大家好，我的這本新書終于要和大家見面了，這是在我的貨幣政策三部曲《流動性理論與分析》《貨幣政策理論與分析》《全球貨幣政策與大國興衰》之后的一本新書。在感謝大家一直以來的支持的同時，我還想跟大家聊聊這是一本什么樣的書。首先，這是一本理論和實踐相結合的債券（固定收益） 市場學習指南。我從2015年離開央行，加入中信證券以來，一直都在研究債券市場。隨著我國債券市場的快速發(fā)展，債券市場的從業(yè)人員也在迅速增長。我在工作當中經常有很多好學的朋友請我推薦一本 能夠全面學習我國債券市場的書。這些朋友不僅包括債券市場的從業(yè)人員，比如分析師、交易員、投行人員、銷售、客戶經理等，還包括很多在校的學生，他們正在與債券相關的單位實習或者希望未來進入債券市場工作。但遺憾的是，既貼近市場實踐，又具備一定理論高度的圖書非常稀缺。很多研究生同學都去讀國外的固定收益教材以了解債券市場，但是眾所周知，我國的債券市場與國外市場存在差異，國外教材的內容在國內運用時往往水土不服。此外，目前有很多關于債券市場的研究報告，但大部分報告的內容關注短期事件，缺少長期框架。也有部分機構通過總結研究手冊或者匯編報告來整理研究資源，但總體上缺少理論高度，而且拼湊感十足，達不到正式出版物的要求。所以，我一直想寫這樣一本書，既源于實踐，又有理論高度，可以把債券市場自上而下講清楚，讓想要了解和學習債券市場的朋友通過本書實現(xiàn)快速、輕松的入門，成為一個老手，不用再花費大量的時間去尋找學習素材。有人評價說本書像是一本教材，我感覺這是對我的書*高的評價。之前，我的第二本書《貨幣政策理論與分析》曾被國內的高校選為教材，我的前三本書都進入了清華大學的圖書館，我認為這些是對我*大的褒獎。這些年的金融教育越來越貼近實踐，我想這也是整個金融行業(yè)競爭加劇的結果，很多研究生甚至是本科生都花大量時間在校外實習。當然，這個現(xiàn)象背后有很多原因，其中一點就是廣大同學希望，也需要更快地接觸實踐，只是學校的理論課本離實踐仍然有較遠距離，比如固定收益的教材，基本都包括關于久期、凸性、衍生品的內容，但是這些內容在實踐中的運用相對有限，特別是對只想總體了解債券市場的人來說，有些過于遙遠。因此，本書的一個重點就是貼近實踐，包括對交易策略的強調。我想，一本成功的書就像一部精彩的電影，上來就應該抓住讀者的眼球，所以我在開篇就把大家?guī)У蕉嗫詹┺�、充滿硝煙的債券市場交易中。就像《金融煉金術》所表達的，金融的魅力就在于資本的盈利，或者直白一點就是 錢能生錢，所以學習市場知識一個*大的動力就是盈利或者虧損。金融市場的精彩之處就是其峰回路轉、扣人心弦的波動和起伏，就像一場體育比賽。實踐永遠是學習的好老師，我的這本書也一樣，相信會讓大家讀起來不忍 釋卷。其次，為什么本書著墨于債務周期和貨幣政策理論？債券市場是一個特別的市場，因為利率本身既是一個重要的宏觀變量，又是一種金融資產。第一，大部分的金融資產都是依靠利率進行定價的，比如股票、外匯（利率平價）、商品（通脹與名義利率相關） 等；第二，利率也是重要的宏觀變量，利率與通脹、產出共同構成了宏觀經濟學的理論基礎；第三，利率本身又是一種資產，比如債券現(xiàn)券交易、期貨交易等。所以，想要全面學習債券市場知識就必須站在一定的宏觀理論高度。從宏觀經濟學的角度來看，貨幣和債務構成了我們理解理論的兩面。它們就像硬幣的兩面，相輔相成，又彼此聯(lián)系。例如，從居民和企業(yè)的角度來看，我們持有的現(xiàn)金、存款構成貨幣；從國家的角度來看，這些貨幣又是一個國家的債務，因為它們是國家以國家信譽或者資產準備為基礎發(fā)行的信用憑證。但從市場的角度來看，貨幣和債務又互相矛盾。熟悉債券市場的讀者都知道，有一個簡單而又傳統(tǒng)的債券市場分析框架，即貨幣信用分析框架，也就是說當市場的債務擴張快，比如貸款、債券發(fā)行快的時候，利率傾向上行，而反之，當債務擴張慢，而貨幣擴張快，比如存款增速快、央行的基礎流動性供給多的時候，利率則傾向下行。從更為廣義的角度來看，債務周期的運動也和大類資產漲跌有著緊密的關系。特別是2008年金融危機以來，全球債務擴張明顯加速，各國政府在去杠桿和加杠桿之間的搖擺，導致全球金融市場劇烈波動�？梢哉f，全球債務的擴張推動了全球資產價格的上升。但是債務顯然不是越多越好，什么是好的債務擴張，什么是糟糕的債務擴張，如何擴張良性債務，如何有效防范和化解不良債務，成為各國金融主管部門亟須處理的問題。而這恰恰就是債券市場與政策*大的結合點。遺憾的是，雖然國外有不少研究債務周期的書，其中也有部分涉及我國的內容，但是總體上比較欠缺。所以本書也希望能在這方面填補一些空白，以深度參與中國債券市場發(fā)展、變化的視角，去分析和研究中國的債務周期理論。從另一個方面來看，債務周期的擴張如何驅動金融市場變化？比如2008年金融危機之后，美聯(lián)儲通過大量擴表來緩解私人部門 債務壓力，同時通過財政大量擴張債務赤字來穩(wěn)定經濟增速，并以極低的利率環(huán)境進行配合，從而實現(xiàn)了2008年之后美股長達10年的大牛市。近年來，在全球新冠疫情影響和地緣政治變化導致大通脹的時代，疊加老齡化、人口增速放緩、貧富差距拉大等導致有效需求不足的背景下，全球經濟、金融發(fā)展何去何從存在諸多不確定性。對于我國，我們如何在高債務率下實現(xiàn)穩(wěn)定增長，同時有效防范和化解地方政府和房地產債務風險，這些都值得我們去認真思考。所以，本書在立足市場實踐的基礎之上，也堅持仰望星空的態(tài)度，把對宏觀經濟、貨幣和財政政策對債券市場的影響和啟示作為重要內容放在書中，給大家提供一個長期和全面的視角。我想，對債券從業(yè)者、金融專業(yè)學生，還有關心宏觀經濟的人來說，本書是一本不錯的入門和升級教材。書中的內容分為四篇，包括從經濟周期到債務周期、債務周期的變化與交易、經濟與債務周期的中美差異、債券市場投資策略，大家可以選擇自己感興趣的部分閱讀。*后，我想說寫書確實是一個漫長、艱苦和孤獨的過程。我從貨幣政策三部曲開始（其中的第一本再版），到現(xiàn)在寫完第五本書，大概花了十年的時間�；叵肫饋砀杏|良多，自己的人生、事業(yè)和心境都發(fā)生了很大變化。但我想，一個是堅持寫書和研究沒有變，另一個是一路上有很多志同道合的朋友和同事的陪伴沒有變。在本書的寫作過程中，中信出版社的張巧云、姜藝萍和許志老師給了我極大的幫助，她們的專業(yè)和兢兢業(yè)業(yè)的付出是本書能夠順利出版的*大力量。在本書的寫作過程中，我在中信證券的同事，李晗、周成華、彭陽、秦楚媛、丘遠航、徐燁烽、史雨潔、王凎、王楠茜、趙云鵬、周昀鋒、趙詣、李天雄、來正杰、孫毓銘都參與了寫作，他們都是非常優(yōu)秀的年輕人，也是中國金融市場的未來。當然，*重要的是有各位讀者的陪伴。記得曾經有一位素未謀面的讀者給我發(fā)微信，說想要我的簽名，而且一定要在他手里的那本書上簽，當他把書快遞給我的時候，我發(fā)現(xiàn)上面密密麻麻做滿了筆記和批注，當時我真的非常感動，一切寫作時的辛苦和孤獨跟這個比起來都不算什么。正是有你們的陪伴，讓我一路走來雖然很辛苦，但內心是充實的。未來的路還很遠，我會一直寫下去，也希望各位朋友都平安、順意，我們總能在生活中、市場中、書中相見。