本書作者羅聞全被公認為全球金融學家、金融工程學界領袖、對沖基金研究泰斗和生物金融學的創(chuàng)始人，華人金融學家的第一人。是與保羅·薩繆爾森等諾貝爾經濟學獎得主相提并論的金融學大師。其他權威金融機構及學者對本書的評價：“本書對對沖基金行業(yè)的關鍵問題進行了有益的、非常及時的回顧。它總結了對沖基金收益率的基本性質，討論了在分析對沖基金的業(yè)績時，為什么傳統(tǒng)的業(yè)績衡量指標可能時誤導性的，并且強調了諸職序列相關性、收益率平滑行為和粘滯性等重要問題”；“任何正在考慮投資于對沖基金的人，或者對金融服務行業(yè)進行監(jiān)管的人，都應該讀讀本書”；“羅聞全提供了一個完全獨特的視角，他非常細致地研究了收益率和粘滯性的性質，并創(chuàng)造性地引入了‘均值—方差—流動性最優(yōu)化’這一概念，這是其他關于對沖基金的書籍沒有考慮過的問題”。
對沖基金的出現(xiàn)和發(fā)展將對我國學術界和理論界的研究工作產生影響。雖然目前國內已經翻譯出版了兩三部關于對沖基金的書籍，但是學術價值都有限。作為一本系統(tǒng)地介紹對沖基金的、具有深厚學術價值的書籍，本書填補了這方面的空白。而且，由于難以獲取專門的數(shù)據(jù)，目前國內學者對于對沖基金的研究大多側重于定性分析。中國對沖基金的出現(xiàn)和發(fā)展，必定會催生類似CS/Tremont和Lipper TASS這樣的對沖基金專門數(shù)據(jù)庫，催生類似對沖基金研究公司（HFR）這樣的對沖基金專門研究機構，并促進國內研究水平的發(fā)展。
一、羅聞全及其學術成就
在西方金融學界，羅聞全（Andrew Wen-chuan Lo，簡稱Andrew W. Lo）是赫赫有名的金融學家。然而，對于我國金融專業(yè)的大多數(shù)師生來說，這個名字卻是相當陌生的，如其著作《金融市場計量經濟學》（The Econometrics of Financial Markets）的中文版居然將其名字譯為“安德魯·W·羅”，即便是在7年之后的2010年，一本關于對沖基金的書上仍將其譯為“安德魯·羅”，因此這里有必要詳細介紹一下羅聞全。
羅聞全于1960年4月18日出生于香港，此后曾在中國臺灣地區(qū)居住。5歲那年，羅聞全全家從臺灣移民到紐約。他的母親Julia Yao Lo（約1927—）是一位偉大的女性，在她的悉心教導下，羅聞全的姐姐和哥哥先后獲得了有“少年諾貝爾獎”之稱的“西屋科學天才少年獎” 。后來，老三羅聞全從8年級跳級進入著名的Bronx科學高中，經過刻苦學習，也獲得了這一獎項。真可謂天才之家，一時傳為佳話。后來三人又都獲得了世界性的學術聲譽，與其母親的教育是分不開的。
關于羅聞全的姐姐和哥哥，我們知之甚少。在Peter L. Bernstein所著的Capital Ideas Evolving（中文譯名《投資新革命》）中，稱他的姐姐是一個分子生物學家，哥哥是火箭科學家。譯者考證推測他的姐姐是Cecilia Wen-ya Lo（簡稱Cecilia W. Lo，音譯羅聞雅，約1951—），她也是一位偉大的女性。她先后于1974年獲麻省理工學院理學學士學位，1979年獲洛克菲勒大學細胞與發(fā)育生物學博士學位。1980年，她在哈佛大學藥學院從事博士后研究，此后歷任賓夕法尼亞大學生物系教授，美國國立衛(wèi)生研究院心、肺和血液研究所（NHLBI）發(fā)育生物學實驗室主任，遺傳學與發(fā)育生物學中心主任。她現(xiàn)任匹茲堡大學藥學院發(fā)育生物學系教授，是著名的分子生物學家和先天性心臟病學家。她的丈夫段崇智（Rocky S. Tuan）是世界著名的肝細胞生物學家和組織工程學家，有著與她相似的游歷和教育經歷。二人于1976年結婚，2009年夏天一同前往匹茲堡大學執(zhí)教。
譯者考證推測羅聞全的哥哥是羅聞宇（Martin Wen-yu Lo，簡稱Martin W. Lo，約1953—），他于1981年獲康奈爾大學數(shù)學博士學位，后任職于由西奧多·馮·卡門（Theodore von Karman）和錢學森等人創(chuàng)建的美國國家航空航天局帕薩迪納噴射推進實驗室（Pasadena Jet Propulsion Laboratory），并于2003年提出舉世聞名的“星際高速公路”（Interplanetary Superhighway）技術 。
1977年，羅聞全從Bronx科學高中畢業(yè)，考入耶魯大學，打算學習數(shù)學、物理和生物化學，因為這些學科看起來很“酷”，同時這也是他的姐姐和哥哥學過的專業(yè)。但是在第一學期期末，他邂逅了一位在麻省理工學院（MIT）學習經濟學的高中同窗，在她的建議下，他去麻省理工學院選修了默頓（Robert C. Merton，1997年諾貝爾經濟學獎得主）主講的金融學，從此經濟學和金融學引起了他的興趣。
他在Bronx科學高中時，曾經閱讀過科幻小說家Isaac Asimov的《基地》三部曲（Foundation Trilogy），其中講到有個數(shù)學家創(chuàng)立了一種叫做心理歷史學（psychohistory）的人類行為理論。根據(jù)該理論，心理歷史學家在獲取有關人類情感傾向的大量數(shù)據(jù)后，便能根據(jù)這些數(shù)據(jù)精確地預測未來。羅聞全認為Asimov的描述完全可行，而且他想成為那個實現(xiàn)它的人；而經濟學，特別是博弈論和數(shù)理經濟學看上去都是做這個研究的最好的出發(fā)點 。于是，他致力于研究經濟學，先后于1980年獲得了耶魯大學經濟學學士，1984年獲得了哈佛大學經濟學博士。1985至1989年期間任美國國家經濟研究局（NBER）研究員等職，其中1987年至1988年在賓夕法尼亞大學沃頓商學院任W. P. Carey財務學講座副教授。1990年，29歲的羅聞全成為麻省理工學院的終身教授。從那時起至今，他一直留在麻省理工學院，并在斯隆管理學院創(chuàng)建了MIT金融工程實驗室（MIT Laboratory for Financial Engineering）。目前，該實驗室匯集了一大批著名的金融學家，因此其代表著美國金融工程的最高水平。2004年，羅聞全當選為臺灣地區(qū)“中央研究院”最年輕的院士。
羅聞全被公認為金融學家、金融工程學界領袖、對沖基金研究領域泰斗和生物金融學的創(chuàng)始人，華人金融學家的第一人。1998年，美國《商業(yè)周刊》將他評為金融學術界最有前途的三顆新星之一。在Peter L. Bernstein的《投資新革命》（Capital Ideas Evolving）中，依次講述了薩繆爾森（Paul Sameulson，1915年5月15日至2009年12月13日，1970年諾貝爾經濟學獎得主）、默頓（Robert C. Merton，1944—，1997年諾獎得主）、羅聞全、希勒（Robert Shiller）、夏普（Willam Sharpe，1934—，1990年諾獎得主）、馬克維茨（Harry Markowitz，1927—，1990年諾獎得主）和斯科爾斯（Myron Scholes，1941—，1997年諾獎得主）的投資思想——羅聞全赫然躋身世界金融學大師的行列。因此，我們可以預測，未來羅聞全和希勒獲得諾貝爾經濟學獎也并非不可能的事。
羅聞全的研究領域覆蓋了金融理論、金融信息技術、風險管理、投資組合管理、對沖基金和金融計量經濟學。他雄心勃勃地希望能夠像Asimov描述的那樣建立一套能夠預測人們在金融市場中的行為的理論。他最著名的貢獻包括：于1988年提出方差比檢驗，并實證地指出股價即使對于廣義的隨機游走假設來說也是不滿足的；指出金融學中的經典教條——有效市場假說（Efficient Market Hypothesis，EMH）是不成立的，并提出了用于替代EMH的適應性市場假說（Adaptive Market Hypothesis，AMH）；開創(chuàng)了生物金融學；發(fā)展了金融學中經典的Markowitz的均值—方差分析框架，提出了均值—方差—流動性分析框架；等等。與恩師默頓等人一樣，羅聞全的研究與實踐密切相關，他是研究對沖基金的泰斗，同時也是對沖基金Alpha Simplex Group的創(chuàng)立者和合伙人。
羅聞全發(fā)表了大量一流的論文和著作，可謂著作等身。其與John Y. Campbell和A. Craig MacKinlay合著的《金融市場計量經濟學》獲1997年度保羅·薩繆爾森獎，并成為金融計量學的經典教材。2004年9月，我在北京大學攻讀博士學位時所上的第一節(jié)課就是這門課。我至今還清楚地記得，剛上課時教室里擠滿了想選這門課的學生，但是這門課實在太難，王一鳴教授在講臺上講得如行云流水一般，大家卻如聞天書，第一節(jié)下課時就逃走了一半，到第三節(jié)課下課時，已經只剩大約10個人了。我每每豎著耳朵，戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，生怕漏掉一句，僥幸堅持到了最后，中間還閱讀了羅聞全寫的有關論文，從此把他當成了偶像。
讀者現(xiàn)在閱讀的這本書的原著是2008年出版的，全書包括10章，由羅聞全教授等發(fā)表的一系列高端的學術論文所組成。作者從世界一流金融學家的角度，對美國對沖基金的業(yè)績、投資模式、風險管理、系統(tǒng)性風險、監(jiān)管方法等各方面都進行了嚴謹?shù)恼撌觯娑旨氈�，既有理論又有實踐，具有非常高的學術價值，一經出版，即獲得了崇高的學術聲譽。閱讀本書，不僅可以深入了解美國對沖基金行業(yè)，而且還可以對羅聞全教授的研究方法、學術思想有所了解。然而不幸的是，由于各方面原因，我一再拖延交稿日期，居然拖到了現(xiàn)在。
羅聞全（Andrew W.Lo），1960年4月18日生于中國香港，1965年移民紐約。1984年獲哈佛羅聞全，Andrew.W.Lo，大學經濟學博士學位。1985-1989年任美國國家經濟研究局（NBER）研究員等職，其中1987-1988年在賓夕法尼亞大學沃頓商學院任W.P.Carey財務學講座副教授。1988-1992年任麻省理工學院（MIT）金融學副教授，1990年獲終身教職，1992年開始任教授。目前為MIT斯隆管理學院Harris&Harris Group金融學教授。他在斯隆管理學院創(chuàng)建了金融工程實驗室并任實驗室主任。今天，該實驗室匯集了一大批著名的金融學家，代表著美國金融工程的最高水平。他于2004年當選為中國臺灣“中央研究院”最年輕的院士。羅聞全被公認為金融學家、金融工程學界領袖、對沖基金研究泰斗和生物金融學的創(chuàng)始人，華人金融學家的第一人。他的研究領域包括金融理論、金融信息技術、風險管理、投資組合管理、對沖基金和金融計量經濟學。他最著名的貢獻包括：于1988年提出方差比檢驗，并實證地指出股價即使對于廣義的隨機游走假設而言也是不滿足的；指出金融學中的經典教條——有效市場假說（12MH）是不成立的，并提出了用于替代EMH的適應性市場假說（AMH）；開創(chuàng)了生物金融學；發(fā)展了Markowitz的均值－方差分析框架，提出了均值－方差－流動性分析框架等等。他還是對沖基金Alpha Simplex、Group的創(chuàng)立者和合伙人。
寇文紅，1977年生，河南省浙川縣人，2008年7月畢業(yè)于北京大學經濟學院，獲金融學博上學位，主要研究匯率理論、貨幣理論與貨幣政策等。曾翻澤《經濟學人》雜志的《經濟指標指南了解經濟學》，美聯(lián)儲主席伯南克的《大蕭條》等書。曾任光大證券投資策略分析師，目前任天治基金首席宏觀策略分析師。擅長把握中國宏觀經濟和政策走向、構建計量經濟學模型、預測經濟指標、自上而下地把握股市趨勢并進行資產配置。
1 導言
1.1 尾部風險
1.2 非線性風險
1.3 粘滯性與序列相關
1.4 文獻回顧
2 對沖基金收益率的基本特性
2.1 CS／Tremont指數(shù)
2.2 LipperTASS數(shù)據(jù)
2.3 淘汰率
3 序列相關、經平滑的收益率和粘滯性
3.1 經平滑的收益率的一個計量經濟學模型
3.2 對業(yè)績統(tǒng)計量的影響
3.3 對平滑模式的估計
3.4 經平滑行為調整的夏普比率
3.5 對平滑行為和粘滯性的實證分析
4 最優(yōu)的流動性
4.1 流動性標尺
4.2 流動性最優(yōu)化投資組合
4.3 實證的例子
4.4 總結和拓展
5 對沖基金貝塔的復制
5.1 文獻回顧
5.2 兩個例子
5.3 線性回歸分析
5.4 線性克隆
5.5 總結和拓展
6 一個衡量積極型投資管理的新指標
6.1 文獻回顧
6.2 AP分解
6.3 一些分析的例子
6.4 AP分解的實施
6.5 一個實證應用
6.6 總結和拓展
7 對沖基金與系統(tǒng)性風險
7.1 粘滯性風險的衡量
7.2 對沖基金的清算
7.3 域變模型
7.4 對未來的展望
8 一個整合的對沖基金投資過程
8.1 按照策略類型定義資產族
8.2 設定投資組合的目標期望收益率
8.3 設定資產族的目標期望收益率和目標風險
8.4 估計資產族的協(xié)方差矩陣
8.5 計算最小方差資產配置
8.6 在每個資產族內確定對經理的配置
8.7 監(jiān)控業(yè)績和風險預算
8.8 最終的設定
8.9 風險限制和風險資本
8.10 總結和拓展
9 實踐中的問題
9.1 作為阿爾法的一個來源的風險管理
9.2 風險偏好
9.3 對沖基金與有效市場假說
9.4 對對沖基金的監(jiān)管
10 定量型基金在2007年8月遭遇了什么？
10.1 術語
10.2 對一個做多／做空股票型策略的剖析
10.3 2007年8月發(fā)生了什么？
10.4 2007年8月與1998年8月的比較
10.5 總資產、期望收益率和杠桿
10.6 平倉猜想
10.7 粘滯性敞口
10.8 對沖基金行業(yè)的網絡視角
10.9 定量型基金失敗了嗎？
10.10 局限性與拓展
10.11 對未來的展望
附錄
A.1 LipperTASS數(shù)據(jù)庫對對沖基金類型所下的定義
參考文獻
隨著做多／做空股票對沖型和股票市場中性型基金所管理資產總規(guī)模的增長，反向交易策略的日度收益率均值降低了，在2007年降到0.13％的低點；而在這一年，這兩種類型的基金所管理資產的總規(guī)模達到前所未有的高點，在2007年初甚至超過1600億美元。
資金流人期望收益率日益下降的對沖基金策略，似乎是與直覺相反的。然而，回憶一下，表10-2中列示的和圖10-2中繪制的日度收益率均值是基于不采用杠桿的收益率計算出來的。隨著這些策略的收益率開始下降，對沖基金經理們普遍采用了更大的杠桿，以便維持投資者希望得到的期望收益率水平，尤其是當標的證券的波動率面臨著（美國股票的波動率在這一時期所經歷的那種）長期下降的趨勢時。①而且，由于許多對沖基金依賴于杠桿，因此它們的頭寸規(guī)模通常比用于支持那些頭寸的抵押品價值要大得多。杠桿具有放大鏡的作用，能把小的盈利機會放大，但是也能把小的虧損放大。當市場價格的反向變動導致抵押品價值降低時，信貸就會被迅速撤走。隨后，在短期內突然減持大量頭寸還會導致廣泛的金融恐慌，正如1998年8月俄羅斯政府債務違約之后所發(fā)生的那樣。
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