序　　言

上市公司是中國資本市場發(fā)展的基石，上市公司質量決定了資本市場發(fā)展的質量和效益。但長期以來，學術界和業(yè)界對于上市公司質量的概念、內涵和形成機理等基本問題始終沒有達成共識，直接影響了監(jiān)管政策的制定和執(zhí)行效果。鑒于此，自2014年起國家金融與發(fā)展實驗室、中國社會科學院金融研究所和特華博士后科研工作站組成聯(lián)合課題組，對上市公司質量的基本理論問題和評價方法進行專門研究，對A股上市公司質量進行全面評價并出版年度報告。本報告是這一報告系列的第四本。四年來，盡管課題組成員偶有更換，上市公司質量評價指標略有調整，但評價工作的目標沒有變化，依然是推動我國上市公司質量的提高；評價理念沒有變化，依然是堅持貫徹股東利益最大化原則；評價指標體系的基本結構沒有變化，依然是以上市公司價值創(chuàng)造能力、價值管理能力和價值分配能力三大能力為主體涵蓋九個方面的評價內容。
四年來，課題組對我國上市公司質量的連續(xù)評價結果基本保持穩(wěn)定，且始終處于偏低水平，這引起了我們更進一步的思考：到底是什么力量決定了上市公司質量的高低，提高質量的政策著力點在哪里？通過比較國內外上市公司的發(fā)展歷程，我們發(fā)現(xiàn)高質量上市公司養(yǎng)成同本國經濟發(fā)展階段、資本市場發(fā)育程度、商業(yè)文化及證券監(jiān)管體系的完善性存在密切關系，這些因素通常需要經過較長時間才能夠發(fā)生明顯改變。我國改革開放已經40年，股票市場誕生至今也近30年，但由于我們起點低、底子薄，幾十年的上市公司發(fā)展歷程更多的是積累和補課，學習成熟資本市場的上市公司治理經驗、運營經驗和監(jiān)管經驗，對先進經驗進行引進、消化和吸收，再逐步轉化為提高上市公司質量的動力。諸多跡象表明，中國經濟已經接近從量變到質變的臨界點，股票市場和上市公司的野蠻生長階段行將結束，基于上市公司質量的股市運行邏輯漸入主流，提高上市公司質量的機會窗口正在加速打開。上市公司應當利用外部環(huán)境的積極變化，主動作為提升自身質量。
適當?shù)恼�策引導和監(jiān)管約束顯然對于提高上市公司質量有積極促進作用。習近平總書記在十九大報告中指出：我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發(fā)展階段，正處在轉變發(fā)展方式、優(yōu)化經濟結構、轉換增長動力的攻關期。要順利渡過這一攻關期，必須以新時代中國特色社會主義思想為指導，深化金融體制改革，增強金融服務實體經濟能力，提高直接融資比重，促進多層次資本市場健康發(fā)展。在2017年全國金融工作會議上，習總書記對資本市場發(fā)展提出了具體要求，即形成融資功能完備、基礎制度扎實、市場監(jiān)管有效、投資者合法權益得到有效保護的多層次資本市場體系。上述要求與上市公司有直接關系。作為證券發(fā)行人，上市公司是資本市場融資功能的受益對象，而上市、退市、交易、清算、信息披露等資本市場基礎性制度以及市場監(jiān)管，主要針對上市公司及其股東和利益相關方的行為，其目的則是維護市場秩序和保護投資者合法權益，進而提高資本市場為實體經濟服務的能力。中央對于資本市場發(fā)展的工作思路迅速轉化為監(jiān)管行動。2017年初以來，證券監(jiān)管機構修訂上市公司并購重組和股東減持方面的監(jiān)管規(guī)則，客觀上強化了控股股東對于提高上市公司質量的責任；修訂和發(fā)布《證券交易所管理辦法》，明確交易所的前端監(jiān)管責任；在違規(guī)案件查處方面也力度空前，據(jù)中國證監(jiān)會統(tǒng)計，僅上半年就調查案件300余起，同比增長一倍以上。
當然，加大監(jiān)管規(guī)則約束和案件查處力度，還只是提高上市公司質量的外部推動力，不能代替上市公司的自覺自愿行動。目前上市公司中廣泛存在的影響公司質量的合規(guī)不合理現(xiàn)象，很能說明問題。比如，大量上市公司財務質量不高，創(chuàng)新能力不強，與中小股東關系疏離，不積極實施現(xiàn)金分紅和開展投資者保護行動，履行社會責任意愿不強。顯然單純依靠外部監(jiān)管約束不足以消除這些現(xiàn)象，只有將上市公司控股股東和管理層利益與公司質量更緊密地聯(lián)系在一起，才能更好調動公司內部積極性。為此，需要在增加股價信息含量、增強政策引導性和完善上市公司管理層激勵機制等方面付出更多努力。其中仍有很多問題有待深入研究，我們期待有更多專家學者和業(yè)界有識之士加入上市公司質量的研究與實踐工作。
本書是課題組集體工作的成果。張躍文、姚云、于換軍和何敬共同完成了上市公司質量數(shù)據(jù)處理與測算工作；李明達和李曉手工搜集整理了部分數(shù)據(jù)；姚云和徐雨佳對報告全文進行了編輯和審校。在報告寫作方面，張躍文提供了總報告；何敬提供了各市場板塊上市公司質量評價分報告；重點行業(yè)上市公司質量評價分報告由多位作者共同完成，姚云提供了汽車行業(yè)、化工行業(yè)和航天軍工業(yè)報告；胡潔、紀昆和高蕊提供了軟件信息、傳媒和環(huán)保行業(yè)報告；徐楓提供了公用事業(yè)、交通運輸和批發(fā)零售業(yè)報告；邢天添提供了機械設備和電氣設備行業(yè)報告；徐雨佳提供了建材行業(yè)和食品飲料行業(yè)報告；李明達提供了醫(yī)藥行業(yè)報告；李曉提供了計算機、通信與電子行業(yè)報告；于換軍提供了建筑業(yè)和房地產業(yè)報告，并對全部行業(yè)報告進行統(tǒng)稿。為深化上市公司質量研究，本期報告增加了專題報告板塊，收錄的三篇論文分別考查了股利政策、投資者保護和投資者異質信念對上市公司決策及行為的影響，以期進一步研究這些因素影響上市公司質量的作用機制。最后，感謝國家金融與發(fā)展實驗室李揚理事長對本項課題研究的關心和支持，感謝特華博士后科研工作站的積極配合。

編者
2017年11月