緒論

自從離開(kāi)證券行業(yè)之后，筆者重新拾起已經(jīng)放棄多年的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論研究，逐步淡出資本江湖。本以為投資從此僅僅是個(gè)人的興趣，即使是在親朋好友之間，也不再談?wù)摴善�，更沒(méi)有心情去寫(xiě)一本有關(guān)股市投資的論著。

不過(guò)在很多時(shí)候，人生并不是按照自己的設(shè)想來(lái)安排的。為了宣傳互利的學(xué)術(shù)理念，在朋友的建議下，筆者于2011年開(kāi)通了新浪微博�？赡苁浅鲇谧C券分析的職業(yè)習(xí)慣，在行情判斷出現(xiàn)較大分歧的時(shí)候，經(jīng)常會(huì)發(fā)表些隨機(jī)感想，而股市評(píng)論顯然比經(jīng)濟(jì)理論的探討更受博友關(guān)注，結(jié)果是喧賓奪主，每日《互利經(jīng)濟(jì)學(xué)》的研究心得，逐步讓位給每日股評(píng)。天天追蹤行情的漲跌，看一些正面或負(fù)面評(píng)論，其實(shí)是筆者一直想擺脫的生活。但做股評(píng)有一個(gè)意想不到的收獲，關(guān)注筆者學(xué)術(shù)著作的人開(kāi)始多了起來(lái)，這樣一來(lái)，無(wú)論是出于互利的理念，還是出于感恩的情結(jié)，完全無(wú)視博友們提出的要求寫(xiě)一本關(guān)于股市投資的書(shū)，就多少有些不近情理了。

本書(shū)是寫(xiě)給一般投資者閱讀的，所謂一般投資者，是指那些無(wú)法獲得上市公司內(nèi)部消息，所持資金量又不足以影響股價(jià)的投資人。他們只能通過(guò)圖表分析和眾所周知的公開(kāi)信息來(lái)制定投資策略。如果你恰好就是他們其中的一員，那么，閱讀此書(shū)也許會(huì)對(duì)你有所幫助。

筆者說(shuō)也許，并不是出于自謙。投資領(lǐng)域通向成功彼岸的路徑有很多，市場(chǎng)的寬廣度足以容納各種不同風(fēng)格的生存模式。在成功者中，有選擇優(yōu)質(zhì)公司，逢低買入并長(zhǎng)期持有的巴菲特；有利用制度設(shè)計(jì)缺陷，尋找泡沫破滅時(shí)機(jī)，伺機(jī)做空的索羅斯；還有在不同類型股票中不斷挖掘潛在機(jī)會(huì)的彼得林奇……，我們不能說(shuō)哪一種投資模式是絕對(duì)正確的，更不能斷言登上成功絕頂?shù)穆窂街挥幸粭l。事實(shí)上，成功的經(jīng)驗(yàn)都是難以簡(jiǎn)單復(fù)制的。以人所共知的巴菲特為例，他的投資理念可謂深入人心，尋找優(yōu)質(zhì)的公司，買入并持有，在美國(guó)和中國(guó)都可以找到成功的案例，但是，人們往往忽略了一個(gè)事實(shí)，這種投資方式，只有當(dāng)一個(gè)國(guó)家的資本市場(chǎng)處于長(zhǎng)期上升趨勢(shì)時(shí)才可以奏效。打開(kāi)道瓊斯股票指數(shù)圖我們看到，美國(guó)自19291933年大危機(jī)之后，道瓊斯指數(shù)沿著一條穩(wěn)定的上升通道上行，2007年爆發(fā)的金融危機(jī)，只是暫時(shí)中斷了這一進(jìn)程，在美國(guó)政府的救市措施下，道瓊斯指數(shù)很快又重拾升勢(shì)，并再創(chuàng)歷史新高。這背后的原因不是本書(shū)探討的主題，筆者只是想強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，并非所有的國(guó)家或地區(qū)都這么幸運(yùn)，以日本和中國(guó)臺(tái)灣為例，自上個(gè)世紀(jì)九十年代初資本市場(chǎng)的泡沫破裂后，到今天已經(jīng)過(guò)去了整整26年的時(shí)間，其間市場(chǎng)跌宕起伏，但從來(lái)沒(méi)有超越1990年市場(chǎng)崩潰的頂點(diǎn)，而且至今也看不到超越的希望。問(wèn)題在于，對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，有多少個(gè)26年可以等待？放眼全球股市，你就會(huì)明白，為什么全世界只有一個(gè)巴菲特。我們都知道，索羅斯是以尋機(jī)做空而聞名于世的，他一生中最經(jīng)典的戰(zhàn)例，就是1992 年狙擊英鎊和1997年做空泰銖，巴菲特和索羅斯顯然屬于兩種完全不同的投資風(fēng)格，但他們都同樣成功。究竟以哪一種模式作為投資的楷模，取決于每個(gè)投資者的性格稟賦和風(fēng)險(xiǎn)偏好。

也許有的讀者會(huì)問(wèn)，在所有這些成功的經(jīng)驗(yàn)之間，有沒(méi)有某種共同的地方呢？筆者也曾經(jīng)問(wèn)過(guò)自己同樣的問(wèn)題。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期比較，筆者發(fā)現(xiàn)，不同的投資風(fēng)格之間有一點(diǎn)是不謀而合的，即他們都是在尋找價(jià)格運(yùn)行的兩個(gè)極端，巴菲特的投資風(fēng)格是尋找在市場(chǎng)恐慌中價(jià)值被低估的股票，買入并長(zhǎng)期持有；而索羅斯的投資策略則是發(fā)現(xiàn)在市場(chǎng)瘋狂中價(jià)值被高估的標(biāo)的，尋機(jī)做空。也就是說(shuō)，成就巴菲特和索羅斯驕人成就的共同原因，其實(shí)是股價(jià)的極端變動(dòng)。

那么，股價(jià)的這種極端變動(dòng)又是由什么來(lái)決定的呢？有一種普遍流行的觀點(diǎn)，認(rèn)為股價(jià)是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，按照這句話的字面意義來(lái)看，股價(jià)與經(jīng)濟(jì)屬于單向的因果關(guān)聯(lián)，經(jīng)濟(jì)變動(dòng)是因，股價(jià)變動(dòng)是果。但人們?cè)谡f(shuō)這句話的時(shí)候，往往還要再補(bǔ)充一句：股價(jià)變動(dòng)通常會(huì)領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)變動(dòng)三到六個(gè)月的時(shí)間。作為結(jié)果的股價(jià)變動(dòng)怎么會(huì)領(lǐng)先于作為原因的經(jīng)濟(jì)變動(dòng)，這中間似乎缺乏有說(shuō)服力的解釋。而且，從實(shí)證的角度出發(fā)，股價(jià)變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)變動(dòng)之間似乎并不存在一一對(duì)應(yīng)的因果關(guān)系。

從1993年開(kāi)始，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率開(kāi)始從峰值下滑，這個(gè)過(guò)程一直持續(xù)到1999年，然而中國(guó)股市卻在1994年見(jiàn)到階段性低點(diǎn)后，一路震蕩盤(pán)升，在2001年才見(jiàn)到階段性高點(diǎn)，這個(gè)時(shí)候中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率見(jiàn)到的是階段性低點(diǎn)，兩者基本上是相向而行。從2002年到2004年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率已經(jīng)連續(xù)回升，中國(guó)股市反而一直向下調(diào)整，到2005年6月才在股權(quán)分置改革的推動(dòng)下啟動(dòng)了一波大牛市。自2009年至2016年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率又開(kāi)始逐年下滑，但這并不妨礙中國(guó)股市在2013年到2015期間發(fā)動(dòng)一波牛市行情。這就引發(fā)了一個(gè)問(wèn)題，形成股市牛熊轉(zhuǎn)換的內(nèi)在動(dòng)因究竟是什么？或者換句話說(shuō)，成就巴菲特和索羅斯的價(jià)格極端運(yùn)動(dòng)的市場(chǎng)機(jī)制是什么？筆者在本書(shū)第一章會(huì)給出一個(gè)與新古典市場(chǎng)理論完全不同的解釋。

傳統(tǒng)的技術(shù)分析企圖通過(guò)歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，找出價(jià)格變動(dòng)的規(guī)律，筆者曾經(jīng)用了長(zhǎng)達(dá)二十多年的時(shí)間，潛心研究各種技術(shù)分析工具，雖然也經(jīng)�？梢宰龀鰷�(zhǔn)確的預(yù)測(cè)，但終究是困惑多于篤定。面對(duì)錯(cuò)綜復(fù)雜的市場(chǎng)變化，我們經(jīng)常是在賭某一種可能實(shí)現(xiàn)的概率。傳統(tǒng)技術(shù)分析的三大假定：一、股價(jià)是按照趨勢(shì)運(yùn)行的；二、股價(jià)變動(dòng)包含了所有信息；三、歷史會(huì)不斷重演。經(jīng)過(guò)多年的實(shí)踐，有時(shí)甚至是經(jīng)過(guò)慘痛的教訓(xùn)，筆者對(duì)其中的第二條和第三條存有疑問(wèn)。所謂股價(jià)包含了所有的信息，是什么意思呢？是僅僅包含過(guò)去的信息，還是也包含未來(lái)不確定的信息？如果是前者，這就涉及一個(gè)打破三觀的話題，我們可以從過(guò)去推導(dǎo)未來(lái)嗎？至少迄今為止，所有利用歷史數(shù)據(jù)做趨勢(shì)外推的做法，成功率都不能令人滿意。如果股價(jià)也包含未來(lái)的信息，那又如何解釋，在突發(fā)消息面前股價(jià)出現(xiàn)的劇烈波動(dòng)呢？美國(guó)長(zhǎng)期資產(chǎn)管理公司（LTCM）根據(jù)大量歷史數(shù)據(jù)，建立起一套以收斂交易為特色的對(duì)沖模型，在公司成立之初的兩年內(nèi)，業(yè)務(wù)做得風(fēng)生水起，效益也令人刮目相看。但在1998年亞洲金融危機(jī)來(lái)臨時(shí)，LTMC模型預(yù)測(cè)，發(fā)展中國(guó)家債券與發(fā)達(dá)國(guó)家債券之間的利率差過(guò)大，兩者之間的差距將會(huì)出現(xiàn)收斂。LTMC的應(yīng)對(duì)策略是，買入發(fā)展中國(guó)家的債券，沽空發(fā)達(dá)國(guó)家的債券，做收斂對(duì)沖交易。但事實(shí)卻朝著LTMC預(yù)測(cè)的相反方向演變，隨著危機(jī)的惡化，投資者紛紛從發(fā)展中國(guó)家的債券市場(chǎng)退出，轉(zhuǎn)而持有美、德等發(fā)達(dá)國(guó)家的信譽(yù)較好的債券，發(fā)展中國(guó)家的債券與發(fā)達(dá)國(guó)家的債券利差不但沒(méi)有收斂，反而發(fā)散得更加劇烈。LTMC動(dòng)用高達(dá)60倍的杠桿所做的收斂對(duì)沖，結(jié)果是兩頭都做錯(cuò)了方向。在短短5個(gè)月的時(shí)間里，資產(chǎn)凈值下降了90%，出現(xiàn)43億美元的巨額虧損。最后，不得不由美聯(lián)儲(chǔ)出面，聯(lián)絡(luò)美林、摩根等15家金融機(jī)構(gòu)共同接管了該公司，以避免破產(chǎn)清算的命運(yùn)。從這個(gè)案例中，引申出另一個(gè)疑問(wèn)：歷史會(huì)重演嗎？這個(gè)假定的真實(shí)含義是：人性不會(huì)隨市場(chǎng)的發(fā)展而改變。當(dāng)同樣的博弈格局出現(xiàn)時(shí)，人們的反應(yīng)模式不變，因而類似的走勢(shì)會(huì)重復(fù)出現(xiàn)。如果這個(gè)假設(shè)可以成立，意味著人類總會(huì)重復(fù)過(guò)去的錯(cuò)誤，并且不會(huì)從以往的失敗中吸取教訓(xùn)。然而，回顧中國(guó)股市發(fā)展的歷史，我們很難找到這一假定的佐證，股價(jià)形態(tài)無(wú)時(shí)不在演進(jìn)之中，總會(huì)出現(xiàn)人們意想不到的變化。如果拿固定的書(shū)本模式去套，經(jīng)常會(huì)感到無(wú)所適從。

在筆者看來(lái)，傳統(tǒng)技術(shù)分析的三大假定，只有股價(jià)是按照趨勢(shì)運(yùn)行的這一假設(shè)難以撼動(dòng)。畢竟，股市雖然變化無(wú)常，但趨勢(shì)運(yùn)行還是十分明晰的。只要看一下股票指數(shù)圖，以及絕大多數(shù)個(gè)股的走勢(shì)，我們都可以看出明顯的趨勢(shì)特征。只不過(guò)傳統(tǒng)技術(shù)分析并沒(méi)有告訴我們趨勢(shì)形成的機(jī)制是什么，它是如何自我強(qiáng)化和自我偏離的。如果我們對(duì)于趨勢(shì)的認(rèn)知，僅僅停留在概念化的理解上，在實(shí)際操作層面，依然存在著諸多疑問(wèn)有待解決。筆者通過(guò)二十多年的摸索，總結(jié)出了一套測(cè)試趨勢(shì)的方法。供各位讀者朋友參考。這套方法與傳統(tǒng)測(cè)試方法的不同之處在于，它不僅將預(yù)測(cè)的時(shí)間點(diǎn)提前，而且提供了可以測(cè)量的檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)，從而為系統(tǒng)的改進(jìn)留下了空間。在現(xiàn)有的認(rèn)知基礎(chǔ)上，通過(guò)不斷地檢驗(yàn)和改進(jìn)測(cè)市的方法，可以逐步減少系統(tǒng)的觀測(cè)盲區(qū)，不斷提高測(cè)市的準(zhǔn)確率，與資本市場(chǎng)共同成長(zhǎng)。有鑒于此，歡迎每一位閱讀本書(shū)的朋友在實(shí)際應(yīng)用中對(duì)這套系統(tǒng)提出進(jìn)一步的改進(jìn)意見(jiàn)。