序


我是晨星公司的創(chuàng)始人，你可能會(huì)認(rèn)為我投資的資產(chǎn)大部分是共同基金，其實(shí)我很少買共同基金，我的全部資產(chǎn)幾乎都投資在股票上。盡管我喜歡基金，但我對股票更有熱情�；�金對那些不想自己花時(shí)間做研究的人是很好的選擇，但是如果你喜歡分析公司，情況就不一樣了。我認(rèn)為分析公司是一件極有樂趣的事情，只要你愿意，你自己就能在股票投資上做得相當(dāng)完美。
我在股票分析方面的興趣始于芝加哥大學(xué)商學(xué)院。畢業(yè)之后，我偶然發(fā)現(xiàn)約翰特雷恩的大作《股市大亨》（The Money Masters），讀后我了解了沃倫巴菲特。
真是激動(dòng)人心！我能很快掌握巴菲特使用的方法，它向我顯示了投資是多么有趣，這是對投資智慧的一種挑戰(zhàn)。此外，巴菲特的業(yè)績記錄和其在大學(xué)商學(xué)院里的學(xué)業(yè)檔案告訴我們，他的投資哲學(xué)的確是很棒的。我回去閱讀了伯克希爾哈撒韋公司（Berkshire Hathaway）所有的年報(bào)。這一切使我的生活隨之改變。
我到芝加哥的哈里斯合伙公司（Harris Associates）做了一名股票分析師。我選擇哈里斯合伙公司是因?yàn)槲覛J佩它的價(jià)值導(dǎo)向，很像巴菲特的方法（我喜歡巴菲特）。這是一份非常好的工作，我與一些非常優(yōu)秀的金融大師（如克萊德麥格雷戈、查克麥奎德、比爾尼格倫、拉爾夫萬格、舍溫朱克曼，還有幾位也是能叫得上名字的人物）共同工作。他們?nèi)�都以�?yán)格的自下而上的風(fēng)格投資，這種投資風(fēng)格潛心于尋找那些低于真實(shí)價(jià)值出售的公司股票。我花費(fèi)了許多時(shí)間閱讀年報(bào)，與公司管理人員談話，并向同行學(xué)習(xí)，而且我是拿工資做這些事情的。
創(chuàng)辦晨星公司的想法源于我試圖自己做股票分析。我定期給我所敬佩的基金經(jīng)理打電話，來索取共同基金的報(bào)告，這些基金經(jīng)理包括庫爾特林德（林德基金)、喬治麥可利斯（資源資本基金)、邁克爾普賴斯（共同股票基金)、比爾魯安（Sequoia基金)、約翰坦普頓（坦普頓基金)和拉爾夫溫格（Acorn基金)。我核查過他們持有股票的情況，想弄明白他們買入什么股票，以及為什么現(xiàn)在買入。
一天，當(dāng)我把所有這些報(bào)告全都攤在餐廳桌子上時(shí)，我想，如果某人把這些有價(jià)值的信息匯編在一起，一定是非常有用的。這個(gè)非常有價(jià)值的燈泡終于被點(diǎn)亮了，我開始研究共同基金行業(yè)。我看到共同基金的成長性很好，然而沒有什么資料可以幫助投資者作出理性的基金投資決策。于是，晨星公司誕生了。
我辭去了在哈里斯的股票分析師工作，徹底清理了我公寓里的起居室，買了幾臺(tái)電腦，公司就開業(yè)了。我寫信給所有的基金公司要它們的材料，把所有的東西都錄入到數(shù)據(jù)庫中，6個(gè)月以后，一份400頁的《共同基金原始資料集》擺在了我的辦公桌上。在1984年，像這種深度的基金信息報(bào)告很難得到，即使沒什么用的也要32.50美元一份�！豆餐�基金原始資料集》提供了完整的基金投資組合等信息，比如，其中用了5頁的篇幅列出了彼得林奇管理的麥哲倫基金所持有的800種股票。我的這個(gè)資料集首版賣了700份，晨星公司開始上路了。
帶著分析股票的眼光進(jìn)入共同基金的世界，我們開始定義晨星公司基金投資的方法�，F(xiàn)在很難相信，但是那個(gè)時(shí)候投資基金就是基于其近期的收益而沒有更多的東西。晨星公司把嚴(yán)格的基本面分析帶入了這個(gè)行業(yè)，我們認(rèn)識(shí)到通過認(rèn)真研究基金公司持有的股票，我們可以把基金經(jīng)理的投資策略理解得更清晰。所以，我們開發(fā)出自己的股票分析的專門技術(shù)，作為能把基金分析做得更好的一條路徑。
晨星公司開始為基金投資者服務(wù)。經(jīng)過一段時(shí)間，我們把服務(wù)對象擴(kuò)大到所有投資者，當(dāng)然也包括所有股票投資者。這不是無原則的公司擴(kuò)張，而是基于對股票分析熱情的合乎邏輯的成長。我們看到有更多的信息適合股票投資者，我們意識(shí)到我們的確有一些創(chuàng)新的、有用的、獨(dú)特的東西可以奉獻(xiàn)給投資者。在股票分析領(lǐng)域幾乎沒有新東西，而且很多業(yè)已存在的產(chǎn)品似乎已經(jīng)過時(shí)并且不那么有用了，我們認(rèn)為我們可以做得更好。
我們的股票分析方法建立在本杰明格雷厄姆和沃倫巴菲特學(xué)派的基礎(chǔ)上。他們是難得的兩位好導(dǎo)師，我以感恩的心情對他們以及他們?yōu)橥顿Y者所做的一切表示感謝。你可能發(fā)現(xiàn)他們一些關(guān)鍵的經(jīng)驗(yàn)，如安全邊際和競爭優(yōu)勢的概念，已經(jīng)在我們的建議里了。我們通過系統(tǒng)化地解釋和擴(kuò)展他們的方法，在其中注入了新的價(jià)值，以期能為你在作自己的投資決策時(shí)提供一個(gè)穩(wěn)固的架構(gòu)。
我們的建議并不只限于市場領(lǐng)域。在投資方面沒有很多巨著，所以你應(yīng)當(dāng)有能力掌握它們中的大部分。如果你不想現(xiàn)在就這么做，我建議你可以從有規(guī)律地閱讀一些商業(yè)性雜志和報(bào)紙開始，比如《巴倫周刊》、《商業(yè)周刊》、《福布斯》、《財(cái)富》，還有《華爾街日報(bào)》等。你會(huì)驚訝地發(fā)現(xiàn)很多投資者都忽視了做這些基本的事情。在我們的公開出版物里，你會(huì)發(fā)現(xiàn)《晨星股票投資者》（Morningstar StockInvestor），還有我們的每月時(shí)事通訊，以及晨星公司的網(wǎng)站，都是很有幫助的。我還要推薦伯克希爾 哈撒韋公司全部的年報(bào)以及《杰出投資者文摘》雜志，那里有對頂尖基金經(jīng)理的長篇訪談文章。
你需要廣泛閱讀，以建立像伯克希爾 哈撒韋公司經(jīng)理查理芒格所說的心理框架模型。通過近距離考察很多公司，你將發(fā)現(xiàn)導(dǎo)致它們成功或失敗的許多共同的課題。之后，你將逐步建立應(yīng)用于公司分析的模型。然后你要思考一些問題：這個(gè)世界正在發(fā)生怎樣的變化？這些變化是怎樣影響公司前景的？你會(huì)看到投資中富含的挑戰(zhàn)和樂趣。
本書是晨星公司股票研究部負(fù)責(zé)人帕特多爾西的成果，帕特能夠以一種清晰動(dòng)人的方式與人溝通，而且他具有一種罕見的、能以某種形式解讀復(fù)雜問題并使答案顯而易見的能力。帕特與晨星公司首席分析師兼晨星公司網(wǎng)站總編輯海伍德凱利，以及晨星公司證券分析部總裁兼零售業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人凱瑟琳吉爾斯奧德伯一起緊密合作，指導(dǎo)我們公司的股票分析。我們以感恩的心情感謝他們?nèi)�位在晨星公司所做的�?chuàng)造性工作，以及他們?yōu)榇_立本書投資哲學(xué)的架構(gòu)所付出的艱辛努力。
成功投資者的共同品質(zhì)是擁有堅(jiān)定的獨(dú)立思考能力，不要受專家的影響，即使對我們也一樣。格雷厄姆和巴菲特常常指出，如果你認(rèn)為你的投資理由是對的，那正是你需要當(dāng)心的地方。我希望你帶著好問的精神閱讀本書，我希望你挑戰(zhàn)我們的思想，我希望你學(xué)習(xí)這些原則以建立你個(gè)人的投資哲學(xué)。雖然沒有人能保證你成功，但如果你學(xué)會(huì)應(yīng)用本書的這些原則并自己獨(dú)立思考，我相信你會(huì)在這條路上做得很好。

喬 曼索托　　


前言
挑選好股票是艱難的


成功的投資是簡單的，但實(shí)現(xiàn)起來并不容易。
20世紀(jì)90年代大牛市中的神話，在本質(zhì)上也只不過相當(dāng)于一個(gè)年收益率15％的儲(chǔ)蓄賬戶。當(dāng)你挑選一本致富的書，看一看CNBC（美國國家廣播公司電視臺(tái)），再開立一個(gè)在線賬戶，你就已經(jīng)走在了通往財(cái)富的路上。不幸的是，當(dāng)泡沫破裂的時(shí)候，很多投資者發(fā)現(xiàn)，事情看上去太好通常都不是真的。
個(gè)股的選擇需要大量艱苦的工作、訓(xùn)練和時(shí)間的投入（和金錢的投入一樣）。希望以很少的付出賺取大量的金錢，就如同希望頭一次拿起球桿的人就能打出一輪精彩的高爾夫球一樣不現(xiàn)實(shí)。
這是一個(gè)壞消息。但好消息是，成功選股的基本原則并不依靠那些難以理解的選股工具，也不是昂貴的軟件和高價(jià)的咨詢報(bào)告。任何人都可以以很低的成本獲得并在股市里做得很好的全部要求，就是耐心、對會(huì)計(jì)學(xué)的基本理解、投資哲學(xué)和適度的懷疑，這些都不超過一般人的能力范圍。
基本的投資過程很簡單，就是公司分析和股票估值。如果你避免了把一家好公司和一只好股票兩個(gè)概念相混淆的錯(cuò)誤（因?yàn)槎�者有很大的不同），你就已�?jīng)比很多市場參與者領(lǐng)先了。（想一想思科公司在2000年100倍的市盈率，這是一家好公司，但它的股票卻是糟糕的股票。）
記住，買入一只股票意味著你要成為一家公司的合伙人。對待你的股票要像對待你的生意一樣。你會(huì)發(fā)現(xiàn)，你要關(guān)注重要的事情，比如現(xiàn)金流量；而在另一些事情上就要較少關(guān)注，比如在某一特定日子股票是漲還是跌。
作為一個(gè)投資者，你要努力的目標(biāo)應(yīng)該是發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀的公司股票并在合理的價(jià)格買入。好的公司可以創(chuàng)造財(cái)富，伴隨著公司價(jià)值的增長股票價(jià)格也會(huì)有所反應(yīng)。而在短期內(nèi)，市場可能是反復(fù)無常的。有些優(yōu)秀的公司可能會(huì)賣出一個(gè)火暴的高價(jià)，因?yàn)槿藗儗�公司美好前景的預(yù)期使風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)被認(rèn)為是有價(jià)值的。但在一個(gè)長時(shí)間段中，股價(jià)會(huì)趨向于上市公司本身的價(jià)值。
重要的是公司
在這本書中，我想展示給你的是怎樣分析一家公司的基本財(cái)務(wù)表現(xiàn)。分析師不斷升級(jí)圖表的樣式，這對華爾街的交易者來說可能是個(gè)好用的工具，但是對真正想在股票市場上創(chuàng)造財(cái)富的投資者是毫無用處的。如果你希望成為一個(gè)成功的長期投資者，你必須親自動(dòng)手弄清楚你手中股票所代表的上市公司。
當(dāng)一家公司做得好時(shí)，它的股票往往也跟著上漲；當(dāng)公司處于困境時(shí)，它的股票也會(huì)表現(xiàn)不佳。舉個(gè)例子，在20世紀(jì)90年代中期，當(dāng)沃爾瑪?shù)某砷L速度開始下降時(shí)，它的股價(jià)在此期間也是乏力的。而高露潔公司在90年代后期由于宣布公司對供應(yīng)鏈?zhǔn)萆�，向市場投放了一種創(chuàng)新型的牙膏并擴(kuò)大了市場份額，其結(jié)果使公司的股票戲劇性地上漲。這些清楚地表明：公司的基本面對股價(jià)有直接的影響。
這些原理只適用于長期的投資。在短期內(nèi)，股票價(jià)格受到大量與公司潛在價(jià)值毫無關(guān)系的因素影響而被動(dòng)。我們堅(jiān)定地提倡關(guān)注公司的長期表現(xiàn)，因?yàn)槎唐诘膬r(jià)格運(yùn)動(dòng)是完全不可預(yù)測的。
回想20世紀(jì)90年代后期的網(wǎng)絡(luò)狂潮，優(yōu)秀公司（當(dāng)時(shí)也令人煩心）像保險(xiǎn)公司、銀行和房地產(chǎn)公司的股票，以低得令人難以置信的價(jià)格交易，即使這些股票的內(nèi)在價(jià)值沒有變化。而與此同時(shí)，那些沒有盈利轉(zhuǎn)機(jī)的公司卻正在以數(shù)十億美元的估值交易。
長期的路徑
即使市場有短暫瘋狂后觸頂回落的趨勢，我們也相信，預(yù)測市場的行為是不值得的。在這點(diǎn)上，我們并不是特立獨(dú)行。在過去大約15年的時(shí)間里，我們仔細(xì)研究了成千上萬的基金管理人的談話，發(fā)現(xiàn)沒有一個(gè)基金管理人花費(fèi)時(shí)間思考市場短期走勢；相反，他們把目光盯在他們能夠長期持有的被低估的股票上。
這樣做的理由是，在短期價(jià)格走勢上下賭注，意味著要做大量的交易，短線交易提高了稅賦和交易成本。短期資本利得稅率幾乎是長期資本利得稅率的兩倍，并且持續(xù)交易意味著你要更頻繁地支付傭金。就像我們在第一章討論的那樣，像這樣的交易成本會(huì)大大拖累你的投資組合，使稅賦和交易成本小化是你擴(kuò)大長期投資回報(bào)的簡單也是重要的方法。
我們在對共同基金回報(bào)的長期研究中已經(jīng)證實(shí)，高換手率的基金通常比它們深思熟慮的同行們回報(bào)率低，相差的幅度在超過10年的時(shí)間里大約平均為每年1.5個(gè)百分點(diǎn)。事實(shí)上并不只有這么多，因?yàn)槟晔找媛?0％和年收益率11.5％，對于一個(gè)1萬美元的投資來說，10年后幾乎差了3 800美元。這就是煩躁不安的代價(jià)。
要有確信的勇氣
成功的股票選擇意味著你要有與眾不同的勇氣。任何公司的投資價(jià)值都永遠(yuǎn)存在著互相沖突的看法和見解，做出好投資的公司往往選擇的是沖突厲害的意見。因而，作為一個(gè)投資者，你應(yīng)該建立起你自己的股票估值原則和投資哲學(xué)，而且你不會(huì)因?yàn)樽x到一則負(fù)面消息或者電視上一些煽風(fēng)的名嘴一離開就輕易改變你的觀點(diǎn)。投資成功依賴個(gè)人的原則，不管別人是否同意你的投資觀點(diǎn)。
讓我們開始吧
我寫本書的目的，就是要告訴你怎樣獨(dú)立思考，忽視周圍的噪聲，作出有利可圖的長期投資的決定。
第一，你需要發(fā)展一套你的投資哲學(xué)，這一點(diǎn)我將在第一章討論。成功的投資建立在五個(gè)核心原則基礎(chǔ)上：

1．做好你的功課；
2．尋找具有強(qiáng)大競爭優(yōu)勢的公司；
3．有一個(gè)安全邊際；
4．長期持有；
5．知道何時(shí)賣出。

建立一個(gè)可靠的投資組合應(yīng)該以這五個(gè)原則為核心。一旦你了解了這些原則，你就可以開始學(xué)習(xí)怎樣考察上市公司了。
第二，我要講到什么不該做，因?yàn)橐?guī)避錯(cuò)誤是全部策略中有用的策略。在第二章，我將回顧投資者容易犯的錯(cuò)誤。如果你能避免這些錯(cuò)誤，你就可以整裝出發(fā)了。
在第三章，我將告訴你怎樣通過分析競爭優(yōu)勢，把一家知名的好公司從普普通通的公司中挑出來。我將解釋競爭優(yōu)勢是怎樣幫助知名公司保持它們的頂級(jí)地位的、為什么競爭優(yōu)勢能把長期的勝利者和一閃而過的企業(yè)區(qū)別開來等問題。了解一家公司的競爭優(yōu)勢的來源，是透徹分析一家公司的關(guān)鍵所在。
第四章至第七章將要告訴你怎樣通過閱讀公司的財(cái)務(wù)報(bào)表分析上市公司。首先，我要描述財(cái)務(wù)報(bào)表是怎樣表達(dá)財(cái)務(wù)信息的報(bào)表的科目意味著什么，不同的報(bào)表是怎樣結(jié)合在一起的，等等。一旦你知道如何閱讀資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表，我將告訴你五個(gè)步驟，我們把所有數(shù)字按照上下文關(guān)系放在一起，會(huì)發(fā)現(xiàn)一家公司真實(shí)一致的情況。我也將告訴你如何評(píng)估一家公司的管理。
在第八章，我們關(guān)注怎樣發(fā)現(xiàn)激進(jìn)的賬戶。我將告訴你如何觀察危險(xiǎn)信號(hào)，讓你把投資組合發(fā)生崩潰的可能性降到很低。
在第九章至第十章，我要告訴你的是股票估值。你將學(xué)習(xí)投資估值的基本理論，像市盈率這樣的比率在何時(shí)是有用的，如何算出股票是在內(nèi)在價(jià)值以上還是以下交易。便宜的股票常常不是好的投資，而看起來貴的股票當(dāng)我們換個(gè)角度看時(shí)又往往是便宜的。
第十一章提供了兩個(gè)研究的個(gè)案。我將應(yīng)用前面各章展示的分析工具，分析兩家真實(shí)的公司，你能看到實(shí)際進(jìn)行分析工作的基本過程。
第十二章，我將解釋10分鐘測試。一個(gè)快餐式的清單能幫助你把不值得花時(shí)間去研究的公司從值得徹底深入研究的公司中剔除出來。
第十三章至第二十六章，我將依靠晨星公司的股票分析師團(tuán)隊(duì)，給出你分析股票市場不同行業(yè)的提示。對于半導(dǎo)體、制藥、銀行等行業(yè)，我們將準(zhǔn)確告訴你什么是你分析市場每一家上市公司所需要的。你將學(xué)到把好公司從衰敗的公司中挑出來的行業(yè)特征是什么，行業(yè)的術(shù)語意味著什么，哪些行業(yè)是提供更多（或更少）的投資創(chuàng)意的肥沃土壤。
這本書的結(jié)構(gòu)和我們倡導(dǎo)的基本投資過程是一致的：發(fā)展一套投資哲學(xué)，弄清楚公司的競爭環(huán)境，分析公司和股票估值。如果按照這個(gè)過程去操作，你就可以避免大錯(cuò)誤，你也將成為一個(gè)好的投資者。