第六章 經濟周期
　　引言
　　接下來要研究的危機理論，較之前面闡述的企業(yè)家職能、信貸、貨幣市場、利潤及利息等理論，還不能令人滿意。順便說一句，這里的危機一詞，準確地說應該是商業(yè)波動的一再重現(xiàn)。一種危機理論要稱得上令人滿意，不僅要全面處理以驚人的速度不斷增加的資料，而且要考慮各種按商業(yè)條件的不同指標建立起來的理論，以及相互之間的關系，并且能夠兼收并蓄。我在這個方向的工作還只是半成品；我向讀者承諾的透徹研究尚未兌現(xiàn)，而且依我的工作計劃，承諾兌現(xiàn)的那一天恐怕還遠著呢。我現(xiàn)在之所以原封不動地沿用這一章，只在表述上略做改動，不僅是因為這一章的內容已經在危機考察中占有一席之地，還是因為我仍然堅信它是真實可信的；不僅是因為我相信，讀者從這一章會發(fā)現(xiàn)，本書的論點對危機這個主題有著怎樣的貢獻，還是因為這樣的貢獻切中危機問題的要害。因此，在這一章的基礎上，我愿意接受批評意見。
　　§1 我們的問題是：我們一直在描述的整個發(fā)展，是否象一棵生生不息的樹木那樣，連續(xù)不斷地前進？從經驗來看，答案是否定的。事實上，經濟的運動不是連續(xù)而平滑的。逆向運動，遭遇挫折，還有各種各樣阻斷發(fā)展路徑的事情，都會發(fā)生；經濟價值體系也會分崩離析，從而令發(fā)展中斷。為什么會這樣呢？我們在此遇到了一個新問題。
　　§2答案可以用一句話來概括：唯一的原因是，從概率的一般原理可以推斷出，隨著時間的推移，新組合不是以均勻的方式出現(xiàn)——具體來說就是，可以將時間按照一定的跨度分成若干等份，在每一個時間間隔內，會有一個新組合得以實施——而是以不連續(xù)的、集中的方式出現(xiàn)。
　�。╝）我們先要對這個回答稍加解釋；（b）其次要解釋為什么實現(xiàn)新組合是集中出現(xiàn)的；（c）最后要分析這件事的后果，以及由此引發(fā)的因果反應的過程（本章第三節(jié)）。在第三步會遇到一個新問題，不解決這個問題的話，我們的理論就不敢說是完整的。盡管我們認同尤格拉的說法，即蕭條的唯一原因是繁榮——這句話其實指的是，蕭條只不過是是經濟對繁榮的反作用，或者說是適應繁榮帶來的新形勢，因此，他對蕭條的解釋，歸根結底還是對繁榮的解釋——但是，繁榮引起衰退的方式，畢竟和繁榮本身是兩回事，眼尖的讀者立刻會發(fā)現(xiàn)，這正是我和斯皮托夫的分歧所在。讀者很快還會看到，無需借助任何新的事實或理論工具，我們的理論就能輕松回答這個問題。
　　假如我們所指的新企業(yè)是各自獨立出現(xiàn)的，那么，以特殊的、清晰可辨的、讓人矚目的、穩(wěn)定重現(xiàn)的這些標準來衡量，繁榮及蕭條這樣的現(xiàn)象是不存在的。因為這樣一來，新企業(yè)基本上是連續(xù)出現(xiàn)的，而且是隨著時間的推移而均勻地出現(xiàn)的，它們不會給循環(huán)之流帶來太大的變化，干擾最多只是在局部肆虐，即使擴散到整個經濟，也很快就風平浪靜了。既然循環(huán)之流不會有太大的波動，增長也就根本不會受到干擾。值得一提的是，但凡危機理論，尤其是各種失衡理論，只要認定某個因素是引發(fā)危機的原因，都會遇到這個問題；如果這種理論解釋不了，為什么這種原因——無論它是什么——不可能連續(xù)、均勻地出現(xiàn)，這樣，由它引發(fā)的后果連續(xù)地被整個經濟迅速吸收掉，那么，這種理論就絕不能說，它已經把危機現(xiàn)象解釋通了。
　　就算新企業(yè)真是這樣出現(xiàn)的，那也還有年景的好壞之分。黃金產量增加，或者其他形式的通貨膨脹，會促進經濟增長；而通貨緊縮則阻礙經濟增長；各種政治事件、社會事件及經濟法規(guī)，都會施加這樣或那樣的影響。就拿世界大戰(zhàn)來說罷，出了這樣的大事，經濟被迫調節(jié)到戰(zhàn)時狀態(tài)，戰(zhàn)后還要償還大量的戰(zhàn)爭貸款，一切經濟關系倍受干擾，城鄉(xiāng)滿目瘡痍，社會動蕩不定，各大市場零落凄涼，一切都不同以往，這一切都在告訴人們，危機和蕭條是什么樣子的，哪怕從來沒聽說過危機的人，此時都會有切膚之痛。但這些都不是我們這里要考慮的繁榮和蕭條。因為這樣的事件都不會定期出現(xiàn)，更不會必然出現(xiàn)，因為它們不是出自經濟內在的作用機制，而只能用特殊的外部原因來解釋，這一點我們已經強調得夠充分了。還有一種有利因素尤其值得一提的，它總是能促進繁榮，甚至在某種程度上用來解釋繁榮，這就是每一個蕭條期所引發(fā)的事態(tài)。這樣的事態(tài)已經是眾所周知的事：大量勞動人口處于失業(yè)狀態(tài)，原材料、機器、廠房大量積壓或閑置，乃至被低價甩賣，利率往往低得離譜。事實上，幾乎針對危機現(xiàn)象的每一項研究，比如斯皮托夫的研究以及米切爾的研究，多少都拿這些情況來說事。但很顯然，我們切不可用現(xiàn)象的結果來解釋現(xiàn)象本身，否則的話，我們就會陷入繁榮來自蕭條、蕭條來自繁榮這樣的循環(huán)論證之中。既然我們在這里只關心危機的根源，而無意逐條陳述實際作用于繁榮或危機的各種因素（比如農業(yè)收成，戰(zhàn)爭謠言），那么我們就應該根本別去理會那些因素。
　　新企業(yè)集中出現(xiàn)造成的這種影響，因三種情況的存在有所增強，但后者并非引發(fā)危機的真正原因。先看第一種情況。根據第二章提出的理論，我們有理由認為，大多數(shù)新組合不是脫胎于老企業(yè)，也不會立即取代老企業(yè)，而是和老企業(yè)共存和競爭一段日子，這一點也得到經驗的證實。按照我們的危機理論，雖說這種情況在解釋經濟波動的幅度時非常有用，但它既不是新的因素，也不是獨立起作用的因素，更不是決定繁榮和蕭條的關鍵因素。
　　再來看第二種情況。企業(yè)家需求的集中出現(xiàn)，意味著整個經濟部門的購買力會有大幅的增加。由此引發(fā)次一波繁榮，并遍及經濟的方方面面，帶來了普遍繁榮的景象——這種現(xiàn)象只能從這個方面才能完全說得通，否則很難說得通。只有因為大筆的新購買力從企業(yè)家手里流出，流到實物生產資料所有者的手里，流到用于“再生產消費”的貨物（斯皮托夫語）的生產者手里，流到工人手里，然后逐漸滲透到整個經濟渠道，當前的全部消費品最后才以越來越高的價格出售。這樣，零售商不斷擴大訂單，制造商不斷擴大生產，為達此目的，原先質次的生產資料，甚至棄而不用的生產資料，現(xiàn)在越來越多地得到利用。只是因為這一點，隨便哪里的生產和貿易都暫時獲利，這和在通貨膨脹期間——譬如說一國靠發(fā)行紙幣來籌集戰(zhàn)爭經費——的情況一樣。許多東西能浮出水面，靠的是借“次一波浪潮”的勢頭，它們像無根的浮萍，本身沒有來自真正推動力量的任何新的或直接的動力；最后，投機的預期成為舉足輕重的原因。在投機的推動下，繁榮的征兆最終成為繁榮的成因，這件事的來龍去脈已經為人所熟知。誰要是想構建商業(yè)指數(shù)理論，或者想從整體上來理解商業(yè)形勢，這倒是最重要的因素。但依我們的想法，只有繁榮主浪和次浪間的區(qū)別才事關緊要，并且只要知道后者來源于前者，知道在一個根據我們的原理精心構建出來的理論中，我們在周期運動中觀察到的一切現(xiàn)象都能找到它的位置，這就足夠了。但在現(xiàn)在這樣一個闡述中，這些現(xiàn)象暫時還得不到它們應有的待遇，這不免讓人得出它脫離現(xiàn)實的錯誤印象。
　　再來看第三種情況。從我們的論證可以推斷出，在繁榮起初階段以及整個蕭條階段，失誤很可能起著不可小視的作用。事實上，大多數(shù)危機多少都拿這個因素來說事。但一般說來，失誤再怎么發(fā)生，也達不到成為一個因素所必要的程度。但凡一個頭腦清醒的人，多少總會先仔細考察各種事實，再視結果來決定是否開始生產。雖說嚴重的誤判足以毀掉一家企業(yè)，但毀掉一個行業(yè)的情況應該說少之又少，更不用說毀掉一國的經濟了。人們怎么就犯下這樣普遍的失誤，以致于影響到整個經濟，而且事實上已經不是蕭條的一項后果，而是成為引發(fā)蕭條的獨立原因，這又作何解釋呢？一旦其他原因引起蕭條，許多原先相當合理的計劃，現(xiàn)在就變得前景不妙，原先可以輕易補救的錯誤，現(xiàn)在就變得一發(fā)而不可收拾。最初的失誤才是要特別加以解釋的，否則其他的一切都說不通。我們的理論可以給出解釋。如果繁榮階段表現(xiàn)出來的特點，不僅僅是經濟活動本身變得更加活躍，而是新組合以及從未嘗試過的組合的實施更加頻繁，那么，就象第二章提到的那樣，我們立刻就知道，失誤很可能在那里起著特殊的作用，從本質上不同于它在循環(huán)之流中所起的作用。但這里不會冒出什么“失誤理論”。剛好相反，為了避免讓人有這樣的印象，我們要將這個因素放到一邊不予理會。事實上，失誤只是一個被夸大了的輔助因素，并不是理解危機原理的根本原因。即使沒有人做到任何在他看來是“錯誤”的事情，即使沒有技術或商業(yè)上的“失誤”，沒有“投機熱”，沒有莫名其妙的樂觀或悲觀，經濟仍會出現(xiàn)周期性波動，只不過幅度要小一些罷了。繁榮一定會創(chuàng)造出某種客觀形勢，只有在這種形勢下，失誤這件事才能從根本上說得通。這一點容后再說。
　�。╞）為什么企業(yè)家是集中出現(xiàn)，而不是連續(xù)出現(xiàn)，也就是說，在適當選定的每個時間間隔內一個接一個地出現(xiàn)？唯一的解釋是，一個或若干企業(yè)家的出現(xiàn)，會促進其他企業(yè)家的出現(xiàn)，后者又促進更多企業(yè)家的出現(xiàn)，如此這般，使得越來越多的企業(yè)家出現(xiàn)。
　　首先，這表明，根據我們在第二章列舉的那些理由，實施新組合是一件困難的事，只有那些天賦異稟的人才能做得到，這樣的例子，在早期的經濟以及幾乎沒有發(fā)展的經濟——也就是發(fā)展后的停滯階段——中比比皆是。只有少數(shù)人具備領導才能，只有少數(shù)人有這樣的機會——這樣的機會本身不是繁榮——成功地向這個方向邁進。但如果一個或若干企業(yè)家已經取得了成功，許多困難也就隨之消失。這樣一來，其他人將會追隨這些先行者，因為他們看到了成功的希望。他們的成功進一步掃清第二章分析過的那些障礙，這樣，更多的人更容易加入到這個行列，如此這般，直到最后，這項新組合已經是人所共知的事，接不接受只憑個人的好惡。
　　其次，既然我們已經知道，企業(yè)家的素質和其他素質一樣，在同一種族的分布服從誤差定律，這樣，隨著企業(yè)家素質的不斷降低，具備這種素質的人倒是會越來越多。因此，撇開例外情況不說——比如少數(shù)歐洲人置身于黑人之中——隨著任務越來越輕松，越來越多的人能夠、也愿意成為企業(yè)家，難怪一個企業(yè)家橫空出世后，追隨于他的遠不止是一批企業(yè)家，而是越來越多的企業(yè)家，只不過他們越來越不稱職而已。實際情況就是這個樣子，我們只對與之有關的證據做出解釋。凡是仍然存在競爭，且有大量單干戶的行業(yè)，我們首先會發(fā)現(xiàn)一個新組合的出現(xiàn)——主要出現(xiàn)在專門創(chuàng)造出來的企業(yè)中——繼而發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有企業(yè)紛紛掌握這個新組合，先是若干企業(yè)掌握，然后不斷有更多企業(yè)掌握，只不過速度上有快也有慢，效果上有得其神者，也有得其形者。我們前面已經將這個現(xiàn)象和企業(yè)家利潤消失的過程掛起鉤來�，F(xiàn)在等于將這兩者的關系又琢磨了一遍，只不過角度和前面不一樣。
　　第三，這就解釋了，為什么企業(yè)家集中出現(xiàn)，而且直到企業(yè)家利潤消失的那一刻為止，而企業(yè)家利潤也是從先行者出現(xiàn)的那個產業(yè)部分開始消失的。事實表明，每一次正常的繁榮都起自某個或若干產業(yè)（比如鐵路建設，電氣產業(yè)，化工產業(yè)），繁榮的特點，取決于誕生新組合的那個產業(yè)。雖說先行者為追隨者直接清除了前者所在產業(yè)的障礙，但由于這些障礙的共性特點，事實上也一并清除了其他產業(yè)的障礙。對追隨者來說，許多事情照搬照抄就好了；但反過來說，先行者定下的范例也成為追隨者行事的標準；先行者取得的許多成就，比如打開國外市場，都可以直接為其他產業(yè)所用，更別說那些很快就出現(xiàn)的次要因素，比如不斷上漲的價格。因此，先行者的影響力并不局限于他的一畝三分地，這樣，更多的企業(yè)家集中出現(xiàn)，經濟被帶入技術及商業(yè)改組過程，要比在沒有他們的情況下來得更快、更徹底。
　　第四，有關各方對發(fā)展的來龍去脈越發(fā)熟悉，只剩下得失方面的事要計較，各種障礙在歲月的侵蝕下變得越來越脆弱，這樣，創(chuàng)新需要的“領導才能”也就越來越淡薄。因此，企業(yè)家集中出現(xiàn)的現(xiàn)象也就越來越不明顯，周期性波動的幅度也越來越弱。很明顯，由我們的理論得出的這個結論，同樣得到現(xiàn)實的有力證明。經濟的集團化比重越來越高，也在這件事上推波助瀾，只不過就算是當今的大集團，其銷售業(yè)績及金融需求也還是要看市場的臉色——也就是在很大程度上取決于競爭狀況——這樣，它們也不能隨意將創(chuàng)新、尤其是與創(chuàng)新有關的建設延后至蕭條階段，以收逢低吸納之利，最多只能偶一為之。但只要它們這樣做了，這個因素也證實了我們的理論。
　　第五，繁榮階段的基本特征，很容易用新組合的集中出現(xiàn)來解釋，也只有用它來解釋才說得通，比如為什么說，資本投資的不斷增加，是繁榮即將到來的第一個征兆，再比如，為什么生產資料的生產部門最先表現(xiàn)出不同尋常的激動景象，最主要的，為什么鋼鐵的消耗量在不斷增加。繁榮階段具有的一些現(xiàn)象，比如新購買力的出現(xiàn)以及價格上漲，只有從這個角度才解釋得通，因為就拿價格的上漲來說，單從需求的增加或成本的上漲來解釋，是很牽強的。此外，失業(yè)率下降、工資上漲、利率上升、運費上漲，銀行存款及儲備不斷吃緊等現(xiàn)象，以及我們說過的，繁榮次一波繁榮浪潮的涌現(xiàn)，也就是繁榮傳遍經濟的方方面面，都能從新組合的集中出現(xiàn)這件事中找到解釋。
　　§3（c）企業(yè)家的集中出現(xiàn)是繁榮的唯一原因，會象疾風暴雨一樣干擾經濟的平衡，而假如他們只是連續(xù)均勻出現(xiàn)的話，那么只會帶來和風細雨、潤物無聲式的干擾，這樣的干擾，能被經濟逐步吸收掉；而企業(yè)家集中出現(xiàn)對經濟的干擾，需要有一個獨特而明顯不同的吸收過程，才能使經濟適應這些新事物，才能使得新事物完全融入其中，這是一個清償?shù)倪^程，或者用我屬意的表述方式，是邁向新常態(tài)的過程。這個過程正是周期性蕭條的本質所在。這樣，我們對蕭條的定義就是：蕭條就是經濟力圖實現(xiàn)新均衡，是經濟自我調節(jié)以適應改變了的數(shù)據，至于這些數(shù)據為什么會改變，那是因為繁榮引發(fā)的干擾。
　　有人說，由于單個企業(yè)家只關心自己的企業(yè)如何成功，無暇顧及還有一大批企業(yè)家跟在后面，所以他的好日子很快就會到頭。這當然是事實。還有人說，在單個企業(yè)看來合理的做法，在被眾多企業(yè)模仿后，由此產生的普遍效應會，將這種做法的好處洗劫一空。這也是事實。我們曾經解釋過，為什么生產者雖說都在追求一己的利潤最大化，殊不知已經啟動了消除經濟中剩余價值的機制，早在那時，我們就已經認識到這件事的最重要的例子。在這里情況也一樣，個人看起來合理的事，在眾人的爭相效仿下，就變得不那么合理了，而且這個因素確實也在大多數(shù)危機中起到作用，因為即使這個企業(yè)家早就知道會有一批追隨者跟在后面，后者不可能讓他措手不及，但他也不可能準確地預測到追隨者的人數(shù)以及跟進的快慢。但是，繁榮引發(fā)干擾的關鍵，并不在于這些情況，并不在于企業(yè)家受到影響，對實施新組合變得悲觀起來，而在于以下三個因素。
　　先來看第一個因素。這個新出現(xiàn)的企業(yè)家，拿著別人為他新創(chuàng)造的購買力，提出他對生產資料的需求，套用萊德勒著名的說法就是“追逐生產資料”，由此推高了這些生產資料的價格�，F(xiàn)實情況稍有不同，因為至少有些新企業(yè)不是新創(chuàng)辦的，而是脫胎于老企業(yè)，而且老企業(yè)雖說賺不到利潤，但還要一些準租金可賺，這在一定程度上削弱了推高生產資料價格的勢頭。但為了能夠徹底揭示這件事的本質，我們最好做幾個假設：所有的新組合都僅由新創(chuàng)辦企業(yè)來實施，這些企業(yè)的資金都僅由新創(chuàng)造的購買力提供，新老企業(yè)會共存一段時間，老企業(yè)嚴格屬于循環(huán)之流，怎么經營都沒有利潤，一旦成本開始上漲，它們就只能虧本生產。這些假設和現(xiàn)實當然有出入，但沒有人們想象的那么嚴重。事實上，人們被籠罩在繁榮階段的樂觀情緒蒙住了眼睛，看不透一個實情：一旦繁榮啟動，只要繁榮僅僅表現(xiàn)為需求的增加，繁榮帶給許多生產者的只有不幸，只不過輪到他們的產品漲價，他們的日子會好過一些。我們在第二章說過，這樣的不幸，是生產資料從老企業(yè)騰出來用于新用途這件事的表現(xiàn)形式之一。
　　再來看第二個因素。新產品在若干年后面世，直接和老產品競爭；先前創(chuàng)造的購買力所欠的商品，現(xiàn)在進入循環(huán)之流，而且理論上補償缺口后猶有余裕。和上面一樣，現(xiàn)實情況也稍有不同，不僅是因為前一節(jié)提到的那些原因，還因為有些投資距產品生產出來會有相當一段時間，使得補償?shù)氖轮荒苈�慢來。但這些因素并不影響補償這件事的本質。繁榮開始后，只要消費者是喜新厭舊的，那么老企業(yè)就該倒霉了：先是成本上漲，隨后收入減少；首先倒霉的，是那些和新組合正面交鋒的老企業(yè)，隨后是其他老企業(yè)，誰都躲不了。雖然也有一些老企業(yè)從新組合獲利，但這屬于這種次要的情況，可以不予理會；還有一些老企業(yè)還有準租金收入，所以虧本經營的情況要略微緩解一些，但這也只是暫時的事。虧本經營的老企業(yè)之所以還沒有一下子倒閉，只是因為它們根基還算牢靠，看起來還值得貸款。既然老企業(yè)沒有一下子都倒掉，新企業(yè)想成功也就沒那么容易。事實上——這個事實和我們的理論若合符節(jié)——繁榮起初絕不是全面開花，而是先集中在一個到若干個產業(yè)，而不關其他產業(yè)的事，隨后才逐漸影響到后者，無論是影響的方式還是力度，都不能和前一種情況相提并論，這樣，老企業(yè)倒閉的情況有所緩解。既然企業(yè)家是集中出現(xiàn)，那么新產品也應該是如此，因為企業(yè)家做的事情大致相同，所以產品也差不多同時上市。這些新產品從投產到面世必須花費的平均時間——當然也取決于其他不少因素——從根本上解釋了繁榮持續(xù)的時間。這些新產品的上市，使得價格為之下跌，一手終結繁榮；雖說這種情況是否帶來危機還在兩可之間，但不可避免地引發(fā)蕭條，以及隨蕭條而來的其他各種現(xiàn)象。
　　再來看第三個因素。新企業(yè)的出現(xiàn)還會導致信用緊縮，因為企業(yè)家現(xiàn)在有能力、也有意愿償還欠債了；而且，由于此時沒有其他的人舉債，他們留下的空缺無人填補，這樣，用來補償?shù)男庐a品上市之日，就是新近創(chuàng)造購買力消失之時，而這批產品隨后按照循環(huán)之流的方式重復生產。這個命題要小心處理。首先一點是，同樣是信用緊縮，但這里的情況必須和另外兩種情況區(qū)分開來。新產品面世的結果一定是信用緊縮，無論是以繁榮階段的價格水平來衡量，還是理論上以前一個蕭條階段的價格來衡量，結果都是這樣，即使在企業(yè)家償還負債的過程中，支付工具一分錢也不少，結果也是這樣，因為在正常情況下，新產品的總價款顯然一定超出這筆欠債的款項。其他的債務清償也有同樣的效果，只不過規(guī)模略小一些。但我們這里只考慮債務減少的影響。正在發(fā)生的、或被銀行界預見到的蕭條階段，都會有信用緊縮的現(xiàn)象發(fā)生，因為無論是哪一種情況，銀行都會主動限貸。雖說這個因素在現(xiàn)實中相當重要，經常會引起真正的危機，但只是從屬的因素，而不是危機這個現(xiàn)象所固有的。我們在這里也不考慮這個因素，雖然我們既不否認實有其事，也不否認它所起的作用，但我們不認為它在這件事的因果鏈條上會起到主要作用。這樣，我們還要做兩個抽象處理，為的是排除那些雖然具有重要現(xiàn)實意義、但在這里影響不大的因素，從而凸顯出這里的根本因素。首先，我們忽略這樣一個事實：在為生產新產品所做投資的折舊中，新產品的價值只占到很小的比例，這樣，在繁榮階段的全部支出中，只有一部分，而且大多數(shù)情況下只有一小部分，是在新企業(yè)開始生產的時候，以新產品的形式出現(xiàn)在市場上；這樣一來，新創(chuàng)造的購買力只會逐漸退出流通，不過，除此之外還有一個原因，這就是下一波繁榮到來，貨幣市場又涌進更多找貸款的人。事實上，儲蓄也會吸收一部分新購買力，但對信用緊縮沒什么影響；但是，不少州政府、市政府及農業(yè)抵押銀行紛紛出手，填補企業(yè)家在貨幣市場留下的空缺，那就對信用緊縮構成影響。撇開企業(yè)家的欠債只是逐漸消失這一點不說，我們也要記住，在一個連循環(huán)之流都有利息的經濟中，信貸甚至有可能一直留在流通之中，只要與之對應的產品年復一年地反復生產，這正是緩和信用緊縮勢頭的第二個因素。盡管如此，信用緊縮的勢頭仍然還在，成功的企業(yè)總歸要償還負債，這樣，雖說程度上已經大為緩和，但客觀情況的內在邏輯決定了，該來的總歸是要來的，只要繁榮達到一定的程度，信用緊縮總是會自行出現(xiàn)的。這個理論，連同“在發(fā)展過程中，價格水平長期看跌”這個推論，事實上都得到了十九世紀物價統(tǒng)計數(shù)據的證實。十九世紀有兩個階段未曾受到貨幣領域重大變化的影響：其一是從拿破侖戰(zhàn)爭到加州金礦大發(fā)現(xiàn)這個階段，其二是從1873年到1895年這個階段。這兩個階段所表現(xiàn)出來的兩個特征，都能從我們的理論中推導出來：其一是每一個階段性谷底，都比前一個谷底還要低；其二是，物價曲線在剔除周期性波動后，呈現(xiàn)出下降的趨勢。
　　最后，我們還要解釋，其他在找貸款的企業(yè)家，為什么沒有總是填補企業(yè)家還債后留下的空缺。這里面有兩個根本原因，在這兩個原因以外，還有一些現(xiàn)實原因，不過，這些原因要么可以說是前者的結果，要么可以說是一些次要的、或者輔助的原因。先看第一個原因。假如率先出現(xiàn)繁榮的那個產業(yè)取得成功，受到激勵，大量的新企業(yè)涌現(xiàn)出來，以致于在繁榮的鼎盛階段，它們生產出來的產品數(shù)量之多，令到價格下跌、成本上漲——即便這個產業(yè)遵循所謂的報酬遞增規(guī)律，這種情況也會發(fā)生——結果是企業(yè)家利潤消失，這樣一來，誰還想繼續(xù)往里面砸錢呢？但事實上，即使在競爭激烈的社會，利潤也不會被擠得一點不剩，總有一些利潤會僥幸得存，也總有一些企業(yè)會立刻出現(xiàn)虧損。其他產業(yè)還會有多少企業(yè)家涌現(xiàn)，發(fā)展的次一波浪潮引出的現(xiàn)象還能走多遠，也都可以依此類推。一旦這兩種情況都見頂了，這就意味著這波繁榮的動力已經消耗殆盡。繁榮不會一直延續(xù)下去的第二個原因是：企業(yè)家群體的各種舉措不僅在于創(chuàng)業(yè)，也改變了經濟的數(shù)據，打破了經濟的均衡狀態(tài)，使得經濟開啟了一段明顯不規(guī)則的運動，在我們看來，這其實是經濟在竭力實現(xiàn)新一輪的均衡。在這種情況下，正常的企業(yè)都很難做出正確的估算，更不用說新企業(yè)對將來的籌劃了。在現(xiàn)實中，只有后一個原因，也就是興于繁榮的企業(yè)家?guī)�來的不確定性，隨時都可以直接觀察到；而前一個原因總的來說只會在個別點上亮亮相。但這兩個原因又都會被如下三個因素所掩蓋。第一個因素是，因許多人預期將來而引發(fā)的現(xiàn)象。所謂“春江水暖鴨先知”，總有一些人提前感知到日子開始緊起來了，比如銀行里的人，或者提前感知到成本及其他要素價格漲起來了，比如一些老企業(yè)里的人，并據此做出應對——雖說事后來看大多為時已晚，但當時也得做出反應，只是已經惶惶不可終日，尤其是那些境況不佳的企業(yè)。第二個因素是偶然事件，偶然事件隨時都有，但只有那些原來沒有，只是因為繁榮引起的不確定性帶來的偶然事件，才值得一提。這樣一來我們就明白了，為什么幾乎在每一次危機中，都有人將危機的成因歸結為一些偶然事件，比如不利的政治謠言，為什么這些偶然事件事實上經常成為危機的推手。第三個因素是外部力量的干預，其中最厲害的干預手段，當屬中央銀行有意識地收緊貨幣供應。
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