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本書(shū)系統(tǒng)回顧了自中國(guó)股市成立以來(lái)1990～2020年A股的行情走勢(shì)，并且在方法上更加注重使用量化的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)去解釋行情變化。筆者嘗試構(gòu)建一個(gè)“四位一體”的分析框架進(jìn)行復(fù)盤(pán)，即宏觀經(jīng)濟(jì)、企業(yè)盈利、利率水平、資產(chǎn)比價(jià)。本書(shū)每章內(nèi)容主要分四部分展開(kāi)：第一部分大事回顧，對(duì)影響資本市場(chǎng)的重點(diǎn)事件進(jìn)行敘事性描述；第二部分經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，分析宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及上市公司盈利和估值變化；第三部分行情特征，剖析并解釋當(dāng)年股市行情的結(jié)構(gòu)性特征；第四部分策略專題，是對(duì)相關(guān)熱點(diǎn)問(wèn)題的專題性深度研究。

《追尋價(jià)值之路》出版以來(lái)，得到了很多市場(chǎng)朋友的認(rèn)可和指正，在此我深表謝忱。總體來(lái)看，市場(chǎng)投資者對(duì)我們通過(guò)盈利、利率、估值進(jìn)行復(fù)盤(pán)的框架是比較認(rèn)同的。

在撰寫(xiě)本書(shū)時(shí)，我們主要依據(jù)的是一手的原始資料，我們根據(jù)《中國(guó)證券報(bào)》《上海證券報(bào)》《證券市場(chǎng)周刊》等財(cái)經(jīng)報(bào)刊當(dāng)時(shí)的報(bào)道，用以回顧行情過(guò)程中的重大事件；根據(jù)各類宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)和上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，用以描繪和闡述經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和行情運(yùn)行特征。也正因?yàn)榇�，我們�(cè)凇蹲穼r(jià)值之路》初版時(shí)，由于數(shù)據(jù)資料可得性的原因，從2000年寫(xiě)起，沒(méi)有包含之前的A股歷史，這不免是一個(gè)遺憾。

經(jīng)過(guò)這兩年的數(shù)據(jù)資料搜集整理工作，在本書(shū)再版之時(shí)，我們構(gòu)建起了從1990年開(kāi)始至今完整的A股歷史復(fù)盤(pán)�？陀^地說(shuō)，搜集整理2000年以前市場(chǎng)的數(shù)據(jù)和資料，工作量和難度都要明顯上一個(gè)臺(tái)階。2000年以前的財(cái)經(jīng)報(bào)刊主流數(shù)據(jù)庫(kù)中一般都沒(méi)有，我們常用的申萬(wàn)、中信、Wind行業(yè)指數(shù)也都是從2000年開(kāi)始才有的數(shù)據(jù)，要展示2000年前A股市場(chǎng)每一年哪些行業(yè)漲幅領(lǐng)先、哪些行業(yè)漲幅落后，都需要通過(guò)個(gè)股高頻數(shù)據(jù)來(lái)自己構(gòu)建指數(shù)。

我們認(rèn)為這些工作都是非常有價(jià)值的。復(fù)盤(pán)市場(chǎng)或者說(shuō)學(xué)習(xí)歷史的最終目的，都是為了能夠展望和指導(dǎo)未來(lái)。但是歷史經(jīng)驗(yàn)實(shí)在是太稀缺了，甚至說(shuō)它是寶貝一點(diǎn)也不過(guò)分。A股的歷史從頭到尾也不過(guò)30年時(shí)間（1990～2020年），這其中還有一大段時(shí)間是處在發(fā)展初期的不成熟不規(guī)范階段，與當(dāng)前的市場(chǎng)特征有很大差別，從而無(wú)法直接提供經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。

即使放眼全市場(chǎng)最發(fā)達(dá)、最成熟的美國(guó)資本市場(chǎng)，同樣會(huì)發(fā)現(xiàn)歷史經(jīng)驗(yàn)非常稀缺。我們?cè)谌ツ瓿霭媪恕睹拦?0年：1948～2018年美國(guó)股市行情復(fù)盤(pán)》，系統(tǒng)回顧了1948～2018年美國(guó)股市的行情表現(xiàn)特征。之所以寫(xiě)作的起始點(diǎn)選在1948年，也是因?yàn)閿?shù)據(jù)可得性的問(wèn)題，美國(guó)多數(shù)宏觀數(shù)據(jù)是從1948年才開(kāi)始有的，目前可得的所有數(shù)據(jù)中，系統(tǒng)性的美股個(gè)股財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，年度的最早從1950年開(kāi)始有，季度的最早從大概1962年開(kāi)始有。雖然相比A股，美國(guó)的歷史經(jīng)驗(yàn)多了很多，但我們?cè)谌粘Ｑ芯窟^(guò)程中依然覺(jué)得不太夠用，真希望能有更多可供研究的素材。

正因?yàn)闅v史經(jīng)驗(yàn)稀缺，所以才更要珍惜。如何珍惜？我認(rèn)為就是要盡可能提煉出歷史經(jīng)驗(yàn)中的“共性”和“可重復(fù)的東西”，這些大概是可以指導(dǎo)未來(lái)的。因此，在復(fù)盤(pán)過(guò)程中，我們雖然在大事回顧部分的撰寫(xiě)上花了大力氣，但我不主張用“事件性原因”去解釋行情，因?yàn)樗械摹笆录栽颉倍际且淮涡缘模粫?huì)再重復(fù)。比如說(shuō)，如果投資者用“國(guó)有股減持”事件去解釋2001年市場(chǎng)的下跌，那等于是浪費(fèi)了這段歷史經(jīng)驗(yàn)，因?yàn)椤皣?guó)有股減持”事件在未來(lái)不可能再發(fā)生。

那么什么是“共性”和“可重復(fù)的東西”呢？就是研究分析的框架，在本書(shū)第一版前言中，我把它總結(jié)為“四位一體”的策略分析框架，即宏觀經(jīng)濟(jì)、企業(yè)盈利、利率水平和資產(chǎn)比價(jià)。在本書(shū)再版時(shí)，我們依然沿用了第一版時(shí)的整體架構(gòu)，即每一章由大事回顧、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、行情特征、策略專題四個(gè)部分構(gòu)成。考慮到2000年以前的市場(chǎng)離今天已經(jīng)較為遙遠(yuǎn)，在當(dāng)時(shí)有時(shí)效性的專題內(nèi)容，在今天看來(lái)可能已經(jīng)過(guò)時(shí)，對(duì)投資沒(méi)有太大的指導(dǎo)意義，我們?cè)谶@部分策略專題內(nèi)容中集中闡述了我們對(duì)策略分析框架的理解，包括行情的核心驅(qū)動(dòng)力、板塊輪動(dòng)的研究思路、大小票風(fēng)格切換、如何看待估值的投資作用等，這些內(nèi)容也是對(duì)過(guò)去幾年我們所從事的市場(chǎng)研究工作的一些總結(jié)。

資本市場(chǎng)的邊界浩瀚無(wú)垠，萬(wàn)不是靠一人一力就可以窺得全貌完全理解的，我們的工作無(wú)非是為研究和投資的廣廈添磚加瓦，很多觀點(diǎn)也是一家之言、一時(shí)之言，理解有偏差、不準(zhǔn)確是在所難免的，因此特別希望讀者能夠給我們更多的批評(píng)指正。研究和投資的路上，我們共同前進(jìn)！

燕翔

2021年1月

于北京市興盛街六號(hào)

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