譯者序
　　
　　經(jīng)常有朋友問我，對(duì)沖基金是什么？這并不是一個(gè)容易回答的問題。從字面理解，對(duì)沖基金是指那些進(jìn)行對(duì)沖操作以規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的基金。比如20世紀(jì)60年代紅極一時(shí)的瓊斯基金，就是典型的對(duì)沖基金。隨著國(guó)際金融市場(chǎng)的迅速發(fā)展和大量創(chuàng)新型金融工具的出現(xiàn)，許多基金的投資策略已經(jīng)不僅僅局限于對(duì)沖操作，但是這些基金仍然自稱為對(duì)沖基金。它們的組織形式龐雜，投資策略迥異，各國(guó)法律或者金融監(jiān)管規(guī)則中也沒有對(duì)沖基金的正式定義。不過業(yè)界對(duì)于對(duì)沖基金的幾個(gè)特征，似乎并沒有太多異議：（1）它以私募方式募集；（2）投資者以高資產(chǎn)凈值的個(gè)人和機(jī)構(gòu)為主；（3）基本不受監(jiān)管；（4）信息高度不透明；（5）管理人根據(jù)投資業(yè)績(jī)提取報(bào)酬。此外，還有某些特征雖然不是全部對(duì)沖基金都具備，但至少大部分基金具備，比如：采用合伙制，經(jīng)常使用杠桿和進(jìn)行賣空，交易頻率較高，投資者須遵守某些贖回限制等。根據(jù)這樣一些特征來考量，那么我國(guó)大部分活躍在金融市場(chǎng)中的私募基金，都可以劃入對(duì)沖基金的范疇。
　　
　　在20世紀(jì)90年代以前，對(duì)沖基金并沒有成為國(guó)際金融市場(chǎng)中的重要角色。是著名對(duì)沖基金經(jīng)理索羅斯在國(guó)際外匯市場(chǎng)上的一系列操作，使他及其管理的量子基金進(jìn)入人們的視野，對(duì)沖基金作為一個(gè)行業(yè)，逐漸受到各國(guó)金融業(yè)界和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重視。時(shí)至今日，全球?qū)�沖基金資產(chǎn)已經(jīng)接近2.5萬億美元，活躍的對(duì)沖基金數(shù)量突破了8000只。為什么對(duì)沖基金發(fā)展如此之快？經(jīng)過多年研究，我總結(jié)主要有以下幾方面的原因：第一，20世紀(jì)八九十年代，以英美為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家金融自由化改革，為多元化機(jī)構(gòu)投資者的崛起創(chuàng)造了條件。各國(guó)鼓勵(lì)金融市場(chǎng)投資的政策，降低了投資者進(jìn)入市場(chǎng)的門檻，也為大型金融機(jī)構(gòu)開展針對(duì)對(duì)沖基金的專業(yè)金融服務(wù)掃清了障礙。第二，全球金融一體化趨勢(shì)加快，蘇聯(lián)解體、東歐國(guó)家政治轉(zhuǎn)向、歐洲經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程加快以及歐元區(qū)誕生等重大經(jīng)濟(jì)和政治事件，為各國(guó)金融市場(chǎng)融入國(guó)際金融體系提供了契機(jī)。在此過程中，各國(guó)的貨幣和金融政策自主性降低，國(guó)際市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)本國(guó)金融體系的影響漸深，市場(chǎng)中出現(xiàn)大量套利機(jī)會(huì)。以短期套利見長(zhǎng)的對(duì)沖基金，有了一顯身手的空間。在整個(gè)90年代，對(duì)沖基金對(duì)于英鎊危機(jī)、拉美貨幣危機(jī)，以及東亞金融危機(jī)都有參與。當(dāng)然，與此有關(guān)的指責(zé)也頻頻出現(xiàn)，馬來西亞前總統(tǒng)馬哈蒂爾就曾指出，以索羅斯為首的對(duì)沖基金應(yīng)為東亞金融危機(jī)承擔(dān)責(zé)任。第三，西方金融業(yè)強(qiáng)大的資金實(shí)力和服務(wù)能力，為對(duì)沖基金的迅速發(fā)展提供了產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。常見的對(duì)沖基金的管理團(tuán)隊(duì)一般只由少數(shù)幾個(gè)人組成，主要負(fù)責(zé)基金募集、投資策略的制訂實(shí)施、風(fēng)險(xiǎn)管理和投資者關(guān)系等核心業(yè)務(wù)。至于基金的日常營(yíng)銷、資產(chǎn)稽核、技術(shù)支持、合規(guī)檢查甚至辦公室管理等業(yè)務(wù)大多采取外包方式解決。這種運(yùn)營(yíng)模式可以大幅度削減基金運(yùn)營(yíng)成本，將管理團(tuán)隊(duì)的主要精力集中到投資業(yè)績(jī)上來。但其必要條件是承接外包服務(wù)的第三方有相應(yīng)的專業(yè)服務(wù)能力。此外，擔(dān)任對(duì)沖基金交易對(duì)手方的金融機(jī)構(gòu)還需要有較強(qiáng)的資金和證券調(diào)動(dòng)能力，并且能夠較好地管理同對(duì)沖基金交易所產(chǎn)生的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。英美國(guó)家金融業(yè)的總體經(jīng)營(yíng)能力較強(qiáng)，監(jiān)管環(huán)境相對(duì)寬松，這也是對(duì)沖基金往往聚集在上述國(guó)家的根本原因。第四，迅速發(fā)展的國(guó)際金融市場(chǎng)，為對(duì)沖基金的發(fā)展提供了市場(chǎng)基礎(chǔ)。進(jìn)入21世紀(jì)以來，全球金融市場(chǎng)整合步伐加快，資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、大宗商品市場(chǎng)、衍生品市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)的規(guī)模迅速擴(kuò)大，證券品種、投資工具的數(shù)量呈幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)。金融市場(chǎng)的深度和廣度達(dá)到了前所未有的水平，為對(duì)沖基金多元化投資策略的制訂和實(shí)施提供了充分的可能性和想象空間。綜合以上分析，所謂“時(shí)勢(shì)造英雄”，全球?qū)�沖基金業(yè)是在國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融一體化的大背景下，以及全球金融市場(chǎng)和金融業(yè)發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物。它旨在滿足部分投資者規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、追求更高投資收益的需求，盡管這條道路并不平坦（對(duì)沖基金是平均生命周期最短的投資工具），但是卻有越來越多的金融機(jī)構(gòu)、從業(yè)者和投資者開始關(guān)注這一高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)。
　　
　　一位金融學(xué)界的前輩曾經(jīng)總結(jié)說，一家金融機(jī)構(gòu)只有經(jīng)歷了高峰期和低谷期，才算是完整地經(jīng)歷了一個(gè)輪回；在繁榮時(shí)期過早地總結(jié)所謂“成功經(jīng)驗(yàn)”，不僅表露了好大喜功的淺薄，而且很難全面掌握行業(yè)運(yùn)行的客觀規(guī)律，為應(yīng)對(duì)未來的困難做好準(zhǔn)備。2008年金融危機(jī)為全球?qū)�沖基金業(yè)提供了一次在低谷期歷練的機(jī)會(huì)。這次危機(jī)中對(duì)沖基金沒有受到更多詬病，它們總體上以受害者的形象接受了洗禮（當(dāng)然也有少數(shù)對(duì)沖基金經(jīng)理如華爾街的約翰?保爾森以賣空方式大賺一筆）。對(duì)沖基金遭遇資產(chǎn)貶值、債務(wù)違約和投資者大規(guī)模贖回等事件，大批對(duì)沖基金因而難以維繼，被迫清盤倒閉，基金經(jīng)理甚至另謀出路。全球?qū)�沖基金管理的資產(chǎn)在危機(jī)最嚴(yán)重時(shí)曾降到了1.5萬億美元。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)法則在對(duì)沖基金身上以略顯殘酷的方式展現(xiàn)了威力。然而，似乎為了證明這一行業(yè)與生俱來的強(qiáng)大生命力，在危機(jī)尚未結(jié)束之時(shí)，對(duì)沖基金業(yè)即開始迅速回暖，基金的總體業(yè)績(jī)回升幅度超過了市場(chǎng)，一批新基金帶著新的投資者和資本加入進(jìn)來。
　　
　　對(duì)沖基金具有獨(dú)特的組織結(jié)構(gòu)、投資策略、風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)和監(jiān)管環(huán)境，其管理人的操作模式自然也不同于其他類型的投資工具。在長(zhǎng)期資本管理公司事件發(fā)生以后，美國(guó)政府和金融界迅速開始重視對(duì)沖基金的監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)管理問題。作為美國(guó)對(duì)沖基金行業(yè)組織，美國(guó)管理基金協(xié)會(huì)（MFA）自2000年起就開始發(fā)布對(duì)沖基金管理人操作守則，旨在為對(duì)沖基金穩(wěn)健和持續(xù)運(yùn)營(yíng)提供可行的操作建議。本書所依據(jù)的是該操作守則的2009年版，該版本在以往各版的基礎(chǔ)上，吸收了對(duì)沖基金業(yè)界對(duì)2008年金融危機(jī)的反思，以及有關(guān)國(guó)際組織和美國(guó)針對(duì)對(duì)沖基金持續(xù)經(jīng)營(yíng)所提出的新要求。此操作守則共分七章，分別從投資者保護(hù)、估值、風(fēng)險(xiǎn)管理、業(yè)務(wù)運(yùn)作、合規(guī)、反洗錢和業(yè)務(wù)持續(xù)性等方面，提出了對(duì)沖基金管理人在設(shè)計(jì)基金運(yùn)作框架和處理具體業(yè)務(wù)時(shí)所應(yīng)當(dāng)遵守的基本準(zhǔn)則。這些守則是美國(guó)對(duì)沖基金業(yè)界在實(shí)踐中逐步總結(jié)和提煉出來的，反映了對(duì)沖基金運(yùn)營(yíng)管理的一般性規(guī)律。當(dāng)然，由于美國(guó)和中國(guó)的法律環(huán)境和金融監(jiān)管環(huán)境不同，因此并非每一項(xiàng)守則都適合中國(guó)的基金管理人。相信讀者對(duì)此會(huì)有充分的鑒別力。
　　
　　雖然中國(guó)還沒有成型的對(duì)沖基金行業(yè)，甚至共同基金行業(yè)也還處在發(fā)展的初級(jí)階段，但是正如前文所提到的，國(guó)內(nèi)越來越多的私募基金實(shí)際上已經(jīng)具備了對(duì)沖基金的雛形，隨著國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的迅速發(fā)育和對(duì)外開放，特別是金融衍生產(chǎn)品的不斷推出以及融資融券業(yè)務(wù)的開展，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)正在變得越來越適合對(duì)沖基金生存。相信不久的將來，中國(guó)本土的對(duì)沖基金行業(yè)很快就會(huì)粗具規(guī)模。在此之前，私募基金經(jīng)理們和準(zhǔn)備從事對(duì)沖基金業(yè)的金融從業(yè)人員，需要為此做好相關(guān)知識(shí)準(zhǔn)備。我們不必在國(guó)外同行已經(jīng)付出慘痛代價(jià)之后，繼續(xù)走他們的老路。閱讀和學(xué)習(xí)MFA的這本操作守則，會(huì)讓大家在實(shí)踐中節(jié)約大量時(shí)間和成本。此外，目前正在從事共同基金管理的人士也有必要看一看這本書，畢竟共同基金業(yè)還沒有提煉出自己的行業(yè)行為規(guī)范，而對(duì)沖基金的業(yè)務(wù)操作，特別是在內(nèi)部管理方面，與共同基金有頗多相似之處，如投資者保護(hù)、估值、持續(xù)經(jīng)營(yíng)、災(zāi)難應(yīng)對(duì)、技術(shù)支持等。對(duì)沖基金那些已經(jīng)被證明行之有效的業(yè)務(wù)操作準(zhǔn)則，足以作為共同基金從業(yè)人士的借鑒。
　　
　　作為多年研究國(guó)際對(duì)沖基金的一名研究人員，我深深體會(huì)到我國(guó)金融體系的總體發(fā)展水平和監(jiān)管能力，尚不足以應(yīng)對(duì)大規(guī)模國(guó)外對(duì)沖基金進(jìn)入。但隨著金融業(yè)和金融市場(chǎng)對(duì)外開放步伐的加快，留給我們的時(shí)間越來越少。任務(wù)如此緊迫，這本小書權(quán)作拋磚之作，真誠(chéng)希望有更多人士關(guān)注這一研究領(lǐng)域。本人承擔(dān)了全書的翻譯工作。感謝我的學(xué)生耿嘉良擔(dān)任第一讀者，他細(xì)心地指出了譯文中存在的一些問題，使其得以及時(shí)糾正；感謝中國(guó)濱海金融協(xié)同創(chuàng)新中心為本書的翻譯所提供的資助；感謝社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社惲薇女士的大力支持，使這本書得以順利出版。最后，要感謝我的家人，特別感謝我的女兒張為寧，她的出生讓我體會(huì)到生命的真諦。
　　
　　
　　
　　
　　張躍文于中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所
　　
　　2013年6月