資本市場的發(fā)展能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。建立一個高效、透明和健康穩(wěn)定的，資本市場是各方努力的目標(biāo)。公司的特質(zhì)信息是否充分、及時反映到股價(jià)上，是衡量資本市場資源配置效率的重要標(biāo)準(zhǔn)。特別是公司的壞信息能否及時反映到股價(jià)上將影響到資本市場的健康發(fā)展。近年來，尤其是金融危機(jī)以來，一些學(xué)者發(fā)現(xiàn)公司的管理者基于薪酬最大化、職業(yè)生涯的考慮或帝國構(gòu)建等動機(jī)、大股東基于侵占小股東利益的目的，傾向于隱藏公司的壞消息，導(dǎo)致股價(jià)的高估，并產(chǎn)生泡沫，但是隱藏壞消息存在成本，一旦公司的壞消息累積到一定程度，無法再隱藏時，公司的壞消息會突然全部釋放出來，導(dǎo)致股價(jià)急劇下跌，增大了股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。股價(jià)崩盤是極端惡劣的經(jīng)濟(jì)后果，嚴(yán)重干擾了經(jīng)濟(jì)的增長，影響資本市場的健康穩(wěn)定，也極大地打擊了投資者信心。因此，股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)成為一個重要和廣受關(guān)注的熱點(diǎn)研究領(lǐng)域。探究什么因素增加了股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)和如何降低股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。
　　關(guān)于股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的研究已逐步從早期的理性預(yù)期均衡和行為金融學(xué)的框架轉(zhuǎn)向代理理論框架。代理理論框架的股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)研究著重從公司內(nèi)部的代理問題引起的信息操控（隱藏壞消息、夸大財(cái)務(wù)業(yè)績等）角度出發(fā)進(jìn)行研究。目前.學(xué)者們主要從財(cái)務(wù)報(bào)告透明度、會計(jì)穩(wěn)健性、稅收規(guī)避、股權(quán)激勵、政治事件、集團(tuán)內(nèi)部的關(guān)系型交易、分析師行為和女性高管等角度研究了股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。本書試圖從代理問題視角研究股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。首先，本書研究了第一類代理問題（股東與管理者間的代理問題）與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，結(jié)合中國國情，從管理者追求薪酬最大化產(chǎn)生的代理問題角度研究股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)，即超額薪酬和超額在職消費(fèi)對股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的影響，并分別從國有企業(yè)和民營企業(yè)研究了它們之間的關(guān)系，隨后檢驗(yàn)了非效率投資、外部治理和CEO持股對超額薪酬、超額在職消費(fèi)與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的影響。其次，本書研究了第二類代理問題（大股東與小股東的代理問題）與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，鑒于金字塔結(jié)構(gòu)在中國的普遍性和金字塔結(jié)構(gòu)常用來研究第二類代理問題，從金字塔結(jié)構(gòu)視角研究了股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)，同時考察了國有企業(yè)金字塔層級和民營企業(yè)金字塔層級與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，并研究了透明度、關(guān)聯(lián)交易和香港上市對國有企業(yè)金字塔層級與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的影響。最后，本書從債權(quán)治理視角，研究了股東一債權(quán)人代理問題與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，借用債務(wù)訴訟這個外生事件，檢驗(yàn)了債務(wù)訴訟對股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的影響，深入分析和檢驗(yàn)了債務(wù)訴訟影響股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)理，并研究了法律環(huán)境和債權(quán)人債務(wù)人相對談判力對債權(quán)治理與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的影響。
　　采用中國上市公司非金融行業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，通過研究，本書得到如下的實(shí)證結(jié)論：
　　1.對于國有企業(yè)，正向的超額薪酬和正向的超額在職消費(fèi)與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)顯著正相關(guān)，負(fù)向的超額薪酬和超額在職消費(fèi)與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)無顯著關(guān)系；民營企業(yè)的超額薪酬和超額在職消費(fèi)對股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)無顯著影響；在國有樣本中，非效率投資高時，正向的超額薪酬和正向的超額在職消費(fèi)與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)顯著正相關(guān)，非效率投資低時，它們之間的關(guān)系不顯著；市場化指數(shù)低、機(jī)構(gòu)投資者比例低、雇用非四大會計(jì)師事務(wù)所和CEO不持股的國有企業(yè)，正向超額薪酬和正向超額在職消費(fèi)與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)顯著正相關(guān)，反之，正向超額薪酬、正向超額在職消費(fèi)與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)無顯著關(guān)系，說明外部治理強(qiáng)和CEO持股可以降低代理問題，進(jìn)而降低正向超額薪酬和正向超額在職消費(fèi)與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的正相關(guān)關(guān)系。
　　2.國有企業(yè)金字塔層級與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)顯著負(fù)相關(guān)，民營企業(yè)金字塔層級與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)無顯著線性關(guān)系。財(cái)務(wù)報(bào)告越不透明、關(guān)聯(lián)交易越多，國有企業(yè)金字塔層級與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)相關(guān)關(guān)系越弱。赴香港上市的國有企業(yè)，金字塔層級與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)相關(guān)關(guān)系越強(qiáng)。在拓展性研究部分，筆者還發(fā)現(xiàn)，國有企業(yè)的金字塔層級與股價(jià)同步性顯著負(fù)相關(guān)；民營企業(yè)的金字塔層級與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)、股價(jià)同步性呈倒U型關(guān)系。