1994年我進(jìn)入證券公司從事網(wǎng)絡(luò)管理工作，成為證券從業(yè)人員。迄今為止，我在這個(gè)行業(yè)里已經(jīng)整整26年了，幾乎見(jiàn)證了中國(guó)資本市場(chǎng)的全部歷程。基于自己的所見(jiàn)所聞，尤其是進(jìn)入資產(chǎn)管理業(yè)的親身實(shí)踐，歷經(jīng)20多年的投資求索，我逐步形成了自己的投資理念和投資模式，并將這些研究成果在我的書(shū)中分享出來(lái)。在上一部著作《價(jià)值投資之茅臺(tái)大博弈》中，我復(fù)盤(pán)了自己投資貴州茅臺(tái)的曲折過(guò)程。在這本《價(jià)值投資之銀行大博弈》中，我將分享自己近幾年來(lái)有關(guān)銀行股的研究與觀點(diǎn)。盡管我在投資歷程中不止遭遇了一次超預(yù)期的曲折與低谷，但是我的投資理念始終是一以貫之的。我認(rèn)為，投資其實(shí)需要解決兩個(gè)問(wèn)題：第一，投資什么公司；第二，在什么時(shí)候，以什么價(jià)格投資。這是兩個(gè)最基礎(chǔ)的問(wèn)題，前者關(guān)于如何選擇投資對(duì)象，后者關(guān)于如何選擇投資時(shí)機(jī)和價(jià)格。先解答第一個(gè)問(wèn)題，我選擇投資優(yōu)秀的、堅(jiān)不可摧的公司。這些公司必須是與社會(huì)經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)，且有強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和堅(jiān)固護(hù)城河保護(hù)的優(yōu)秀公司。我對(duì)投資對(duì)象的選擇依從以下八買(mǎi)八不買(mǎi)原則：買(mǎi)永續(xù)，不買(mǎi)脈沖需求；買(mǎi)壟斷，不買(mǎi)競(jìng)爭(zhēng)公司；買(mǎi)簡(jiǎn)單，不買(mǎi)復(fù)雜公司；買(mǎi)單一，不買(mǎi)多元公司；買(mǎi)客觀，不買(mǎi)主觀優(yōu)勢(shì)；買(mǎi)輕資產(chǎn)，不買(mǎi)重資產(chǎn)；買(mǎi)大公司，不買(mǎi)小公司；買(mǎi)老公司，不買(mǎi)新公司。再來(lái)解答第二個(gè)問(wèn)題，關(guān)于投資時(shí)機(jī)和價(jià)格，我選擇逆勢(shì)而動(dòng)，在人棄時(shí)買(mǎi)入。巴菲特說(shuō)以合理的價(jià)格買(mǎi)入優(yōu)秀的公司，會(huì)獲得良好的回報(bào)。我的追問(wèn)是：如果以極端低估的破產(chǎn)價(jià)格，買(mǎi)入優(yōu)秀的公司會(huì)得到怎樣的回報(bào)？答案是會(huì)獲得超額回報(bào)。在我2013年投資貴州茅臺(tái)時(shí)，市場(chǎng)情緒悲觀，所有人都恐懼、看空、賣(mài)出、遠(yuǎn)離貴州茅臺(tái)，當(dāng)時(shí)其股價(jià)已經(jīng)極端被低估。同樣地，2018年初，有些銀行股的市盈率已經(jīng)不到5倍，市凈率低于0.5倍，這樣的低估值之下，銀行股幾乎是在按破產(chǎn)價(jià)格交易。總結(jié)起來(lái)，我的投資模式可以歸納為：在有長(zhǎng)期戰(zhàn)略前景的公司遭遇階段性的、非本質(zhì)的、可克服的經(jīng)營(yíng)困難，可能會(huì)引發(fā)大眾非理性恐慌賣(mài)出，導(dǎo)致股價(jià)被極端低估時(shí)，逆勢(shì)買(mǎi)入，之后等待市場(chǎng)從錯(cuò)誤中清醒過(guò)來(lái)，修復(fù)估值。眾所周知，巴菲特的伯克希爾-哈撒韋幾十年來(lái)一直重倉(cāng)銀行股，其中最為著名的是富國(guó)銀行。富國(guó)銀行在2008年金融危機(jī)來(lái)臨后，為應(yīng)對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量惡化，連續(xù)3年每年計(jì)提資產(chǎn)減值損失超過(guò)100億美元，導(dǎo)致當(dāng)期凈利潤(rùn)大幅下跌。但在計(jì)提完畢之后，富國(guó)銀行利潤(rùn)出現(xiàn)了強(qiáng)勁增長(zhǎng)。2011年富國(guó)銀行資產(chǎn)減值損失大幅回落，利潤(rùn)急速增長(zhǎng)，其估值也隨即開(kāi)始修復(fù)，股價(jià)從2011年底到2014年初上漲了接近200%。截至2020年，中國(guó)銀行業(yè)低估值已近10年，目前中國(guó)銀行業(yè)的撥貸比非常高，撥備覆蓋率很低。2019年中國(guó)銀行業(yè)的撥貸比為3.47%，而美國(guó)銀行業(yè)的撥貸比僅有1.07%。這意味著中國(guó)銀行業(yè)每貸出100元，就要準(zhǔn)備3元作為風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，而美國(guó)銀行業(yè)每貸出100美元，僅僅需要準(zhǔn)備1美元作為風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償（3%）是美國(guó)的3倍（1%）�，F(xiàn)在的中國(guó)銀行業(yè)與2011年的美國(guó)銀行業(yè)類似，正充滿投資機(jī)會(huì)。本書(shū)記錄了我近年來(lái)有關(guān)中國(guó)銀行業(yè)的研究和觀點(diǎn)，論述了中國(guó)金融系統(tǒng)的優(yōu)勢(shì)與特征，以及銀行股的投研邏輯，希望可以給讀者一些有益的幫助。