無論我管理著100萬美元，還是1 000萬美元，這都沒有關(guān)系，我都會滿倉投資。在20世紀(jì)50年代時，我曾經(jīng)實(shí)現(xiàn)過最高收益率，完勝道瓊斯指數(shù)。你們確實(shí)該看看那些數(shù)字。但是話說回來，我當(dāng)時的投資微不足道。沒有太多錢確實(shí)有相當(dāng)大的好處。我覺得我一年應(yīng)該能在你們投入的100萬美元上為你們賺到50%。不對，是我知道我能。我可以保證這一點(diǎn)。

沃倫巴菲特，《商業(yè)周刊》，1999年

1956年，巴菲特在紐約市為他的導(dǎo)師，也是價值投資的奠基人本杰明格雷厄姆工作。格雷厄姆決定退休的時候，打算把他管理的格雷厄姆紐曼合伙公司中的一部分贈予他這位最棒的學(xué)生，但是當(dāng)時25歲的巴菲特選擇了返回家鄉(xiāng)。沒過多久，應(yīng)四位家庭成員和三位朋友的請求，巴菲特建立了一個新的投資合伙

公司巴菲特聯(lián)合有限公司a。但是，在同意接受他們的支票前，巴菲特要求與他們在奧馬哈俱樂部共進(jìn)晚餐，大家費(fèi)用平攤。

那天晚上，巴菲特給每個人發(fā)了幾頁法律文書，其中包含正式的合伙協(xié)議，同時他還告訴大家不要太擔(dān)心這些文件的內(nèi)容，他向大家保證不會出現(xiàn)意外。這次把大家召集起來是為了討論一件在他看來更重要的事：投資基本原則。他已經(jīng)把這份文件上的一系列原則用復(fù)寫紙復(fù)寫了好幾遍，并仔細(xì)檢查了每一個要點(diǎn)。

巴菲特堅(jiān)持擁有完全的自主權(quán)。他不打算討論合伙公司究竟要做什么，基本沒有告訴大家他實(shí)際持有股份的任何細(xì)節(jié)。他告訴大家：這些基本原則就是我們的投資哲學(xué)，如果大家一致同意，我們就一起走；如果有人不同意，我也理解。

基本原則

基本原則1：合伙公司絕對不向合伙人做任何收益率保證。按照每月 0.5% 利率提取資金的合伙人就是在提現(xiàn)。如果我們的長期收益率高于每年 6%，合伙人的贏利金額會大于提現(xiàn)金額，合伙人的本金會增加。如果我們的收益率達(dá)不到 6%，則每月的利息有一部分或全部是本金的返還。

基本原則2：對于每月提取利息的合伙人而言，某一年我們的業(yè)績沒達(dá)到 6% 以上，下一年他們得到的利息會減少。

基本原則3：我們在講每年的收益或虧損時，說的都是市值變化，也就是年末與年初相比，按市值計(jì)算的資產(chǎn)變化。在任何一年中，我們所說的合伙公司的年度收益與應(yīng)稅所得額基本無關(guān)。

基本原則4：我們這一年是贏利還是虧損并不能衡量出我們做得好還是不好。評價標(biāo)準(zhǔn)理應(yīng)是同證券市場的普遍表現(xiàn)相比，我們做得怎么樣，可以參考的標(biāo)準(zhǔn)包括道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)，以及一流投資公司的表現(xiàn)等。如果我們?nèi)〉玫慕Y(jié)果好于這些參考標(biāo)準(zhǔn)，那么我們這一年就干得不錯，而不用去管我們是贏利還是虧損；如果我們比市場表現(xiàn)差，朝我們?nèi)臃�茄也絕無怨言。

基本原則5：雖然我認(rèn)為5年是一個更加合適的時間段，但是退一步說，我覺得3年絕對是評判投資績效的最短周期。大體上看，我們的合伙公司在未來某幾年的表現(xiàn)會弱于道瓊斯指數(shù)，這是毫無疑問的。如果在連續(xù)三年或更長的時間段里我們的投資績效表現(xiàn)糟糕，那無論是你們還是我自己都應(yīng)該考慮一種更好的讓資金保值增值的方式。但如果在牛市行情中這三年內(nèi)引爆了大量投機(jī)，那么即便我們的投資回報(bào)率弱于市場，也要另當(dāng)別論了。

基本原則6：我不做預(yù)測股市漲跌或經(jīng)濟(jì)波動的事。如果你覺得我能預(yù)測出來，或者認(rèn)為不預(yù)測就做不了投資，合伙公司就不適合你。

基本原則7：我無法向合伙人承諾業(yè)績，我能做出承諾并保證做到的是：

（1）我們選擇投資的依據(jù)是價值高低，不是熱門與否。

（2）我們在每一筆投資中都追求極大的安全邊際并分散投資，力圖將永久性資本損失（不是短期賬面虧損）的風(fēng)險(xiǎn)降到絕對最小值。

（3）我的妻子、子女和我會把我們的所有凈資產(chǎn)都投在合伙公司里。

那天晚上，受邀到奧馬哈俱樂部的人全都簽了字，巴菲特收了他們的支票。之后，每當(dāng)有新合伙人加入，巴菲特會帶著他們每個人都仔細(xì)地過一遍上述基本原則。然后，每年他會發(fā)給每位合伙人一份更新過的文本。

在后面的數(shù)年里，巴菲特在一系列信件中向這一小群逐漸壯大的追隨者報(bào)告他的業(yè)績表現(xiàn)，講述他的操作。他把這些信件當(dāng)成教學(xué)工具，來鞏固和發(fā)展基本原則背后的理念，討論他對未來業(yè)績的期望，對市場環(huán)境做出評價。最初，這些信件是每年寫一封，但是后來有很多合伙人抱怨一年一封信總要盼很長時間，他就開始至少每半年寫一封了。

這些致股東的信按時間順序記錄了他的投資理念、投資方法，同時及時反映了他在伯克希爾哈撒韋公司任職前的狀況，后來的情況顯然更加廣為人知。合伙公司時期他在投資方面獲得了史無前例的巨大成就，甚至可以和他在伯克希爾的業(yè)績相比肩。

雖然他預(yù)計(jì)每年收益會出現(xiàn)漲漲跌跌，但是他認(rèn)為獲得高于道瓊斯指數(shù)10%的收益率在3~5年的考察期間里是可以實(shí)現(xiàn)的，這也正是他設(shè)定的目標(biāo)。

他的業(yè)績遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于此。他一直都能超越市場指數(shù)，從來沒有哪一年虧損過。整個投資期間，除去各項(xiàng)費(fèi)用后，在他的管理下，合伙人的資本實(shí)現(xiàn)了將近24%的年復(fù)合收益率。這段早年經(jīng)歷中有幾年是他投資生涯中收益表現(xiàn)最好的時間。

對各類風(fēng)格的投資者來說，不論是新手還是業(yè)余投資者，抑或是經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)人士，巴菲特在信件中的評述都是經(jīng)久不衰的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，這些經(jīng)驗(yàn)指引著大家。它們涵蓋了一系列長期受用且相當(dāng)有效的原則和方法，從而避免了當(dāng)今（或者任何時候）市場上充斥的各類潮流和技術(shù)性陷阱。盡管這些經(jīng)驗(yàn)中確實(shí)包含那類符合老練的專業(yè)人士胃口的復(fù)雜分析，但這些信件也是巴菲特親自撰寫的投資入門手冊信中介紹的方法大多是基礎(chǔ)常識，應(yīng)該適合每個人閱讀。

致股東的信及其中的智慧第一次在本書中得以完全引用，其中包含了一些特別基礎(chǔ)的原則，比如他在多數(shù)人拋售時反而吃進(jìn)的反向分散化投資策略，他對復(fù)利近乎神圣的崇拜，以及他的保守型（與傳統(tǒng)型截然不同）決策制定過程。信件中還包括不同類型的投資方法，諸如低估值型、套利型、控股型，這是他的三類首要運(yùn)作策略，這些策略隨著時間的推移發(fā)展成有趣而重要的方式，我們將對其進(jìn)行探索。

至關(guān)重要的一點(diǎn)是，這些信件具有重大價值，因?yàn)樗鼈冇涗浟艘晃皇种凶畛踔挥幸恍」P資金的年輕投資者在成功過程中的思維模式投資者可以采納并運(yùn)用這種思維形式，在自己深入市場探險(xiǎn)的過程中獲得長期成功。這些信為以長期價值投資策略為導(dǎo)向的人們提供了強(qiáng)有力的支撐，尤其是在市場動蕩時期，當(dāng)我們?nèi)菀拙劢褂谑褂脭?shù)倍杠桿的短期投機(jī)行為時，這種長期有效的投資策略更加顯得難能可貴。信中展現(xiàn)的穩(wěn)健性和自律性原則不會受時間影響，這一直都是巴菲特成功的基石。

如果年輕的巴菲特在今天建立起他的合伙公司，毫無疑問，他會取得同樣巨大的成就。事實(shí)上，他保證自己僅僅用今天的幾百萬美元就能獲得50%的年收益率，這是不容置疑的。用小筆資金實(shí)現(xiàn)這么高的收益率在數(shù)年以前可以實(shí)現(xiàn)，現(xiàn)在也一樣可以，因?yàn)樗�是一個精明的投資者。而且市場依然不能有效調(diào)節(jié)，對那些不知名的小企業(yè)來說更是如此。然而，只要股票繼續(xù)如此不長記性，由于投資者的恐懼和貪婪導(dǎo)致股價波動，任何一個進(jìn)取的投資者只要投資思路合理，就有機(jī)會獲得相當(dāng)好的收益。

今天，依然還是有很多人缺乏堅(jiān)定不移的意志，不能堅(jiān)守價值投資的原則。在一封又一封信中，巴菲特又回歸他那些投資原則不變的本質(zhì)上來，這些原則里，態(tài)度重于智商即使對最有經(jīng)驗(yàn)的投資者來說，堅(jiān)持自己的投資策略而不被潮流吸引也是最難做到的事情之一。每個人都能從巴菲特身上學(xué)到他是如何掌控自己的投資心態(tài)的。

本書中每一章都是圍繞著致股東的信中的一個觀點(diǎn)或者主題展開，以后各章的基本格式都一樣，開篇是一段概括性文字，向大家講述一些背景故事。希望這可以幫助讀者理解這些文字的歷史背景，同時增強(qiáng)這些內(nèi)容與當(dāng)前時代的聯(lián)系。

而后，文中完整呈現(xiàn)了從致股東的信中摘取的評論性文字。這不僅可以讓讀者痛飲來自巴菲特筆下的甘泉，還使得本書成為在當(dāng)下了解其工作成果的有用的參考工具。在每一章的話題下，所有評論匯聚起來往往更具啟發(fā)性意義。我們可以在許多封信件中看到以各種形式出現(xiàn)的評述，巴菲特在其中重復(fù)了某些觀點(diǎn)，記錄了他的思路歷程。如果按時間順序看這些信件的話，就很難發(fā)現(xiàn)這些要點(diǎn)了。

巴菲特從來沒有出版過投資方面的教科書，至少從傳統(tǒng)的字面意義上來看確實(shí)如此。除了他寫過的文章和記錄下他談話及演講的文字，我們能得到的就是他的這些信件了。實(shí)際上，這些信件和他從1957年到今天走過的路程是一致的，反映了他完整的投資生涯。致股東的信代表了這段路程的第一階段，我很高興和大家一同分享這些信件。希望大家享受這一閱讀過程，就像我享受將它們重新組合的過程一樣。

十分感激巴菲特先生把他的信件托付給我，讓我在本書中使用它們。同時再次強(qiáng)調(diào)，除此之外，他本人和本書寫作過程再無關(guān)聯(lián)。本人希望以巴菲特先生認(rèn)同的形式呈現(xiàn)這些信件，同時使新入門的投資者和經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)人士都可以從中受益。