格雷厄姆一直是“價值投資”的代名詞，是典型的“煙蒂”投資者。但很少有人知道，這位“價值投資之父”人生中最大的財富竟然來自成長股投資。

那時，格雷厄姆用其1/4的資產(chǎn)以每股27美元的價格買入大量蓋可保險的股票，之后的幾年里蓋可股價一路飆升至54 000美元。這筆投資為格雷厄姆帶來人生中最大的獲利。雖然他后半生的持倉和財富數(shù)據(jù)已無可查證，但查理·芒格在斯坦福大學法學院演講時曾提到，格雷厄姆“對賺錢不那么用心，去世時卻腰纏萬貫”。

格雷厄姆的投資實踐及其關于成長股的論述也表明他是一位名副其實的成長型投資者，他愛上“成長”的原因和20世紀50年代美國成長股的表現(xiàn)及其投資實戰(zhàn)經(jīng)歷有關。他曾在自己的著作《證券分析》中有如下精彩的論斷：“為優(yōu)質股票支付過高的價格并不是普通證券購買者面臨的主要風險……投資者的主要損失來自（在有利的商業(yè)環(huán)境下）購買的證券質量太差�！蓖ㄟ^這句話我們看到格雷厄姆對“優(yōu)質”價值的認可。在該書中，格雷厄姆還總結了自己對優(yōu)質公司的判斷標準和安全邊際計算的經(jīng)驗公式。不幸的是，這個關于“成長型股票估值的新方法”的關鍵內(nèi)容在1962年版《證券分析》第39章露面之后就“銷聲匿跡”了。此后無數(shù)仰慕格雷厄姆智慧的投資者都與該模型失之交臂。

本書作者弗雷德里克·K.馬丁在其30余年的投資生涯中，利用格雷厄姆估值公式，恪守格雷厄姆的成長股投資策略，實現(xiàn)了連續(xù)30余年兩位數(shù)的年化收益。在本書中，馬丁分享了基于格雷厄姆估值公式的投資方法，并完整再現(xiàn)了投資經(jīng)典中失落的篇章，這對整個投資界來說實在是功德無量。

“安全邊際=內(nèi)在價值-交易價格”這個公式很簡單，但投資者還是很疑惑，疑惑的核心是公司內(nèi)在價值的評估。巴菲特強調，公司的內(nèi)在價值是公司終其一生所創(chuàng)造的自由現(xiàn)金流折現(xiàn)之和。但自由現(xiàn)金流估值法計算過程中的變量太多，普通投資者難以把握。在格雷厄姆時代，有眾多投資家提出了多種估值模型，同樣也都十分復雜。這些公式的問題在于，變量太多難以把握，投資的世界也沒有那么精確。為了做好投資決策，我們只需要大致了解公司的內(nèi)在價值即可。

基于大量研究對比，格雷厄姆總結出了一個簡潔、易用的估值模型：公司當下的每股內(nèi)在價值=（8.5+2×增長率）×每股收益。這個公式消除了許多誘人但不相關的變量，讓投資者關注他們應該關注的重點：公司主營業(yè)務的質量、盈利增長以及未來價值。

對于成長型公司的估值，在上述估值框架的基礎上，格雷厄姆還提出了一個估值決策的時間框架（7～10年）。通過格雷厄姆估值公式，投資者可以將自己從紛繁的信息中解放出來，讓自己集中于兩個重點：了解公司的經(jīng)營狀況、建立一個合理的7年預期。在此基礎上，投資者就可以算出未來經(jīng)歷7年成長后的公司的內(nèi)在價值。

由此，本書又提出了另外一個常常被投資者忽略的問題：為自己的投資設定一個最低預期收益率。根據(jù)未來7年的內(nèi)在價值評估，投資者可以推導出這只股票的最高買入價。有了這個最高買入價的限制，投資者就有了投資的“底線”，這個底線的保守和堅固程度是投資者擁有安全邊際、在未來收益有所保障的根本。

建議投資者根據(jù)本書的建議，務必為自己設定一個最低預期收益率，同時，也是最重要的是，在任何情況下都不可以改變。

成長股安全邊際的核心因子是優(yōu)質的成長基因：可持續(xù)競爭優(yōu)勢

在實踐中，價值型公司的投資者往往把支付價格作為安全邊際的主要變量，這種做法是正確的。但對于成長型公司來說，公司未來的價值遠比公司眼前的價值重要。格雷厄姆解釋說：“投資成長型股票的理念在一定程度上與安全邊際原則相似，也在一定程度上違背了這一原則。成長型股票買家依賴的是公司的預期盈利能力高于過去的平均水平。在計算其安全邊際時，他可能會用這些預期收益來代替歷史業(yè)績�！�

這里格雷厄姆提醒投資者，在評估成長股的安全邊際時，有必要將公司的未來價值考慮進來。成長股最大的安全邊際來自優(yōu)質公司未來價值的成長。什么樣的公司才算是優(yōu)質的公司，什么樣的成長能夠為投資者創(chuàng)造最大的安全邊際呢？

顯然，本書沒有止步于對格雷厄姆投資策略的解釋，馬丁在格雷厄姆提出的可持續(xù)競爭優(yōu)勢及其他增長驅動因素的基礎上進一步發(fā)揚光大，他結合自身30余年的投資經(jīng)歷提出了一種更加細致的策略，即通過利用市場對公司價值的錯誤評價，為投資提供安全邊際的同時提高收益。馬丁同時警告投資者，要小心那些美妙的神話以及無法創(chuàng)造投資資本回報率和自由現(xiàn)金流的糟糕增長。

沃倫·巴菲特說：“投資的關鍵，不是評估一個行業(yè)將怎樣影響社會，或者它將增長多少，而是確定一家公司的競爭優(yōu)勢，尤其是這種優(yōu)勢的持久性�！笨沙掷m(xù)競爭優(yōu)勢在本質上是結構性的，它根植于公司底層的防御性商業(yè)模式。

防御性商業(yè)模式、可持續(xù)競爭優(yōu)勢主要體現(xiàn)在哪些方面呢？本書重點強調了：①競爭壁壘——監(jiān)管壁壘、資產(chǎn)壁壘、規(guī)模壁壘；②客戶忠誠度——硬性轉換成本、軟性轉換成本、網(wǎng)絡經(jīng)濟。對于每一個關鍵詞的內(nèi)涵，本書分別列舉了典型的上市公司作為說明，讓投資者一目了然。本書還強調，公司的競爭優(yōu)勢需要勤奮進取、和股東利益一致的管理層來不斷加強。本書用了較大的篇幅強調了股東利益一致性的重要性，投資者要投資的應是管理層和股東利益一致的公司。

基于對價值股和成長股投資優(yōu)劣勢的分析，本書提出了自己的觀點：成長型公司比價值型公司有更大的長期回報潛力。成長股投資意味著更少的決定和更少的交易。要想從成長型公司的投資中獲得滿意的復合回報，你需要有耐心。你不必像對待價值型公司那樣，總是押注于隨機的、短期的市場波動，相反，你要依賴的是市場的長期效率。投資成長型公司，時間是你的朋友。只要公司的發(fā)展持續(xù)向好，股市最終會讓你的等待變成價值。這正是“無為”的境界。

那么，在投資實踐中如何才能做到簡單呢？結合在翻譯中的感悟，我的總結是：

1. 使用格雷厄姆估值公式，這種估值方式比其他方法簡單、易用，同時讓投資者的精力更加聚焦到公司的經(jīng)營層面。

2. 對優(yōu)質的成長型公司，投資者只要堅持“在有安全邊際的價位買入，達不到最低預期收益不出手”的原則，投資就不容易出錯，而且有更大的機會獲得長期投資成功。

3. 只要按照本書的步驟，排除市場噪聲，長期堅守，投資就可以很簡單。格雷厄姆在投資蓋可保險時，摒棄了年輕時頻繁操作的風格，耐心持股，后來股價一路飆升了200多倍。

本書作者馬丁踐行格雷厄姆的安全邊際原則與成長股投資策略，為客戶創(chuàng)造了連續(xù)30多年兩位數(shù)的平均回報率。我本人也因長期持有平安、騰訊、隆基等優(yōu)質公司的股票而在無意中獲益，因此對這種“無為”的投資也深有感觸。在2020年2月底新冠肺炎疫情席卷全球之時，全球股市暴跌，我和團隊卻興奮地沖進了市場。我當時撰文寫到：真正的價值投資者，真正忠于價值的投資者，真正想著要為自己、客戶創(chuàng)造絕對收益的投資者，他們的頭腦比較簡單，不會想那么多，他們就是要在具有安全邊際的時候買入更多優(yōu)秀的公司，然后耐心等待價值之花盛開、結果。

市場的美妙在于每個人都可能成功，但長期持續(xù)的成功需要一套有效、系統(tǒng)的投資方法。本書對價值投資哲學的理解以及對格雷厄姆投資策略的深度解析，可以幫助個人投資者發(fā)現(xiàn)高質量的公司，并在有利的價位買入，最終在一個充滿噪聲和危險的環(huán)境中實現(xiàn)投資的成功。專業(yè)的基金經(jīng)理也可以通過閱讀本書提高個人的專業(yè)能力。本書在闡述“如何為成功投資成長股制定一個全面而細致的策略”的同時，還融入了大量的實戰(zhàn)案例，就像一部經(jīng)典的價值投資實戰(zhàn)手冊，可以指導投資者建立有效的長期投資策略。

就在本書即將出版之際，我站在陽澄湖畔，望著波光粼粼的湖面，想到失傳了數(shù)十載的經(jīng)典將重現(xiàn)，想到這本閃耀著價值投資鼻祖智慧光芒的經(jīng)典華章將繼續(xù)澤被后世，不禁心潮澎湃、感慨萬千。

感謝機械工業(yè)出版社華章公司編輯老師的信任，讓我有幸在系統(tǒng)閱讀馬丁先生英文原著的同時，有機會深入地思考格雷厄姆投資哲學的精髓！

感謝巴菲特讀書會秘書處金茜、殷蕾在翻譯及校對過程中給予的幫助和支持！

由于譯者水平有限，翻譯難免有不當之處，誠懇歡迎讀者批評指正。