截至2021年6月30日，我國(guó)資本市場(chǎng)個(gè)人投資者總數(shù)已達(dá)1.88億，占投資者總數(shù)的比例達(dá)99.77%，占全國(guó)總?cè)丝诘谋壤秊?2.8%。

在這么多投資者當(dāng)中，真正在股市投資中賺到錢的可能是少數(shù)，所以有七虧兩平一賺的說(shuō)法。為什么這么多投資者投資虧損？原因就是他們違背了常識(shí)。如果我們?cè)谕顿Y中違背常識(shí)，雖有可能因?yàn)檫\(yùn)氣好而階段性取得好業(yè)績(jī)，但長(zhǎng)期沒(méi)有常識(shí)、不尊重常識(shí)，一定會(huì)輸?shù)靡凰�糊涂�?/p>

什么是違背常識(shí)呢？這里，我給大家舉幾個(gè)常見(jiàn)的例子。

，對(duì)商業(yè)模式的本質(zhì)缺乏分析和認(rèn)知。很多人都聽過(guò)WeWork這個(gè)公司，作為共享辦公空間的龍頭企業(yè)，WeWork曾經(jīng)一度備受資本市場(chǎng)的青睞，大名鼎鼎的軟銀集團(tuán)也投資了WeWork，估值曾到達(dá)470億美元。但2019年WeWork上市失敗，估值從高點(diǎn)回落至100億~150億美元。

為什么連軟銀也折翼WeWork呢？我認(rèn)為，主要原因在于很多投資者對(duì)于WeWork商業(yè)模式的本質(zhì)認(rèn)知有偏差。哪怕WeWork把自己包裝成一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)公司，但從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，它還是通過(guò)對(duì)固定資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)和提供增值服務(wù)來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利，也就是二房東的商業(yè)模式，既不符合雙邊平臺(tái)效應(yīng)，也不符合互聯(lián)網(wǎng)贏家通吃的特征。因此，WeWork的商業(yè)模式既不是互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)，也不是高科技企業(yè)，而是屬于房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)，這也決定了其運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)思維，通過(guò)燒錢來(lái)獲取客戶，在邏輯上是錯(cuò)誤的。

第二，只看需求側(cè)邏輯（行業(yè)空間），不看供給側(cè)邏輯（競(jìng)爭(zhēng)格局）。在股票投資中，很多人會(huì)優(yōu)先選擇成長(zhǎng)性高、想象空間大的行業(yè)，這樣做當(dāng)然沒(méi)錯(cuò)，但不能把需求側(cè)邏輯作為的判斷依據(jù)，而忽略供給側(cè)的分析，這也是違背常識(shí)的。當(dāng)一個(gè)行業(yè)高速成長(zhǎng)，行業(yè)內(nèi)的企業(yè)可以獲得超額利潤(rùn)時(shí)，想要進(jìn)入這個(gè)行業(yè)的人必然很多，競(jìng)爭(zhēng)一定會(huì)變得激烈，終使得超額利潤(rùn)消失。但是，如果這個(gè)行業(yè)具有良好的供給側(cè)競(jìng)爭(zhēng)格局，就可以幫助其中的企業(yè)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)獲得超額利潤(rùn)。

美國(guó)汽車行業(yè)的發(fā)展始于19世紀(jì)下半葉。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，汽車行業(yè)迎來(lái)快速增長(zhǎng)期，1965年美國(guó)汽車銷量首次突破1 000萬(wàn)輛，而我國(guó)直到2009年才突破這個(gè)數(shù)據(jù)。需求端的爆發(fā)帶動(dòng)美國(guó)的車企如雨后春筍般出現(xiàn)，全美先后出現(xiàn)了上千家汽車廠商，但到今天，美國(guó)歷史上曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)的絕大部分汽車廠商已經(jīng)不復(fù)存在，現(xiàn)在的三大汽車巨頭中（通用、福特、克萊斯勒），除了福特，全部經(jīng)歷過(guò)破產(chǎn)。

現(xiàn)在，市場(chǎng)對(duì)電動(dòng)汽車行業(yè)的追逐可以類比美國(guó)汽車行業(yè)的高速發(fā)展期，從需求端來(lái)看這無(wú)疑是一個(gè)高速增長(zhǎng)的行業(yè)，未來(lái)空間很大。但同時(shí)我們也需要注意到行業(yè)內(nèi)的汽車品牌眾多，資本不斷涌入，終究竟誰(shuí)能真正脫穎而出是一個(gè)值得深思的問(wèn)題。對(duì)于股票投資來(lái)說(shuō)，行業(yè)高增長(zhǎng)固然是好事，但同時(shí)我們不能不看行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局，因?yàn)橹挥辛己玫母?jìng)爭(zhēng)格局才能幫助企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定地獲取超額利潤(rùn)。

第三，忘記估值和安全邊際。安全邊際是重要的投資原則之一，用巴菲特的話說(shuō)，安全邊際就是用4毛錢的價(jià)格去購(gòu)買價(jià)值1元錢的股票。預(yù)測(cè)未來(lái)很難，而安全邊際的存在可以幫助我們降低預(yù)測(cè)未來(lái)的難度，并且安全邊際越大，決策的容錯(cuò)度越高，投資者的潛在投資回報(bào)率也越高。相反，高估值不僅會(huì)降低投資者未來(lái)的投資回報(bào)率，而且還會(huì)降低決策的容錯(cuò)能力，一旦判斷錯(cuò)誤，股價(jià)將會(huì)迎來(lái)戴維斯雙殺。

但是，許多投資者在投資中經(jīng)常會(huì)忘記估值和安全邊際，這也是違背常識(shí)的表現(xiàn)。在20世紀(jì)70年代初，美股的漂亮50受到投資者的青睞，估值得到大幅提升，很多公司的估值被推升到80多倍、90多倍。而估值泡沫破滅之后，很多公司的市盈率回落到9~18倍，這就意味著如果投資者在高點(diǎn)買入漂亮50公司的股票，將會(huì)在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)不賺錢甚至虧錢。

在A股市場(chǎng)，這樣的故事在重演。2020年年底到2021年年初，以茅臺(tái)為代表的基金抱團(tuán)重倉(cāng)的核心資產(chǎn)，估值普遍高達(dá)60倍、70倍甚至100倍以上；在2021年春節(jié)后則出現(xiàn)抱團(tuán)瓦解的情況，很多股票出現(xiàn)大幅度下跌。以貴州茅臺(tái)為例，2021年2月10日貴州茅臺(tái)的動(dòng)態(tài)市盈率有70多倍，到2021年7月底則回落到40倍左右。

第四，違反能力圈原則。能力圈原則也是重要的投資原則之一，卻被很多人所忽視，大家經(jīng)常在沒(méi)有徹底搞懂一家公司的情況下就草率買入。巴菲特和查理·芒格一直堅(jiān)持能力圈這一原則，只買自己能看得懂的股票，對(duì)于自己能力圈之外的股票堅(jiān)決不碰。他們把公司分為三類：可以投資的、不能投資的、太難理解的。他們把很多公司劃入不能投資和太難理解之列，例如制藥和高科技行業(yè)就被他們歸為太難理解的行業(yè)，這也導(dǎo)致他們錯(cuò)失了很多偉大的投資機(jī)會(huì)。即便如此，巴菲特60多年來(lái)的年化投資收益率依然維持在20%以上。相比之下，大多數(shù)投資者投資失敗的一個(gè)重要原因，是他們違反了能力圈原則，買了自己能力圈之外的股票。

現(xiàn)實(shí)生活中，還有很多違背常識(shí)的案例，哪怕是機(jī)構(gòu)投資者，有時(shí)候也會(huì)犯常識(shí)性錯(cuò)誤，所以，如何強(qiáng)調(diào)重視常識(shí)、回歸常識(shí)都不為過(guò)。那為什么很多投資者包括專業(yè)投資者經(jīng)常會(huì)做出違反常識(shí)的決策呢？

我認(rèn)為主要有以下三個(gè)方面的原因：

，缺乏系統(tǒng)的決策框架。投資的方法論有很多，有價(jià)值投資、趨勢(shì)投資、量化投資，都能賺到錢。但不管什么樣的方法論，都需要形成一個(gè)邏輯自洽、回測(cè)合格、符合未來(lái)趨勢(shì)的嚴(yán)密框架。邏輯自洽是有效投資策略的基本前提，投資決策的邏輯要能夠形成一個(gè)閉環(huán)；個(gè)例的成功不代表投資策略有效，只有通過(guò)大樣本檢驗(yàn)的投資策略才是有效的；大樣本回測(cè)合格也僅僅證明投資策略在過(guò)去有效，而在未來(lái)能否繼續(xù)有效，還要看這個(gè)投資策略是否符合資本市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)。如果沒(méi)有符合上述標(biāo)準(zhǔn)的決策框架，決策就會(huì)很隨意，也不可復(fù)制。

第二，受短期業(yè)績(jī)壓力的影響。很多基金經(jīng)理雖然很清楚長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資的好處，可無(wú)奈的是他們面對(duì)的客戶很看重短期業(yè)績(jī)排名，或者受不了短期的業(yè)績(jī)波動(dòng)，當(dāng)基金投資組合不適應(yīng)當(dāng)前的市場(chǎng)風(fēng)格業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳時(shí)，可能會(huì)引發(fā)投資者的大量贖回。投資者的非理性行為會(huì)給基金經(jīng)理施加壓力，迫使他們?yōu)榱藸?zhēng)取更好的短期業(yè)績(jī)而去適應(yīng)市場(chǎng)、追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)，甚至被迫參與博弈交易，做出有違常識(shí)的決策。

第三，受非理性決策行為的影響。傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)和金融學(xué)理論認(rèn)為，人是理性的，并在此基礎(chǔ)上提出了有效市場(chǎng)假說(shuō)。但在現(xiàn)實(shí)生活中，人并非總是理性的。曾獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的丹尼爾·卡尼曼在他的著作《思考，快與慢》中把人的決策系統(tǒng)分為系統(tǒng)1和系統(tǒng)2，系統(tǒng)1是一個(gè)快速的、自動(dòng)的、潛意識(shí)的以及通常受情緒驅(qū)動(dòng)的認(rèn)知系統(tǒng)，迅速做出決策但經(jīng)常出錯(cuò)；系統(tǒng)2則相反，它的運(yùn)作是緩慢的、受控制的、耗費(fèi)腦力資源的，用系統(tǒng)2決策相對(duì)緩慢但不容易出錯(cuò)。對(duì)很多人來(lái)說(shuō)，用系統(tǒng)1決策是天性，他們沒(méi)有培養(yǎng)出主動(dòng)應(yīng)用系統(tǒng)2來(lái)思考的習(xí)慣。因此，人們經(jīng)常做出非理性決策而不自知。在股票投資中，即使人們的投資理論和知識(shí)在不斷完善，但由于人性上的弱點(diǎn)，人們還是不可避免地會(huì)經(jīng)常做出一些非理性的決策，即使是專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者也無(wú)法幸免。

常識(shí)在價(jià)值投資中至關(guān)重要，所以我根據(jù)多年的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)總結(jié)了價(jià)值投資所需要遵循的常識(shí)，包括關(guān)于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的常識(shí)、關(guān)于公司競(jìng)爭(zhēng)力的常識(shí)、關(guān)于公司估值的常識(shí)、關(guān)于投資策略的常識(shí)等，不僅幫助普通投資者樹立價(jià)值投資的理念，更幫助普通投資者回歸投資的本質(zhì)，構(gòu)建完善的價(jià)值投資體系。另外，本書還總結(jié)了投資者決策中常見(jiàn)的心理誤區(qū)，應(yīng)如何克服人性的恐懼和貪婪，并羅列了價(jià)值投資者的常識(shí)清單。

《常識(shí)的力量》是《長(zhǎng)期的力量》的升級(jí)版和深度拓展版�！堕L(zhǎng)期的力量》提供了一個(gè)基本面投研的基本框架，出版之后廣受好評(píng)，在豆瓣等平臺(tái)上的評(píng)分也不低。很多人讀過(guò)之后，通過(guò)社交媒體與我互動(dòng)，這讓我很受鼓舞�！堕L(zhǎng)期的力量》是一本入門級(jí)的價(jià)值投資讀物，給讀者提供了一個(gè)很好的分析決策框架，但在深度上還有欠缺。為了彌補(bǔ)這一不足，我寫了這本《常識(shí)的力量》，結(jié)合這些年我所看到的或親身經(jīng)歷的很多案例，進(jìn)行了更多的深度思考。

本書中的常識(shí)，是我自己對(duì)價(jià)值投資的思考和理解，但未必是所有人的認(rèn)知。比如關(guān)于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局和行業(yè)成長(zhǎng)空間哪個(gè)更重要這個(gè)話題，由于投資哲學(xué)和投資方法論的差異，個(gè)人的結(jié)論可能會(huì)完全不一樣。但不管如何，我希望這些常識(shí)能給大家提供一個(gè)深度思考的視角，幫助大家避開思維上的盲區(qū)。

在寫作本書的過(guò)程中，我得到了吳慧敏女士的全力協(xié)助。她畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)，是我們益研究的研究員。慧敏人如其名，慧于心、敏于行，我把我想要寫的內(nèi)容簡(jiǎn)單地與她進(jìn)行討論，她就能很快地幫我落實(shí)為文字。雖然，她只被列為本書的第二作者，但沒(méi)有她的全力投入，就不會(huì)有本書的完稿和出版。

在寫作過(guò)程中，我們還得到益研究其他研究員的大力支持，特別是在案例的收集和總結(jié)上，這里就不再一一表示感謝了。

本書的大部分內(nèi)容，來(lái)自我這幾年的思考與總結(jié)，以及在實(shí)踐中所遇到的一些真實(shí)案例總結(jié)，錯(cuò)誤在所難免，懇請(qǐng)廣大讀者批評(píng)指正。

梁宇峰