本書作者在風險投資企業(yè)工作多年，現(xiàn)在高校任教。本書是他十多年投資估值實戰(zhàn)經驗的分享，真實展示了投資機構的估值思維和操作細節(jié)。書中詳細闡述了如何分析周期、行業(yè)、商業(yè)模式、財報及防范財務舞弊，如何合理制定交易策略，以及如何運用直覺、預測和元認知來制定估值策略。
本書是實用的估值操作手冊，將為風險投資從業(yè)者、股票投資者，以及有融資需求的創(chuàng)業(yè)團隊提供實際工作指引。
投資是一個關于判斷和決策的游戲。與一般認知不同的是，無論風險投資還是證券投資，大部分投與不投的決策，在投資人初次接觸項目時，就已經基本形成了。風險投資人看完商業(yè)計劃書、完成對創(chuàng)始人的首次拜訪，證券投資人完成股票池的初篩，該有的投資沖動往往就已經有了。之后的大量工作，只是在不斷驗證自己最初的判斷。
持續(xù)迭代投資和估值認知的意義在于，不僅能對投資的第一印象進行糾偏，而且本次投資過程中的迭代努力，也決定了下一筆投資初始認知水準的高度。因此，不斷拓展認知的維度，是迭代估值法最核心的態(tài)度。
本書源于在廈門國家會計學院和廈門大學分享的手稿。在與創(chuàng)業(yè)企業(yè)、上市公司、投資及中介機構同行、全國會計領軍人才交流的過程中，我得以將思路進行梳理，收獲了分享的喜悅，也從各位精英身上學習到了更多。
本書借估值之形，分享一個投資價值判斷的方法體系。由于過往主要從事風險投資工作，我最初其實是打算立足風險投資的估值視角，將一級市場的參與者作為讀者受眾，但后來想想，二級市場的參與者可能也需要風險投資這樣一個視角，同時一級市場投資和二級市場投資的很多底層規(guī)律是相通的。因而在本書中，我選擇以風險投資為主，以證券投資為輔，嘗試打通一、二級市場之間的邊界，提供一個跨市場的估值視角，這也符合迭代估值法的理念。
在本書即將付梓之際，我特別要感謝一些重要的人。
感謝我的碩士和博士導師廈門國家會計學院原院長黃世忠老師。感謝黃老師百忙之中為我寫序。在寫作本書的過程中，黃老師從全書的立意、結構、內容，到具體的學術規(guī)范和行文，都給予了我非常大的幫助。在反復修改本書的過程中，我仿佛又回到了十余年前，黃老師指導我寫碩士和博士畢業(yè)論文的時候。當時，我每次都是從廈大西村站乘坐47路公交車前往廈門國家會計學院。每次去的路上，心里都非常緊張和忐忑，因為黃老師每次都會給我非常嚴格和細致的修改建議。黃老師的睿智博學、嚴謹?shù)闹螌W態(tài)度，特別是理論與實務并重的理念，一直指引我在學習、工作中前行。
感謝東方富海董事長、創(chuàng)始合伙人陳瑋老師。感謝陳老師百忙之中為我寫序。2008年博一暑假東方富海的實習經歷，讓我愛上了東方富海的企業(yè)文化，也愛上了風險投資。博士畢業(yè)之后，我有幸加入東方富海，給陳老師當秘書。由于缺乏工作經驗加上愛鉆牛角尖，沒少讓陳老師操心。我的風險投資方法論，留有陳老師和東方富海深深的烙印。我至今仍然記得陳老師發(fā)明動態(tài)分類估值法（VDC）的場景。陳老師的英文名為DavidChen，于是，我為陳老師的VDC找到另一個有趣的解讀ValuationofDavidChen。
感謝東方富海的黃靜老師，每次我工作做得不到位的時候，都是靜姐陪著我進陳老師的辦公室一起挨罵。想念在肖群老大哥的辦公室，一邊練推桿一邊聽他講述投資故事的時光。懷念與東方富海的家人們共事的美好時光。
感謝集美大學工商管理學院的各位領導和同事一直以來對我的關心和支持，特別是審計學系和閩臺審計研究中心的領導和同事對我的關心與幫助。在你們的身上，我感受到了同為集美大學和廈門大學校主的陳嘉庚先生的嘉庚精神。感謝容誠會計師事務所、廈門天健咨詢的各位師長和同門的支持與幫助。
感謝機械工業(yè)出版社的寫作邀請。在寫作過程中，編輯老師的嚴謹態(tài)度和專業(yè)水準，給了我這個第一次出書的新手作者非常大的幫助。
我要感謝我的家人，你們的支持對我來說非常重要。感謝所有幫助過我的人。
最后，謹以本書紀念葛家澍和常勛兩位前輩，先生們的精神永傳承。
陳 瑋2023年1月于廈門
目 錄
推薦序一經濟學與心理學的認知博弈（黃世忠）
推薦序二觸摸科創(chuàng)時代的共識體系（陳瑋）
自序
第1章 估值的本質 /1
1.1 估值的意義 /1
1.2 如何理解價值 /2
案例1-1 演唱會門票的估值 /3
1.3 投資中的估值場景 /4
1.4 估值的本質是共識 /7
案例1-2 運動鞋的價格 /8
1.5 共識的形成機制 /9
1.6 估值中的陷阱 /14
案例1-3 估值被帶節(jié)奏 /15
案例1-4 周期性行業(yè)的估值 /15
案例1-5 跨市場的估值體系比較 /16
1.7 極端市場環(huán)境下的估值體系重構 /17
第2章 迭代估值法 /27
2.1 傳統(tǒng)估值方法及其優(yōu)勢 /27
2.2 傳統(tǒng)估值方法的局限 /30
2.3 猜價格的游戲 /33
案例2-1 猜價格的游戲 /33
2.4 迭代估值法體系 /35
案例2-2 居家上課令在線教育和平板電腦需求
提升 /39
案例2-3 數(shù)字人民幣應用推廣，銀行IT服務的
需求會增長 /39
案例2-4 大炮一響，買黃金和軍工股票 /40
案例2-5 經濟下行，投資醫(yī)藥和必選消費 /41
案例2-6 實習報告 /47
案例2-7 PE理念集合 /48
案例2-8 PE投資的100個問題 /48
案例2-9 關于市場的感知 /49
2.5 估值能力：新手和老手的差距 /50
2.6 風險投資需要具備的能力體系 /52
第3章 估值和周期 /57
3.1 識周期，知進退 /57
案例3-1 云端的周期 /57
3.2 周期：估值最初的坐標系 /59
3.3 宏觀經濟周期 /61
案例3-2 生豬和小龍蝦的產業(yè)周期 /62
案例3-3 3C產品的庫存周期 /62
案例3-4 工業(yè)機器人行業(yè)的朱格拉周期 /63
3.4 行業(yè)賽道的周期 /66
3.5 風險投資視角下的周期 /76
3.6 周期的估值邏輯 /79
第4章 行業(yè)估值的邏輯 /82
4.1 釣魚的故事 /82
案例4-1 釣魚中的投資感悟 /82
4.2 投資中的行業(yè)賽道能力圈 /84
案例4-2 行業(yè)投資能力圈的確定 /85
4.3 行業(yè)賽道的初始估值 /86
4.4 評估市場容量 /92
案例4-3 O藥適應癥的拓展 /93
案例4-4 平板電腦市場容量的誤判 /93
案例4-5 骨科高值耗材的帶量采購 /94
4.5 判斷賽道爆發(fā)的拐點 /95
案例4-6 分子診斷行業(yè)的爆發(fā)拐點 /95
4.6 產業(yè)鏈的位置 /97
案例4-7 空調壓縮機零部件供應商 /98
案例4-8 基因測序產業(yè)鏈 /99
4.7 行業(yè)需求的驗證 /99
案例4-9 風電行業(yè)的搶裝潮 /99
案例4-10 新能源汽車行業(yè)的需求評估 /100
4.8 行業(yè)政策的評估 /104
案例4-11 電子煙行業(yè)的政策監(jiān)管 /104
案例4-12 教育產業(yè)的監(jiān)管政策 /104
第5章 商業(yè)模式的估值框架 /107
5.1 初識商業(yè)模式 /107
5.2 商業(yè)模式的本質 /109
5.3 商業(yè)模式分析框架 /111
案例5-1 冠脈支架的用戶是誰 /112
案例5-2 教育培訓的用戶 /112
案例5-3 市政建設工程 /113
案例5-4 社交軟件的變現(xiàn) /115
案例5-5 大型醫(yī)療設備租賃 /115
案例5-6 暴風集團 /116
案例5-7 平臺型企業(yè)的商業(yè)模式 /116
5.4 商業(yè)模式分型：價值承載點的位置 /117
案例5-8 創(chuàng)新藥產業(yè)鏈：CRO、CMO和CDMO模式 /118
案例5-9 集成電路產業(yè)鏈：Fabless、Foundry和IDM模式 /118
案例5-10 游戲產業(yè)鏈：游戲的開發(fā)和運營 /119
5.5 商業(yè)模式分型：商業(yè)模式的價值動因 /120
5.6 商業(yè)模式分型：用戶的類型 /125
5.7 商業(yè)模式估值的一般方法和原則 /127
案例5-11 二手房交易平臺的商業(yè)模式 /129
5.8 一些高估值的商業(yè)模式 /133
案例5-12 醫(yī)療軟件企業(yè)的商業(yè)計劃書 /134
案例5-13 淘金熱中的賣鏟子/賣水人 /135
案例5-14 復利和流動性 /136
案例5-15 寧德時代的某供應商 /136
第6章 財務與估值 /138
6.1 投資中的財務盡職調查 /138
6.2 財務報表分析：價值評估的思路 /140
案例6-1 某鋰電設備企業(yè) /143
案例6-2 某信創(chuàng)服務提供商 /143
6.3 財務舞弊動機 /153
6.4 財務舞弊手法 /155
6.5 財務舞弊跡象 /160
6.6 財務舞弊識別的一些體會 /164
案例6-3 客戶眾多且真中摻假很難查 /164
6.7 一家中藥飲片企業(yè)的財務舞弊識別案例 /167
第7章 交易與估值 /179
7.1 交易：估值的兌現(xiàn) /179
7.2 交易中的估值要素 /181
7.3 了解交易的環(huán)境 /184
7.4 管理對手方的價值共識 /188
案例7-1 集合競價中的共識干預 /189
案例7-2 委托買賣中的共識干預 /189
7.5 從一級市場到二級市場：跨市場看交易和估值 /192
第8章 估值中的碳視角 /202
8.1 元素周期表 /203
8.2 碳，價值幾何 /203
8.3 節(jié)能與減排：降低系統(tǒng)的碳熵 /204
8.4 碳熵評估：產業(yè)鏈的全息視角 /210
8.5 碳熵評估：資源整合的視角 /213
8.6 碳熵評估：一些注意事項 /217
第9章 估值中的非理性因素 /220
9.1 非理性行為與元認知 /220
9.2 估值中的直覺 /225
案例9-1 觀看足球比賽的直覺 /226
案例9-2 證券投資者的看盤直覺 /226
9.3 運用直覺幫助做決策 /227
9.4 投資中的預測方法 /230
案例9-3 一個關于預測未來的投票 /230
案例9-4 生物資產的監(jiān)盤 /232
案例9-5 證券交易中的蝴
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