資本結(jié)構(gòu)
　　技術(shù)上，資本籌集是指籌集那些不必在一年之內(nèi)歸還給投資者的貨幣資金。一家公司的資本結(jié)構(gòu)是指其長期債務(wù)和權(quán)益融資的組合。
　　一家公司應(yīng)該如何對債務(wù)和權(quán)益融資結(jié)構(gòu)作出正確的決策？傳統(tǒng)金融教科書告訴我們，選擇正確結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)與選擇資本性項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)一樣——都是最大化公司的價值。
　　在極大程度上，一家公司的價值是以其經(jīng)營活動現(xiàn)金流和投資活動現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，而不是以融資活動現(xiàn)金流為基礎(chǔ)的。因此，資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是無關(guān)緊要的，除非它影響價值。
　　一家公司的自由現(xiàn)金流在技術(shù)上講是屬于公司投資者的。那些投資者通常就是債務(wù)持有人和股東的某種組合。一般來說，資本結(jié)構(gòu)就是一個關(guān)于這些現(xiàn)金流如何在債務(wù)持有人和股東之問進(jìn)行分配的問題。債務(wù)持有人索取現(xiàn)金流的渠道是利息支付和本金償還。股東則是以紅利和股份回購的方式來獲取他們的現(xiàn)金流。當(dāng)公司需要籌集新資本的時候，兩個群體都會提供資金支持。債務(wù)持有人會發(fā)放新的貸款或者購買新發(fā)行的債券。股東則購買新發(fā)行的股票。新資本也是自由現(xiàn)金流的一部分。
　　融資的形式可能會影響公司的價值。當(dāng)考慮到公司稅收時，利息支付就享受著與紅利不同的待遇。利息支付是可以免稅的，而紅利卻不能。結(jié)果，如果公司使用債務(wù)融資而不是權(quán)益融資，則公司會得到一種稅收上的利益，被稱為稅盾(tax shield)。債務(wù)的增加也可能會增加公司破產(chǎn)的幾率，而破產(chǎn)是最昂貴的代價。破產(chǎn)成本會降低公司的價值。新融資活動還會隨之帶來一些額外的成本，如發(fā)行成本，即支付給投資銀行的費(fèi)用。
　　公司財(cái)務(wù)教科書認(rèn)為，公司應(yīng)該通過權(quán)衡不同資本組合所對應(yīng)的利益和成本，以最大化公司整體價值的觀點(diǎn)來選擇其資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)對公司價值的影響僅限于額外融資成本的數(shù)目。
　　必須銘記的一點(diǎn)是，改變公司的資本結(jié)構(gòu)會自動改變其股票的貝塔值。一家公司的債務(wù)權(quán)益比越高，其貝塔值就越高。一家沒有任何債務(wù)的公司，其股票的貝塔值會比該公司有債務(wù)情況下的值低。當(dāng)然，更高的風(fēng)險意味著更高的收益。一家公司如果將其債務(wù)權(quán)益比提高10％，你將會發(fā)現(xiàn)其股票的必要收益率也會相應(yīng)上升，上升的幅度為10％與公司風(fēng)險溢價的乘積。公司的風(fēng)險溢價是指其資本成本和國庫券利率之差。
　　一個更高的債務(wù)權(quán)益比也會提高公司的預(yù)期每股盈利(EPS)。傳統(tǒng)金融學(xué)教科書警告股東們不要對這一事實(shí)感到過分激動。與更高的每股盈利相伴而來的是更高的風(fēng)險。二者對內(nèi)在價值的合并影響僅限于融資成本的大小，而不會有任何其他的影響。
　　除了融資成本之外，改變資本結(jié)構(gòu)還會影響公司價值在債務(wù)持有人和股東之間的分配方式。這是關(guān)于餡餅的分割問題。
　　這里存在一個經(jīng)典的教科書問題。假定一家公司原先沒有任何債務(wù)�，F(xiàn)在，該公司決定借錢來回購其30％的發(fā)行在外股票。如果不存在值得關(guān)注的稅收效應(yīng)，并且財(cái)務(wù)困境的成本很小的話，那么這對剩余的發(fā)行在外股票的內(nèi)在價值在整體及每股的意義上會產(chǎn)生什么影響？
　　簡短的回答是，剩余的發(fā)行在外股票的價值將下降30％，但每股的價格將保持不變。原因在于公司作為一個整體，其內(nèi)在價值是不變的，因?yàn)檫@一點(diǎn)金融工程的伎倆并不會改變其內(nèi)在價值所依賴的未來現(xiàn)金流。然而，這些現(xiàn)金流價值的30％應(yīng)該屬于新的債務(wù)持有人。畢竟，如果這些債務(wù)持有人是理性人的話，他們將會至少要收回他們所投入的部分。而股東是不會同意給他們超過30％的份額的。
　　這件事的結(jié)局是，那些不愿意將其持有的股票賣回給公司的股東將會繼續(xù)持有公司內(nèi)在價值的70％。隨著持股數(shù)量下降至以前數(shù)量的70％，其每股價格將以內(nèi)在價值為基礎(chǔ)而保持不變。
　　如果公司回購股票的現(xiàn)金來自公司本身而不是來自貸款，股票回購的故事會發(fā)生什么變化呢？此時，公司資產(chǎn)的價值將下降30％。股票的總體價值將下降30％。股票的數(shù)量將下降30％。每股價格仍將保持不變。
　　紅利支付政策
　　一家公司可以用以下兩種方式中的一種來向其股東支付現(xiàn)金：紅利和股份回購。傳統(tǒng)金融學(xué)教科書認(rèn)為，支付政策會影響到公司的價值，其原因除了稅收以外，還包括一些管理層知道而股東們不知道的事情，以及股東們是否信任管理層。
　　如果紅利相對資本利得被課以重稅的話，則公司可以通過不支付紅利而為其股東謀取福利。畢竟，如果一家公司經(jīng)過很長時間的等待后向其股東支付現(xiàn)金，而不是現(xiàn)在就向他們支付一系列穩(wěn)定的紅利流，那又有什么關(guān)系呢？答案的決定因素在于，如果公司持有這些現(xiàn)金而不是將其分配出去，是否可以預(yù)期能為股東賺取相同的風(fēng)險溢價？如果答案是肯定的，則教科書認(rèn)為避免支付紅利并不會付出什么代價。
　　一家真正具有重要投資機(jī)會的公司可能會比股東收到現(xiàn)金后再投資賺取更高的收益率。這說明此時不支付紅利是明智的。然而，這一結(jié)論可能下得有點(diǎn)草率。如果一家公司真正擁有好的投資機(jī)會，它可以向外部融資來為這些投資機(jī)會提供資金，而仍然向其現(xiàn)有股東支付現(xiàn)金。
　　假設(shè)股東們并不相信公司的管理層會最大化公司價值，相反，還懷疑他們利用公司的現(xiàn)金為自己謀取利益。在這種情況下，股東可能會偏好于將公司的現(xiàn)金以紅利的形式分配給他們，而不會被公司管理層濫用。當(dāng)然，在這種情況下，管理層是不愿意支付這些紅利的，從而促使不滿意的股東用腳投票，并因此而壓低股票價格。