通貨緊縮一般是指物價的全面持續(xù)下降。有人會問，通貨膨脹、物價上漲對老百姓來說是壞事，那么通貨緊縮、物價下降，就應當是好事了，為什么專家學者還要著急？歷史經(jīng)驗表明，通貨緊縮對于經(jīng)濟以及百姓生活的損害其實要更甚于通貨膨脹。從國際視角來看，前有20世紀30年代美國的“大蕭條”，后有20世紀90年代以來日本的長期通貨緊縮。有鑒于此，如何防范和應對通貨緊縮一直以來是學術界、經(jīng)濟界十分關注的重要課題。

　　1997年亞洲金融危機爆發(fā)以后，中國曾首次出現(xiàn)物價全面持續(xù)下跌的情形，CPI連續(xù)22個月呈現(xiàn)負增長，經(jīng)濟增長速度也一度放緩至8%以下。當時，在成思危先生領導下，國家自然科學基金成立了一個有關通貨緊縮的課題組，對通貨緊縮問題進行了開創(chuàng)性研究。筆者曾經(jīng)作為其中一個子課題《中國通貨緊縮的成因、危害與對策》研究小組的負責人，牽頭對中國的通貨緊縮問題進行了初步的研究，并將其中的部分研究成果整理成《中國：通貨緊縮問題研究——成因、危害與對策》一書，于2001年由中國金融出版社出版。

　　2008年國際金融危機爆發(fā)以后，中國政府推出了4萬億人民幣的投資計劃和投放了10萬億人民幣的天量信貸。在貨幣政策和財政政策“雙寬松”的背景下，中國經(jīng)濟增長率雖然在2008至2011年間維持了9%至11%的高速增長，但也延緩了經(jīng)濟結構的轉(zhuǎn)型升級和經(jīng)濟體制的改革創(chuàng)新，并帶來了嚴重的房地產(chǎn)泡沫和產(chǎn)能過剩等問題。在宏觀政策不得不再次收緊的背景下，2012年開始中國經(jīng)濟增速再次放緩，并于2015年跌破7%。與此同時，從2012年5月至今，PPI已經(jīng)持續(xù)負增長達50個月之久，反映經(jīng)濟整體價格水平的GDP平減指數(shù)也于2015年第二季度開始下降。這一系列經(jīng)濟指標的變化引發(fā)了國內(nèi)外對于中國經(jīng)濟是否已經(jīng)進入了通貨緊縮狀態(tài)的爭論，并至今尚未達成共識。

　　正是在這種形勢之下，筆者深感有必要重新啟動對通貨緊縮問題的系統(tǒng)性研究，探討新的分析框架，做好經(jīng)典案例分析，尋找有效的對策措施。

　　本書共分為五個部分。在第一部分，我們從不同角度梳理了有關通貨緊縮的各種理論觀點。在有關通貨緊縮的定義方面，主要有“單要素論”、“雙要素論”與“三要素論”三種觀點。在有關通貨緊縮的形成機制方面，主要有費雪的債務通縮理論、凱恩斯的有效需求不足理論、弗里德曼的貨幣學派理論以及辜朝明的資產(chǎn)負債表衰退說等。在有關中國的通貨緊縮成因方面，主要有產(chǎn)能過剩、貨幣供應不足、外部需求沖擊以及國有部門壟斷等觀點。在梳理已有理論的基礎上，課題組提出了自己的理論分析框架，即由6部門資產(chǎn)負債表構成的通貨緊縮模型。

　　在第二部分，運用上述新的理論分析框架，我們逐一考察了6部門的資產(chǎn)負債表變化。通過考察政府部門、中央銀行、金融部門、企業(yè)部門、居民部門、海外部門資產(chǎn)負債表的變遷及相互間影響，對于日本通貨緊縮的形成機理以及日本貨幣政策與財政政策的實際效果有了新的認識，并初步得出以下結論：第一，單純依靠宏觀刺激政策而非結構性改革是導致日本長期掉入通貨緊縮陷阱而不能自拔的主要原因；第二，僵化的公共投資體制是導致日本財政刺激政策失效的重要原因；第三，不良債權處理不及時是導致日本貨幣政策失效的重要原因；第四，私人部門資產(chǎn)負債表的調(diào)整導致了日本通貨緊縮的不斷加��；第五，資金大量流向海外部門削弱了貨幣政策的實施效果；第六，產(chǎn)業(yè)結構轉(zhuǎn)型升級過于緩慢是日本陷入通縮循環(huán)的深層次原因。

　　在第三部分，參照日本案例的分析，我們又對中國2012年以來的通貨緊縮風險進行了評估與分析。經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，中國目前面臨的通貨緊縮風險具有顯著的結構性特征，具體表現(xiàn)為PPI負增長與CPI正增長之間的矛盾，資產(chǎn)價格泡沫與實體經(jīng)濟收縮之間的矛盾，東北、西北地區(qū)下崗失業(yè)問題日趨嚴重與東南沿海地區(qū)用工成本上升、“用機器人換人”之間的矛盾，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩與公共服務供不應求之間的矛盾。所有這些結構性風險都使得本輪的通貨緊縮治理面臨更大的挑戰(zhàn)。研究還發(fā)現(xiàn)近年來中國貨幣政策的有效性明顯下降，貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟的傳導明顯受阻，這一方面是由于資本大量外流，另一方面是因為即使沒有流出國外的資金也大量流向了股市和房地產(chǎn)市場，不斷催生資產(chǎn)泡沫；此外，“僵尸企業(yè)”遲遲不能退出市場也成為了吸金的巨大“黑洞”。

　　在第四部分，通過總結國內(nèi)外治理通貨緊縮的經(jīng)驗教訓，使我們清醒地認識到，中國要想成功走出本輪通貨緊縮，就必須從供給側(cè)與需求側(cè)同時發(fā)力，改革與刺激相互配合。否則的話，本輪通貨緊縮不僅產(chǎn)生的危害要比上一輪通貨緊縮更大，且還隨時存在著是通貨緊縮加劇，還是由“通縮”轉(zhuǎn)為“滯脹”的巨大的不確定性。并且，由于貨幣政策實施效果的大幅下降，治理通縮的重擔必然將更多地落在財政政策方面，但由于財政政策也同樣面臨著嚴重的可持續(xù)問題，因此本輪通貨緊縮的治理難度會更大。我們認為，解決的唯一辦法就是加快推進供給側(cè)結構性改革，一方面，在宏觀上進一步思想解放，另一方面在微觀上加快創(chuàng)新與重組，同時，還要注意處理好“輸血”、“止痛”與“動手術”之間的關系。

　　在第五部分，我們以案例分析的形式重點討論了如何解決當前的“僵尸企業(yè)”問題。研究發(fā)現(xiàn)，目前中國的僵尸企業(yè)之間實際上是一種“負和博弈”，并且地方政府和商業(yè)銀行在處置“僵尸企業(yè)”問題上陷入了“囚徒困境”。因此，要想從根本上解決“僵尸企業(yè)”問題，就必須從改變博弈雙方的成本收益為出發(fā)點。一方面，要完善僵尸企業(yè)的破產(chǎn)保護制度，使得《破產(chǎn)法》能夠有效推動僵尸企業(yè)的破產(chǎn)重組；另一方面，也要改進商業(yè)銀行的內(nèi)部管理與激勵機制，使得商業(yè)銀行敢于并愿意實行其債權人的合法權益。

　　回想當年朱镕基政府在克服上一輪通貨緊縮時，以壯士斷腕的精神力推改革，在供給側(cè)，一方面加快國有企業(yè)改革，將數(shù)十萬家國有中小企業(yè)改制為產(chǎn)權清晰、市場導向的民營企業(yè)，同時對石油、通信、電力等大型國有企業(yè)集中的部門進行了大規(guī)模兼并重組和公司化改制上市；另一方面大力發(fā)展民營企業(yè)、中小企業(yè)，賦予民營中小企業(yè)出口自主權，從而有效承接了國有企業(yè)下崗職工，激發(fā)了市場活力。在需求側(cè)，一方面，實行積極的財政政策和名為穩(wěn)健實為寬松的貨幣政策，擴大內(nèi)需；另一方面，推動需求側(cè)改革，積極推進住房制度改革，打開了住房需求的大門；推動中國加入WTO，打開了外部需求的大門�？傊�，供給、需求雙側(cè)發(fā)力，改革、刺激相互配合，最終帶領中國經(jīng)濟走出了通貨緊縮的陰影，并再次實現(xiàn)了經(jīng)濟的高速增長。

　　在總結了國內(nèi)外治理通貨緊縮的經(jīng)驗教訓之后我們相信，只要我們能夠堅定不移地推進供給側(cè)結構性改革，輔之以適當?shù)暮暧^經(jīng)濟政策，從供給側(cè)與需求側(cè)雙側(cè)發(fā)力，中國就一定能夠戰(zhàn)勝本輪結構性通貨緊縮，實現(xiàn)經(jīng)濟的長期可持續(xù)發(fā)展。

　　……