中國(guó)的改革是建立在安格魯-薩克斯的公司治理模式基礎(chǔ)上的，這個(gè)治理模式通常按照代理理論來解釋。因此，在以前的研究中，代理理論被用來解釋中國(guó)的公司治理改革。除了代理理論之外，轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中的公司治理的全面分析可以通過新制度理論來補(bǔ)充。按照制度的觀點(diǎn)，國(guó)家之間的公司治理體制的差異能夠幫助解釋各種不同的公司治理制度，這也與每個(gè)國(guó)家可能形成它們自己的公司治理制度的觀點(diǎn)相似。因此，本章分析兩種基本的觀點(diǎn)，從代理理論和新制度理論分析公司治理制度的有效性。
　　按照標(biāo)準(zhǔn)的代理理論，管理者和股東有不同的利益目標(biāo)，他們的利益一致性通過董事會(huì)獨(dú)立性、所有權(quán)集中度、公司控制權(quán)市場(chǎng)、管理者的勞動(dòng)力市場(chǎng)等治理機(jī)制來實(shí)現(xiàn)。因此，有效的公司治理依賴于所有者監(jiān)督和約束管理者的能力。一些研究認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)壓力會(huì)促使公司治理與以代理理論為基礎(chǔ)的解決方案趨同。
　　實(shí)際上，公司治理制度根據(jù)不同國(guó)家的環(huán)境而表現(xiàn)出差異化。國(guó)家制度的嵌入性和制度之間的互補(bǔ)性能夠解釋公司治理的差異化。中國(guó)作為一個(gè)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，有社會(huì)的優(yōu)越性和獨(dú)特的制度背景，改革過程中的公司治理有效性應(yīng)該考慮到它的獨(dú)特制度環(huán)境。制度理論認(rèn)為，轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中的公司治理會(huì)受到除代理理論之外的因素驅(qū)動(dòng)（North，1991）。轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)會(huì)經(jīng)歷體制的動(dòng)蕩，這會(huì)導(dǎo)致社會(huì)政治制度、法律和監(jiān)管框架、經(jīng)濟(jì)制度以及財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的根本改變。
　　傳統(tǒng)的研究者在代理理論的框架下研究公司治理，把現(xiàn)代公司看做是委托人（風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的股東）與代理人（具有專業(yè)技能的管理者）之間的契約紐帶。在所有權(quán)與控制權(quán)分離的前提下，各種不同的公司治理機(jī)制可能需要去加強(qiáng)委托人與代理人之間的利益一致性。股東被認(rèn)為以合理的風(fēng)險(xiǎn)最大化公司價(jià)值，聚焦于高的股利，提高股票價(jià)格。相反，管理者更偏好于在職消費(fèi)和帝國(guó)構(gòu)建行為，也可能會(huì)有卸責(zé)行為。當(dāng)股東具有一系列監(jiān)督管理中層的行為時(shí)，他們對(duì)公司做出的有質(zhì)量的決策具有不完全的信息，約束管理者行為的契約難以有效實(shí)施，當(dāng)分散的股東比較多時(shí)，股東面臨免費(fèi)搭車現(xiàn)象，代理成本產(chǎn)生。
　　比較公司治理被認(rèn)為是最小化代理問題的一種機(jī)制。例如，美國(guó)和英國(guó)的公司被認(rèn)為具有分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)，公司控制權(quán)市場(chǎng)、法律監(jiān)管和契約激勵(lì)是關(guān)鍵的公司治理機(jī)制。相反，在歐洲國(guó)家和日本，大股東通常是銀行家和家族，他們保持能力以實(shí)施直接的控制權(quán)，在一個(gè)較弱的市場(chǎng)化導(dǎo)向的信息披露制度、較弱的管理層激勵(lì)和更多債務(wù)攻擊的制度環(huán)境中運(yùn)行。這就是代理問題會(huì)以不同的方式來體現(xiàn)的原因，代理問題不能夠解決國(guó)家之間公司治理機(jī)制的差異化。
　　第一，代理理論忽略了在委托代理關(guān)系中的利益相關(guān)者的多樣化身份特征。不同類型的投資者（如銀行、機(jī)構(gòu)投資者和家族等）具有不同的特征，特別在投資者是自己設(shè)計(jì)制度安排來治理公司的情況下更是如此。而且學(xué)者們沒有注意到國(guó)家之間管理者利益的差異化和利益之間的社會(huì)構(gòu)建。
　　第二，代理理論忽略了公司利益者之間重要的相互依賴性（Freeman，2010）。因?yàn)樗麄儍H僅關(guān)注委托人與代理人之間的雙邊契約。公司之間所有權(quán)可能會(huì)形成一個(gè)網(wǎng)絡(luò)，這有助于商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、合作與創(chuàng)新（Whidey，1999）。因此，公司治理最終是多種利益相關(guān)者之間的互動(dòng)結(jié)果。例如，公司控制權(quán)市場(chǎng)可能會(huì)通過較低利潤(rùn)的投資來服務(wù)于股東，但他們也可能會(huì)面臨著來自員工的阻力，因?yàn)樗麄兒ε逻`背公司專有投資的契約。
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