金融改革應(yīng)牢牢把握服務(wù)　實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基本方向
李　揚(yáng)
“加快金融體制改革，提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率”，是“十三五”規(guī)劃對(duì)金融業(yè)改革和發(fā)展的總要求。這一表述既指明了“十三五”時(shí)期金融改革的目標(biāo)，又清晰地揭示了推動(dòng)這一改革的方法論。
過去我們討論金融改革，通常遵循的是金融部門自身的發(fā)展邏輯，討論的思路基本上沿著金融組織、金融市場(chǎng)、金融工具、貨幣政策、金融監(jiān)管、國(guó)際協(xié)調(diào)這一線索展開。這樣的邏輯順序固然照顧到金融部門自身的結(jié)構(gòu)，但是，由于缺乏實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的參照，一不小心，便有可能落入“自?shī)首詷贰钡南葳逯�中�?br />“十三五”時(shí)期，我國(guó)的金融改革將摒棄“就金融論金融”的思路，密切結(jié)合實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要展開。因此，我們首先要概括地分析“十三五”時(shí)期國(guó)內(nèi)外實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展態(tài)勢(shì)，旨在深刻揭示并理解實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)金融改革的需求，然后，結(jié)合我國(guó)金融發(fā)展的現(xiàn)狀及可能，探討“十三五”時(shí)期中國(guó)金融改革和發(fā)展問題。
一
當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)正處于長(zhǎng)周期的下行階段。正如習(xí)近平總書記深刻指出的：“這次國(guó)際金融危機(jī)，實(shí)質(zhì)上是世界經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)周期變動(dòng)的反映，是資本主義各種矛盾激化到一定程度的必然產(chǎn)物，是全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)深刻調(diào)整的歷史結(jié)果。”
國(guó)際貨幣基金組織在2016年4月發(fā)表的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)展望《下降的需求，走低的預(yù)期》中明確指出，經(jīng)濟(jì)下行是全球現(xiàn)象。在全球經(jīng)濟(jì)下滑的進(jìn)程中，一些重要變量的異變，尤其需要引起關(guān)注。其中之一，就是主要國(guó)家的央行紛紛實(shí)行負(fù)利率。金融是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一個(gè)鏡像。央行不得不實(shí)行負(fù)利率，折射出的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域投資收益率下降的冷酷事實(shí)。此外，各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行非同步致使政策傾向南轅北轍，各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)均陷入“去杠桿化”和修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表的兩難境地，全球貿(mào)易保護(hù)主義升溫、全球治理真空等，都是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇停滯不前的因素。
作為全球經(jīng)濟(jì)體系不可或缺的組成部分，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也進(jìn)入了結(jié)構(gòu)性減速通道。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的減速，固然受到全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)期停滯的影響，更主要地則歸因于那些曾經(jīng)使中國(guó)創(chuàng)造奇跡的因素發(fā)生了結(jié)構(gòu)性變化，如市場(chǎng)化、人口紅利、全球化、工業(yè)化和城市化等，均在逐漸弱化。正如習(xí)近平總書記反復(fù)強(qiáng)調(diào)的，這種經(jīng)濟(jì)增速下滑，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段推移的結(jié)果，不以人的意志為轉(zhuǎn)移。
如果僅僅看到中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下滑，并據(jù)此得出中國(guó)經(jīng)濟(jì)將硬著陸的結(jié)論，那肯定是片面的。我們認(rèn)為，看待中國(guó)經(jīng)濟(jì)必須有全面眼光，GDP單位能耗在下降，節(jié)能減排指標(biāo)全面完成，勞動(dòng)生產(chǎn)率在改善，消費(fèi)占比在上升，服務(wù)業(yè)越來越成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)部門等，這些都是過去中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)想做而未做到的。換言之，如果我們克服片面性，從一個(gè)多維的角度觀察中國(guó)經(jīng)濟(jì)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，一些與經(jīng)濟(jì)增速同等重要甚至更重要的因素正在發(fā)生可喜變化。總之，只有從速度、質(zhì)量、效益、環(huán)保、可持續(xù)等多角度進(jìn)行全面考察，才能把握中國(guó)經(jīng)濟(jì)的全貌。
因此，必須正確地認(rèn)識(shí)到，我們正在進(jìn)行的“去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿”等調(diào)整，其實(shí)質(zhì)是在進(jìn)行“創(chuàng)造性破壞”。在這個(gè)意義上，經(jīng)濟(jì)在高速增長(zhǎng)之后經(jīng)歷“低迷”，有其積極意義，其歷史任務(wù)就是矯正國(guó)民經(jīng)濟(jì)“不平衡、不協(xié)調(diào)、不可持續(xù)”的痼疾。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的“優(yōu)勝劣汰”，主要就是在經(jīng)濟(jì)低迷階段實(shí)現(xiàn)的；消滅一些舊產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)造一些新產(chǎn)業(yè)，自屬必然。經(jīng)濟(jì)調(diào)整的最主要任務(wù)，則是淘汰在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展時(shí)期形成的過多的低效企業(yè)，從而讓市場(chǎng)和資源向高效企業(yè)集中，由此實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的整體升級(jí)換代。從根本上說，這種“創(chuàng)造性破壞”的目的是提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，進(jìn)而將中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展推上新高度。
二
遵循“提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率”的基本原則，我們認(rèn)為，改善提高資源配置效率的金融環(huán)境，支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，助力繼續(xù)“發(fā)揮投資的關(guān)鍵作用”，以及發(fā)展多樣化的金融機(jī)構(gòu)體系，構(gòu)成“十三五”時(shí)期我國(guó)金融改革的主要任務(wù)。
改善提高資源配置效率的金融環(huán)境，就是要加快完成利率、匯率、國(guó)債收益率曲線的市場(chǎng)化改革。利率作為信用和資金的價(jià)格，為實(shí)體資源的配置提供了“標(biāo)準(zhǔn)”，這意味著，非市場(chǎng)化的利率體系，可能導(dǎo)致資源配置扭曲。因此，我們必須堅(jiān)持以建立健全由市場(chǎng)供求決定的利率形成機(jī)制為總體方向，以打破分割、完善市場(chǎng)利率體系和利率傳導(dǎo)機(jī)制為重點(diǎn)，以提高央行市場(chǎng)化調(diào)控能力為基礎(chǔ)，加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革。匯率的作用，是在全球范圍內(nèi)有效配置資源。如果匯率扭曲，我們就不可能指望全球資源的配置是有效的。因此，為了更有效率地利用好國(guó)內(nèi)國(guó)外兩種資源，促進(jìn)國(guó)際收支平衡，則完善人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制，應(yīng)屬當(dāng)務(wù)之急。國(guó)債收益率曲線關(guān)乎各類金融產(chǎn)品定價(jià)的有效性。因?yàn)椋�收益率曲線是固定收益市場(chǎng)的主要收益率，反映無風(fēng)險(xiǎn)收益率基準(zhǔn)在各種期限上的分布；在此之上，其他各種固定收益產(chǎn)品對(duì)之保持一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。顯然，這個(gè)“價(jià)格”若不能有效形成，全社會(huì)金融產(chǎn)品的定價(jià)便有可能誤入歧途。
支持創(chuàng)新發(fā)展，是“十三五”時(shí)期我國(guó)金融改革的首要任務(wù)之一。由于創(chuàng)新具有極大的不確定性且存在巨大風(fēng)險(xiǎn)，因此，支持科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)革命的金融機(jī)制，應(yīng)能為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供“試錯(cuò)”和“選擇”，應(yīng)能“承擔(dān)”創(chuàng)新不可避免地出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。就此而論，金融市場(chǎng)（直接融資）相比金融中介（間接融資）而言，具有明顯的優(yōu)越性。這是因?yàn)�，中介（間接融資）雖長(zhǎng)于處理標(biāo)準(zhǔn)化信息，因而在信息變動(dòng)不劇烈的情況下，能獲得規(guī)模收益遞增的效益，但是，由于間接融資很難處理不確定性、新的思想和新的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，勢(shì)難支持高新科技的大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化，難以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的劇烈變動(dòng)。市場(chǎng)（直接融資）允許每個(gè)人表達(dá)自己的意見，并允許投資者犯錯(cuò)誤。因此，市場(chǎng)便于用來處理不確定性、新的思想和新的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。總之，為了支持創(chuàng)新，我們必須大力發(fā)展資本市場(chǎng)，尤其是要發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)。
“十三五”時(shí)期，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍將需要“發(fā)揮好投資的關(guān)鍵性作用”。鑒此，籌措長(zhǎng)期資金依然是中國(guó)金融體系的首要任務(wù)之一。長(zhǎng)期以來，期限錯(cuò)配和權(quán)益錯(cuò)配，構(gòu)成中國(guó)資金動(dòng)員體系的主要缺陷。銀行資產(chǎn)負(fù)債表中的中長(zhǎng)期貸款占比逐漸提高，潛在風(fēng)險(xiǎn)增大，地方融資平臺(tái)愈演愈烈，均與這一缺陷有關(guān)�！笆�三五”時(shí)期，我們必須建立一種籌集長(zhǎng)期資金和股權(quán)資金的體制機(jī)制。大力發(fā)展資本市場(chǎng)（特別是發(fā)展那些支持草根創(chuàng)業(yè)的市場(chǎng)，支持地方創(chuàng)業(yè)的市場(chǎng)），建立多樣化的長(zhǎng)期信用機(jī)構(gòu)，發(fā)展更為多樣化的產(chǎn)業(yè)投資基金，是建立此類機(jī)制的核心。
2016年《政府工作報(bào)告》中關(guān)于金融機(jī)構(gòu)的改革和發(fā)展，做出了一個(gè)過去從來沒有的部署：健全商業(yè)性金融、開發(fā)性金融、政策性金融、合作性金融分工合理、相互補(bǔ)充的金融機(jī)構(gòu)體系。過去金融機(jī)構(gòu)改革的路子，脫不開市場(chǎng)化或商業(yè)化，現(xiàn)在看起來，這是片面的。
如今，世界所面臨的很多棘手問題，大都不是純商業(yè)性金融能應(yīng)對(duì)得了的，在應(yīng)對(duì)金融危機(jī)過程中，政策性金融發(fā)揮了非常大的作用�？梢哉f，沒有政策性金融積極發(fā)揮作用，無論是“有毒資產(chǎn)”的處置，還是“問題金融機(jī)構(gòu)”的重組，抑或是全社會(huì)信心的恢復(fù)，幾乎都不可能。我們未來幾年不可避免地會(huì)遇到處置不良資產(chǎn)的問題，這必須依賴多種類型的金融機(jī)構(gòu)來解決。不僅如此，未來我國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)過程中的大量問題，諸如大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施投資等，也需多種金融手段并舉方能有效解決。因?yàn)�，舉凡新型工業(yè)化、城鄉(xiāng)一體化、新型城鎮(zhèn)化、“一帶一路”戰(zhàn)略等的推行，都需要大量投資來啟動(dòng)，而支持這些投資的資金，絕不可能僅僅來自商業(yè)性金融一途。