1972年芝加哥商品交易所推出的外匯期貨合約標(biāo)志著國際金融衍生品市場的建立。此后40多年，隨著衍生品的風(fēng)險管理功能和定價功能獲得市場逐步認(rèn)可，金融衍生品在全球范圍內(nèi)迅速發(fā)展，對促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、發(fā)展金融市場和維護(hù)金融市場安全起到了重要作用，成為國際金融體系中不可或缺的重要一環(huán)。

目前，國際衍生品市場呈現(xiàn)多層次發(fā)展格局，場內(nèi)衍生品市場主要交易期貨、期權(quán)等標(biāo)準(zhǔn)化合約，但由于品種有限且期限固定，無法完全滿足市場對沖風(fēng)險的各種需要。場外衍生品市場則由于具有個性化定制及交易成本低的特點，可較好地適應(yīng)企業(yè)多樣化套期保值及金融機(jī)構(gòu)精細(xì)化風(fēng)險管理的需求，其品種日益豐富，標(biāo)的資產(chǎn)涵蓋利率、外匯、股權(quán)、商品以及信用五大類，已逐漸占據(jù)國際衍生品市場的中心地位。

然而，場外衍生品交易也具有其劣勢：其一，由于場外市場沒有清算所在其中進(jìn)行履約擔(dān)保，故其交易各方將承擔(dān)對手方違約風(fēng)險；其二，場外市場具有交易信息透明度低的特點，加大了監(jiān)管難度。

場外衍生品的上述缺陷，在2008年金融危機(jī)中暴露無遺。為此，20國集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)人在2009年匹茲堡峰會達(dá)成協(xié)議，要求各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)推進(jìn)場外衍生品的標(biāo)準(zhǔn)化。所有標(biāo)準(zhǔn)化的場外衍生工具合約都應(yīng)在交易所或經(jīng)批準(zhǔn)的電子交易平臺進(jìn)行交易，都必須通過中央交易對手進(jìn)行清算且需報告給交易數(shù)據(jù)庫。中央交易對手清算相對于場外雙邊清算面對多個交易對手而言，減少了交易對手的信用風(fēng)險，同時，提升了交易信息的透明度。這被稱為場外衍生品市場的期貨化傾向。自此以后，國際上主流交易所便開始研究和推出標(biāo)準(zhǔn)化后的場外衍生品。以互換合約為例，國外的標(biāo)準(zhǔn)化路徑主要有兩種：一種是場內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化模式，即互換期貨模式，通過某種手段將原先的互換合約轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)化后的期貨合約，并在交易所上市；另一種是場外標(biāo)準(zhǔn)化模式，即可清算互換合約模式，這種模式將原先互換合約的相關(guān)條款進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)計，并由中央對手方清算所負(fù)責(zé)對其進(jìn)行清算。

中國衍生品市場發(fā)展起源于期貨市場，相較于國際衍生品市場，中國

衍生品市場呈現(xiàn)出以期貨為代表的場內(nèi)衍生品市場發(fā)展較快，場外市場發(fā)展滯后的格局。20世紀(jì)80年代始，即開始期貨市場的探索，之后發(fā)展雖有曲折，但隨著全球經(jīng)濟(jì)的一體化進(jìn)程加快，以期貨價格為基準(zhǔn)的國際大宗商品交易已經(jīng)越來越多地引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)走勢和影響經(jīng)濟(jì)格局，國家經(jīng)濟(jì)利益的博弈從傳統(tǒng)的制造業(yè)領(lǐng)域轉(zhuǎn)向衍生品領(lǐng)域。衍生品市場作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系中各類資產(chǎn)重要的風(fēng)險管理場所及定價中心，已被各國政府視為提升金融市場競爭力的重要戰(zhàn)略資源。為此，近年來，期貨市場發(fā)展不斷提速，交易品種由2010年的23個品種增加到2017年的54個品種，基本覆蓋全球主要大宗商品，期貨市場在全球衍生品市場中已占有一席之地。據(jù)美國期貨業(yè)協(xié)會（FIA）統(tǒng)計的2016年全年成交量數(shù)據(jù)，上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所和中國金融期貨交易所的成交量世界排名依次為第 6、第 8、第 11 和第 37 名。在期貨市場取得快速發(fā)展的基礎(chǔ)上，證監(jiān)會又積極推進(jìn)了場內(nèi)期權(quán)市場的發(fā)展，陸續(xù)推出ETF期權(quán)、期貨期權(quán)等創(chuàng)新品種。與此同時，期貨期權(quán)市場在服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)方面的作用也日益發(fā)揮，如期貨行業(yè)近年已經(jīng)在農(nóng)產(chǎn)品保險 期貨企業(yè)供應(yīng)鏈風(fēng)險管理個性化風(fēng)險管理工具開發(fā)等方面做了大膽嘗試和創(chuàng)新，有效推進(jìn)了期貨市場與現(xiàn)貨市場的融合，在產(chǎn)融結(jié)合方面邁出了新的步伐。

國內(nèi)場外衍生品市場目前已推出品種有外匯互換（遠(yuǎn)期）、利率互換（遠(yuǎn)期）、信用違約互換和場外期權(quán)等，開展場外衍生品業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)主要為銀行、券商和期貨公司等。

2005年6月15日，中國人民銀行在銀行間債券市場正式推出債券遠(yuǎn)期交易，標(biāo)志著我國首個場外人民幣衍生產(chǎn)品正式誕生。2006年1月24日，人民幣利率互換交易試點啟動。2007年11月1日，遠(yuǎn)期利率協(xié)議業(yè)務(wù)正式推出，進(jìn)一步豐富了我國金融衍生產(chǎn)品種類。2014年1月，中國人民銀行宣布對銀行間市場參與者達(dá)成的場外金融衍生品實施集中清算，其中人民幣利率互換交易于7月1日開始實施強(qiáng)制性集中清算。2016年10月，銀行間市場開展首批信用違約互換交易。

2013年2月，中國期貨業(yè)協(xié)會發(fā)布了《期貨公司設(shè)立子公司開展以風(fēng)險管理服務(wù)為主的業(yè)務(wù)試點工作指引》，此后各期貨公司逐步設(shè)立風(fēng)險管理子公司，并依托子公司開展場外衍生品業(yè)務(wù)。目前各期貨公司推出的場外衍生品業(yè)務(wù)以場外期權(quán)為主，由于該業(yè)務(wù)可有效提升期貨公司服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力，為廣大產(chǎn)業(yè)客戶提供個性化的風(fēng)險管理和價格管理服務(wù)，推出后即受到了市場的歡迎。2016年，中央一號文件將保險 期貨模式寫入其中，同時證監(jiān)會積極鼓勵各類金融機(jī)構(gòu)開展場外衍生品創(chuàng)新。

雖然近年來，國內(nèi)以銀行間市場的信用互換類衍生品和外匯交易中心的外匯類衍生品為代表的金融衍生品業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，期貨公司也在積極推進(jìn)場外衍生品業(yè)務(wù)。但總體來看，預(yù)計短期內(nèi)，場內(nèi)衍生品仍然是風(fēng)險管理的主要工具，其原因在于：第一，期貨市場的保證金制及在此基礎(chǔ)上的每日結(jié)算制度客觀上有助于解決交易的信用風(fēng)險，這對于處于從計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中，市場信用尚不夠成熟的中國而言，是一個現(xiàn)實選擇；第二，場外衍生品交易透明度低，現(xiàn)有監(jiān)管體系難以有效應(yīng)對市場風(fēng)險；第三， 市場參與者尚有待成熟。我國各類投資者在公司治理、內(nèi)部風(fēng)險控制，以及投資研究能力等方面，與國外成熟的機(jī)構(gòu)投資者相比，還有差距。不過，隨著場外衍生品場內(nèi)清算的國際發(fā)展趨勢，國內(nèi)目前也正考慮構(gòu)建集中統(tǒng)一的結(jié)算體系，以承擔(dān)我國場內(nèi)、外衍生品市場資金統(tǒng)一結(jié)算職能，這將有利于解決場外衍生品市場的交易風(fēng)險問題。此外，也有研究者提出利用區(qū)塊鏈技術(shù)具有的去中心化、去信任等特點，或許有望克服國內(nèi)場外衍生品市場發(fā)展的監(jiān)管難點。如此，長期來看，國內(nèi)場外衍生品市場的發(fā)展還是值得期待的。

伴隨我國期貨及其他衍生品市場的發(fā)展，相關(guān)專業(yè)人才需求大幅度增加。特別是隨著近幾年股指期貨、國債期貨以及ETF期權(quán)、期貨期權(quán)的陸續(xù)推出，衍生產(chǎn)品逐漸豐富。利用衍生品進(jìn)行風(fēng)險管理、套利等技術(shù)也日趨復(fù)雜，量化投資技術(shù)也廣泛運用于衍生品投資中。故若不掌握衍生品專門知識，則難以勝任相關(guān)投資咨詢、交易、管理等工作。

在衍生品相關(guān)人才培養(yǎng)方面，中國期貨業(yè)協(xié)會做了大量的工作。為普及金融衍生品知識，培育行業(yè)后備人才，協(xié)會聯(lián)合中國金融期貨交易所先后舉辦了四屆中金所杯全國大學(xué)生金融及衍生品知識競賽，受到境內(nèi)外大學(xué)生、高等院校和市場機(jī)構(gòu)的歡迎。1100余所中外高校參賽，11.5萬多學(xué)生報名，114所高校將大賽與評獎評優(yōu)、保研加分掛鉤，200多家金融機(jī)構(gòu)接收獲獎學(xué)生實習(xí)就業(yè)。期貨業(yè)協(xié)會還多次舉辦全國高校期貨教學(xué)與人才培養(yǎng)研討會，交流全國高校期貨教學(xué)經(jīng)驗，并面向高校博士、碩士及本科生，舉辦了全國期望杯高校期貨論文大獎賽，筆者所在的浙江工商大學(xué)金融學(xué)院也曾有兩位同學(xué)獲獎。同時，國內(nèi)不少高校與期貨公司采取各種形式聯(lián)合培養(yǎng)期貨人才。例如，筆者所在的浙江工商大學(xué)金融學(xué)院連續(xù)多年與永安期貨以永安新星成長計劃人才訂單班形式合作培養(yǎng)期貨人才。上述舉措對于在高校學(xué)子中形成良好的期貨氛圍，推進(jìn)期貨行業(yè)的人才培養(yǎng)具有積極作用。

在高校衍生品人才培養(yǎng)上，雖然目前重點高校專門開設(shè)期貨類課程較少，相關(guān)內(nèi)容一般移至金融工程學(xué)或衍生品課程中介紹，但也仍然有不少財經(jīng)類高校保留了期貨課程。

在教材建設(shè)方面，隨著我國期貨及其他衍生品市場的發(fā)展，相關(guān)教材供給也大幅度增加，且內(nèi)容更新很快。在20世紀(jì)90年代初期我在江西財經(jīng)大學(xué)從事期貨教學(xué)時，衍生品市場剛剛興起不久，教材匱乏，且多為參照國外教材編寫而成，對一些概念理解尚不夠精準(zhǔn)。有教科書將Long Position（多頭頭寸） 翻譯為 長的位置甚或長的板凳。記得當(dāng)時用的一本教材是北京工商大學(xué)胡俞越教授編的《期貨投資技巧與實例分析》，是難得的一本寫得通俗易懂的教科書。

本書借鑒現(xiàn)有教材體例框架，并力求有特色：其一，衍生品有場內(nèi)和場外之分，基于中國衍生品市場發(fā)展的實際情況，本書在內(nèi)容取舍上，側(cè)重于場內(nèi)衍生品的介紹，內(nèi)容涵蓋期貨及場內(nèi)期權(quán)產(chǎn)品。其二，作為一本教材，本書較為系統(tǒng)地闡述了期貨市場的交易制度、價格理論、基差與套期保值理論，概念表述力求精準(zhǔn)，理論分析盡可能透徹。其中，本書利用市場微觀結(jié)構(gòu)的方法分析期貨市場的交易制度，及解釋技術(shù)分析方法的有效性，具有一定的創(chuàng)新性。基于期貨期權(quán)投資較強(qiáng)的實踐性，本書也提供了投資的基本分析及技術(shù)分析方法，對套期保值及投機(jī)交易策略進(jìn)行了討論。其三，相對于商品期貨而言，金融期貨相關(guān)理論較為復(fù)雜。為此，本書結(jié)合國內(nèi)金融期貨的發(fā)展實際，在篇幅允許范圍內(nèi)，對此作了較為詳盡的探討。其四，考慮到中國場內(nèi)期權(quán)交易市場發(fā)展的最新進(jìn)展，介紹了期權(quán)交易的基本概念及理論。最后，本書每章均提示了學(xué)習(xí)目的，并附小結(jié)及思考與練習(xí)，供復(fù)習(xí)之用。總體看，本書適合財經(jīng)類專業(yè)本科生、MBA學(xué)生作為教材使用，同時也可供市場相關(guān)人士參考。

在本書撰寫過程中，程趙宏、陸奕雯、林映彤、高凌雨、張諾然、溫曉麗、孫華棟、趙靜晨、劉暢、韓陽、周文榮、虞金鳳、李晨紅、張芳芳、劉振宇及劉萌等同學(xué)在資料搜集、初稿撰寫，以及校對等諸環(huán)節(jié)均做了大量工作，許香存博士承擔(dān)了第2章的初稿撰寫工作。由于本人水平所限，不當(dāng)及疏漏之處在所難免，敬請廣大讀者諒解并指正。筆者從事期貨及其他衍生品教學(xué)與研究二十多年，

撰寫本書是筆者夙愿，但由于瑣事纏身耽擱多年，此次承蒙清華大學(xué)出版社梁云慈編輯的支持，使本書終得出版，在此表示感謝。

何志剛

2017年10月31日

于浙江工商大學(xué)金融學(xué)院