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本書的第2版并不只是復雜的數(shù)學分析。在長達18年的職業(yè)交易員生涯中，辛克萊先生研究出一套全面而系統(tǒng)的交易方法。此方法既取決于量化分析，也依賴于所有重要的人自身的因素，尤其是影響交易決策的心理和情緒性偏見等。由于本書第1版發(fā)行以后，市場發(fā)生了幾個重大變化。對此，辛克萊先生在本書的第2版中拓展了相應內容，并介紹了波動率指數(shù)期貨、ETN和杠桿ETF等產品上涌現(xiàn)的許多新機會。本書的第2版是前所未有的交易指南。它既能讓對數(shù)學一竅不通的人學會交易波動率，又能讓精明的量化投資專家對深入理解期權交易產生濃厚的興趣。

總序

Volatility Trading

20世紀70年代初開始，歐美國家金融市場發(fā)生了深刻變化。1971年，布雷頓森林體系正式解體，浮動匯率制逐漸取代固定匯率制，匯率波動幅度明顯加大。同期，各國也在不斷推進利率市場化進程。隨著歐美國家利率、匯率市場化程度的提升，利率、匯率風險逐漸成為市場風險的主要來源，經濟主體對利率、匯率風險管理的需求大幅增加。金融期貨期權就是在這樣的背景下產生的。1972年，芝加哥商業(yè)交易所推出了全球第一個外匯期貨交易品種；1973年，芝加哥期權交易所推出了全球第一個場內標準化股票期權；1975年，伴隨美國利率市場化進程，芝加哥期貨交易所推出了全球第一個利率期貨品種——國民抵押協(xié)會債券期貨；1982年，堪薩斯交易所又推出全球第一個股指期貨——價值線指數(shù)期貨合約。金融期貨期權市場自誕生以來，發(fā)展一直十分迅猛。近年來，金融期貨期權成交量已經占到整個期貨期權市場成交量的90%左右，成為金融市場的重要組成部分。

金融期貨期權市場是金融市場發(fā)展到一定階段的必然產物，發(fā)達的金融期貨期權市場是金融市場成熟的重要標志。金融期貨期權能夠高效率地實現(xiàn)金融風險在市場參與主體之間的轉移，滿足經濟主體金融風險管理需求。1990年諾貝爾經濟學獎獲得者默頓·米勒對其有過經典的評價：“金融衍生工具使企業(yè)和機構有效和經濟地處理困擾其多年的風險成為可能，世界也因之變得更加安全，而不是變得更加危險�！�

金融期貨期權誕生以來，對全球經濟發(fā)展起到了積極的促進作用。在宏觀層面，金融期貨期權顯著提升了金融市場的深度和流動性，提高了金融市場的資源配置效率，有效改善了宏觀經濟的整體績效；在微觀層面，金融期貨期權為金融機構提供了有效的風險管理工具，使金融機構在為企業(yè)和消費者提供產品和服務的同時，能夠及時對沖掉因經營活動而產生的利率、匯率等風險敞口，使他們能夠在利率、匯率市場化的環(huán)境下實現(xiàn)穩(wěn)健經營。

黨的十八大明確提出，要更大程度更廣范圍發(fā)揮市場在資源配置中的基礎性作用，要繼續(xù)深化金融體制改革，健全促進宏觀經濟穩(wěn)定、支持實體經濟發(fā)展的現(xiàn)代金融體系，加快發(fā)展多層次資本市場，穩(wěn)步推進利率和匯率市場化改革�？梢灶A見，我國將進入一個經濟金融市場化程度更高的新時代，利率、匯率等金融風險將成為市場主體日常經營中必須面對和處理的主要風險。在這樣的時代背景下，加快發(fā)展我國金融期貨期權等衍生品市場具有格外重要的意義。

一是有利于進一步提升我國金融市場的資源配置效率。期貨期權市場的發(fā)展，有利于提升基礎資產市場的流動性和深度，從而為基礎資產市場的投資者進行資產配置、資產轉換、風險管理提供便利，促進金融市場資源配置功能的發(fā)揮。

二是助推我國利率和匯率市場化改革進程。隨著我國利率、匯率市場化程度不斷提高，機構面臨的利率、匯率風險在增加。如果缺乏有效的風險管理工具，包括商業(yè)銀行在內的各類市場主體無法有效地管理風險敞口。這不僅對金融機構穩(wěn)健經營構成挑戰(zhàn)，也會牽制利率和匯率市場化改革的進程。只有在利率和匯率市場化改革過程中，適時推出相應的期貨期權衍生產品，才能保證利率和匯率市場化目標的實現(xiàn)。

三是有利于推動我國經濟創(chuàng)新驅動，轉型發(fā)展。實體經濟以創(chuàng)新為驅動，必然要求金融領域以創(chuàng)新相配合，才能不斷滿足實體經濟日益多樣化、個性化的需求。金融期貨期權是各類金融創(chuàng)新的重要催化劑和基礎構件，發(fā)展金融期貨期權等衍生品，有利于推動整個金融行業(yè)開展有效創(chuàng)新，拓展和釋放金融服務實體經濟的空間和能量，促進我國實現(xiàn)創(chuàng)新驅動的國家發(fā)展戰(zhàn)略。

當前，我國金融期貨期權市場還處在發(fā)展的初期，遠遠不能滿足市場參與者日益增加的風險管理需求，也遠遠不能適應我國實體經濟發(fā)展和金融改革創(chuàng)新的新形勢和新要求，加快發(fā)展我國金融期貨期權市場已經時不我待。

中國金融期貨交易所在2010年4月16日推出了滬深300股指期貨，標志著我國資本市場改革發(fā)展又邁出了一大步，對于完善我國資本市場體系具有重要而深遠的意義。后來，又在2015年4月16日推出了上證50和中證500股指期貨品種。在時隔18年后，于2013年9月23日又推出了5年期國債期貨，并在2015年3月20日上市了10年期國債期貨，是繼股指期貨之后期貨衍生品市場創(chuàng)新發(fā)展的重要突破，有助于進一步健全反映市場供求關系的收益率曲線。中國金融期貨交易所肩負著發(fā)展我國金融期貨期權等衍生品市場的重大歷史使命，致力于打造“社會責任至上、市場功能完備、治理保障科學、運行安全高效”的世界一流交易所，建設全球人民幣資產的風險管理中心。加強研究和交流是推動我國金融期貨期權市場發(fā)展的重要手段，中國金融期貨交易所組織出版的這套金融期貨與期權叢書，旨在進一步推動各方關注我國金融期貨期權市場的發(fā)展，明確金融期貨期權市場發(fā)展路徑；幫助大家認識和理解金融期貨期權市場的內在功能和獨特魅力，凝聚發(fā)展我國金融期貨期權的共識；培育金融期貨期權文化，培養(yǎng)我國金融期貨期權市場的后備人才。這套金融期貨與期權叢書涵蓋了理論分析、實務探討、翻譯引進和通俗普及等四大板塊，可以適應不同讀者的需求。相信這套叢書的出版必將對我國金融期貨期權市場發(fā)展事業(yè)起到積極的推動作用。

中國金融期貨交易所董事長

2016年5月

第2版簡介

Volatility Trading

自本書第1版出版以來，波動率市場發(fā)生了許多變化。有人認為一個巨大的變化是：在2008年年底的超常波動期，以及隨后的波動率長期逐漸下降。盡管這確實會讓交易過程充滿挑戰(zhàn)，但市場在此之前以及之后也會有同樣的表現(xiàn)。這樣的變化經常會發(fā)生。更有趣的變化是交易所上市波動率相關產品[期貨、交易所交易基金（ETF）和交易所交易票據(jù)（ETN）]的趨勢。這為我們提供了新的方式來進行波動率交易和相對價值賭博。在第2版中，我們對波動率指數(shù)（VIX）期貨和ETN，以及杠桿ETF進行了介紹。

另一個較大的變化是高頻交易的增長效應。交易員積極地進行股票期權的做市，努力在每一個買價和賣價上交易，因此就需要這樣的算法來支持。本書并沒有介紹這些策略，我關注波動率的投機交易，這些交易一般會持有幾天或幾個月。它們的時間尺度遠不是高頻的。

關于本書

這類交易方式的概念并沒有大的變化，不過我的關注重點有了細微的改變。盡管學術界仍持續(xù)地致力于預測波動率的研究，不過我認為這些學術進展對于期權交易員的作用很有限。例如，股票波動率多頭空頭組合的盈利能力在過去五年中顯著下降了。因此這將不再是我現(xiàn)在的關注重點。雖然我對于波動率預測這部分的內容有所擴充，但我認為找到那些可以讓我們精確度量和預測波動率的有利機會，是目前更重要的事。為此，我在本書中增加了關于市場和方差溢價的典型事實的章節(jié)。

我還擴充了關于心理學的那一章。行為金融學對于交易員的作用仍是一個有爭議的話題。交易員對此有巨大的分化，要么是虔誠的信徒，要么對此不屑一顧。我不認為成為一個信徒有什么不好，因為我知道，對心理學的學習讓我獲益良多。

我把交易視為一個過程，在寫作本書時，我也堅持了這個觀點。因此我建議讀者按照本書的章節(jié)順序來閱讀。不過，本書的大部分章節(jié)都是自成一體的，因此跳著讀也不會有太大的壞處。如果是特別缺乏耐心的讀者，也可以通過閱讀每一章最后的小結來了解該章的基本內容。一些比較偏題的材料，主要是數(shù)學原理，則可以放置在一邊。即使把它們全部忽略，也不會影響閱讀的連續(xù)性。

本書講述的是波動率交易。更明確地說，它是關于如何使用期權來進行那些主要與合約標的波動范圍相關的交易，而不是去賭合約標的的價格方向。

在討論具體技術之前，我需要簡單介紹一下我的交易哲學。在交易中，和大多數(shù)情況一樣，都需要基本的指導原則來實現(xiàn)成功。并不是所有人都需要認同某一種特定的哲學，但它的存在即是合理的。例如，可能有一個股票市場投資者通過價值投資，即買入低市盈率或市凈率的股票，獲得了成功。同樣也有投資者通過買入高收入增長率公司股票的成長股獲得了成功。而隨機買入股票，并希望能賺錢的投資者則不太可能會持續(xù)盈利。

我是一名交易員，不是一名數(shù)學家、金融工程師或是哲學家。我的成功是用盈利來衡量的。我所使用和開發(fā)的工具只須有用就行，它們并不需要具有一致性、可以驗證或是意義深遠，甚至不需要是正確的。我交易的方法是量化的，但我對數(shù)學的興趣，并不比一個工程師對他的工具的興趣更大。不過，如果想更有效地利用這些工具，我們就有必要對其具有一定程度的了解、熟練程度，甚至重視。

在本書中我并沒有試圖列出一個交易規(guī)則列表。我很抱歉，但這是因為市場在不斷變化，交易規(guī)則很快就會過時。不過一般性的交易原則卻不會過時，而這正是本書試圖向讀者提供的。學習這些交易原則并不容易，并沒有什么速成秘籍，當然，我也從來沒說過市場是容易戰(zhàn)勝的。雖然每筆交易的細節(jié)總存在著差異，但一般性的原則卻總能在某種程度上為我們指明正確的方向。雖然策略的開放程度具有吸引力，其適應性也是非常重要的，但在通往成功的路上，仍有一些原則是我們必須堅持的。畢加索和布拉克可能已經打破了不少規(guī)則，但在他們這樣做之前，他們的繪畫技術已經相當精湛。同樣，在對策略進行調整之前，你要確保自己已經很好地領會了所有交易都必須遵守的基本方面：盈利優(yōu)勢、方差和合適的交易規(guī)模。

某些傳統(tǒng)的交易員往往會這樣說：“交易是在人與人之間進行的，你的模型無法捕捉到人的因素。”這其實是一種較為保守的說法�；蛟S他們的模型無法捕捉到人的因素，但我們的模型至少能捕捉到一部分人的因素。由于這些傳統(tǒng)的交易員往往偏于保守，厭惡改變，因此他們基本上都不愿意接受量化技術。這可能不是因為他們已對量化深惡痛絕。畢竟，與此類似，傳統(tǒng)的棒球手都厭惡新興的統(tǒng)計分析，卻不反對使用擊球率和防御率。同樣，許多傳統(tǒng)的期權交易員貶低量化分析，但是對布萊克–斯科爾斯–默頓（Black-Scholes-Merton，BSM）模型和隱含波動率的概念情有獨鐘。這些人可能只是不愿承認他們還得繼續(xù)學習的現(xiàn)實，同時也對自己將要過時的技術感到焦慮。他們以及我們所有人，都應該不斷學習。這是一個不斷進化提升的過程。

但是，當一些成功的交易員也這樣說的時候，我們有必要認識到，他們所說的可能只是部分正確。一些交易員確實有很好的直覺，這在市場中一般被稱為“直覺”。直覺確實存在，甚至可以被進一步發(fā)展，但是其提升的速度一般并不快。同樣，我們也不能以偏概全，僅僅因為一部分交易員具有感覺，就認為所有或者大多數(shù)交易員也同樣具有感覺。而我們開發(fā)的基于數(shù)學和測度的方法可以進行系統(tǒng)的學習。既然這些方法可以通過學習掌握，那還有什么借口不去學呢？此外，用邏輯進行思考的交易員可能永遠都無法培養(yǎng)出有效的直覺，然而具有直覺的交易員卻總是可以從基于邏輯的推理中獲利。

雖然市場是被人類設計出來和參與交易的，并且這些人也具有典型的人類情緒和缺點，但這并不是拒絕使用量化和測度方法的正當理由。棒球也是一項由人類創(chuàng)造的運動，而我們會用擊球率來評估一名擊球手的水平。類似地，在進行交易之前，我們需要通過某種方法來量化可能承受的風險水平以及期望獲得的目標收益。這恰好是數(shù)學所擅長的領域。估計收益和風險（無論如何定義風險）完全是一項數(shù)學任務。如果某個事物無法被度量，我們就不能對其進行管理。此外，如果人的因素對成功來說至關重要，那么它就需要有可度量的效果。雖然市場的確有可能是由動物精神（animal spirits）所驅動的，但是我會保持徹底的不可知論者狀態(tài)，直到它們變得不可理喻，并且開始讓價格變得雜亂無章。

我們需要時刻將實用主義作為我們的指導思想。當不得不在有用和無法證實的事情之間進行抉擇時，我們很可能會在取舍的過程中出錯。成功的交易是以能在不確定性和信息不完全的條件下做出正確決策為基礎的�？傆行┓椒�，我們預感它們是正確的，但卻無法證明。等待被證實無疑意味著在等待這些方法逐漸失效。

當然還存在成功交易期權的其他方法。我在書中所提供的只是一種方法，而不是唯一的方法。這種由數(shù)據(jù)驅動、以統(tǒng)計分析為基礎的方法應該被應用到更多的產品中。因此即便是只關注一兩個市場的交易員也可以從本書中找到有益和可以直接應用的內容。本書同樣也適用于不進行期權交易的交易員。

本書的配套網站中有一些演示本書所提及的某些想法的工作表，以及必然存在的勘誤表。

交易過程

交易一般可被分解為三個主要部分：尋找有利可圖的機會，管理風險和資金，注重心理狀態(tài)。這三個部分都非常重要，因此沒有必要去區(qū)分孰輕孰重。雖然大多數(shù)交易員可能更精通三者中的某一部分，但想要獲得成功，他們必須在交易過程中把三者都做到位。

在進行期權交易時，尋找交易機會包括預測波動率，以及知道波動率是如何影響期權市場價格的。這意味著我們需要一個能在價格空間和波動率空間之間進行轉換的模型。在過去的40年中，交易員和金融工程師提出了許多復雜程度各不相同的期權定價模型。我們這里選擇使用BSM模型。交易員已經習慣了用BSM模型的術語來考慮問題。有一個交易員曾經對我說：“我想要一個很多人都爆過倉的模型�！彼囊馑计鋵嵤钦f，優(yōu)秀模型的缺陷應該是眾所周知的，并且這些缺陷是在一些人的經驗教訓中發(fā)現(xiàn)的，而缺陷尚未被發(fā)現(xiàn)的模型不能被稱為優(yōu)秀的模型（頗具諷刺意味的是，那個交易員隨后竟也使用BSM模型爆了倉。其實也就那么回事）。

一直以來都存在著一個誤解，即模型越復雜就越優(yōu)秀。其實模型的優(yōu)劣與復雜程度并無關系。比如，如果交易員以5.0的價格賣出一個期權，隨后又以3.0的價格買回來，那么不管他使用何種模型，他都從中賺到了兩個點。模型僅僅是一種將我們的想法公式化的方法，讓我們能在波動率的預測和期權價格之間進行轉換。如果一些人喜歡某個隨機波動率模型，那么他大可以更多地使用它。不過，我認為BSM模型在適當修正的情況下已經足夠穩(wěn)健，它能在維持簡單和直觀的條件下，更多地反映現(xiàn)實情況。

雖然大多數(shù)股票和商品期權都是美式的，因此在技術上無法使用BSM公式進行定價，但是定價公式的推導過程所需的知識是認知期權所必需的。在推導過程中，我們會著重強調那些稍后我們希望產生收益的要素。由于市場中的絕大多數(shù)交易者都是用布萊克–斯科爾斯公式的術語來思考，因此為了使用該公式來進行交易，我們需要理解其真正含義。從這個方面來看，交易就像一場辯論：為了更理智地反駁對方，我們至少需要知道他們在說些什么。

第1章中對該模型的推導是非常不正式的，即直接從持有一個方向中性的組合出發(fā)，隨后說明如何對該組合進行動態(tài)調整，才能得到BSM公式。我們在推導過程中明確了BSM公式是直接依賴于合約標的的變動范圍，以及如何用收益率的波動來代表這種依賴性，同時我們也強調了推導BSM公式所需的近似和假設條件。在本書的剩余部分，我們將詳細闡述如何處理這些近似和假設，以及如何據(jù)此在交易中獲利。

期權交易最大的優(yōu)勢來源，是我們對未來波動率的估計與期權市場的估計之間所進行的交易。在預測波動率之前，我們需要先知道如何去度量波動率。在第2章中，我們回顧了度量歷史波動率的各種方法，主要包括收盤價–收盤價波動率、Parkinson波動率、Rogers-Satchell 波動率、Garman-Klass波動率和Yang-Zhang波動率。隨后我們討論了每個估計量的效率和偏差，以及如何受到真實市場不同因素的干擾。這些因素包括收益率分布的肥尾現(xiàn)象、趨勢和微觀結構噪聲等。我們還討論了不同度量頻率所帶來的影響。

接下來，我們將考察波動率實際表現(xiàn)的時間序列特征，以及它與合約標的收益率之間的關系。我們會看見波動率聚集、均值回復和季節(jié)性特征，以及與收益率和成交量之間的持續(xù)關系。

接下來我們將試圖預測波動率，這將貫穿交易的整個階段。我們回顧了簡單移動窗口預測、指數(shù)加權移動平均和GARCH族中的各種方法。但對于交易，我們需要的不只是未來波動率的點估計。我們需要對波動率的可能變化范圍進行估計，從而指導我們對未來交易的風險/收益特征做出合理的判斷。因此，我們還分析了波動率錐的結構和抽樣特性。

雖然我們重點是在尋找隱含波動率和已實現(xiàn)波動率預測值之間的差異，但是隱含波動率曲面的動態(tài)變化也同樣有趣和重要。對此的理解有助于我們對交易執(zhí)行和時機的把握。在第5章中，我們回顧了波動率曲面在時間和行權價層面上的標準形狀。我們還分析了隱含偏度及其來源（包括信用、收益率的實際偏度、買入看跌期權的靜態(tài)對沖、買入看漲期權的收購對沖和隱含相關性的指數(shù)偏度等）。我們還對布萊克–斯科爾斯模型進行了拓展，將偏度和峰度囊括其中，并提供了一些對跨時間和合約標的波動率進行比較的經驗法則。

為了能從對波動率的預測中獲利，我們需要進行對沖，因此我們的風險就是實際的已實現(xiàn)波動率。通過對沖可以消除我們不希望承擔的風險。當風險被錯誤定價，并且消除或減少了我們在其他風險上的暴露時，我們便希望承擔這樣的風險。對于簡單的、在交易所交易的期權來說，這些不必要的風險來自合約標的的漂移以及利率的變化。雖然對沖需要成本，但卻可以降低風險。那么究竟何時才需要進行對沖呢？在第6章中，我們對如何最優(yōu)地解決這個風險/收益問題進行了研究。我們還回顧了如何積累頭寸，從而可以在未來降低對沖的需求。

一旦進行了對沖，我們期望會發(fā)生什么呢？第7章分析了一個離散對沖頭寸的收益–損失分布，并說明了這一變化與我們用來估計delta的波動率，以及合約標的的特定路徑之間的關系。

上述章節(jié)完成了交易過程的第一階段：尋找具有正期望值的交易。下一步我們需要考察如何進行組合管理，以實現(xiàn)成功交易。

第8章說明了不同的交易規(guī)模是如何顯著影響收益的。我們引入了凱利規(guī)則，并將其與其他方法進行比較，比如固定規(guī)模法和按比例調整規(guī)模法。我們還通過分析破產風險和回撤風險來說明交易規(guī)模決策是如何影響風險的。我們在最簡單可行的情況（交易只有兩種可能的結果）下進行了測試。雖然這個簡單模型距離實際的模型（即使是部分切合實際的模型）還有很長的距離，但由于即使是具有多年經驗的交易員似乎也只掌握了一小部分關于交易規(guī)模的內在理念，因此我們有必要先從如此簡單的例子著手。雖然他們意識到，為了充分利用大數(shù)定律，最好多玩幾次具有正盈利優(yōu)勢的游戲，但對此的理解卻很少能超越這個層次。在這一問題上，期貨交易員似乎比期權交易員知道得要多一些。賭徒則知道得更多。該領域的大部分研究成果都來自賭徒，特別是21點的玩家（一般而言，如果該金融產品越復雜，其實際的交易過程就越簡單，不管是非常復雜的21點策略還是交易結構化衍生品中的頭寸規(guī)模決策都是如此，它們的大多數(shù)盈利優(yōu)勢都來自定價和銷售）。

波動率交易的結果并不是二項變量。因此我們需要拓展凱利公式來處理交易結果為連續(xù)的情形（實際上我們只須將凱利公式的常用版本進行拓展，凱利公式本身就比目前常見的版本更加具有一般性）。另外，波動率是一個均值回復的過程。因此我們必須在確定交易規(guī)模的方法中考慮到這一點，并通過模擬來說明這一現(xiàn)象是如何得到熟悉的（對于做市商而言）、簡單的交易規(guī)則的。

我們同樣提供了一些對凱利公式的備選方案，以便更切合實際的交易情況（在實際中，短線操作可能要比長線操作更具吸引力）。因此，不僅交易員應當對這些方法有所了解，對于分配資金給交易員的人來說，也更應該知道這些方法。通常來講，交易員和交易公司此時會設置稍微不同的優(yōu)先級順序。

為了判斷交易結果是否出于偶然，我們需要認真地對其進行跟蹤，特別是獲取除總收益和損失以外的更多信息。這在評估一筆新交易的有效性時相當重要。因此，第9章對一系列績效評估方法進行了分析，包括盈/ 虧比例、回撤、夏普比率、Calmar比率、Sortino比率和K比率，以及omega測度等。不幸的是，交易員總是不去做這種類型的記錄和相應的交易后分析。我認為這是交易中最為重要也最容易被忽視的環(huán)節(jié)。如果你對自己的交易結果都不清楚，那談何進一步提升自己呢？

心理學是交易類書籍中最常涉及的內容，但是成功的交易斷然不是簡單地源于“充滿信心”“讀懂市場”或者“無所畏懼”（雖然最近有人告訴我這就是一個交易員為什么變得優(yōu)秀的原因）。本書并沒有對這種自助式的心理學進行深入研究。其實在供業(yè)余和半職業(yè)性讀者閱讀的書籍中，凡是與心理學有關的話題均是通過健全的資金管理規(guī)則和尋找并衡量交易機會的合理方式來解決的。不過，行為金融學的知識對即便是有經驗的交易員來說也很有幫助。在第10章，我們對期權交易員經常遇到的認知和情感上的偏差進行了回顧。這些偏差均來自如下保守和激進的觀點：留心避免損害自己交易的行為，同時尋找市場中能夠產生盈利的機會。由于行為心理學方面的一些原因，大多數(shù)交易機會都是存在的。

在成功交易波動率之前，我們必須注意到方差溢價：指數(shù)的隱含波動率總是比后續(xù)的已實現(xiàn)波動率更高。這既可以作為一個單獨的交易策略，也可以作為諸如離散交易等相對價值策略的基礎。即使我們不想去做空波動率，我們也需要知道該效應，并認識到在波動率多頭策略中需要規(guī)避的障礙。

本書的大部分內容都是關于期權交易的，它們是最廣泛使用的、具有高度流動性的波動率產品。不過，還存在其他與波動率相關的、在交易所上市的產品可供交易。VIX期貨就提供了一個清晰、簡單的方式來對隱含波動率進行下注，不過它們也有一些特殊的問題。我們分析了這些期貨合約，以及使用它們的一個基本交易策略。接下來我們還使用了一些波動率ETN來進行類似的交易，特別是VXX和VXZ（它們是iPath短期和中期標準普爾500隱含波動率ETN）。

一個有趣但通常被誤解的交易已實現(xiàn)波動率的方法是交易杠桿式ETF。我們分析了這些期權的特征及上市地。UVXY（ProShares發(fā)行的具有VIX兩倍杠桿的ETN）的期權可能較其他產品有更多波動率類型的風險敞口。它們與UVXY的隱含波動率、VIX的已實現(xiàn)波動率和標準普爾500指數(shù)的隱含和已實現(xiàn)波動率均有關系。在這種俄羅斯套娃式的波動率中，常會出現(xiàn)好的交易機會。

最后，我們詳細分析了一筆相對價值波動率交易，包括其從開始到結束的完整生命周期。

目錄 Volatility Trading 總序致謝第2版簡介第1章　期權定價 1 布萊克–斯科爾斯–默頓模型 2 模型假設 9 結論 13 本章小結 13 第2章　波動率的度量 15 波動率的定義及度量 15 波動率的定義 16 其他波動率估計量 23 本章小結 38 第3章　收益率和波動率的典型事實 40 典型事實的定義 40 波動率并非常數(shù) 41 收益率分布的特征 45 成交量和波動率 49 波動率分布 50 本章小結 52 第4章　預測波動率 53 交易費用為零 54 完美信息流 54 對信息的價格影響力的共識 54 極大似然估計 59 使用基本面信息來預測波動率 67 方差溢價 68 本章小結 72 第5章　隱含波動率的動態(tài)變化 73 波動率水平的動態(tài)變化 77 波動率微笑和合約標的 88 波動率微笑的動態(tài)變化 91 期限結構的動態(tài)變化 100 本章小結 101 第6章　對沖 103 特殊的對沖方法 105 基于效用的方法 106 Zakamouline的雙漸近解 116 交易成本的估計 121 加總不同合約標的的期權 126 本章小結 129 第7章　對沖后的期權頭寸的分布 131 離散對沖和路徑依賴 131 波動率依賴 137 本章小結 145 第8章　資金管理 146 特別的頭寸管理方案 146 凱利規(guī)則 150 凱利規(guī)則的生效需要時間 159 錯估參數(shù)的影響 160 賬戶金額是什么 164 凱利規(guī)則的替代方法 165 本章小結 181 第9章　交易評估 182 常規(guī)的計劃流程 183 風險調整后的業(yè)績評價指標 191 設定目標 200 業(yè)績的持續(xù)性 203 相對持續(xù)性 203 本章小結 208 第10章　心理學 210 自我歸因偏差 215 過度自信 217 可獲得性偏差 222 短視思維 224 厭惡損失 225 保守主義及代表性偏差 227 確認偏差 230 事后聰明偏差 233 錨定與調整偏差 234 敘事謬誤 236 預期理論 237 本章小結 239 第11章　通過波動率交易來獲利 241 方差溢價 241 產生方差溢價的原因 249 本章小結 251 第12章　VIX 252 VIX指數(shù) 253 VIX期貨 254 波動率ETN 256 其他VIX交易 259 本章小結 260 第13章　杠桿ETF 261 把杠桿ETF視為一個交易規(guī)模問題 264 一個多頭–空頭交易策略 264 杠桿ETF的期權 265 本章小結 267 第14章　一筆交易的生命周期 269 交易前分析 269 交易后分析 276 本章小結 278 第15章　結論 280 本章小結 284 資源 285 能直接應用的書 285 有啟發(fā)價值的書 289 有用的網站 291 譯者后記 294 參考文獻 296 本書配套網站 309 作者簡介 314

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