第1章 一個(gè)理論的演變
　　查爾斯·道是美國(guó)最偉大的財(cái)經(jīng)資訊公司---道瓊斯公司的締造者， 他也是《華爾街日?qǐng)?bào)》的創(chuàng)辦人之一。直到1902 年離開(kāi)人世， 查爾斯·道一直在《華爾街日?qǐng)?bào)》擔(dān)任編輯工作。在生命的最后幾年里， 他寫過(guò)一些關(guān)于股票市場(chǎng)的評(píng)論文章， 這些文章是查爾斯·道本人唯一現(xiàn)存的觀察股市規(guī)律的記錄。這些記錄是以股票每日價(jià)格平均波動(dòng)為基礎(chǔ)的， 該指數(shù)的計(jì)算包括了鐵路類和工業(yè)類的股票。
　　查爾斯·道先生并沒(méi)有將自己對(duì)股票市場(chǎng)的研究理念直接定義為道氏理論。道氏理論的概念首次是由查爾斯·道先生的摯友薩謬爾·A·尼爾森在1902 年出版的著作《股票投機(jī)原理》中提出的。在該著作之中， 尼爾森第一次從實(shí)戰(zhàn)應(yīng)用的角度闡釋了道氏理論。
　　直到今天， 許多成功的投資者都運(yùn)用道·瓊斯鐵路和工業(yè)指數(shù)來(lái)分析股票價(jià)格乃至經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。該指標(biāo)堪稱是迄今為止設(shè)計(jì)得最為可靠的指標(biāo)。人們通常把使用股票平均價(jià)格指數(shù)分析市場(chǎng)趨勢(shì)的方法稱之為道氏理論。
　　在1897 年之前， 道瓊斯公司只計(jì)算一種平均價(jià)格指數(shù)。從1897 年的年初開(kāi)始， 細(xì)分鐵路和工業(yè)兩類上市公司股票， 分別計(jì)算平均價(jià)格指數(shù)。對(duì)于查爾斯·道來(lái)說(shuō)， 他可以獲得的最多只有五年的那兩類股票記錄。他在如此短暫的時(shí)間里建立了如此有用的理論， 通過(guò)兩類平均價(jià)格指數(shù)來(lái)研究股價(jià)規(guī)律， 這一點(diǎn)相當(dāng)難能可貴。盡管查爾斯·道先生所提出的一部分觀點(diǎn)后來(lái)被證明是站不住腳的， 但是在他辭世之后長(zhǎng)達(dá)二十八年的市場(chǎng)實(shí)踐， 驗(yàn)證了道氏理論基本原理的正確性。
　　威廉姆·皮特·漢密爾頓是查爾斯·道的得力助手， 他發(fā)表了許多文章來(lái)預(yù)測(cè)股票市場(chǎng)， 對(duì)查爾斯·道的觀點(diǎn)進(jìn)行了深入研究和實(shí)踐， 并且發(fā)展完善了道氏理論。漢密爾頓對(duì)股市的觀察和預(yù)測(cè)大多得到市場(chǎng)的正確驗(yàn)證， 這使得他的評(píng)論文章很快成為《華爾街日?qǐng)?bào)》最具代表性的特色之一， 這種狀況一直延續(xù)到1929 年12 月漢密爾頓離開(kāi)人世。
　　1922 年漢密爾頓出版了他的著作《股市晴雨表》。由于不再受制于發(fā)表文章時(shí)報(bào)紙版面篇幅約束， 在這本著作中， 漢密爾頓更加詳細(xì)地解釋了道氏理論的諸多細(xì)節(jié)。這本書(shū)取得了偉大成功， 現(xiàn)在已經(jīng)絕版。這本書(shū)剛剛面世時(shí)曾經(jīng)引發(fā)過(guò)許多爭(zhēng)議。在一些財(cái)經(jīng)欄目之中， 偶爾會(huì)見(jiàn)到人們對(duì)于該書(shū)的評(píng)論。該書(shū)之所以引發(fā)爭(zhēng)議的主要原因在于， 許多宣稱能用復(fù)雜的統(tǒng)計(jì)研究就能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)市場(chǎng)的專業(yè)人士， 不愿意承認(rèn)道氏理論的有用性。事實(shí)上， 這些批評(píng)家們往往并沒(méi)有透徹理解道氏理論之中所蘊(yùn)涵的基本原理， 對(duì)于這個(gè)價(jià)值連城并且頗具實(shí)用性的理論的批評(píng)顯得多么無(wú)知。
　　從1902 年開(kāi)始汽車的改進(jìn)與道氏理論的發(fā)展具有一定程度上的相似性。對(duì)于1902 年的汽車工業(yè)而言， 工程師們提高了發(fā)動(dòng)機(jī)的性能， 安裝了可拆卸輪箍、車用電燈、自動(dòng)點(diǎn)火裝置， 加上其他改進(jìn)， 最終使得汽車成為人們安全、便捷的交通工具。非常相似的是， 漢密爾頓在1902 到1929 年間檢驗(yàn)并發(fā)展了道氏理論。隨著可以憑借更長(zhǎng)時(shí)間的股市記錄來(lái)計(jì)算平均價(jià)格指數(shù)， 漢密爾頓為我們提供了一套定義明確并且精準(zhǔn)可靠的工具， 來(lái)預(yù)測(cè)股票價(jià)格和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的發(fā)展趨勢(shì)。
　　通過(guò)過(guò)去的大量?jī)r(jià)格記錄， 加工成一個(gè)指數(shù)用于預(yù)測(cè)并不見(jiàn)得是一項(xiàng)多么偉大的工作。由于是基于歷史數(shù)據(jù)， 所以像這樣的方法必然存在一個(gè)前提， 那就是要相信一個(gè)假設(shè)， 即歷史將會(huì)不斷地重演。那意味著這樣一個(gè)價(jià)格指數(shù)如果要被人們接受， 它必須經(jīng)受住股票市場(chǎng)長(zhǎng)期實(shí)際發(fā)展情況的檢驗(yàn)。道氏理論成功地經(jīng)受住了實(shí)踐檢驗(yàn)。
　　道氏理論提供了一種預(yù)測(cè)市場(chǎng)的方法， 該方法具有自動(dòng)驗(yàn)證的功能。在超過(guò)三十年的市場(chǎng)波動(dòng)歷程之中， 道氏理論的有效性已經(jīng)被成功地驗(yàn)證。漢密爾頓在那些年之中成功應(yīng)用道氏理論， 他在《華爾街日?qǐng)?bào)》上預(yù)測(cè)股票市場(chǎng)的評(píng)論文章， 其準(zhǔn)確性毋庸置疑。遺憾的是， 秉性謙虛的漢密爾頓， 并沒(méi)有將他運(yùn)用道氏理論來(lái)精確判斷股市的評(píng)論文章整理編輯之后再次出版。
　　本書(shū)嘗試對(duì)道氏理論化繁為簡(jiǎn)， 采用手冊(cè)形式， 便于對(duì)那些試圖運(yùn)用道氏理論指導(dǎo)操作實(shí)踐的讀者有所幫助。本書(shū)作者自己原創(chuàng)性的觀點(diǎn)在本書(shū)中相比而言只占有較小的比例。在本書(shū)寫作過(guò)程中， 作者收集并深入剖析了漢密爾頓運(yùn)用平均價(jià)格指數(shù)的所有文章。為了使那些平均價(jià)格指數(shù)的研究者們方便使用， 書(shū)中盡最大可能引用漢密爾頓的原話。因此， 該書(shū)可以被視為是對(duì)漢密爾頓文章所做的系統(tǒng)而中肯的文摘匯編。除非特別標(biāo)明， 本書(shū)中所有引用之處， 皆出自于漢密爾頓發(fā)表在《華爾街日?qǐng)?bào)》和《巴倫周刊》上的文章。在稍顯篇幅龐大的本書(shū)附錄之中， 奉獻(xiàn)給讀者的是1903 年到1929 年之間所有關(guān)于股市價(jià)格走勢(shì)的評(píng)論文章。那些對(duì)于本書(shū)作者詮釋漢密爾頓的文章抱有懷疑態(tài)度的讀者朋友們， 可以直接閱讀本書(shū)附錄之中原汁原味的作品并幫助您得出自己的結(jié)論。
　　隨著仔細(xì)研究本書(shū)附錄之中的每一篇文章， 初學(xué)者運(yùn)用道氏理論預(yù)測(cè)價(jià)格趨勢(shì)的技巧會(huì)逐漸地變得嫻熟起來(lái)。然而， 在研究附錄文章之前， 您應(yīng)當(dāng)找到一份道瓊斯平均價(jià)格指數(shù)的行情數(shù)據(jù)表。另外， 一張道瓊斯鐵路和工業(yè)指數(shù)的每日波動(dòng)圖， 對(duì)于初學(xué)者的研究是必不可少的。如果能找到每日的交易量信息， 對(duì)于您的研究將起到錦上添花的作用。漢密爾頓反復(fù)利用市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)搜集證據(jù)并得出結(jié)論。順便說(shuō)一句， 如果初學(xué)者能夠自己繪制價(jià)格走勢(shì)圖， 將極大地增強(qiáng)自己運(yùn)用圖表研究?jī)r(jià)格走勢(shì)的能力。
　　初學(xué)者若想最大限度地從本書(shū)附錄之中受益， 必須首先仔細(xì)地研究所有收集的評(píng)論文章。通過(guò)研究讀者會(huì)發(fā)現(xiàn)， 漢密爾頓最初十年的文章， 并不如他后來(lái)的文章表達(dá)更加清晰。漢密爾頓在其早期的文章中表達(dá)觀點(diǎn)經(jīng)常簡(jiǎn)明扼要。但是在他后期的評(píng)論文章之中， 他顯然已經(jīng)意識(shí)到， 道氏理論的初學(xué)者們迫切需要的是更多的細(xì)節(jié)性解釋。無(wú)論如何， 在他后二十年的股市評(píng)論的生涯之中， 他的每一個(gè)推論都能夠給出全面而清晰的邏輯推導(dǎo)。正是基于這個(gè)原因， 初學(xué)者如果愿意的話， 可以直接從漢密爾頓1910 年前后的股市預(yù)測(cè)文章入手開(kāi)始研究。當(dāng)您的理論功底越加深厚的時(shí)候， 您或許會(huì)對(duì)漢密爾頓的文章進(jìn)行更加仔細(xì)的研究， 那么所有這些最終都將轉(zhuǎn)化成為您豐厚的投資回報(bào)。
　　很多年前我們?cè)趯W(xué)習(xí)數(shù)學(xué)的時(shí)候， 當(dāng)遇到問(wèn)題進(jìn)行解答并得出答案之后， 我們會(huì)在教科書(shū)后面找到標(biāo)準(zhǔn)答案， 以檢驗(yàn)我們計(jì)算的對(duì)錯(cuò)。這個(gè)方法同樣適用于學(xué)習(xí)平均價(jià)格指數(shù)。當(dāng)您在附錄中選擇漢密爾頓的一個(gè)分析日期作為研究起點(diǎn)時(shí)， 那么相應(yīng)的日期就要在價(jià)格圖表中標(biāo)示出來(lái)。接下來(lái)請(qǐng)將圖表上該日期之后的價(jià)格走勢(shì)圖蓋住， 露出的部分恰好是漢密爾頓預(yù)測(cè)市場(chǎng)日期之前的圖表。現(xiàn)在您可以對(duì)價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行研究并給出預(yù)測(cè)結(jié)論， 請(qǐng)同時(shí)將您的判斷理由記錄下來(lái)。最后， 請(qǐng)將您的判斷與漢密爾頓的分析加以對(duì)比， 二者預(yù)測(cè)股票市場(chǎng)的效果將一目了然。
　　隨著時(shí)間的推移， 道氏理論的效力卻與日俱增。查爾斯·道先生所處的年代， 僅僅擁有相當(dāng)有限的股市價(jià)格記錄； 而我們現(xiàn)在已經(jīng)擁有三十五年的股市價(jià)格記錄， 這顯然更加有利于取得更加全面的研究成果。以此類推， 從現(xiàn)在起再過(guò)二十年之后的研究者顯然比我們現(xiàn)在擁有更多的優(yōu)勢(shì)。查爾斯·道先生總是避免給出明確的股市預(yù)測(cè)結(jié)論， 他的謹(jǐn)慎或許是出于他對(duì)自己理論的可靠性缺乏足夠的證據(jù)支撐。隨著時(shí)間的推移， 漢密爾頓運(yùn)用道氏理論作為工具預(yù)測(cè)市場(chǎng)的準(zhǔn)確性不斷提高。盡管如此， 他在1926 年出現(xiàn)了一個(gè)判斷錯(cuò)誤， 這一點(diǎn)我們?cè)诒緯?shū)稍后會(huì)有闡述。然而這個(gè)判斷錯(cuò)誤的出現(xiàn)， 使得道氏理論的萬(wàn)能性得以終結(jié)， 也就是有證據(jù)顯示道氏理論并不是完美無(wú)瑕的。事實(shí)上漢密爾頓在那些年之中每次成功地預(yù)測(cè)牛市之后， 總會(huì)特別強(qiáng)調(diào)這一點(diǎn)， 警示讀者不要把道氏理論當(dāng)作戰(zhàn)勝股市的萬(wàn)能鑰匙。
　　道氏理論的基本原理相當(dāng)簡(jiǎn)單而且均來(lái)源于實(shí)踐， 其思想完全是針對(duì)查爾斯·道所構(gòu)建的平均價(jià)格指數(shù)的分析。除了他1900 ~1902 年之間發(fā)表在《華爾街日?qǐng)?bào)》上的一系列關(guān)于股票投機(jī)的評(píng)論文章令人欣慰之外， 查爾斯·道本人從未嘗試對(duì)其理論進(jìn)行條理化的梳理及定義。正是基于查爾斯·道的那些文章， 漢密爾頓將道氏的觀察市場(chǎng)的方法推而廣之， 應(yīng)用于股票價(jià)格走勢(shì)的預(yù)測(cè)上。數(shù)年以后， 漢密爾頓的評(píng)論文章已經(jīng)成為人們預(yù)測(cè)股票市場(chǎng)的指路明燈， 讀者們逐漸對(duì)于構(gòu)成道氏理論基礎(chǔ)的平均價(jià)格指數(shù)的內(nèi)涵有了透徹的理解。
　　查爾斯·道關(guān)于其理論的論述文章數(shù)量有限， 而漢密爾頓著述頗多。另一方面， 查爾斯·道從未對(duì)股票市場(chǎng)趨勢(shì)給出過(guò)明確的預(yù)測(cè)， 而漢密爾頓的勇氣略勝一籌。基于上述原因， 本書(shū)并沒(méi)有列舉并闡釋查爾斯·道的文章。盡管如此， 漢密爾頓研究成果的理論基礎(chǔ)來(lái)源于他的前輩查爾斯·道， 這一點(diǎn)他經(jīng)常告誡讀者要謹(jǐn)記。在漢密爾頓評(píng)論文章的開(kāi)頭， 我們常�？梢钥匆�(jiàn)這樣的語(yǔ)言： “循著已故的查爾斯·道的經(jīng)典思想， 根據(jù)道·瓊斯股票平均價(jià)格指數(shù)對(duì)股票市場(chǎng)趨勢(shì)進(jìn)行分析判斷……值得注意的是《華爾街日?qǐng)?bào)》從來(lái)沒(méi)有降低品味， 淪落為靠出賣內(nèi)幕消息謀生的報(bào)紙。對(duì)于漢密爾頓本人而言， 我們可以說(shuō)他是一位出色的報(bào)刊編輯， 而不是一位專業(yè)的投資顧問(wèn)。每當(dāng)察覺(jué)到道瓊斯指數(shù)對(duì)股市趨勢(shì)給出明確的暗示信號(hào)時(shí)， 漢密爾頓并不是每次都發(fā)表評(píng)論文章。漢密爾頓將他睿智的頭腦， 較多地應(yīng)用在《華爾街日?qǐng)?bào)》日常事務(wù)的處理上， 這使他沒(méi)有時(shí)間和精力將持久的注意力集中在跟蹤股票平均價(jià)格指數(shù)的波動(dòng)上。另外據(jù)我們所知， 漢密爾頓非常厭惡一些投資咨詢機(jī)構(gòu)惡意利用他的市場(chǎng)預(yù)測(cè)觀點(diǎn)來(lái)謀取利益。這導(dǎo)致漢密爾頓在很長(zhǎng)一段時(shí)間里， 拒絕將他對(duì)于股價(jià)運(yùn)動(dòng)的觀點(diǎn)公開(kāi)發(fā)表出來(lái)。
　　盡管深知道氏理論具有一定的局限性， 但漢密爾頓卻堅(jiān)信平均價(jià)格指數(shù)是一個(gè)有效的股市預(yù)測(cè)方法。為了使初學(xué)者能夠認(rèn)識(shí)這一點(diǎn)， 從漢密爾頓超過(guò)二十五年的編輯生涯所發(fā)表過(guò)的評(píng)論文章中選取一部分引用如下：
　　道氏理論核心是研究平均價(jià)格指數(shù)的運(yùn)動(dòng)， 它的創(chuàng)始人是已故的《華爾街日?qǐng)?bào)》締造者查爾斯·道。市面上專門闡述道氏理論的書(shū)籍， 看起來(lái)近乎已經(jīng)絕版。道氏理論的思想精華可以這樣簡(jiǎn)單歸納： 對(duì)于任何公開(kāi)交易的股市而言， 都存在三種非常明顯的運(yùn)動(dòng)--作用、反作用與相互作用。人們最容易看到的是股票價(jià)格的日間波動(dòng)， 其次是次級(jí)運(yùn)動(dòng)， 它們體現(xiàn)為牛市的短暫回調(diào)， 或者熊市的一定幅度的反彈。再次是主要運(yùn)動(dòng)， 它在數(shù)月之中影響著股價(jià)走勢(shì)， 甚至決定著股票價(jià)格前進(jìn)的方向。
　　“基于這些事實(shí)， 股票價(jià)格研究者都假設(shè)， 基于日間波動(dòng)得出的一般結(jié)論是沒(méi)有價(jià)值的， 而基于次級(jí)運(yùn)動(dòng)得到的判斷又往往具有一定的欺騙性。但是， 基于主要運(yùn)動(dòng)得出的結(jié)論則有可能幫助甚大， 而且它能夠成為判斷整體經(jīng)濟(jì)狀況的真正晴雨表。正是基于這一點(diǎn)， 那些研究股市價(jià)格運(yùn)動(dòng)的預(yù)測(cè)記錄， 尤其是第一次世界大戰(zhàn)之前的專欄文章， 通常是對(duì)多錯(cuò)少。假如與道氏理論可靠而科學(xué)的原則背道而馳， 那么絕大多數(shù)分析預(yù)測(cè)都會(huì)誤入歧途�！保�1919 年8 月8 日）
　　“一位熱心的讀者曾經(jīng)質(zhì)疑， 就如同工業(yè)股及鐵路股平均價(jià)格指數(shù)那樣， 基于分析前期運(yùn)動(dòng)情況來(lái)預(yù)測(cè)后市， 不是一種主觀經(jīng)驗(yàn)主義的研究方法嗎？ 這的確屬于主觀經(jīng)驗(yàn)主義研究方法， 但它與江湖騙術(shù)截然不同。事實(shí)上， 任何通過(guò)歷史足跡而得出的推論及預(yù)測(cè)， 都無(wú)法避免類似的質(zhì)疑。辨明其實(shí)際效果， 取決于推論及預(yù)測(cè)方法的科學(xué)性。”
　　“我們并不否認(rèn)， 道氏理論確實(shí)帶有高度的主觀主義色彩和一定程度的缺陷性。但是事實(shí)是， 從股市預(yù)測(cè)推論準(zhǔn)確性的實(shí)際效果來(lái)看， 目前市面上還沒(méi)有哪個(gè)方法能夠超越道氏理論。”（ 《股市晴雨表》）
　　“許多研究者要求股市晴雨表---也就是基于道氏理論的三種價(jià)格運(yùn)動(dòng)--具有一定程度的數(shù)學(xué)上、甚至是幾何圖形方面的精確性， 道氏理論并不具備這一點(diǎn)， 它不需要具備這一點(diǎn)�！保�1922 年11 月3 日）
　　“不可避免地， 批評(píng)家們?cè)诠墒姓业揭恍﹥r(jià)格運(yùn)動(dòng)， 尤其是一些次級(jí)運(yùn)動(dòng)行情， 用道氏理論預(yù)測(cè)一下難免會(huì)失靈。這又何妨呢？ 批評(píng)家們所苛求的預(yù)測(cè)股市萬(wàn)能鑰匙般的工具， 純屬天方夜譚。事實(shí)上， 以目前人類所具備的道德水平發(fā)展階段而言， 我們也找不到可信任的有資格持有這種萬(wàn)能鑰匙的人。目前， 帶給這個(gè)世界沖擊的一種辦法， 就是讓那些充滿善意的利他主義者從造物主手中接管地球。”
　　“股市晴雨表并不是完美無(wú)瑕的， 或者更確切一點(diǎn)說(shuō)， 這門年輕的解讀股市的科學(xué)要達(dá)到完美， 還有很漫長(zhǎng)的道路要走�！�
　　“氣象局提供的信息對(duì)于老百姓具有非常高的價(jià)值， 但氣象局不會(huì)去預(yù)測(cè)到底是干旱的夏季還是暖和的冬季。你和我通過(guò)個(gè)人生活體驗(yàn)都能知道， 紐約一月份天氣很冷， 而七月天氣很熱�！�
　　“無(wú)論是倫敦股票交易所、巴黎交易所或者柏林交易所， 控制股票市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)的規(guī)律到處都適用。進(jìn)一步分析， 即使一夜之間上述交易所以及美國(guó)的交易所全部被毀滅， 支配價(jià)格運(yùn)動(dòng)的基本規(guī)律仍然會(huì)發(fā)揮作用。隨著自由開(kāi)放的資本市場(chǎng)重新被建立， 這一切會(huì)自動(dòng)且不可避免地發(fā)揮作用。據(jù)我所知， 倫敦金融出版物中還沒(méi)有哪一個(gè)分析工具能與道瓊斯平均價(jià)格指數(shù)相提并論。如果在倫敦股市有相似數(shù)據(jù)可以獲得的話， 運(yùn)用道瓊斯平均價(jià)格指數(shù)進(jìn)行預(yù)測(cè)， 可以獲得與紐約股市相同的預(yù)測(cè)效果�！�
　　“道氏理論不重視循環(huán)論或系統(tǒng)論的趣味性以及良好的邏輯推理性或時(shí)尚性。只要它們有用， 道氏理論就會(huì)將它們與其他所有能夠被利用的信息和資料一起使用。股票市場(chǎng)的走勢(shì)反映了所有能夠被反映的事實(shí)真相�！�
　　“道氏理論以實(shí)效性作為其理論基礎(chǔ)。對(duì)于該學(xué)說(shuō)的理論假設(shè)， 用一句話來(lái)概括， 就是人類的本性。經(jīng)濟(jì)的繁榮驅(qū)使人們大膽冒進(jìn)， 對(duì)冒進(jìn)行為的后悔， 又伴隨著經(jīng)濟(jì)大蕭條。在度過(guò)無(wú)比恐慌的黑暗歲月之后， 工人們開(kāi)始慶幸自己所擁有的， 他們開(kāi)始慢慢從微薄的薪水之中抽出錢來(lái)用于儲(chǔ)蓄。這時(shí)， 資本家也會(huì)滿足于薄利多銷和加速周轉(zhuǎn)�！�
　　“當(dāng)已故的美國(guó)參議院議員斯普納讀到《華爾街日?qǐng)?bào)》的一篇評(píng)論文章時(shí)，他指出---傾聽(tīng)市場(chǎng)冷酷無(wú)情的判決吧。他了解到了市場(chǎng)判決的殘酷無(wú)情。因?yàn)檫@種判決是建立在所有事實(shí)證據(jù)基礎(chǔ)上的， 這一點(diǎn)是毋庸置疑的。盡管這些事實(shí)證據(jù)是由那些無(wú)意識(shí)和不情愿的市場(chǎng)目擊者所提供的�！保� 《股市晴雨表》）
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