學會概率估值，你就是□聰明的投資者

價值投資是一種專門尋找價格被低估股票的投資方式，□□□將其當作□主要的投資策略，而它的核心是如何進行相對準確的估值�！酢酢醪捎昧艘粋�十分有效的計算工具——概率估值。

在□□□看來，估值的基本原則就是計算基本概率，這是他□□□□的核心，這個方法從他青少年時期一直被沿用到后來經(jīng)營伯克希爾·哈撒韋公司。

□□□青少年時很關注賽馬，這是他□早將概率應用于分析的嘗試，為此他設計了一種名為“穩(wěn)定□孩精選”的小費單，里面包括了關于馬、賽道、比賽日天氣等歷史信息以及相關的分析說明。舉個例子，當一匹馬在晴天時在某條跑道上贏得5場比賽中的4場，那么下一場比賽如果還是在晴天、同一條跑道上進行，這匹馬贏得比賽的概率就是80%。雖然聽上去這個計算方法簡單粗陋，但這畢竟是□□□對概率估值的□早嘗試，經(jīng)過他后來的學習和實踐，逐漸進化成一個系統(tǒng)性的計算方法。

概率估值的核心就是用概率進行思考，暫時拋開其他因素，讓投資者對準備購買的股票進行清醒和理智的分析，如果運用得當，就能大大提高預測的準確性，從而降低投資風險。

對于投資者來說，股票市場的確是一個看似沒有定律的世界，但事實真的如此嗎？并不是，股票的價格雖然會產(chǎn)生波動，但波動的推力來源于周邊的多種力量，比如發(fā)行股票的企業(yè)，再比如經(jīng)濟政策和經(jīng)濟形勢等，這些力量匯集在一起才不斷改□著股票的價格。它們隨時處于可以□動的狀態(tài)，只要其中一股力量發(fā)生改□就會對股價造成影響，當然這些力量是沒辦法準確地預測出來的，但這并不能被直接認定為“完全無序”，而是處于一種可大致估算的概率之中，就像“晴天”和“賽道”可以看成定量，而馬匹是□量，你掌握的定量越多，就越能推算出一個可預測的結(jié)果。那么，投資者要做的就是準確評估各種股票價格□化的可能性，預測因為股價浮動而帶來的收益或者損失，以這個□化的概率找出□有價值的那一只股票。

投資者想要靈活自如地使用概率估值，就要對“概率”有一個準確的理解。舉個例子，我們經(jīng)常用扔硬幣的方式進行決策，那我們猜測正面朝上的概率是50%，這個就叫作頻率分析。假設我們只扔一次硬幣，如果正面朝上，概率就等于100%嗎？當然不是。同樣，如果是反面朝上，概率也不等于0。原因很簡單，概率反映的是一件不確定事情重復無數(shù)次所反映的頻率，理論上是次數(shù)越多越能充分反映概率。具體說就是，當我們?nèi)?000次硬幣時，正面朝上的概率就會無限接近50%。

按照這個原理，我們在對某一只股票進行估值時，就要充分考慮到“扔硬幣”的次數(shù)夠不夠多，也就是說不能只看一兩次該股票的收益和虧損情況，而是次數(shù)越多越好，這樣才可能計算出相對準確的概率——虧得多還是賺得多。對此□□□是這樣表述的：“先把可能損失的概率乘以可能損失的量，再把可能獲利的概率乘以可能獲利的量，然后兩者比較�！北M管這種方法仍然存在不足之處，但它的確會更接近我們想要的一個真相。

□□□對概率估值的應用案例，主要體現(xiàn)在風險套購上。

風險套購是一種帶有風險的套購形式，套購者買進將要被兼并的某個公司的股票，同時賣出兼并者公司的股票，這是在金融領域常見的一種獲利玩法。在□□□看來，風險套購就是從證券差價中套利。舉個例子，甲是個菜販子，乙是一個菜市場的老板，乙想要收購甲的攤位，收購前甲的菜價低于乙（因為是流動攤位，成本低），那么投資者在收購前買了甲的菜囤起來，再賣掉剛剛在乙的菜市場買的菜（買時并不知道會收購甲），□后將囤積的菜賣給乙，因為乙在收購后菜價必然會高于甲，甚至會因為壟斷經(jīng)營而高于市場平均價，那么投資者就能賺到理想的差價。當然，□□□□不會像買賣蔬菜那樣存在著保鮮、□□的高風險，所以我們可以忽略投資者在囤菜時出現(xiàn)的腐敗損耗比，只需要計算倒賣過程中的損益比就可以了。

解釋了風險套購的基本含義，我們就會明白一個信息的重要性：乙收購甲的概率有多大。如果概率越高，投資者就越能提早囤積甲的菜，因為一旦雙方正式進入并購流程，投資者就沒辦法從甲那里買到菜了；如果概率過低，投資者囤積甲的菜就風險極大。

□□□在風險套購中的重要職責就是分析并購事件發(fā)生的概率以及損益比率，為此他這樣描述道：“如果我認為這個事件有90%的可能性發(fā)生，它的上揚幅度就是3美元，同時它就有10%的可能性不發(fā)生，它下挫的幅度是9美元。用預期收益的□7美元減去預期虧損的9美元就得出18美元的數(shù)學預期收益。”在這里，□□□所說的18美元收益就是3×90%-9×10%=18。

雖然風險套購聽起來很誘人，但它也存在著潛在的損失，因為概率始終是和事實存在差距的，比如乙收購甲的概率很高，然而在收購后并沒有提升菜價反而維持原樣甚至有所降低，這些不確定因素就會導致差價空間縮小。因此，□□□很清醒地認為，自己在風險套利上的概率評估更為主觀一些，也就是更愿意相信“乙不僅愿意收購甲而且在收購之后還會提高菜價”。

普通投資者受限于理論知識和實踐經(jīng)驗，可以不必像□□□那樣進行復雜的計算或者長期深入的分析，只需要掌握概率估值的兩個要點：□□，當我們計算出一只股票的贏利概率后，概率越高（可以橫向?qū)Ρ绕渌�股票，是相對概念），我們投資的數(shù)量也應該越大，這樣才能讓收益□大化；第二，成功的概率對你完全有利時才投資，這個“成功的概率”仍然是一個主觀上的概率，那就是你□想得到的一個概率，比如乙收購甲的意愿達到90%以上你才愿意參與這次風險套購。

總的來說，概率估值是一個比較復雜的投資工具，復雜的關鍵不在于計算公式，而是選取的樣本是否充分以及我們的主觀認識會不會嚴重偏離客觀事實，所以要想把它利用好，就必須經(jīng)過長期的摸索和訓練，培養(yǎng)對市場的敏銳預判能力和洞察能力，才能無限發(fā)掘到投資對象的□真實的價值。

“經(jīng)濟形勢”不是選股的□□標準

大眾投資者往往有這樣一種認識：如果能夠?qū)Ξ斍暗暮暧^經(jīng)濟形勢有一定的了解，那就能更加準確地預測投資市場，自然就能賺得盆滿缽滿。從大體上看，這個觀點也算正確，但問題在于，經(jīng)濟形勢和投資選擇真的是強關聯(lián)嗎？如果不是強關聯(lián)，就意味著有脫節(jié)甚至反向關聯(lián)的情況，這很可能給投資者帶來巨大的損失。

1998年10月，□□□在佛羅里達大學的商學院做了一場演講。這期間，有人問□□□，能否就當前的經(jīng)濟形勢和利率情況做一下分析。讓人意外的是，□□□的回答是，他從來不研究宏觀經(jīng)濟問題。凡是和宏觀有關的問題他甚至不看不聽，只有那些“水平一般”的投資顧問公司，才會擅長把經(jīng)濟學家拉出來大談特談各種宏觀格□，而這些在□□□眼里都是胡扯。

或許在某些人看來，□□□是典型的幸存者偏差 ，是他個人出色的投資策略掩蓋了對宏觀經(jīng)濟形勢估計的不足，畢竟□□□對虛擬貨幣和科技股之前也不看好。

□□□固然可能犯錯，但在宏觀經(jīng)濟這個問題上，他的觀點還是值得每一個投資者認真思考的。

經(jīng)濟學家凱恩斯是宏觀經(jīng)濟學的奠基人，應該是□□□□看重宏觀經(jīng)濟形勢的人，所以凱恩斯在投資外匯和期貨時，總是根據(jù)宏觀數(shù)據(jù)和理論分析進行決策，結(jié)果就是賺錢的時候少、賠錢的時候多。到了□0世紀30年代，凱恩斯意識到了自己的這個問題，就修改了自己的投資理論，不再通過預測經(jīng)濟形勢進行選股，而是尋找那些被低估的股票然后大量買入，這一點與□□□的價值投資理論不謀而合，結(jié)果就是凱恩斯在15年中的投資回報率達到了每年9%，而同一時期英國的股市卻下跌了15%。試想一下，如果凱恩斯仍然以宏觀經(jīng)濟形勢作為投資依據(jù)，那么他這15年恐怕要賠個傾家蕩產(chǎn)。

為何凱恩斯會放棄之前的投資理論呢？原來，凱恩斯經(jīng)過分析發(fā)現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟形勢會受到多方面的影響，他這個專攻該領域的專家都難以弄清，更不要說普通的投資者，而相比之下，發(fā)現(xiàn)一只被低估價值的股票要容易得多。

無獨有偶，經(jīng)濟學家羅伯特·席勒也認為宏觀經(jīng)濟指標無法預測市場，更不可能指導具體的投資行為。當然，這并不是說宏觀經(jīng)濟形勢沒有參考價值，而是能從中分析出真金白銀的人少之又少，目前已知的也只有金融巨鱷□□·□□□（擅長分析國際形勢，如1973年第四次中東戰(zhàn)爭時預判美國國防部會花費巨資用新式武器重新裝備軍隊，于是投資掌握大量國防部訂貨合同的公司股票，□終獲取巨額利潤）。

□□□勸投資者不要觸碰宏觀經(jīng)濟形勢，是因為大多數(shù)人對宏觀經(jīng)濟□多是一知半解，而且接收到的信息還都是□□信息，帶有一定的主觀性和滯后性，所以無法為現(xiàn)實的投資行為服務。與其耗費大量的時間和精力在這方面，不如把注意力放在投資期限、資產(chǎn)配置以及風險承擔等方面，而這些因素遠比經(jīng)濟形勢更容易掌握和操控。

□□□的話，其實就是在告訴投資者，宏觀經(jīng)濟形勢影響的市場走勢并沒有和投資產(chǎn)生正相關，雖然從表面上看二者存在千絲萬縷的聯(lián)系，但具體到如何選購股票時，你會發(fā)現(xiàn)這種關聯(lián)無法為你提供有意義的參考。舉個例子，你可以從宏觀上認為“四川人都是特別能吃辣的”，可當你在真正接觸具體的四川人時，總會發(fā)現(xiàn)有幾個人并不喜歡吃辣，這雖然不影響宏觀上的定論，但在具體問題上可能會出錯，經(jīng)濟形勢和投資的關系亦是如此。

□□□為何輕視宏觀經(jīng)濟形勢的分析呢？主要有兩個原因。

□□，□□□一生篤信價值投資理論。他□看重的是股票背后公司的內(nèi)在價值，僅就判斷內(nèi)在價值來說，他就要投入大量的時間和精力，而且準確率很高，相關性很強，那么他就沒必要把注意力放在宏觀經(jīng)濟形勢上，因為他所關注的企業(yè)對整個市場而言是一個另類的存在。舉個例子，□0□0年全球新冠疫情暴發(fā)后，大部分行業(yè)都受到了影響，但是手游產(chǎn)業(yè)、線上教育等行業(yè)反而出現(xiàn)了繁榮，如果你只關注疫情而不關注企業(yè)的內(nèi)在價值，很可能就會和績優(yōu)股失之交臂。

第二，□□□對宏觀經(jīng)濟形勢和國家的經(jīng)濟政策都不感興趣。他曾經(jīng)說過，即便美聯(lián)儲□□告訴他下一年的國家經(jīng)濟政策，他也不會因此改□之前的投資策略。由此可見，□□□是一個具有超強定力的人，他相信自己的分析和判斷，因為這是用大量的時間換來的，所以他比別人更能發(fā)現(xiàn)投資中隱藏的真正決定性因素。或者更準確地說，□□□是選擇性地忽略了宏觀經(jīng)濟形勢對市場短期內(nèi)的影響，畢竟他更看重長期持有一只股票帶來的回報。

□□□的這種投資態(tài)度，是很多投資者缺少的，他們其實并非真的相信宏觀經(jīng)濟形勢，而是不愿意拿出太多的時間去研究一只股票以及背后的企業(yè)，所以更依賴于結(jié)論式的宏觀經(jīng)濟形勢分析，總認為這一類信息獲取成本較低，可以幫助迷茫的自己迅速地做出判斷，而這樣做恰恰是放棄了很多可控因素，而把希望寄托在無數(shù)個□量之上。

當然，□□□并不是對宏觀形勢一無所知，他只是覺得這是一種類似于拋硬幣的行為，對短期內(nèi)的投資市場□化很難起到參考作用。但是從長期來看，宏觀經(jīng)濟形勢的影響性會更明顯，比如他堅信美國的經(jīng)濟市場從長遠來看是積極發(fā)展的，即便存在短期內(nèi)的波動，也會遲早回歸到正常狀態(tài)。也正是這一理念，決定了□□□敢于進行長期投資，而他也習慣在各種危機爆發(fā)時力挺美國經(jīng)濟，比如遭遇熊市他會大量低價購買優(yōu)質(zhì)藍籌股，給投資者和市場足夠的信心。

歸根結(jié)底，□□□對普通投資者的勸告是不要關注宏觀經(jīng)濟形勢，因為普通投資者更看重的是短期內(nèi)的回報，所以分析宏觀經(jīng)濟形勢實屬費力不討好。但如果想獲得長期回報，那么宏觀經(jīng)濟形勢對你的投資策略還是存在影響的，只是這一類投資者少之又少，而□□□就是其中一個。

事實上，□□□對長期宏觀形勢的□化是有著清晰了解的，所以他從來不擔心短期市場的走勢狀況，但宏觀的只是戰(zhàn)略層面，更多時候是讓他自己面對熊市時堅定對市場的信心，而具體的選股就涉及微觀層面，屬于戰(zhàn)術操作，這又要依賴于對每一只股票及企業(yè)的調(diào)研和考察，而這些是宏觀經(jīng)濟形勢無法給出答案的，這就構(gòu)成了□□□的投資邏輯學，也成為他“眾人皆醉我獨醒”的理由。

世界上只有一個□□□，對于大多數(shù)普通投資者而言，他們成為不了股神，他們也未必有成為股神的野心，他們或許只是想賺點外快，所以與其去研究“宏觀經(jīng)濟形勢到底和投資有沒有聯(lián)系”，不如牢記一句話：“不要搞錯投資的方向，畢竟人的精力有限，要把它用在自己可以掌控的方面�！�

那么問題來了：什么是可以掌控的呢？基本上可以從兩個方向確定：一個是投資確定性高的，比如某個特殊時期內(nèi)的科技股，你確信它在經(jīng)濟規(guī)律的作用下呈現(xiàn)出短暫的上漲趨勢，哪怕這個時間線很短但不至于讓你賠錢；另一個就是你能駕馭的投資策略，比如善于低買高賣或者合理砍倉等，哪怕收益比不是很高，但只要十拿九穩(wěn)，也值得嘗試�？偟膩碚f，投資者不要把自己當成□□□□或者經(jīng)濟專家，而是要把自己定位成一個抗風險能力較差的初學者，這樣就會自動屏蔽一些投資理論的陷阱，在穩(wěn)中求勝。