基于貨幣回流的利率債市場(chǎng)開放:理論實(shí)踐與金融安全
《基于貨幣回流的利率債市場(chǎng)開放:理論實(shí)踐與金融安全》選擇以國(guó)債為代表的利率債市場(chǎng)為研究對(duì)象,具有現(xiàn)實(shí)意義,是作者申報(bào)社科基金項(xiàng)目的前期研究成果。在銀行間市場(chǎng)構(gòu)建以國(guó)債為載體的貨幣回流機(jī)制,體現(xiàn)了人民幣國(guó)際化的水到渠成,是外國(guó)央行和國(guó)際投資者尋求人民幣安全棲息地的客觀需要。當(dāng)前人民幣國(guó)際化成績(jī)卓著,國(guó)債是重要的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn),發(fā)揮人民幣全球公共產(chǎn)品屬性。
《基于貨幣回流的利率債市場(chǎng)開放:理論實(shí)踐與金融安全》的主要結(jié)論有:在利率債市場(chǎng)開放中,中國(guó)政府應(yīng)該“有為而治”,推進(jìn)金融基礎(chǔ)設(shè)施完善,發(fā)揮專業(yè)智慧,提出中國(guó)方案,防范金融風(fēng)險(xiǎn),擔(dān)當(dāng)經(jīng)濟(jì)大國(guó)的金融職能;貨幣國(guó)際化需要多模式的貨幣回流,其中在岸國(guó)債市場(chǎng)回流機(jī)制對(duì)于大國(guó)經(jīng)濟(jì)尤為重要,國(guó)債市場(chǎng)開放需要采取先一級(jí)、后二級(jí)的漸進(jìn)式開放措施。
《基于貨幣回流的利率債市場(chǎng)開放:理論實(shí)踐與金融安全》設(shè)計(jì)的中國(guó)版的“官方附加發(fā)行”模式在債券一級(jí)市場(chǎng)具有實(shí)際操作價(jià)值。
中國(guó)的改革開放已經(jīng)進(jìn)入更高層次的開放型經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段,擴(kuò)大金融業(yè)對(duì)外開放是中國(guó)對(duì)外開放的重要方面,要合理安排開放順序,有序推進(jìn)資本項(xiàng)目開放,穩(wěn)步推動(dòng)人民幣國(guó)際化。當(dāng)前人民幣國(guó)際化從跨越式發(fā)展到穩(wěn)步前行,成績(jī)卓著,中國(guó)債券納入國(guó)際主要債券指數(shù)是中國(guó)債券市場(chǎng)擴(kuò)大開放的里程碑事件,以人民幣計(jì)價(jià)的國(guó)債已成為繼美國(guó)國(guó)債后重要的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)。國(guó)債市場(chǎng)建設(shè)關(guān)系國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,構(gòu)建以國(guó)債為載體的人民幣國(guó)際化貨幣回流機(jī)制,體現(xiàn)了人民幣國(guó)際化的水到渠成,是外國(guó)央行和國(guó)際投資者尋求人民幣安全棲息地的客觀需要。
本書選擇以國(guó)債為代表的利率債市場(chǎng)開放為研究對(duì)象,具有重要的現(xiàn)實(shí)意義:在國(guó)債市場(chǎng)漸進(jìn)開放的過程中,推進(jìn)金融基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)揮專業(yè)智慧,提出與國(guó)際接軌的中國(guó)方案,縮小與成熟市場(chǎng)的差距,將有助于防范金融風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)人民幣幣值穩(wěn)定、構(gòu)建國(guó)際貨幣體系新格局、發(fā)揮經(jīng)濟(jì)大國(guó)的金融職能。
人民幣國(guó)際化和債券市場(chǎng)開放是當(dāng)前的研究熱點(diǎn),但是在理論和實(shí)踐操作的結(jié)合中,存在借鑒路徑選擇不明確的問題。走美元之路,還是綜合借鑒國(guó)際貨幣,尚未達(dá)成一致看法。如果選擇借鑒美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)開放,具體實(shí)施步驟和策略也仍未完全公開。本書克服文獻(xiàn)難獲得和數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑不統(tǒng)一等限制,通過對(duì)美國(guó)金融史的深度挖掘,提出人民幣貨幣回流的國(guó)際借鑒模式和利率債市場(chǎng)開放的中國(guó)方案建議,極具政策參考價(jià)值和市場(chǎng)操作的可行性。
郭棟,經(jīng)濟(jì)學(xué)博士,高級(jí)經(jīng)濟(jì)師。現(xiàn)供職于國(guó)家開發(fā)銀行資金局債券發(fā)行中心,曾在國(guó)家開發(fā)銀行評(píng)審局從事境內(nèi)外礦業(yè)融資。其主要研究方向?yàn)閭袌?chǎng)和人民幣國(guó)際化。曾在《國(guó)際金融研究》《中國(guó)金融》《國(guó)際貿(mào)易》等學(xué)術(shù)期刊上發(fā)表論文二十多篇。參與多項(xiàng)國(guó)家社科基金項(xiàng)目,并主持十多項(xiàng)銀行間債券市場(chǎng)研究課題,曾獲得銀保監(jiān)會(huì)年度重點(diǎn)研究課題一等獎(jiǎng),中債估值杯二等獎(jiǎng)等學(xué)術(shù)獎(jiǎng)勵(lì)。
緒論 1
第一節(jié) 研究背景與選題意義 1
第二節(jié) 研究邏輯與結(jié)構(gòu)安排 3
第三節(jié) 研究方法與學(xué)術(shù)創(chuàng)新 5
理論借鑒篇
第一章 債市開放理論與貨幣流動(dòng)視角 11
第一節(jié) 債市開放問題的研究視角 11
第二節(jié) 貨幣流動(dòng)理論的文獻(xiàn)評(píng)述 17
第三節(jié) 境外貨幣回流的一般范式 20
第二章 美國(guó)利率債市場(chǎng)開放經(jīng)驗(yàn)總論 23
第一節(jié) 美國(guó)利率債市場(chǎng)開放的階段劃分 23
第二節(jié) 三類利率債市場(chǎng)的開放進(jìn)程 27
第三節(jié) “四流共進(jìn)”與“流動(dòng)性潟湖” 42
第三章 美元回流的總量與結(jié)構(gòu)特征 48
第一節(jié) 美元回流的總量特征 48
第二節(jié) 美元回流的結(jié)構(gòu)特征 54
中國(guó)實(shí)踐篇
第四章 中國(guó)實(shí)踐研究動(dòng)態(tài)與戰(zhàn)略背景 63
第一節(jié) 人民幣回流研究動(dòng)態(tài) 63
第二節(jié) 利率債市場(chǎng)開放與人民幣國(guó)際化 67
第三節(jié) 利率債市場(chǎng)開放與“一帶一路” 72
第五章 人民幣回流需求下利率債市場(chǎng)開放缺口測(cè)算 78
第一節(jié) 亞洲金融危機(jī)后的新興市場(chǎng)利率債市場(chǎng)開放動(dòng)態(tài) 78
第二節(jié) 匯率變動(dòng)視角下的中國(guó)利率債市場(chǎng)開放特殊性 81
第三節(jié) 中國(guó)利率債市場(chǎng)開放缺口測(cè)算 82
第六章 中國(guó)利率債市場(chǎng)開放下的外國(guó)官方附加發(fā)行制度探索 91
第一節(jié) 外國(guó)官方附加發(fā)行的發(fā)展歷史 92
第二節(jié) 外國(guó)官方附加發(fā)行的制度比較 99
第三節(jié) 外國(guó)官方附加發(fā)行的宏觀影響 104
第四節(jié) 中國(guó)版外國(guó)官方附加發(fā)行制度探索 108
金融風(fēng)險(xiǎn)篇
第七章 債市開放演進(jìn)中的美債政策外溢風(fēng)險(xiǎn) 113
第一節(jié) 美國(guó)國(guó)債政策外溢研究的背景及文獻(xiàn) 113
第二節(jié) 構(gòu)建開放經(jīng)濟(jì)下的貨幣政策模型 117
第三節(jié) 開放經(jīng)濟(jì)下的美債政策溢出效應(yīng) 119
第四節(jié) 美國(guó)國(guó)債與利率債利率聯(lián)動(dòng)效應(yīng)識(shí)別 130
第八章 中美利差“舒適區(qū)”與風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)比較 140
第一節(jié) 研究理論演變與模型構(gòu)建 140
第二節(jié) TVP-VAR模型與斷點(diǎn)回歸模型 146
第三節(jié) 數(shù)據(jù)選取與參數(shù)估計(jì) 147
第四節(jié) 變量特征與實(shí)證分析 152
第九章 中美貿(mào)易戰(zhàn)債市沖擊的量化研究 162
第一節(jié) 事件回顧與負(fù)面評(píng)估 162
第二節(jié) 德、日貿(mào)易摩擦貨幣政策和債市回顧以及中國(guó)預(yù)判 165
第三節(jié) 貿(mào)易摩擦引起利率債市場(chǎng)的短期波動(dòng)和中長(zhǎng)期沖擊 171
第四節(jié) 中美貿(mào)易摩擦研究的結(jié)論和建議 178
安全處置篇
第十章 中國(guó)利率債市場(chǎng)開放下的市場(chǎng)穩(wěn)定性指數(shù)構(gòu)建 183
第一節(jié) 穩(wěn)定性指數(shù)構(gòu)建與方法比較 184
第二節(jié) 債市穩(wěn)定性識(shí)別判斷 192
第三節(jié) 穩(wěn)定性指數(shù)研究的結(jié)論與建議 196
第十一章 中國(guó)利率債市場(chǎng)開放下的投資者情緒指數(shù)構(gòu)建 198
第一節(jié) 情緒指數(shù)構(gòu)建與債市識(shí)別 199
第二節(jié) 情緒指數(shù)沖擊傳導(dǎo)效應(yīng)分析 208
第三節(jié) 情緒指數(shù)研究的結(jié)論與建議 213
第十二章 全書總結(jié)與政策建議 215
第一節(jié) 全書總結(jié) 215
第二節(jié) 政策建議 217
附錄一 美國(guó)利率債開放程度的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)及測(cè)算方法 221
附錄二 利率債市場(chǎng)效率判別:理論、方法和實(shí)證 234
附錄三 債市開放的產(chǎn)品創(chuàng)新:以浮息債基準(zhǔn)利率選擇為例 251
參考文獻(xiàn) 275