學(xué)會(huì)概率估值，你就是□聰明的投資者

價(jià)值投資是一種專門尋找價(jià)格被低估股票的投資方式，□□□將其當(dāng)作□主要的投資策略，而它的核心是如何進(jìn)行相對(duì)準(zhǔn)確的估值�！酢酢醪捎昧艘粋�(gè)十分有效的計(jì)算工具——概率估值。

在□□□看來，估值的基本原則就是計(jì)算基本概率，這是他□□□□的核心，這個(gè)方法從他青少年時(shí)期一直被沿用到后來經(jīng)營(yíng)伯克希爾·哈撒韋公司。

□□□青少年時(shí)很關(guān)注賽馬，這是他□早將概率應(yīng)用于分析的嘗試，為此他設(shè)計(jì)了一種名為“穩(wěn)定□孩精選”的小費(fèi)單，里面包括了關(guān)于馬、賽道、比賽日天氣等歷史信息以及相關(guān)的分析說明。舉個(gè)例子，當(dāng)一匹馬在晴天時(shí)在某條跑道上贏得5場(chǎng)比賽中的4場(chǎng)，那么下一場(chǎng)比賽如果還是在晴天、同一條跑道上進(jìn)行，這匹馬贏得比賽的概率就是80%。雖然聽上去這個(gè)計(jì)算方法簡(jiǎn)單粗陋，但這畢竟是□□□對(duì)概率估值的□早嘗試，經(jīng)過他后來的學(xué)習(xí)和實(shí)踐，逐漸進(jìn)化成一個(gè)系統(tǒng)性的計(jì)算方法。

概率估值的核心就是用概率進(jìn)行思考，暫時(shí)拋開其他因素，讓投資者對(duì)準(zhǔn)備購買的股票進(jìn)行清醒和理智的分析，如果運(yùn)用得當(dāng)，就能大大提高預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性，從而降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于投資者來說，股票市場(chǎng)的確是一個(gè)看似沒有定律的世界，但事實(shí)真的如此嗎？并不是，股票的價(jià)格雖然會(huì)產(chǎn)生波動(dòng)，但波動(dòng)的推力來源于周邊的多種力量，比如發(fā)行股票的企業(yè)，再比如經(jīng)濟(jì)政策和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等，這些力量匯集在一起才不斷改□著股票的價(jià)格。它們隨時(shí)處于可以□動(dòng)的狀態(tài)，只要其中一股力量發(fā)生改□就會(huì)對(duì)股價(jià)造成影響，當(dāng)然這些力量是沒辦法準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)出來的，但這并不能被直接認(rèn)定為“完全無序”，而是處于一種可大致估算的概率之中，就像“晴天”和“賽道”可以看成定量，而馬匹是□量，你掌握的定量越多，就越能推算出一個(gè)可預(yù)測(cè)的結(jié)果。那么，投資者要做的就是準(zhǔn)確評(píng)估各種股票價(jià)格□化的可能性，預(yù)測(cè)因?yàn)楣蓛r(jià)浮動(dòng)而帶來的收益或者損失，以這個(gè)□化的概率找出□有價(jià)值的那一只股票。

投資者想要靈活自如地使用概率估值，就要對(duì)“概率”有一個(gè)準(zhǔn)確的理解。舉個(gè)例子，我們經(jīng)常用扔硬幣的方式進(jìn)行決策，那我們猜測(cè)正面朝上的概率是50%，這個(gè)就叫作頻率分析。假設(shè)我們只扔一次硬幣，如果正面朝上，概率就等于100%嗎？當(dāng)然不是。同樣，如果是反面朝上，概率也不等于0。原因很簡(jiǎn)單，概率反映的是一件不確定事情重復(fù)無數(shù)次所反映的頻率，理論上是次數(shù)越多越能充分反映概率。具體說就是，當(dāng)我們?nèi)?000次硬幣時(shí)，正面朝上的概率就會(huì)無限接近50%。

按照這個(gè)原理，我們?cè)趯?duì)某一只股票進(jìn)行估值時(shí)，就要充分考慮到“扔硬幣”的次數(shù)夠不夠多，也就是說不能只看一兩次該股票的收益和虧損情況，而是次數(shù)越多越好，這樣才可能計(jì)算出相對(duì)準(zhǔn)確的概率——虧得多還是賺得多。對(duì)此□□□是這樣表述的：“先把可能損失的概率乘以可能損失的量，再把可能獲利的概率乘以可能獲利的量，然后兩者比較�！北M管這種方法仍然存在不足之處，但它的確會(huì)更接近我們想要的一個(gè)真相。

□□□對(duì)概率估值的應(yīng)用案例，主要體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)套購上。

風(fēng)險(xiǎn)套購是一種帶有風(fēng)險(xiǎn)的套購形式，套購者買進(jìn)將要被兼并的某個(gè)公司的股票，同時(shí)賣出兼并者公司的股票，這是在金融領(lǐng)域常見的一種獲利玩法。在□□□看來，風(fēng)險(xiǎn)套購就是從證券差價(jià)中套利。舉個(gè)例子，甲是個(gè)菜販子，乙是一個(gè)菜市場(chǎng)的老板，乙想要收購甲的攤位，收購前甲的菜價(jià)低于乙（因?yàn)槭橇鲃?dòng)攤位，成本低），那么投資者在收購前買了甲的菜囤起來，再賣掉剛剛在乙的菜市場(chǎng)買的菜（買時(shí)并不知道會(huì)收購甲），□后將囤積的菜賣給乙，因?yàn)橐以谑召徍蟛藘r(jià)必然會(huì)高于甲，甚至?xí)�因�(yàn)閴艛嘟?jīng)營(yíng)而高于市場(chǎng)平均價(jià)，那么投資者就能賺到理想的差價(jià)。當(dāng)然，□□□□不會(huì)像買賣蔬菜那樣存在著保鮮、□□的高風(fēng)險(xiǎn)，所以我們可以忽略投資者在囤菜時(shí)出現(xiàn)的腐敗損耗比，只需要計(jì)算倒賣過程中的損益比就可以了。

解釋了風(fēng)險(xiǎn)套購的基本含義，我們就會(huì)明白一個(gè)信息的重要性：乙收購甲的概率有多大。如果概率越高，投資者就越能提早囤積甲的菜，因?yàn)橐坏╇p方正式進(jìn)入并購流程，投資者就沒辦法從甲那里買到菜了；如果概率過低，投資者囤積甲的菜就風(fēng)險(xiǎn)極大。

□□□在風(fēng)險(xiǎn)套購中的重要職責(zé)就是分析并購事件發(fā)生的概率以及損益比率，為此他這樣描述道：“如果我認(rèn)為這個(gè)事件有90%的可能性發(fā)生，它的上揚(yáng)幅度就是3美元，同時(shí)它就有10%的可能性不發(fā)生，它下挫的幅度是9美元。用預(yù)期收益的□7美元減去預(yù)期虧損的9美元就得出18美元的數(shù)學(xué)預(yù)期收益。”在這里，□□□所說的18美元收益就是3×90%-9×10%=18。

雖然風(fēng)險(xiǎn)套購聽起來很誘人，但它也存在著潛在的損失，因?yàn)楦怕适冀K是和事實(shí)存在差距的，比如乙收購甲的概率很高，然而在收購后并沒有提升菜價(jià)反而維持原樣甚至有所降低，這些不確定因素就會(huì)導(dǎo)致差價(jià)空間縮小。因此，□□□很清醒地認(rèn)為，自己在風(fēng)險(xiǎn)套利上的概率評(píng)估更為主觀一些，也就是更愿意相信“乙不僅愿意收購甲而且在收購之后還會(huì)提高菜價(jià)”。

普通投資者受限于理論知識(shí)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，可以不必像□□□那樣進(jìn)行復(fù)雜的計(jì)算或者長(zhǎng)期深入的分析，只需要掌握概率估值的兩個(gè)要點(diǎn)：□□，當(dāng)我們計(jì)算出一只股票的贏利概率后，概率越高（可以橫向?qū)Ρ绕渌�股票，是相�?duì)概念），我們投資的數(shù)量也應(yīng)該越大，這樣才能讓收益□大化；第二，成功的概率對(duì)你完全有利時(shí)才投資，這個(gè)“成功的概率”仍然是一個(gè)主觀上的概率，那就是你□想得到的一個(gè)概率，比如乙收購甲的意愿達(dá)到90%以上你才愿意參與這次風(fēng)險(xiǎn)套購。

總的來說，概率估值是一個(gè)比較復(fù)雜的投資工具，復(fù)雜的關(guān)鍵不在于計(jì)算公式，而是選取的樣本是否充分以及我們的主觀認(rèn)識(shí)會(huì)不會(huì)嚴(yán)重偏離客觀事實(shí)，所以要想把它利用好，就必須經(jīng)過長(zhǎng)期的摸索和訓(xùn)練，培養(yǎng)對(duì)市場(chǎng)的敏銳預(yù)判能力和洞察能力，才能無限發(fā)掘到投資對(duì)象的□真實(shí)的價(jià)值。

“經(jīng)濟(jì)形勢(shì)”不是選股的□□標(biāo)準(zhǔn)

大眾投資者往往有這樣一種認(rèn)識(shí)：如果能夠?qū)Ξ?dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有一定的了解，那就能更加準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)投資市場(chǎng)，自然就能賺得盆滿缽滿。從大體上看，這個(gè)觀點(diǎn)也算正確，但問題在于，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和投資選擇真的是強(qiáng)關(guān)聯(lián)嗎？如果不是強(qiáng)關(guān)聯(lián)，就意味著有脫節(jié)甚至反向關(guān)聯(lián)的情況，這很可能給投資者帶來巨大的損失。

1998年10月，□□□在佛羅里達(dá)大學(xué)的商學(xué)院做了一場(chǎng)演講。這期間，有人問□□□，能否就當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和利率情況做一下分析。讓人意外的是，□□□的回答是，他從來不研究宏觀經(jīng)濟(jì)問題。凡是和宏觀有關(guān)的問題他甚至不看不聽，只有那些“水平一般”的投資顧問公司，才會(huì)擅長(zhǎng)把經(jīng)濟(jì)學(xué)家拉出來大談特談各種宏觀格□，而這些在□□□眼里都是胡扯。

或許在某些人看來，□□□是典型的幸存者偏差 ，是他個(gè)人出色的投資策略掩蓋了對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)估計(jì)的不足，畢竟□□□對(duì)虛擬貨幣和科技股之前也不看好。

□□□固然可能犯錯(cuò)，但在宏觀經(jīng)濟(jì)這個(gè)問題上，他的觀點(diǎn)還是值得每一個(gè)投資者認(rèn)真思考的。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的奠基人，應(yīng)該是□□□□看重宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的人，所以凱恩斯在投資外匯和期貨時(shí)，總是根據(jù)宏觀數(shù)據(jù)和理論分析進(jìn)行決策，結(jié)果就是賺錢的時(shí)候少、賠錢的時(shí)候多。到了□0世紀(jì)30年代，凱恩斯意識(shí)到了自己的這個(gè)問題，就修改了自己的投資理論，不再通過預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行選股，而是尋找那些被低估的股票然后大量買入，這一點(diǎn)與□□□的價(jià)值投資理論不謀而合，結(jié)果就是凱恩斯在15年中的投資回報(bào)率達(dá)到了每年9%，而同一時(shí)期英國(guó)的股市卻下跌了15%。試想一下，如果凱恩斯仍然以宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)作為投資依據(jù)，那么他這15年恐怕要賠個(gè)傾家蕩產(chǎn)。

為何凱恩斯會(huì)放棄之前的投資理論呢？原來，凱恩斯經(jīng)過分析發(fā)現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)會(huì)受到多方面的影響，他這個(gè)專攻該領(lǐng)域的專家都難以弄清，更不要說普通的投資者，而相比之下，發(fā)現(xiàn)一只被低估價(jià)值的股票要容易得多。

無獨(dú)有偶，經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特·席勒也認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)無法預(yù)測(cè)市場(chǎng)，更不可能指導(dǎo)具體的投資行為。當(dāng)然，這并不是說宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)沒有參考價(jià)值，而是能從中分析出真金白銀的人少之又少，目前已知的也只有金融巨鱷□□·□□□（擅長(zhǎng)分析國(guó)際形勢(shì)，如1973年第四次中東戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)預(yù)判美國(guó)國(guó)防部會(huì)花費(fèi)巨資用新式武器重新裝備軍隊(duì)，于是投資掌握大量國(guó)防部訂貨合同的公司股票，□終獲取巨額利潤(rùn)）。

□□□勸投資者不要觸碰宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，是因?yàn)榇蠖鄶?shù)人對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)□多是一知半解，而且接收到的信息還都是□□信息，帶有一定的主觀性和滯后性，所以無法為現(xiàn)實(shí)的投資行為服務(wù)。與其耗費(fèi)大量的時(shí)間和精力在這方面，不如把注意力放在投資期限、資產(chǎn)配置以及風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)等方面，而這些因素遠(yuǎn)比經(jīng)濟(jì)形勢(shì)更容易掌握和操控。

□□□的話，其實(shí)就是在告訴投資者，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響的市場(chǎng)走勢(shì)并沒有和投資產(chǎn)生正相關(guān)，雖然從表面上看二者存在千絲萬縷的聯(lián)系，但具體到如何選購股票時(shí)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)這種關(guān)聯(lián)無法為你提供有意義的參考。舉個(gè)例子，你可以從宏觀上認(rèn)為“四川人都是特別能吃辣的”，可當(dāng)你在真正接觸具體的四川人時(shí)，總會(huì)發(fā)現(xiàn)有幾個(gè)人并不喜歡吃辣，這雖然不影響宏觀上的定論，但在具體問題上可能會(huì)出錯(cuò)，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和投資的關(guān)系亦是如此。

□□□為何輕視宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的分析呢？主要有兩個(gè)原因。

□□，□□□一生篤信價(jià)值投資理論。他□看重的是股票背后公司的內(nèi)在價(jià)值，僅就判斷內(nèi)在價(jià)值來說，他就要投入大量的時(shí)間和精力，而且準(zhǔn)確率很高，相關(guān)性很強(qiáng)，那么他就沒必要把注意力放在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)上，因?yàn)樗�所關(guān)注的企業(yè)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)而言是一個(gè)另類的存在。舉個(gè)例子，□0□0年全球新冠疫情暴發(fā)后，大部分行業(yè)都受到了影響，但是手游產(chǎn)業(yè)、線上教育等行業(yè)反而出現(xiàn)了繁榮，如果你只關(guān)注疫情而不關(guān)注企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，很可能就會(huì)和績(jī)優(yōu)股失之交臂。

第二，□□□對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政策都不感興趣。他曾經(jīng)說過，即便美聯(lián)儲(chǔ)□□告訴他下一年的國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策，他也不會(huì)因此改□之前的投資策略。由此可見，□□□是一個(gè)具有超強(qiáng)定力的人，他相信自己的分析和判斷，因?yàn)檫@是用大量的時(shí)間換來的，所以他比別人更能發(fā)現(xiàn)投資中隱藏的真正決定性因素�；蛘吒鼫�(zhǔn)確地說，□□□是選擇性地忽略了宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)市場(chǎng)短期內(nèi)的影響，畢竟他更看重長(zhǎng)期持有一只股票帶來的回報(bào)。

□□□的這種投資態(tài)度，是很多投資者缺少的，他們其實(shí)并非真的相信宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，而是不愿意拿出太多的時(shí)間去研究一只股票以及背后的企業(yè)，所以更依賴于結(jié)論式的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析，總認(rèn)為這一類信息獲取成本較低，可以幫助迷茫的自己迅速地做出判斷，而這樣做恰恰是放棄了很多可控因素，而把希望寄托在無數(shù)個(gè)□量之上。

當(dāng)然，□□□并不是對(duì)宏觀形勢(shì)一無所知，他只是覺得這是一種類似于拋硬幣的行為，對(duì)短期內(nèi)的投資市場(chǎng)□化很難起到參考作用。但是從長(zhǎng)期來看，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響性會(huì)更明顯，比如他堅(jiān)信美國(guó)的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看是積極發(fā)展的，即便存在短期內(nèi)的波動(dòng)，也會(huì)遲早回歸到正常狀態(tài)。也正是這一理念，決定了□□□敢于進(jìn)行長(zhǎng)期投資，而他也習(xí)慣在各種危機(jī)爆發(fā)時(shí)力挺美國(guó)經(jīng)濟(jì)，比如遭遇熊市他會(huì)大量低價(jià)購買優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股，給投資者和市場(chǎng)足夠的信心。

歸根結(jié)底，□□□對(duì)普通投資者的勸告是不要關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，因?yàn)槠胀ㄍ顿Y者更看重的是短期內(nèi)的回報(bào)，所以分析宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)實(shí)屬費(fèi)力不討好。但如果想獲得長(zhǎng)期回報(bào)，那么宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)你的投資策略還是存在影響的，只是這一類投資者少之又少，而□□□就是其中一個(gè)。

事實(shí)上，□□□對(duì)長(zhǎng)期宏觀形勢(shì)的□化是有著清晰了解的，所以他從來不擔(dān)心短期市場(chǎng)的走勢(shì)狀況，但宏觀的只是戰(zhàn)略層面，更多時(shí)候是讓他自己面對(duì)熊市時(shí)堅(jiān)定對(duì)市場(chǎng)的信心，而具體的選股就涉及微觀層面，屬于戰(zhàn)術(shù)操作，這又要依賴于對(duì)每一只股票及企業(yè)的調(diào)研和考察，而這些是宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)無法給出答案的，這就構(gòu)成了□□□的投資邏輯學(xué)，也成為他“眾人皆醉我獨(dú)醒”的理由。

世界上只有一個(gè)□□□，對(duì)于大多數(shù)普通投資者而言，他們成為不了股神，他們也未必有成為股神的野心，他們或許只是想賺點(diǎn)外快，所以與其去研究“宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)到底和投資有沒有聯(lián)系”，不如牢記一句話：“不要搞錯(cuò)投資的方向，畢竟人的精力有限，要把它用在自己可以掌控的方面。”

那么問題來了：什么是可以掌控的呢？基本上可以從兩個(gè)方向確定：一個(gè)是投資確定性高的，比如某個(gè)特殊時(shí)期內(nèi)的科技股，你確信它在經(jīng)濟(jì)規(guī)律的作用下呈現(xiàn)出短暫的上漲趨勢(shì)，哪怕這個(gè)時(shí)間線很短但不至于讓你賠錢；另一個(gè)就是你能駕馭的投資策略，比如善于低買高賣或者合理砍倉等，哪怕收益比不是很高，但只要十拿九穩(wěn)，也值得嘗試�？偟膩碚f，投資者不要把自己當(dāng)成□□□□或者經(jīng)濟(jì)專家，而是要把自己定位成一個(gè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差的初學(xué)者，這樣就會(huì)自動(dòng)屏蔽一些投資理論的陷阱，在穩(wěn)中求勝。