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　巴菲特說“選股猶如選老婆，神秘感不如安全感”。一個總是充滿神秘的女人。要是把她娶回家。誰又能確定她將來不會帶著你的靈魂改弦易張投向他人懷抱呢？
　　選擇被低估的股票進(jìn)行投資。然后采用“昏睡”的辦法和這個企業(yè)“長相廝守”�？墒牵@個我選擇與其“長相廝守”的企業(yè)管理層。必須是正直的、照顧各類股東利益的人。
　　還是堅持“只投資于搞得懂的企業(yè)。只賺自己能夠賺到的錢。穩(wěn)定地贏利勝過快速的暴富”吧。
　　倘若一個市場內(nèi)有一些泡沫．但并非盡是泡沫，經(jīng)濟(jì)也在健康發(fā)展。那么這個市場就談不上高。只要市場內(nèi)投機(jī)氣氛濃厚、市場泡沫濃厚或經(jīng)濟(jì)受到重創(chuàng)。就算指數(shù)在1000點也叫高。
　　因市場降溫而改變先前已然預(yù)見、并已做好準(zhǔn)備而制定的投資策略。就好比一個人在寒潮忽然來臨時，卻扔掉自己在秋天準(zhǔn)備好的冬衣一樣荒謬。
　　誰要是過分對市場恐慌或持有夢幻般高市盈率的股票誰就將會被市場拋棄，而長期堅持價值投資的人將會量終勝出。
　　巴菲特說過：我們無法杜絕災(zāi)難，但是我們可以提前準(zhǔn)備好“諾亞方舟”！

當(dāng)前國內(nèi)基金必須對股票重新布局
　　建議開放式基金們審視一下自己的倉位，及時調(diào)整布局。把一些戰(zhàn)略性資產(chǎn)緊緊地抓在手里，拋棄那些概念類的炒作，以免在將來被國際資本謀殺
　　2006年以來，市場中各種熱點頻繁出現(xiàn)，這是市場趨于活躍的一種表現(xiàn)。從太陽能到軍工題材，再到金屬期貨價格的大漲，導(dǎo)致有色金屬股上漲數(shù)倍，以及最近的奧運題材和IPV6題材的火熱（IPV6，新一代互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用技術(shù)，其優(yōu)勢在于更快、更大、更安全、更及時、更方便，它將比現(xiàn)在的網(wǎng)絡(luò)傳輸速度提高1000～10000倍，中國已開通世界上規(guī)模最大的純IPV6互聯(lián)網(wǎng)。滬深兩市涉及IPV6產(chǎn)業(yè)的公司主要包括網(wǎng)絡(luò)運營商和網(wǎng)絡(luò)設(shè)備制造商等，如持有重慶網(wǎng)通股份的九龍電力和重慶路橋等，道博股份的控股股東賽爾網(wǎng)絡(luò)因參與了中國的下一代互聯(lián)網(wǎng)示范工程（CNGI）等，也具備IPV6網(wǎng)絡(luò)運營商題材，而清華紫光與力合股份等公司則與IPV6網(wǎng)絡(luò)設(shè)備制造商題材有關(guān)——編者注）。林林總總，層出不窮，這與股改之前的市場信心缺乏、場內(nèi)一片沉寂，大有不同。
　　“短期來看，市場是一個投票機(jī)，長期看，它將會是一個稱重機(jī)。”這種營造概念的現(xiàn)象，最終會被企業(yè)真正的價值增長現(xiàn)象所替代，兩者交替，不斷推演。
　　進(jìn)入2006年9月下旬，人民幣升值加速，甚至于這個速度超過了不少我認(rèn)識的外匯交易員們的預(yù)期。
　　9月26日，人民幣匯率以7.915的價格再創(chuàng)新高，匯改以來人民幣累計升值已超過2.46％。自從破8之后，人民幣匯率不斷刷新交易記錄（至2007年12月28日，人民幣兌美元匯率已達(dá)7.3046，累計升值近10％——編者注）。在我所認(rèn)識的境外基金圈子里面的基金經(jīng)理們，無一不在談?wù)撝袊嗣駧派祵λ麄兊奈Α?/span>
　　首先，一些國家目前的利率幾乎為零（比如日本），國際對沖基金可以在那里以零利率融到資金。而中國最近在加息，幣種同時又在不斷地升值，那么，就算是一個“傻瓜”基金經(jīng)理也知道去借不需要付出利息成本的錢來購買人民幣資產(chǎn)計價的資產(chǎn)，甚至就買入短期人民幣國債也行。
　　其次，由于目前全球性資本過剩，不少對沖基金在成功狙擊了原油（從20～70美元/桶）、金屬等資源品之后，帶著豐厚的戰(zhàn)利果實及十足的信心，必將發(fā)起對亞洲金融市場的攻擊。只是我無法去判斷將于什么時候開始，但感覺為期不遠(yuǎn)。
　　大陸市場是一個半開放的市場，可是它必然會逐步開放。那么，這個逐步開放的過程就是一個國內(nèi)資本和國外資本不斷博弈的過程。
　　這種博弈在證券市場更多的是通過開放式基金（國家隊）來進(jìn)行。
　　建議開放式基金們審視一下自己的倉位，及時調(diào)整布局。把一些戰(zhàn)略性資產(chǎn)緊緊地抓在手里，拋棄那些概念類的炒作，以免在將來被國際資本謀殺!
　　工行時代小股民難賺錢
　　挖掘價值被低估的企業(yè)，在確保適度安全邊際的前提下買入進(jìn)行長期投資，是保持穩(wěn)定獲利的不二法寶
　　什么是“小股民”？市場上沒有明確的名詞解釋，大意是把較少的資金投資于股市的投資者。
　　我這里所說的“小股民”又特別引申為：擁有較少的資金，卻希望通過讓頻繁買賣以獲得高額收益的小投機(jī)者。
　　為什么我要單獨這樣定義小股民呢？因為在中國證券市場經(jīng)歷了初創(chuàng)階段、坐莊階段，到逐步形成價值投資階段的發(fā)展過程中，小投資者更多地在扮演著小投機(jī)客的形象。到2006年的今天，大部分小投資者還沒有轉(zhuǎn)變操作策略，依然在市場中隨波逐流，追漲殺跌。
　　為什么說工行上市會讓小股民更難賺錢呢？（2006年9月27日，工商銀行招股發(fā)行149.5億股A股，發(fā)行價為3.12元，同年10月27日上市。工行當(dāng)時的公開發(fā)行是中國證券史上具有里程碑意義的事件：有史以來首次將A股與香港H股同時上市發(fā)行，開了A股、H股同時發(fā)行上市的先河；工行此次發(fā)行至少籌資191億美元，發(fā)行規(guī)模創(chuàng)下首次公開發(fā)行（IPO）的世界紀(jì)錄，超過了日本通訊公司1998年創(chuàng)下的184億美元的IPO紀(jì)錄——編者注）
　　首先，我們不得不承認(rèn)，工行上市具有劃時代的意義�；仡櫧陙碚畬κ袌龅恼�，以及這些政策帶來的效果，我們可以發(fā)現(xiàn)，大陸市場越來越像香港市場，或者可以說大陸市場越來越開放，越來越國際化了。
　　而當(dāng)前許多小股民經(jīng)常使用的投資方式總結(jié)起來就是：有小利就賣股票，得巨虧則持股票。他們往往期望在短期之內(nèi)獲得高額回報，在買人股票之后，平均持有一只股票的時間不超過兩個月。當(dāng)購人的股票出現(xiàn)上漲時，沾沾自喜等待進(jìn)一步上揚，若短期上漲之后出現(xiàn)滯漲，就會坐立不安準(zhǔn)備賣出；而當(dāng)購入之后股票出現(xiàn)下跌，則悔恨不已，隨時準(zhǔn)備賣出，若下跌較多，則長期持有，被動深套。
　　這種投資方式，對于一個整體波動很大的證券市場有一定的效果，但對一個整體波動不大的市場則完全無效。
　　這是因為在缺乏大盤藍(lán)籌權(quán)重股的市場中，波動更多地體現(xiàn)為齊漲共跌。而當(dāng)市場中出現(xiàn)一些超級藍(lán)籌類上市公司之后，則指數(shù)波動將極為平穩(wěn)，但是在這個看上去平穩(wěn)的“水面”下卻不斷有暗流涌動。美國市場道瓊斯指數(shù)最近幾年來圍繞著10000點波動，2006年以后才脫離萬點區(qū)域向12000點邁進(jìn)。在這期間，市場經(jīng)歷了戰(zhàn)爭、石油價格飛漲、“朝核問題”等事件。正是在一些超級大盤藍(lán)籌的護(hù)衛(wèi)下，該指數(shù)表現(xiàn)平穩(wěn)，其問，只有部分上市公司價格波動劇烈�？傮w來說，優(yōu)質(zhì)上市公司不斷得到追捧，劣質(zhì)上市公司價格逐步下跌。
　　大陸市場進(jìn)入2006年5月后，不少小股民反映自己在最近幾個月只賺指數(shù)不賺錢，并對監(jiān)管部門的這種讓大盤股“虛增指數(shù)”的做法頗有微詞。他們認(rèn)為，這種靠超級藍(lán)籌股無意義地直接增加指數(shù)的做法讓他們分不清楚市場的方向。
　　我認(rèn)為：多上大盤藍(lán)籌股是好事情，大意總結(jié)為以下幾方面（每一點都可以詳細(xì)論證，這里只是拋磚引玉，大家可以自行引申或補充）：
　　1.大盤藍(lán)籌股讓市場更平穩(wěn)，起到真正的“定海神針”的作用，防止市場出現(xiàn)過大的波動，利于保護(hù)投資者。
　　2.不斷提供與國民經(jīng)濟(jì)真正相關(guān)、治理規(guī)范的優(yōu)質(zhì)上市公司，可以吸引更多的市場參與資金，同時也可以將那些投機(jī)資金（坐莊資金）從劣質(zhì)股票內(nèi)擠出。提高了市場價值估值的有效性，有利于提高對市場資金，特別是機(jī)構(gòu)投資資金的吸引力。該類股票供應(yīng)量的增加，有利于市場“良幣驅(qū)逐劣幣”，從而引導(dǎo)市場由價格投機(jī)型向價值投資型的轉(zhuǎn)化（進(jìn)入2007年，尤其是經(jīng)過“5·30”大跌之后，這種轉(zhuǎn)化現(xiàn)象愈發(fā)明顯，結(jié)構(gòu)性牛市特征也愈發(fā)明顯——編者注）。
　　3.“綠鞋機(jī)制”（即超額配售選擇權(quán)制度的俗稱，源于1963年美國一家名為“波士頓綠鞋制造公司”的股票發(fā)行。超額配售選擇權(quán)是指發(fā)行人授予主承銷商的一項選擇權(quán)，獲此授權(quán)的主承銷商按同一發(fā)行價格超額發(fā)售不超過包銷數(shù)額15％的股份，即主承銷商按不超過包銷數(shù)額115％的股份向投資者發(fā)售。在增發(fā)包銷部分的股票上市之日起30日內(nèi)，主承銷商有權(quán)根據(jù)市場情況選擇從集中競價交易市場購買發(fā)行人股票，或者要求發(fā)行人增發(fā)股票，分配給對此超額發(fā)售部分提出認(rèn)購申請的投資者——編者注）的引進(jìn)，A+H同步發(fā)行，甚至連代碼也很相似：香港為1398（HK）；大陸為601398（SH）。這些信號充分反映了政府希望盡快建立一個遵照國際慣例的規(guī)范化市場的決心。
　　4.內(nèi)地股市由此進(jìn)入真正的大盤藍(lán)籌時代，工行在資本市場的表現(xiàn)將成為中國經(jīng)濟(jì)的晴雨表。在這樣一個平穩(wěn)的市場中，市場將呈現(xiàn)出“結(jié)構(gòu)性牛市”特征。
　　香港市場從2003年見底以來，緩步盤升，目前重回歷史高位18000點。一般說來，恒生指數(shù)構(gòu)成的權(quán)重股短期內(nèi)難有大的波動，只能用一年或者更長的時間來衡量它們的波動方向。任何人企圖靠直接買賣這些權(quán)重股賺取短期的豐厚收益都是很難的。
　　那么，買賣那些非權(quán)重股的股票賺取短期的豐厚收益就容易嗎？實際情況是更難。因為在一個平穩(wěn)而且有許多金融衍生品的市場里面，可以獲得高收益的品種很多，如股票權(quán)證、期貨、期權(quán)等等。投機(jī)性比較強的資金往往云集于這類品種進(jìn)行交易，它們中的大多數(shù)會放棄對股票市場內(nèi)單一股票的集中炒作。同時，投機(jī)性強的小投資者由于信息不對稱，大多也不會參與單一股票的買賣，他們也會集中在權(quán)證、期貨、期權(quán)市場。
　　所以，當(dāng)進(jìn)入穩(wěn)定的大盤藍(lán)籌時期后，市場中沒有真正價值和成長性的股票被惡炒的現(xiàn)象將越來越少。而波動劇烈的股票減少了，“小投機(jī)客”們想在短期之內(nèi)獲取高收益就會越來越難。
　　因此，在與國際接軌的過程中，參與者還是應(yīng)與時俱進(jìn)，盡快選擇合適的投資方式，不要成為被其他機(jī)構(gòu)絞殺的對象。其中，挖掘價值被低估的企業(yè)，在確保適度安全邊際的前提下買人并進(jìn)行長期投資，我個人認(rèn)為是保持穩(wěn)定獲利的不二法寶。
　　私募基金對當(dāng)前牛市的思考
　　既然認(rèn)為市場已經(jīng)進(jìn)入頂部，為什么依然滿倉持有股票呢？主要是投資策略發(fā)揮了重要作用
　　當(dāng)前股市可以用“火熱”來形容；2006年我公司的投資業(yè)績也可以用“紅火”來概括：指數(shù)從2006年1月到11月上漲了58％1.旗隆投資管理公司1月到5月完成了2個30％，5月到10月再次完成1個30％。和業(yè)內(nèi)朋友所開的投資管理公司一比較，大家都說今年是取得豐收的一年。
　　為什么2006年的股市如此火熱呢？怎么才可以取得遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于指數(shù)上漲幅度的投資呢？
　　2006年5月當(dāng)股市在短期之內(nèi)上漲到1650點，公司在短短兩個月之內(nèi)再次取得30％的投資收益時，我斷言股市已經(jīng)漲到頭了，并下結(jié)論說股市將下跌半年，直到11月才會見到最低點，預(yù)計上證綜指低點在1229～1317點（參見第六部分“媒體聚焦”《后股改時代A股市場走向何方》一文——編者注）。如今半年過去了，上證綜指10月31日以1820點收市。
　　我錯在哪里？總結(jié)一下，有兩個失誤：
　　1.對國內(nèi)股市與國際接軌的速度估計不足。（現(xiàn)在看來，接軌的速度明顯加快，已經(jīng)初步具有開放性金融市場的框架結(jié)構(gòu)，這種市場會吸引更多的投資型資金流入，而不是像之前那樣，股市中的資金更多的是一種“賭博”性質(zhì)的資金）
　　2.對政府對股市的呵護(hù)與調(diào)控能力估計不足。（政府對股市的呵護(hù)程度可以從1650點附近政府的態(tài)度得出結(jié)論。管理層當(dāng)時已經(jīng)發(fā)現(xiàn)市場中出現(xiàn)了明顯的投機(jī)信號，因此，不斷加大對投機(jī)的懲處力度，可以簡單地從深交所以及上交所的一些行為得出結(jié)論；政府對股市的調(diào)控力度可以從密集發(fā)行大盤股，同時用“無形的手”來調(diào)節(jié)股市上漲速度得出結(jié)論）
　　由于對以上兩方面估計不足，只單純地看到進(jìn)入5月之后，市場投機(jī)風(fēng)盛行，而且市場短期之內(nèi)上漲過快，必然會導(dǎo)致資金撤離�？勺詈笤谡闹鸩揭龑�(dǎo)下，資金開始從劣質(zhì)垃圾股流向優(yōu)質(zhì)上市公司。
　　由于對此判斷失誤，我們也付出了代價，這個代價充分表現(xiàn)在我們的投資業(yè)績上。進(jìn)人2006年5月下旬之后，我們的投資開始變得謹(jǐn)慎起來，用了5個月時間，直到10月才取得30％的投資收益。
　　盡管過去的5個月是謹(jǐn)慎的5個月，但我們難道現(xiàn)在應(yīng)轉(zhuǎn)變看法、堅定不移地認(rèn)為股市會繼續(xù)火熱嗎？要說清這個問題，首先得搞清楚為什么政府會呵護(hù)市場向上漲？為什么政府認(rèn)為當(dāng)前的1800點不高？
　　1.為什么政府會呵護(hù)市場向上漲？這點幾乎不用多說，因為溫和的市場可以吸引更多的資金流入，方便更多的企業(yè)在證券市場融資。
　　2.為什么政府認(rèn)為當(dāng)前的1800點不高？當(dāng)前的1800點更多的是因發(fā)行大盤股虛增指數(shù)造成的。同時，從2006年7月以來，股市溫和上漲，幾乎全是靠大盤指標(biāo)股來單純推動指數(shù)上行，并非是之前的齊漲共跌、雞犬升天。這種靠指標(biāo)股推動大盤上行、營造股市欣欣向榮氣氛的方式，有利于在市場中發(fā)行更多的優(yōu)質(zhì)大型上市公司，為市場投資型資金提供更優(yōu)質(zhì)的投資品種，同時也可以吸引社會上更多的投資型資金進(jìn)入證券市場。
　　在搞清楚以上原因之后，我們將依然對市場保持謹(jǐn)慎態(tài)度，依然堅持我們一貫的投資策略：只投資熟悉而且能搞懂的上市公司。
　　我們在5月認(rèn)為市場已經(jīng)進(jìn)入頂部，那么為什么沒有清倉，依然滿倉持有股票呢？難道我們的所說和所行不一致嗎？
　　其實，早在2005年，我們就設(shè)定2005年是轉(zhuǎn)折年，2006年是復(fù)蘇年，2007年、2008年是發(fā)展年。在2006年的復(fù)蘇年中，我們會一直滿倉優(yōu)質(zhì)上市公司，不會拋出優(yōu)質(zhì)公司的股票，直到它們被市場高度認(rèn)同。
　　現(xiàn)在回首，發(fā)現(xiàn)是這個策略讓我們度過了判斷市場失誤的危機(jī)，讓我們再次取得第3次年度分紅。先前的戰(zhàn)略性投資策略挽救了我們，使我們度過了在1650～1800點這一階段的踏空危機(jī)。
　　當(dāng)前，我們得充分認(rèn)識形勢，對在人民幣升值背景下的牛市，對在2008年奧運會背景下的中國證券市場進(jìn)行充分認(rèn)識與評估。當(dāng)然，這并不表示我將搖身一變成為市場中堅定看漲的人。恰恰相反，我會隨時提醒自己不要遺忘1994年年中、1996年年末、2005年年中市場暴跌的慘象，否則，投資成績要像以往那樣遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過上證指數(shù)的上漲幅度將會變得很困難。
　　還是堅定不移地在自己搞得懂的、優(yōu)質(zhì)且被市場嚴(yán)重低估的上市公司里面，采用“在買人后就昏睡”的辦法進(jìn)行長期投資。
　　工行是股市穩(wěn)定的“定海神針”
　　監(jiān)管層讓大陸市場國際化接軌的思路對市場影響重大
　　中國工商銀行于2006年10月27日上市。在上市之日，我曾做出判斷《工行時代小股民賺錢難》。經(jīng)過一段時間的起起落落，市場中確實出現(xiàn)了這種狀況。甚至在指數(shù)上漲之時，從“二八現(xiàn)象”演變?yōu)椤耙痪努F(xiàn)象”。
　　最近市場在見1900點之后出現(xiàn)迅速下跌，許多市場分析人士紛紛認(rèn)為這個周一（也就是11月13日）市場會再現(xiàn)“黑色星期一”，并放言A股市場將從此步人漫漫熊途。
　　我不知道是什么原因讓這些人士有如此判斷，不過，在持續(xù)上漲之后，保持警惕確實是應(yīng)該的。然而，我想再補充一點的就是：監(jiān)管層讓大陸市場跟國際接軌的思路對市場影響重大。
　　匯豐銀行在香港市場可謂“定海神針”，其穩(wěn)定的股價為香港市場的平穩(wěn)、健康發(fā)展做出了巨大貢獻(xiàn)。那么，在大陸上市、占到A股很大市值的工商銀行呢？

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