主要的問題。
　　美國就業(yè)市場的80%份額是依賴美國中小企業(yè)經(jīng)營狀況的，而美國長期債券收益率上升后必定出現(xiàn)短期債券價格和長期債券價格的價差擴大。金融機構都是向市場借入價格比較低的短期債券，然后，再以比較高的長期債券收益率價格轉手向市場放貸。這樣，必然引發(fā)美國金融機構向美國中小企業(yè)瘋狂放貸的狂潮，因為美國金融機構在短期債券價格和長期債券價格的價差擴大周期中，其大規(guī)模向中小企業(yè)放貸的風險溢價是非常低的�？梢钥隙�，美國就業(yè)市場將開始大幅好轉。
　�。ǘ�）美國房地產(chǎn)價格經(jīng)歷5年以來的下跌，美國當前的平均房價已經(jīng)到美國家庭收入中值的2.84倍，為近幾十年來的低點，事實上，美國歷史上一定要找這樣低廉的房價，至少要回到1976年。
　　而從2008年大蕭條以來，美國住宅市場是陷入有史以來最糟糕的時期。所有的新屋開建數(shù)字，許可數(shù)字，以及二手房銷售數(shù)字都結構性長期全線下滑。
　　美國市場兩個基本因素開始為美國房市活躍奠定重要基礎。其一，新房建設規(guī)模降到了歷史性的低位。其二，全美自2006年以來的平均降幅達到30%，而遭受重創(chuàng)地區(qū)的降幅甚至達到55%。目前，住房擁有者的住房開支，僅占按揭還款、稅負和保險開支的稅后收入的9.8%，該比重較2007年泡沫高峰期17.2%低了很多。其三，如在亞特蘭大擁有住房的開支要比租房低34%，邁阿密每月租房的平均開支為1031美元，而擁有一套平房或郊外住宅的月均開支為856美元。
　　美國當前轉售的住房供應量約為350萬套，數(shù)據(jù)的確偏高，要消化這些存量房所需時間要8個月以上。問題還是需求和供給將產(chǎn)生的價格。目前，美國住宅投資在國內(nèi)生產(chǎn)總值當中所占據(jù)的比重目前已經(jīng)萎縮到了2.2%，大大低于近5%的長期平均水平——歷史最低點是1933年的1.1%，在建的獨棟住宅數(shù)量已經(jīng)下滑70%，跌至2012年的42.4萬幢，為歷史最低紀錄。2010年的數(shù)字為58.69萬幢。2011年的數(shù)字為42.86萬幢。
　　美國平均每年需要建設120萬～150萬套住宅，才能滿足正常的供給水平。而過去幾年的連續(xù)歷史最低紀錄的房地產(chǎn)建設，已經(jīng)讓美國許多地區(qū)的房地產(chǎn)供給出現(xiàn)了結構性的緊張。
　　同時，目前美國市場有1200萬人迫切希望盡快找到工作。找到工作以后，其中的許多人都會放棄租房而盡快購買房子的。而美國房地產(chǎn)服務業(yè)和住宅建筑業(yè)創(chuàng)造的產(chǎn)值已經(jīng)超過美國的制造業(yè)，成為僅次于美國金融業(yè)的核心產(chǎn)業(yè)。
　　當然，你現(xiàn)在必須知道的一個經(jīng)濟學常識，就是在美國長期債券收益率的上升過程中，是會引發(fā)美國銀行業(yè)大量向美國中小企業(yè)進行瘋狂貸款的。而終于可以獲得貸款的大量美國中小企業(yè)，就會集體性增加人員的使用。同時，大量獲得就業(yè)機會的美國人，大部分都會迫切利用美國房地產(chǎn)價格已經(jīng)為近幾十年來的低點的機會，購買房地產(chǎn)。在支付租房租金和買房貸款成本一致的情況下，只要有工作的機會，大部分人都是愿意選擇貸款買房的。相應地，美國的建筑業(yè)和房地產(chǎn)服務業(yè)也會爆炸性好轉。接著，就是美國核心產(chǎn)業(yè)金融業(yè)的大繁榮了。所以，今后千萬不要驚訝美國就業(yè)市場翻天覆地地變好了。
　�。ㄈ�）目前，美國官方的失業(yè)率數(shù)據(jù)并非衡量美國就業(yè)市場真實情況的最精準指標。根據(jù)美國官方統(tǒng)計口徑，放棄尋找工作的長期失業(yè)者將會被統(tǒng)計部門從勞動力人口中剔除，失業(yè)率的下降將不單純是因為新增就業(yè)崗位的增加，很可能是因為大量勞動力人口因未能積極尋找工作而“被退出”統(tǒng)計范圍。
　　2012年4月，失業(yè)率雖進一步下降，但這主要是因為當月有34.2萬人放棄尋找工作。如果換一個指標看，當月美國適齡人口就業(yè)參與率僅為63.6%，創(chuàng)下1981年以來最低水平。
　　中長期來看，美國經(jīng)濟出現(xiàn)了一個巨大的結構性的新變化。就是，隨著目前大量美國嬰兒潮的集體性的退休，美國社會的未來所需的新增就業(yè)崗位也會逐漸放緩。并且，可能會出現(xiàn)2~3個退休的崗位，只有一個應聘者參與的現(xiàn)象。
　　美國“嬰兒潮”期間出生的人口有7900萬，約占目前美國全國人口的26%，這些人到2030年將全部退休了。
　　所以，這個世界上真的會有人相信美國的就業(yè)會是美國聯(lián)儲和美國政府頭痛的問題嗎？
　　而高達美國銀行業(yè)手上的1.8萬億美元超級準備金，正在加速度進入美國市場。