序　言
你一無(wú)所知，瓊恩·雪諾。
　　　—耶哥蕊特
他不是唯一一個(gè)無(wú)知的人。
我們不在一個(gè)重視理性的時(shí)代。在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，邊際稅率的降低可以彌補(bǔ)自身不足的觀點(diǎn)仍然是先進(jìn)的，盡管所有證據(jù)都表明事實(shí)并非如此。
40%的美國(guó)人不相信進(jìn)化論，45%的美國(guó)人信奉神靈，這些信仰并非基于任何證據(jù)，而是另一種哲學(xué)的體現(xiàn)，無(wú)論是經(jīng)濟(jì)、宗教還是社會(huì)哲學(xué)。這些觀點(diǎn)通常更多地揭示了人們所期望的事實(shí)，而不是他們所知的事實(shí)，況且很多人對(duì)事實(shí)知之甚少。證據(jù)被認(rèn)為是無(wú)關(guān)緊要的，那些呼聲最高且擁有最佳媒體技巧的人勝出。
觀點(diǎn)與事實(shí)同樣有效的想法也會(huì)影響交易與投資，許多投資者所依賴的方法要么未經(jīng)驗(yàn)證，要么甚至已被驗(yàn)證是無(wú)效的。他們中很少一部分堅(jiān)持記錄的人會(huì)看到自己的失敗，但由于認(rèn)知失調(diào)，他們會(huì)繼續(xù)相信那些關(guān)于市場(chǎng)表現(xiàn)的理論。有人認(rèn)為虧損會(huì)促使人們反思，但是虧損者的頑固可真不一般，而且即使有人放棄或被迫退出，總會(huì)有新的資金和參與者取而代之。
科學(xué)的方法是了解任何事情的唯一途徑。這是一個(gè)反復(fù)通過(guò)證據(jù)修正理論的過(guò)程。如果沒(méi)有證據(jù)，我們就只是停留在觀點(diǎn)層面。我在本書(shū)中介紹的大部分內(nèi)容都有證據(jù)支持，也有一些是觀點(diǎn)。我對(duì)此的解釋是，經(jīng)驗(yàn)也是一件真實(shí)存在的事情。但是我和其他人一樣，甚至有時(shí)更容易自欺欺人，所以請(qǐng)不要完全相信這些觀點(diǎn)。
從根本上講，交易是管理無(wú)知的一種做法。我們判斷一種情況能否帶來(lái)好機(jī)會(huì)的能力總是基于簡(jiǎn)化的世界觀，并且我們無(wú)法知道這種簡(jiǎn)化的效果。我們的定價(jià)模式也會(huì)受到類似影響，這將是一種簡(jiǎn)化并且可能是非常不現(xiàn)實(shí)的簡(jiǎn)化。最后，模型所需的參數(shù)會(huì)有估計(jì)誤差，而我們通常不知道這些誤差有多大。
如果你堅(jiān)持用絕對(duì)的思維去思考，就不可能理解這個(gè)世界。世界不是非黑即白的，一切事物都有灰色地帶。如果你不同意這點(diǎn)，你將不會(huì)從本書(shū)收獲很多。
對(duì)于“風(fēng)險(xiǎn)”來(lái)說(shuō)，這一點(diǎn)尤為明顯。每個(gè)人都有不同的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，無(wú)論是個(gè)人的還是由管理層或投資者強(qiáng)加的。但更重要的是，風(fēng)險(xiǎn)是多維的。在生活中的某些方面，我們會(huì)認(rèn)同這個(gè)觀點(diǎn)。想象一下，你可以選擇去哥斯達(dá)黎加或巴黎度假，這兩個(gè)地方都不錯(cuò)，任何人都可以合理地選擇其中一個(gè)。但是巴黎沒(méi)有海灘，哥斯達(dá)黎加沒(méi)有蓬皮杜中心，在這種情況下不存在“正確”的選擇。大多數(shù)投資決策也是如此。
我所寫(xiě)的許多觀點(diǎn)經(jīng)過(guò)推演后可能會(huì)達(dá)到很可笑的程度。但如果你這樣做了，不要責(zé)怪我，也不要把得出的結(jié)論歸功于我。
以下是一些經(jīng)常被歪曲的事實(shí)，排序不分先后：
通常會(huì)有方差溢價(jià)，這并不意味著總會(huì)有方差溢價(jià)。
通常會(huì)有方差溢價(jià)，這并不意味著你應(yīng)該總是做空波動(dòng)率。
做空波動(dòng)率可能會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，這并不意味著做空波動(dòng)率肯定有無(wú)限的風(fēng)險(xiǎn)。
一些理論［例如廣義自回歸條件異方差（GARCH）模型、布萊克-斯科爾斯-默頓（Black-Scholes-Merton，BSM）模型、有效市場(chǎng)假說(shuō)（EMH）、收益率正態(tài)分布］有局限性，這并不意味著這些理論是愚蠢的或無(wú)用的。
凱利準(zhǔn)則（Kelly Criterion）使預(yù)期增長(zhǎng)率最大化，這并不意味著應(yīng)始終根據(jù)該準(zhǔn)則進(jìn)行投資。

如果我寫(xiě)的內(nèi)容不清楚或不正確，那是我的問(wèn)題，但是如果你選擇誤解以上事實(shí)，那就是你的問(wèn)題了。
交易過(guò)程
我并沒(méi)有試圖寫(xiě)一本全面的期權(quán)交易書(shū)。我沒(méi)有介紹各類期權(quán)的定義和規(guī)則，沒(méi)有覆蓋衍生的期權(quán)定價(jià)模型。我期待讀者已了解常見(jiàn)的期權(quán)結(jié)構(gòu)，如跨式、價(jià)差、寬跨式，許多書(shū)都涵蓋了這些主題。本書(shū)第1章簡(jiǎn)要總結(jié)了波動(dòng)率交易理論，但本書(shū)不是一本適合初學(xué)者的書(shū)。
本書(shū)適合有經(jīng)驗(yàn)的交易員，他們希望通過(guò)在策略和投資組合中應(yīng)用期權(quán)來(lái)獲取優(yōu)勢(shì)，但又不愿意或者不能夠進(jìn)行高頻率、低成本的動(dòng)態(tài)對(duì)沖。同樣，關(guān)于期權(quán)交易倉(cāng)位管理的書(shū)很多，但從理論上講幾乎都不夠嚴(yán)謹(jǐn)，而且大多數(shù)書(shū)都忽略了交易中最重要的部分：掌握優(yōu)勢(shì)。
在任何領(lǐng)域，專業(yè)人士與業(yè)余人士的區(qū)別之一是專業(yè)人士使用一致的流程。交易應(yīng)該是這樣的流程：找到具有優(yōu)勢(shì)的情形，構(gòu)建一筆交易，然后控制風(fēng)險(xiǎn)。本書(shū)記錄了這些步驟。
本書(shū)第2～5章探討了如何找到預(yù)期收益為正的交易。
在第2章中，我們研究了有效市場(chǎng)假說(shuō)，并證明該假說(shuō)為發(fā)現(xiàn)有利可圖的策略留下了很大的空間。這使我們可以將這些“異�！睔w類為無(wú)效性或風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。接著，我們簡(jiǎn)要回顧了行為心理學(xué)是如何幫助我們的，以及它的局限性。我們檢驗(yàn)了兩種尋找優(yōu)勢(shì)的常用方法：技術(shù)分析和基本面分析。
第3章探討了預(yù)測(cè)的一般性問(wèn)題。不管他們?cè)趺凑f(shuō)，每個(gè)成功的交易員都會(huì)進(jìn)行預(yù)測(cè)。這種預(yù)測(cè)可能不是預(yù)測(cè)一個(gè)特定點(diǎn)位，但概率預(yù)測(cè)也是預(yù)測(cè)。我們介紹了預(yù)測(cè)方法的分類，預(yù)測(cè)要么基于模型（依賴于普遍適用的模型），要么基于情境（利用特定事件中發(fā)生的情況）。在非常簡(jiǎn)要地介紹了使用時(shí)間序列模型預(yù)測(cè)波動(dòng)率后，我們進(jìn)入了重點(diǎn)：發(fā)現(xiàn)具有優(yōu)勢(shì)的特定情況。
期權(quán)交易員需要知道的最重要的經(jīng)驗(yàn)事實(shí)是：隱含波動(dòng)率通常被高估。這種現(xiàn)象被稱為方差溢價(jià)（或波動(dòng)溢價(jià)）。第4章總結(jié)了指數(shù)、股票、商品、波動(dòng)率指數(shù)和債券的方差溢價(jià)。我們還介紹了其存在的原因。
在確定了方差溢價(jià)的首要性之后，第5章給出了11種可以獲利的具體現(xiàn)象，總結(jié)了觀察結(jié)果，給出了相應(yīng)的證據(jù)和原因，并提出了對(duì)應(yīng)的交易結(jié)構(gòu)。
第6～8章研究了一些期權(quán)結(jié)構(gòu)的分布特征，利用這些特征可以將我們發(fā)現(xiàn)的優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為收益。我們需要清楚我們期望的是什么。我們很可能在波動(dòng)率預(yù)測(cè)正確的情況下依然虧損。當(dāng)我們進(jìn)行對(duì)沖時(shí)，會(huì)面臨對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的路徑依賴，這關(guān)乎如果我們持有Gamma時(shí)股票價(jià)格是否朝行權(quán)價(jià)格移動(dòng)，或者當(dāng)我們什么都沒(méi)有時(shí)股票價(jià)格是否遠(yuǎn)離行權(quán)價(jià)格。如果不進(jìn)行對(duì)沖，我們只會(huì)受到最終股價(jià)的影響，但我們?nèi)匀豢梢詼?zhǔn)確預(yù)測(cè)波動(dòng)率并因?yàn)橐庀氩坏降钠�移而虧損，或者準(zhǔn)確預(yù)測(cè)收益率并因?yàn)橐庀氩坏降牟▌?dòng)率而虧損。
第6章討論了波動(dòng)率交易結(jié)構(gòu)。我們研究了跨式、寬跨式、蝶式和鷹式策略的損益分布，以及如何選擇行權(quán)價(jià)和到期日。
在第7章中，我們研究了方向性期權(quán)交易。首先，我們擴(kuò)展了BSM模型，使其可以融合我們對(duì)標(biāo)的證券的波動(dòng)率和收益的觀點(diǎn)。這使我們?cè)谝幌盗酗L(fēng)險(xiǎn)度量（包括平均收益率、獲利概率和廣義夏普比率）的基礎(chǔ)上持續(xù)比較行權(quán)價(jià)格。第8章研究了常見(jiàn)的期權(quán)方向性策略結(jié)構(gòu)的損益分布。
第9～10章與風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)。僅有好的風(fēng)控并不能賺錢，交易首先需要優(yōu)勢(shì)。但是，不好的風(fēng)控將導(dǎo)致?lián)p失。
第9章討論了交易規(guī)模，特別是凱利準(zhǔn)則。凱利準(zhǔn)則的標(biāo)準(zhǔn)公式擴(kuò)展至接受參數(shù)估計(jì)的不確定性和收益率偏度，并在賬戶中加入止損水平。
最大的風(fēng)險(xiǎn)與價(jià)格變動(dòng)無(wú)關(guān)，而在于未知的領(lǐng)域。顯然，這是無(wú)法預(yù)測(cè)的，但是第10章探討了一些歷史案例，我們不知道類似情況何時(shí)會(huì)再次發(fā)生，但可以肯定的是它們一定會(huì)發(fā)生。沒(méi)有理由因歷史事件的重演而生氣。
犯錯(cuò)是在所難免的，但最危險(xiǎn)的是忘記曾犯下的錯(cuò)誤。
要點(diǎn)
找到可靠的優(yōu)勢(shì)來(lái)源，并獲得經(jīng)驗(yàn)證據(jù)和令人信服的理由的支持。
選擇適當(dāng)?shù)钠跈?quán)策略結(jié)構(gòu)變現(xiàn)優(yōu)勢(shì)。
保持適當(dāng)?shù)念^寸。
時(shí)刻謹(jǐn)記自己不知道的事情還有很多。