股票價(jià)格代表了市場對公司未來業(yè)績預(yù)期的最終反映，因而也是最有價(jià)值的信息。如果投資者能合理解讀市場預(yù)期，并據(jù)此預(yù)測市場發(fā)展前景，那么，他們獲得超額投資收益的概率將會大大增加。很多投資者認(rèn)為，他們在做出投資決策時(shí)就已經(jīng)考慮到預(yù)期，但是在現(xiàn)實(shí)中，卻鮮有人會始終以嚴(yán)謹(jǐn)、積極的方式去思考這個(gè)問題。
預(yù)期投資的基本原理與我們在20年前就提倡的并無區(qū)別。但畢竟環(huán)境和形勢已大有不同，因此，這讓預(yù)期投資過程比以往任何時(shí)候都更有意義。當(dāng)下，我們必須面對諸多方面的重大變遷。
從主動型投資轉(zhuǎn)向被動型投資。自世紀(jì)之交以來，投資者已向傳統(tǒng)指數(shù)基金和交易所交易基金（ETF）注入數(shù)萬億美元新資金，從主動管理基金中撤出的資金也超過萬億美元。追蹤美國股市指數(shù)的指數(shù)基金和ETF規(guī)模目前已超過純股票投資基金。即便是主動型基金經(jīng)理，也必須接受現(xiàn)有的最佳投資工具。我們相信，預(yù)期投資將為投資者提供一條通往超額收益的合理路徑。
無形投資的興起。早在20世紀(jì)90年代初，美國的無形投資規(guī)模首次超過有形投資。而今天，這一趨勢仍在延續(xù)，如今，公司對無形資產(chǎn)的投資已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過對有形資產(chǎn)的投資。這一點(diǎn)至關(guān)重要，因?yàn)闊o形投資往往以費(fèi)用的形式出現(xiàn)在利潤表中，而有形投資則被視為資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)。因此，投資者必須合理區(qū)分支撐企業(yè)存續(xù)所必需的費(fèi)用以及追求未來成長所要求的投資。要了解一家公司的投資到底有多少，以及這些投資是否能創(chuàng)造價(jià)值，也是預(yù)測市場預(yù)期修正的基本前提。此外，學(xué)術(shù)界早已指出，與過去相比，無形資產(chǎn)的興起已讓每股收益不再是衡量公司業(yè)績的理想指標(biāo)。
從公募股權(quán)轉(zhuǎn)向私募股權(quán)。與2001年相比，目前在美國公開上市的公司數(shù)量已減少1/3左右。與此同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資和并購業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展。在這種情況下，無論是在公募市場還是在私募市場上，投資者都可以利用預(yù)期投資法尋找更有吸引力的投資機(jī)會。
會計(jì)準(zhǔn)則的變化。20世紀(jì)90年代，基于股權(quán)激勵的薪酬（SBC）主要是指未在利潤表中列支的員工股票期權(quán)。而在今天，SBC主要體現(xiàn)為費(fèi)用化的限制性股權(quán)。這種薪酬在形式和計(jì)算方法上都發(fā)生了變化。此外，針對合并與收購的會計(jì)準(zhǔn)則也在2001年進(jìn)行了修正，終結(jié)了股權(quán)聯(lián)合法，并取消了對商譽(yù)按期攤銷的處理方法。預(yù)期投資跟蹤的是現(xiàn)金流，而非收益，這就實(shí)現(xiàn)了不同公司以及不同會計(jì)期間的可比性。
大多數(shù)投資者都認(rèn)識到，為投資交易決策提供依據(jù)的股票估值依賴于對公司未來財(cái)務(wù)業(yè)績的預(yù)期。同樣，公司高管通常也需要對公司未來3～5年的銷售收入、營業(yè)利潤和資本需求做出預(yù)測。
基于預(yù)期投資原則，投資者和公司高管將以更系統(tǒng)、更穩(wěn)健的方式對個(gè)人預(yù)期與市場預(yù)期進(jìn)行比較。
通過本書，基金經(jīng)理、證券分析師、投資顧問、個(gè)人投資者和商學(xué)院學(xué)生將有機(jī)會深入了解預(yù)期投資原理及其實(shí)務(wù)操作價(jià)值。當(dāng)然，預(yù)期投資在企業(yè)層面同樣引發(fā)了一輪熱潮。投資者可以利用預(yù)期投資法指導(dǎo)投資決策，同樣，公司高管也可以根據(jù)這種方法采取合理措施，把握預(yù)期不匹配帶來的市場機(jī)遇。
在本書的第一章里，我們將闡述預(yù)期投資法的背景和基本原理，與此同時(shí)，也對短期收益和市盈率的傳統(tǒng)分析方法進(jìn)行了剖析，對它們?yōu)楹螣o法把握合理預(yù)期做出了解釋。在本書第一部分的工具箱，我們介紹了執(zhí)行預(yù)期投資法所需要的工具。第二章指出，股票市場預(yù)期的基礎(chǔ)在于公司的長期現(xiàn)金流，并以示例說明如何使用該模型估算股東價(jià)值。第三章的主題是預(yù)期架構(gòu)，這種強(qiáng)大的分析工具有助于投資者識別預(yù)期修正的潛在來源。第四章的主題是競爭戰(zhàn)略模型，利用該模型，我們可以提高正確預(yù)測預(yù)期變化的概率。
第二部分預(yù)期投資法的實(shí)施的主題是上述觀點(diǎn)訴諸實(shí)踐的方法和過程。其中，第五章、第六章和第七章分別介紹實(shí)施預(yù)期投資過程的三個(gè)基本步驟，它們也是本書的核心。第五章描述了實(shí)施過程的第一個(gè)步驟，即估算證明公司股價(jià)合理性的市場預(yù)期。在這個(gè)步驟中，投資者可以充分發(fā)揮貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型的威力，而無須面對長期預(yù)測的負(fù)擔(dān)。第六章結(jié)合前幾章介紹的分析工具，識別針對當(dāng)前預(yù)期可能需要進(jìn)行的修正，這些修正也是投資機(jī)會的前提。第七章是實(shí)施預(yù)期投資過程的最后一步，它將為買入、賣出抑或持有股票決策提供參考依據(jù)。預(yù)期投資過程的三個(gè)步驟也是我們分析大多數(shù)公司股票的基本流程。
無論是初創(chuàng)公司還是成熟企業(yè)，所有正在經(jīng)歷巨變的公司都需要更多的分析，畢竟，對它們而言，僅憑現(xiàn)有業(yè)務(wù)創(chuàng)造的現(xiàn)金流尚不足以證明股價(jià)的合理性。因此，在第八章中，我們介紹了實(shí)物期權(quán)法的概念，評價(jià)這些公司因未來不確定性而衍生的潛在價(jià)值。在第九章，我們把企業(yè)劃分為實(shí)體型、服務(wù)型或知識業(yè)務(wù)型三個(gè)類別。雖然各類別企業(yè)有不同特征，但我們會看到，預(yù)期投資法適用于經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的所有類型的企業(yè)。
最后，在第三部分解讀公司信號，發(fā)掘投資機(jī)會，我們將探討并購（M&A）、股票回購以及為投資者提供重要信號的其他公司行為或事件。第十章的主題是如何通過非收益指標(biāo)和關(guān)注價(jià)值對并購交易進(jìn)行判斷，并探討管理層選擇的交易方式給投資前景造成的影響。第十一章介紹了經(jīng)常招致誤解的股票回購計(jì)劃，并提出評估股票回購的黃金法則。在第十二章中，我們將利用預(yù)期投資法的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，探討如何識別預(yù)期修正的機(jī)會。