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《灰色游戲：藝術(shù)品投資的金融邏輯》這是一本針對(duì)收藏家和投資者的投資指南。本書(shū)通過(guò)與大眾熟悉的投資標(biāo)的，如房地產(chǎn)、股票和黃金做比較，讓讀者理解藝術(shù)品的價(jià)值與投資潛力。作者通過(guò)采訪大量的藝術(shù)市場(chǎng)成功的投資者，以及領(lǐng)域內(nèi)的廣泛研究，結(jié)合自身的經(jīng)驗(yàn)，向讀者通俗地闡明藝術(shù)如何作為一種投資目標(biāo)金融投資。越來(lái)越多的人把資金押在藝術(shù)品上，這本書(shū)適時(shí)地問(wèn)世，通俗地引導(dǎo)讀者認(rèn)識(shí)藝術(shù)市場(chǎng)的主要課題：藝術(shù)品的主觀性價(jià)值認(rèn)定、藝術(shù)品證券化失敗的原因、藝術(shù)基金的風(fēng)險(xiǎn)和缺點(diǎn)、銀行排斥藝術(shù)質(zhì)量押的理由，以及藝術(shù)世界對(duì)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)與投機(jī)的厭惡心理

我有一個(gè)“成功人士”朋友，是位老于世故的私募股權(quán)基金經(jīng)理。他講的一個(gè)故事讓我有了撰寫(xiě)此書(shū)的靈感。有一天他路過(guò)倫敦的一個(gè)畫(huà)廊，櫥窗里展示的一幅畫(huà)引起了他的興趣，作者是一個(gè)知名的二流民粹主義藝術(shù)家，仍然在世。因?yàn)榭诖镉袆偘l(fā)的獎(jiǎng)金，而且他覺(jué)得這幅畫(huà)的價(jià)格應(yīng)該和他估計(jì)的差不多，于是他走進(jìn)畫(huà)廊想要購(gòu)買(mǎi)這幅畫(huà)，卻被告知他不能買(mǎi)。他問(wèn)：“這幅畫(huà)不是出售的嗎？”畫(huà)廊經(jīng)理的回答總結(jié)成一句話就是：“是出售的，先生，但并不是賣(mài)給您的�！辈贿^(guò)他被告知可以聯(lián)系這位藝術(shù)家的經(jīng)紀(jì)公司，看看還有什么辦法。
雖然我的朋友并不是那么渴望得到那幅畫(huà)（像他自己說(shuō)的，那只是一幅對(duì)自己而言可有可無(wú)的作品，它的價(jià)值不過(guò)數(shù)千英鎊），但他還是按照畫(huà)廊的建議做了。他得知事實(shí)上這幅畫(huà)很快就要被拿出來(lái)拍賣(mài)了，如果他有興趣的話可以參加競(jìng)標(biāo)。此畫(huà)在拍賣(mài)中的出現(xiàn)至少給了他一個(gè)指導(dǎo)性價(jià)格，比他預(yù)期的要低。拍賣(mài)的前一天，他忽然意識(shí)到自己沒(méi)法親自去拍賣(mài)現(xiàn)場(chǎng)，因?yàn)槟鞘且粋€(gè)工作日（大多數(shù)的拍賣(mài)都在工作日進(jìn)行），而且因?yàn)橛袛?shù)百件拍品，拍賣(mài)行很難估計(jì)出這幅畫(huà)的競(jìng)標(biāo)時(shí)間。他問(wèn)是否可以辦一個(gè)委托競(jìng)標(biāo)，但已經(jīng)太晚了（需要至少提前24 小時(shí)辦理）。沒(méi)辦法，他只能放棄。
他想買(mǎi)的那幅畫(huà)最后流拍了。按照他最初的要求，拍賣(mài)行打電話給他，問(wèn)他是否仍然有意購(gòu)買(mǎi)。“當(dāng)然啦，”他說(shuō)，“我愿意付賣(mài)家設(shè)定的保留價(jià)來(lái)購(gòu)買(mǎi)這幅畫(huà)”（他覺(jué)得保留價(jià)應(yīng)該比他本來(lái)準(zhǔn)備在拍賣(mài)中出的價(jià)要低）。拍賣(mài)行請(qǐng)他提供了詳細(xì)的個(gè)人資料，說(shuō)是要拿給賣(mài)家核準(zhǔn)。4 個(gè)星期之后，他的購(gòu)買(mǎi)要求沒(méi)有被核準(zhǔn)。最終他還是沒(méi)有得到那幅畫(huà)。
中間那4 個(gè)星期到底發(fā)生了什么，始終是個(gè)謎。最有可能的是，賣(mài)家改變了主意，他想得到比當(dāng)初自己設(shè)定的保留價(jià)更多的錢(qián)。或者在這段時(shí)間其他人出了個(gè)更高的價(jià)錢(qián)。總之，我朋友幾個(gè)月前就準(zhǔn)備付出去的錢(qián)變得沒(méi)有了用武之地，這使他對(duì)再次求購(gòu)藝術(shù)品多少失去了興趣。
這個(gè)晚宴上聽(tīng)來(lái)的故事一層層揭開(kāi)了藝術(shù)品市場(chǎng)功能失調(diào)的問(wèn)題，也把我在藝術(shù)品市場(chǎng)上工作以來(lái)經(jīng)歷的事情解釋得很透徹：雖然經(jīng)營(yíng)手段看上去和其他行業(yè)或資產(chǎn)很相似，但藝術(shù)品市場(chǎng)其實(shí)有著它自己的規(guī)律。從深層次上看，藝術(shù)品市場(chǎng)已經(jīng)變成了一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)上的謎題。它很少遵循傳統(tǒng)的供求規(guī)律，也經(jīng)不住任何理性的分析。
但是作為一個(gè)相對(duì)小而不透明的行業(yè)，藝術(shù)品交易散發(fā)出的魅力和優(yōu)雅氣質(zhì)吸引了巨額財(cái)富的投入。關(guān)于這一點(diǎn)，我們只要看看那些小型商業(yè)畫(huà)廊開(kāi)幕典禮上出現(xiàn)的（其他）行業(yè)大佬，或者藝術(shù)節(jié)期間酒店和餐廳飆升的營(yíng)業(yè)額就明白了[ 馬斯特里赫特（Maastricht）每年3 月舉行的TEFAF藝博會(huì)，能為這個(gè)12 萬(wàn)人口的荷蘭小城吸引到7 萬(wàn)多名游客]。
而且，由于自20 世紀(jì)80 年代以來(lái)全球的投資銀行和財(cái)富管理機(jī)構(gòu)越來(lái)越積極地提倡復(fù)雜而多樣化的資產(chǎn)配置，藝術(shù)品作為一項(xiàng)投資就顯得更具吸引力了。因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)創(chuàng)造出了各種衍生產(chǎn)品、交易所交易基金，以及其他復(fù)合金融工具以便更好地控制風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)，人們理所當(dāng)然地想考察一下藝術(shù)品或葡萄酒之類的其他收藏品，在復(fù)雜的投資領(lǐng)域里是否也有類似功能。同時(shí)，那些在金融領(lǐng)域賺了錢(qián)，希望投資于這類更加美麗又能彰顯品味的財(cái)富形式的有錢(qián)人，發(fā)現(xiàn)假以時(shí)日有些藏品看上去也能升值，那為什么不把它放到彭博（Bloomberg）終端上和其他傳統(tǒng)投資對(duì)比看看呢？
雖然目前很多宣傳資料上都在鼓吹藝術(shù)品作為資產(chǎn)的好處，實(shí)際情況還真不好說(shuō)。從我朋友的故事里可以看到，畫(huà)廊對(duì)有意愿的買(mǎi)家并不怎么熱情地接待、價(jià)格也不透明（特別是考慮到畫(huà)廊和拍賣(mài)行貢獻(xiàn)了整個(gè)市場(chǎng)一半的交易額），這些問(wèn)題都妨礙了把藝術(shù)品和其他資產(chǎn)（公募股票、黃金、地產(chǎn)、葡萄酒）做一個(gè)真實(shí)的比較。即便是在透明度較差的私募股權(quán)基金領(lǐng)域，也能找到相當(dāng)多的數(shù)據(jù)來(lái)建立一些指數(shù)，評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)。
在我看來(lái)，理解藝術(shù)品這方面特質(zhì)最好的辦法，就是通過(guò)那些經(jīng)常被拿來(lái)和藝術(shù)品做比較的行業(yè)和資產(chǎn)（雖然不是深層的比較），從側(cè)面來(lái)了解。通過(guò)它們的共性，特別是那些本質(zhì)上的共通點(diǎn)，我們可以對(duì)藝術(shù)品這個(gè)精妙而迷人的市場(chǎng)有一個(gè)更加廣泛的了解。

藝術(shù)品是一種越來(lái)越時(shí)髦的資產(chǎn)這一事實(shí)，并不能說(shuō)明藝術(shù)品是一個(gè)特別好的投資品種。甚至那些資金基礎(chǔ)非常堅(jiān)實(shí)的人也開(kāi)始宣稱藝術(shù)品投資不是一個(gè)特別有利可圖的項(xiàng)目，雖然他們給出的理由和有些藝術(shù)品經(jīng)銷(xiāo)商不盡相同。一些專家努力了十來(lái)年，試圖評(píng)估和預(yù)測(cè)藝術(shù)品投資的回報(bào)率，也“撞上了南墻”。討論的重點(diǎn)從藝術(shù)品是否僅僅是一種金融資產(chǎn)，轉(zhuǎn)移到了不管藝術(shù)品是什么它都不是一種金融資產(chǎn)。
本書(shū)的目的就是評(píng)估藝術(shù)品是否是一種優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，這就需要把它和其他現(xiàn)有的投資工具做個(gè)對(duì)比。進(jìn)一步說(shuō)，我們不能只看藝術(shù)品投資相關(guān)的回報(bào)，也必須考慮其相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。迄今為止大多數(shù)對(duì)藝術(shù)品市場(chǎng)的分析都著眼于回報(bào)，而幾乎忽略了潛在的風(fēng)險(xiǎn)。所有對(duì)大范圍藝術(shù)品市場(chǎng)的研究都表明，持有全部類型的投資級(jí)別的藝術(shù)品5~10 年的時(shí)間，總的來(lái)說(shuō)其年復(fù)合回報(bào)率大約是4%。這個(gè)數(shù)字相對(duì)來(lái)說(shuō)是比較低的，明顯低于黃金、葡萄酒、公募或私募股權(quán)基金。
然而，在年景好的時(shí)候，或者對(duì)于某些特定藝術(shù)家的作品，藝術(shù)品投資的回報(bào)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于諸如投資美國(guó)股票市場(chǎng)的收益。2012 年10 月12 日，音樂(lè)家埃里克• 克萊普頓（Eric Clapton）通過(guò)蘇富比（Sotheby ' s ）以2 130 萬(wàn)英鎊（相當(dāng)于3 240 萬(wàn)美元）售出了一幅格哈德• 里希特（Gerhard Richter）1994年的作品《抽象畫(huà)作》（Abstraktes Bild）（809-04），當(dāng)時(shí)幾乎所有市場(chǎng)反應(yīng)都聚焦在一個(gè)事實(shí)上：這件作品是他2001 年花340 萬(wàn)美元購(gòu)買(mǎi)的三幅畫(huà)中的一幅，也就是說(shuō)，其年化內(nèi)部收益率（IRR）高達(dá)23%（IRR 考慮了初始花費(fèi)，其作為衡量投資效率的指標(biāo)之一被廣泛使用）。股票市場(chǎng)的歷史平均IRR 在10% 左右。
從表面上看，這件里希特的作品是一項(xiàng)光彩奪目的投資（順便說(shuō)一句，這次拍賣(mài)刷新了在世藝術(shù)家作品的成交記錄）。僅僅看到23% 和10% 之間差別的人，事實(shí)上根本就沒(méi)有考慮過(guò)購(gòu)買(mǎi)行為本身的風(fēng)險(xiǎn)。用投資術(shù)語(yǔ)來(lái)說(shuō)，就是該資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的回報(bào)，以及可能突發(fā)的問(wèn)題，比如，這件作品有多大可能賣(mài)不出去或者賣(mài)得比進(jìn)價(jià)還低？和其他資產(chǎn)相比，藝術(shù)品投資的回報(bào)能抵消潛在的風(fēng)險(xiǎn)嗎？最近我向一個(gè)專業(yè)投資者詳細(xì)說(shuō)明了藝術(shù)品投資的潛在風(fēng)險(xiǎn)（將在下文一一列出）后，他表示至少要有50% 的回報(bào)率他才有興趣考慮。他還補(bǔ)充說(shuō)，“那些對(duì)藝術(shù)品投資只求20% 以下回報(bào)的人需要好好去上一堂投資課�！�

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