第1章 一個理論的演變
　　查爾斯·道是美國最偉大的財經(jīng)資訊公司---道瓊斯公司的締造者， 他也是《華爾街日報》的創(chuàng)辦人之一。直到1902 年離開人世， 查爾斯·道一直在《華爾街日報》擔(dān)任編輯工作。在生命的最后幾年里， 他寫過一些關(guān)于股票市場的評論文章， 這些文章是查爾斯·道本人唯一現(xiàn)存的觀察股市規(guī)律的記錄。這些記錄是以股票每日價格平均波動為基礎(chǔ)的， 該指數(shù)的計算包括了鐵路類和工業(yè)類的股票。
　　查爾斯·道先生并沒有將自己對股票市場的研究理念直接定義為道氏理論。道氏理論的概念首次是由查爾斯·道先生的摯友薩謬爾·A·尼爾森在1902 年出版的著作《股票投機原理》中提出的。在該著作之中， 尼爾森第一次從實戰(zhàn)應(yīng)用的角度闡釋了道氏理論。
　　直到今天， 許多成功的投資者都運用道·瓊斯鐵路和工業(yè)指數(shù)來分析股票價格乃至經(jīng)濟走勢。該指標(biāo)堪稱是迄今為止設(shè)計得最為可靠的指標(biāo)。人們通常把使用股票平均價格指數(shù)分析市場趨勢的方法稱之為道氏理論。
　　在1897 年之前， 道瓊斯公司只計算一種平均價格指數(shù)。從1897 年的年初開始， 細分鐵路和工業(yè)兩類上市公司股票， 分別計算平均價格指數(shù)。對于查爾斯·道來說， 他可以獲得的最多只有五年的那兩類股票記錄。他在如此短暫的時間里建立了如此有用的理論， 通過兩類平均價格指數(shù)來研究股價規(guī)律， 這一點相當(dāng)難能可貴。盡管查爾斯·道先生所提出的一部分觀點后來被證明是站不住腳的， 但是在他辭世之后長達二十八年的市場實踐， 驗證了道氏理論基本原理的正確性。
　　威廉姆·皮特·漢密爾頓是查爾斯·道的得力助手， 他發(fā)表了許多文章來預(yù)測股票市場， 對查爾斯·道的觀點進行了深入研究和實踐， 并且發(fā)展完善了道氏理論。漢密爾頓對股市的觀察和預(yù)測大多得到市場的正確驗證， 這使得他的評論文章很快成為《華爾街日報》最具代表性的特色之一， 這種狀況一直延續(xù)到1929 年12 月漢密爾頓離開人世。
　　1922 年漢密爾頓出版了他的著作《股市晴雨表》。由于不再受制于發(fā)表文章時報紙版面篇幅約束， 在這本著作中， 漢密爾頓更加詳細地解釋了道氏理論的諸多細節(jié)。這本書取得了偉大成功， 現(xiàn)在已經(jīng)絕版。這本書剛剛面世時曾經(jīng)引發(fā)過許多爭議。在一些財經(jīng)欄目之中， 偶爾會見到人們對于該書的評論。該書之所以引發(fā)爭議的主要原因在于， 許多宣稱能用復(fù)雜的統(tǒng)計研究就能夠準(zhǔn)確預(yù)測市場的專業(yè)人士， 不愿意承認(rèn)道氏理論的有用性。事實上， 這些批評家們往往并沒有透徹理解道氏理論之中所蘊涵的基本原理， 對于這個價值連城并且頗具實用性的理論的批評顯得多么無知。
　　從1902 年開始汽車的改進與道氏理論的發(fā)展具有一定程度上的相似性。對于1902 年的汽車工業(yè)而言， 工程師們提高了發(fā)動機的性能， 安裝了可拆卸輪箍、車用電燈、自動點火裝置， 加上其他改進， 最終使得汽車成為人們安全、便捷的交通工具。非常相似的是， 漢密爾頓在1902 到1929 年間檢驗并發(fā)展了道氏理論。隨著可以憑借更長時間的股市記錄來計算平均價格指數(shù)， 漢密爾頓為我們提供了一套定義明確并且精準(zhǔn)可靠的工具， 來預(yù)測股票價格和經(jīng)濟活動的發(fā)展趨勢。
　　通過過去的大量價格記錄， 加工成一個指數(shù)用于預(yù)測并不見得是一項多么偉大的工作。由于是基于歷史數(shù)據(jù)， 所以像這樣的方法必然存在一個前提， 那就是要相信一個假設(shè)， 即歷史將會不斷地重演。那意味著這樣一個價格指數(shù)如果要被人們接受， 它必須經(jīng)受住股票市場長期實際發(fā)展情況的檢驗。道氏理論成功地經(jīng)受住了實踐檢驗。
　　道氏理論提供了一種預(yù)測市場的方法， 該方法具有自動驗證的功能。在超過三十年的市場波動歷程之中， 道氏理論的有效性已經(jīng)被成功地驗證。漢密爾頓在那些年之中成功應(yīng)用道氏理論， 他在《華爾街日報》上預(yù)測股票市場的評論文章， 其準(zhǔn)確性毋庸置疑。遺憾的是， 秉性謙虛的漢密爾頓， 并沒有將他運用道氏理論來精確判斷股市的評論文章整理編輯之后再次出版。
　　本書嘗試對道氏理論化繁為簡， 采用手冊形式， 便于對那些試圖運用道氏理論指導(dǎo)操作實踐的讀者有所幫助。本書作者自己原創(chuàng)性的觀點在本書中相比而言只占有較小的比例。在本書寫作過程中， 作者收集并深入剖析了漢密爾頓運用平均價格指數(shù)的所有文章。為了使那些平均價格指數(shù)的研究者們方便使用， 書中盡最大可能引用漢密爾頓的原話。因此， 該書可以被視為是對漢密爾頓文章所做的系統(tǒng)而中肯的文摘匯編。除非特別標(biāo)明， 本書中所有引用之處， 皆出自于漢密爾頓發(fā)表在《華爾街日報》和《巴倫周刊》上的文章。在稍顯篇幅龐大的本書附錄之中， 奉獻給讀者的是1903 年到1929 年之間所有關(guān)于股市價格走勢的評論文章。那些對于本書作者詮釋漢密爾頓的文章抱有懷疑態(tài)度的讀者朋友們， 可以直接閱讀本書附錄之中原汁原味的作品并幫助您得出自己的結(jié)論。
　　隨著仔細研究本書附錄之中的每一篇文章， 初學(xué)者運用道氏理論預(yù)測價格趨勢的技巧會逐漸地變得嫻熟起來。然而， 在研究附錄文章之前， 您應(yīng)當(dāng)找到一份道瓊斯平均價格指數(shù)的行情數(shù)據(jù)表。另外， 一張道瓊斯鐵路和工業(yè)指數(shù)的每日波動圖， 對于初學(xué)者的研究是必不可少的。如果能找到每日的交易量信息， 對于您的研究將起到錦上添花的作用。漢密爾頓反復(fù)利用市場走勢來搜集證據(jù)并得出結(jié)論。順便說一句， 如果初學(xué)者能夠自己繪制價格走勢圖， 將極大地增強自己運用圖表研究價格走勢的能力。
　　初學(xué)者若想最大限度地從本書附錄之中受益， 必須首先仔細地研究所有收集的評論文章。通過研究讀者會發(fā)現(xiàn)， 漢密爾頓最初十年的文章， 并不如他后來的文章表達更加清晰。漢密爾頓在其早期的文章中表達觀點經(jīng)常簡明扼要。但是在他后期的評論文章之中， 他顯然已經(jīng)意識到， 道氏理論的初學(xué)者們迫切需要的是更多的細節(jié)性解釋。無論如何， 在他后二十年的股市評論的生涯之中， 他的每一個推論都能夠給出全面而清晰的邏輯推導(dǎo)。正是基于這個原因， 初學(xué)者如果愿意的話， 可以直接從漢密爾頓1910 年前后的股市預(yù)測文章入手開始研究。當(dāng)您的理論功底越加深厚的時候， 您或許會對漢密爾頓的文章進行更加仔細的研究， 那么所有這些最終都將轉(zhuǎn)化成為您豐厚的投資回報。
　　很多年前我們在學(xué)習(xí)數(shù)學(xué)的時候， 當(dāng)遇到問題進行解答并得出答案之后， 我們會在教科書后面找到標(biāo)準(zhǔn)答案， 以檢驗我們計算的對錯。這個方法同樣適用于學(xué)習(xí)平均價格指數(shù)。當(dāng)您在附錄中選擇漢密爾頓的一個分析日期作為研究起點時， 那么相應(yīng)的日期就要在價格圖表中標(biāo)示出來。接下來請將圖表上該日期之后的價格走勢圖蓋住， 露出的部分恰好是漢密爾頓預(yù)測市場日期之前的圖表�，F(xiàn)在您可以對價格走勢進行研究并給出預(yù)測結(jié)論， 請同時將您的判斷理由記錄下來。最后， 請將您的判斷與漢密爾頓的分析加以對比， 二者預(yù)測股票市場的效果將一目了然。
　　隨著時間的推移， 道氏理論的效力卻與日俱增。查爾斯·道先生所處的年代， 僅僅擁有相當(dāng)有限的股市價格記錄； 而我們現(xiàn)在已經(jīng)擁有三十五年的股市價格記錄， 這顯然更加有利于取得更加全面的研究成果。以此類推， 從現(xiàn)在起再過二十年之后的研究者顯然比我們現(xiàn)在擁有更多的優(yōu)勢。查爾斯·道先生總是避免給出明確的股市預(yù)測結(jié)論， 他的謹(jǐn)慎或許是出于他對自己理論的可靠性缺乏足夠的證據(jù)支撐。隨著時間的推移， 漢密爾頓運用道氏理論作為工具預(yù)測市場的準(zhǔn)確性不斷提高。盡管如此， 他在1926 年出現(xiàn)了一個判斷錯誤， 這一點我們在本書稍后會有闡述。然而這個判斷錯誤的出現(xiàn)， 使得道氏理論的萬能性得以終結(jié)， 也就是有證據(jù)顯示道氏理論并不是完美無瑕的。事實上漢密爾頓在那些年之中每次成功地預(yù)測牛市之后， 總會特別強調(diào)這一點， 警示讀者不要把道氏理論當(dāng)作戰(zhàn)勝股市的萬能鑰匙。
　　道氏理論的基本原理相當(dāng)簡單而且均來源于實踐， 其思想完全是針對查爾斯·道所構(gòu)建的平均價格指數(shù)的分析。除了他1900 ~1902 年之間發(fā)表在《華爾街日報》上的一系列關(guān)于股票投機的評論文章令人欣慰之外， 查爾斯·道本人從未嘗試對其理論進行條理化的梳理及定義。正是基于查爾斯·道的那些文章， 漢密爾頓將道氏的觀察市場的方法推而廣之， 應(yīng)用于股票價格走勢的預(yù)測上。數(shù)年以后， 漢密爾頓的評論文章已經(jīng)成為人們預(yù)測股票市場的指路明燈， 讀者們逐漸對于構(gòu)成道氏理論基礎(chǔ)的平均價格指數(shù)的內(nèi)涵有了透徹的理解。
　　查爾斯·道關(guān)于其理論的論述文章數(shù)量有限， 而漢密爾頓著述頗多。另一方面， 查爾斯·道從未對股票市場趨勢給出過明確的預(yù)測， 而漢密爾頓的勇氣略勝一籌。基于上述原因， 本書并沒有列舉并闡釋查爾斯·道的文章。盡管如此， 漢密爾頓研究成果的理論基礎(chǔ)來源于他的前輩查爾斯·道， 這一點他經(jīng)常告誡讀者要謹(jǐn)記。在漢密爾頓評論文章的開頭， 我們常常可以看見這樣的語言： “循著已故的查爾斯·道的經(jīng)典思想， 根據(jù)道·瓊斯股票平均價格指數(shù)對股票市場趨勢進行分析判斷……值得注意的是《華爾街日報》從來沒有降低品味， 淪落為靠出賣內(nèi)幕消息謀生的報紙。對于漢密爾頓本人而言， 我們可以說他是一位出色的報刊編輯， 而不是一位專業(yè)的投資顧問。每當(dāng)察覺到道瓊斯指數(shù)對股市趨勢給出明確的暗示信號時， 漢密爾頓并不是每次都發(fā)表評論文章。漢密爾頓將他睿智的頭腦， 較多地應(yīng)用在《華爾街日報》日常事務(wù)的處理上， 這使他沒有時間和精力將持久的注意力集中在跟蹤股票平均價格指數(shù)的波動上。另外據(jù)我們所知， 漢密爾頓非常厭惡一些投資咨詢機構(gòu)惡意利用他的市場預(yù)測觀點來謀取利益。這導(dǎo)致漢密爾頓在很長一段時間里， 拒絕將他對于股價運動的觀點公開發(fā)表出來。
　　盡管深知道氏理論具有一定的局限性， 但漢密爾頓卻堅信平均價格指數(shù)是一個有效的股市預(yù)測方法。為了使初學(xué)者能夠認(rèn)識這一點， 從漢密爾頓超過二十五年的編輯生涯所發(fā)表過的評論文章中選取一部分引用如下：
　　道氏理論核心是研究平均價格指數(shù)的運動， 它的創(chuàng)始人是已故的《華爾街日報》締造者查爾斯·道。市面上專門闡述道氏理論的書籍， 看起來近乎已經(jīng)絕版。道氏理論的思想精華可以這樣簡單歸納： 對于任何公開交易的股市而言， 都存在三種非常明顯的運動--作用、反作用與相互作用。人們最容易看到的是股票價格的日間波動， 其次是次級運動， 它們體現(xiàn)為牛市的短暫回調(diào)， 或者熊市的一定幅度的反彈。再次是主要運動， 它在數(shù)月之中影響著股價走勢， 甚至決定著股票價格前進的方向。
　　“基于這些事實， 股票價格研究者都假設(shè)， 基于日間波動得出的一般結(jié)論是沒有價值的， 而基于次級運動得到的判斷又往往具有一定的欺騙性。但是， 基于主要運動得出的結(jié)論則有可能幫助甚大， 而且它能夠成為判斷整體經(jīng)濟狀況的真正晴雨表。正是基于這一點， 那些研究股市價格運動的預(yù)測記錄， 尤其是第一次世界大戰(zhàn)之前的專欄文章， 通常是對多錯少。假如與道氏理論可靠而科學(xué)的原則背道而馳， 那么絕大多數(shù)分析預(yù)測都會誤入歧途�！保�1919 年8 月8 日）
　　“一位熱心的讀者曾經(jīng)質(zhì)疑， 就如同工業(yè)股及鐵路股平均價格指數(shù)那樣， 基于分析前期運動情況來預(yù)測后市， 不是一種主觀經(jīng)驗主義的研究方法嗎？ 這的確屬于主觀經(jīng)驗主義研究方法， 但它與江湖騙術(shù)截然不同。事實上， 任何通過歷史足跡而得出的推論及預(yù)測， 都無法避免類似的質(zhì)疑。辨明其實際效果， 取決于推論及預(yù)測方法的科學(xué)性�！�
　　“我們并不否認(rèn)， 道氏理論確實帶有高度的主觀主義色彩和一定程度的缺陷性。但是事實是， 從股市預(yù)測推論準(zhǔn)確性的實際效果來看， 目前市面上還沒有哪個方法能夠超越道氏理論�！保� 《股市晴雨表》）
　　“許多研究者要求股市晴雨表---也就是基于道氏理論的三種價格運動--具有一定程度的數(shù)學(xué)上、甚至是幾何圖形方面的精確性， 道氏理論并不具備這一點， 它不需要具備這一點。”（1922 年11 月3 日）
　　“不可避免地， 批評家們在股市找到一些價格運動， 尤其是一些次級運動行情， 用道氏理論預(yù)測一下難免會失靈。這又何妨呢？ 批評家們所苛求的預(yù)測股市萬能鑰匙般的工具， 純屬天方夜譚。事實上， 以目前人類所具備的道德水平發(fā)展階段而言， 我們也找不到可信任的有資格持有這種萬能鑰匙的人。目前， 帶給這個世界沖擊的一種辦法， 就是讓那些充滿善意的利他主義者從造物主手中接管地球。”
　　“股市晴雨表并不是完美無瑕的， 或者更確切一點說， 這門年輕的解讀股市的科學(xué)要達到完美， 還有很漫長的道路要走�！�
　　“氣象局提供的信息對于老百姓具有非常高的價值， 但氣象局不會去預(yù)測到底是干旱的夏季還是暖和的冬季。你和我通過個人生活體驗都能知道， 紐約一月份天氣很冷， 而七月天氣很熱�！�
　　“無論是倫敦股票交易所、巴黎交易所或者柏林交易所， 控制股票市場價格走勢的規(guī)律到處都適用。進一步分析， 即使一夜之間上述交易所以及美國的交易所全部被毀滅， 支配價格運動的基本規(guī)律仍然會發(fā)揮作用。隨著自由開放的資本市場重新被建立， 這一切會自動且不可避免地發(fā)揮作用。據(jù)我所知， 倫敦金融出版物中還沒有哪一個分析工具能與道瓊斯平均價格指數(shù)相提并論。如果在倫敦股市有相似數(shù)據(jù)可以獲得的話， 運用道瓊斯平均價格指數(shù)進行預(yù)測， 可以獲得與紐約股市相同的預(yù)測效果。”
　　“道氏理論不重視循環(huán)論或系統(tǒng)論的趣味性以及良好的邏輯推理性或時尚性。只要它們有用， 道氏理論就會將它們與其他所有能夠被利用的信息和資料一起使用。股票市場的走勢反映了所有能夠被反映的事實真相。”
　　“道氏理論以實效性作為其理論基礎(chǔ)。對于該學(xué)說的理論假設(shè)， 用一句話來概括， 就是人類的本性。經(jīng)濟的繁榮驅(qū)使人們大膽冒進， 對冒進行為的后悔， 又伴隨著經(jīng)濟大蕭條。在度過無比恐慌的黑暗歲月之后， 工人們開始慶幸自己所擁有的， 他們開始慢慢從微薄的薪水之中抽出錢來用于儲蓄。這時， 資本家也會滿足于薄利多銷和加速周轉(zhuǎn)。”
　　“當(dāng)已故的美國參議院議員斯普納讀到《華爾街日報》的一篇評論文章時，他指出---傾聽市場冷酷無情的判決吧。他了解到了市場判決的殘酷無情。因為這種判決是建立在所有事實證據(jù)基礎(chǔ)上的， 這一點是毋庸置疑的。盡管這些事實證據(jù)是由那些無意識和不情愿的市場目擊者所提供的�！保� 《股市晴雨表》）
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