本書為讀者打開頭部投資銀行的神秘大門，并以通俗易懂的方式，向讀者解釋頭部投資銀行的投資組合經理與金融分析師分析公司的方法。
德意志銀行、高盛、摩根士丹利、瑞士信貸和瑞銀等頭部投資銀行的專家對公司進行估值的真實方法在書中都有詳細介紹。本書不同于其他大多數出版物，只側重于單一的估值模型，而是對當下投資行業(yè)所用的不同估值框架進行一一探討。
本書zui后由阿斯沃思·達莫達蘭執(zhí)筆，對各種估值方法與替代方法進行了精彩的總結。達莫達蘭先生是股票估值領域的ding級權威專家之一，寫過多本廣為人知且深受好評的估值類教科書。他不僅對各種估值方法進行了總述，還列出了投資人應用估值方法所面臨的若干潛在問題 。這些問題也包括影響損益表和資產負債表的會計方面的挑戰(zhàn)。同時，達莫達蘭還講述了此類估值計算方法對新證券和新應用的邏輯擴展，其實例包括實物期權估值與相對估值評估。
所有投資專業(yè)人士、公司管理人員以及一切有志于深掘這一關鍵領域究竟的人士都需要閱讀本書，從而在運用估值方法過程中用新的思維模式及知識深度來武裝自己的頭腦。
本書的目標是為我們的讀者打開頭部投資銀行的神秘大門，以通俗易懂的方式向讀者解釋頭部投資銀行的投資組合經理與金融分析師分析公司的方法。本書揭秘了德意志銀行、高盛、摩根士丹利、瑞士信貸和瑞銀等頭部投資銀行的專家對公司進行估值的真實方法。本書不同于其他大多數出版物，并非只側重于某一種估值模型，而是對當下投資行業(yè)所用的不同估值框架一一進行探討。本書內容編排如下：
部分標題作者單位
部分標題作者單位
推薦序艾比·約瑟夫·科恩高盛集團
一現金流貼現模型簡·菲比希
托爾斯滕·波迪格德意志投資股份有限公司
不來梅大學
二蒙特卡羅企業(yè)自由現金流模型簡·菲比希
托爾斯滕·波迪格德意志投資股份有限公司
不來梅大學
三盈利探秘：超額回報模型與霍爾特現金流投資回報率框架湯姆·拉森
大衛(wèi)·霍蘭德哈丁·勒夫納管理公司
瑞士信貸
四摩根士丹利的ModelWare模型對內在價值的研究：風險–收益的權衡特雷弗·S.哈里斯
朱麗葉·埃斯特里奇
多倫·尼西姆摩根士丹利
摩根士丹利
哥倫比亞大學商學院
五瑞銀基于價值創(chuàng)造分析模型與經濟增長商回歸的估值大衛(wèi)·比安科瑞銀
六杠桿收購模型簡·菲比希
丹尼爾·斯蒂里特
托爾斯滕·波迪格德意志投資股份有限公司
瑞銀
不來梅大學
七101估值：方法與備選方法阿斯沃思·達莫達蘭紐約大學斯特恩商學院
八關于估值的zui后一點思考阿明·瓦瑪
托爾斯滕·波迪格
簡·菲比希 不來梅大學
不來梅大學
德意志投資股份有限公司
本前言系每部分主要內容概述及作者簡介。
第一部分
內容當前，各頭部投資銀行所用的每一種復雜的估值模型，幾乎都是以現金流貼現法為基礎。簡·菲比希與托爾斯滕·波迪格對實踐中所用到的zui重要的現金流貼現模型做了系統(tǒng)的概述，并通過實例來對模型進行闡釋。已熟悉基本估值模型的讀者可直接略過第一部分內容
作者及其所在單位簡·菲比希系德意志投資股份有限公司董事總經理，為德國德意志投資股份有限公司管理對沖基金。德意志投資股份有限公司系德意志資產管理公司（德意志銀行全球資產部）子公司。托爾斯滕·波迪格系不來梅大學金融學教授
主要概念現金流貼現模型、股利貼現模型（DDM）、現金流量表、企業(yè)自由現金流（FCFF）模型、資本成本、資本資產定價模型（CAPM）、競爭優(yōu)勢期（CAP）、終值（TV）
第二部分
內容有一句古諺說得好：“預測凡涉及未來，皆尤為困難�！苯鹑诜治鰩熢跇嫿ü乐的Ｐ蜁r，并不知道未來情形將是什么樣的。簡·菲比希和托爾斯滕·波迪格以百度公司為例，向讀者分步介紹了MC-FCFF模型。將現代估值理論與統(tǒng)計分析相結合，可以使投資專業(yè)人士在一個充滿不確定性的世界中構建出更切合實際的估值模型。
作者及其所在單位簡·菲比希系德意志投資股份有限公司董事總經理。托爾斯滕·波迪格系不來梅大學金融學教授
主要概念蒙特卡羅企業(yè)自由現金流（MC-FCFF）模型、財務價值驅動因素法
第三部分
內容在本書第三部分中，湯姆·拉森和大衛(wèi)·霍蘭德對兩種應用zui廣的估值衡量指標（即由斯特恩·斯圖爾特所開發(fā)的EVA法，以及由霍爾特國際財務顧問公司首創(chuàng)的現金流投資回報率框架）進行了比較。這兩種模型均植根于由米勒與莫迪利亞尼首創(chuàng)的估值框架，并被全球各地的咨詢人員、投資組合經理、投資銀行家和企業(yè)管理者廣泛運用。安然風波之后，投資人普遍認為會計數據可能會誤導投資者。學習第三部分的內容，將有助于投資者、教育工作者及公眾了解投資專業(yè)人士為了解公司的真實業(yè)績而對會計數據進行調整的方法
作者及其所在單位湯姆·拉森系美國新澤西州薩默維爾哈丁·勒夫納管理公司的研究主管。湯姆·拉森在加盟哈丁·勒夫納管理公司之前，曾于一家頗負盛名的特許金融分析師協(xié)會擔任高級政策分析師。大衛(wèi)·霍蘭德系瑞士信貸的董事總經理兼霍爾特估值與分析集團的聯(lián)席主管�；魻柼貒H財務顧問公司是全球各地投資組合經理的現金流投資回報率估值模型的主開發(fā)商兼主提供商。該公司已被瑞士信貸收購
主要概念現金流投資回報率、經濟增加值（EVA）
第四部分
內容ModelWare模型的組織原理簡單得令人嘆服：將經營性活動與融資性活動分開，有助于更好地理解公司的價值創(chuàng)造（或破壞）方式。該模型的優(yōu)點之一，就是它始終維持會計關系邏輯不變。ModelWare模型的核心是一個被稱為“盈利能力樹狀圖”的新分析概念，它闡明了股本回報率系由財務杠桿和凈經營性資產回報率影響所驅動�！坝芰錉顖D”對重新調整的財務報表信息與業(yè)績衡量指標二者進行了關聯(lián)。投資者可用ModelWare模型來分析當前股價所隱含的營業(yè)利潤率、資產周轉率及其他業(yè)績衡量指標。由摩根士丹利引入的另一個有用概念，是“盈利能力地圖”，它顯示了二維空間中營業(yè)利潤率與經營性資產周轉率隨時間推移而變化的情況。由于利潤率與效率的改善通常能夠證明較高估值的合理性，所以，“盈利能力地圖”是一種至為重要的估值工具
作者及其所在單位特雷弗·S.哈里斯系摩根士丹利董事總經理兼客戶部副主席，他先前負責帶領摩根士丹利股票研究部全球估值及會計團隊。加入摩根士丹利之前，特雷弗·S.哈里斯曾擔任哥倫比亞大學商學院杰羅姆·A.查森國際商務研究所副教授兼會計系主任。朱麗葉·埃斯特里奇系摩根士丹利的一位副總裁。多倫·尼西姆系哥倫比亞大學商學院會計系副教授兼主任
主要概念ModelWare模型、盈利能力樹狀圖、盈利能力地圖
第五部分
內容大衛(wèi)·比安科向讀者介紹了瑞銀價值創(chuàng)造分析模型（VCAM）及其經濟增長商（EGQ）。VCAM是一種標準化現金流貼現模型，該模型允許投資者分析公司價值增長潛力�；诨貧w模型的估值，是一個創(chuàng)新型分析新概念，它試圖解釋某些公司以高于其他公司的估值乘數交易的原因。瑞銀基于回歸的估值框架背后的經濟邏輯令人嘆服：公司相比于其經濟賬面價值（EBV）的預期增長潛力現值越高，其觀察到的估值乘數就越高。大衛(wèi)·比安科運用了一種線性回歸模型，將估值乘數（企業(yè)價值/稅后凈營業(yè)利潤）與一個特意開發(fā)出的名為經濟增長商（EGQ）的解釋變量之間的關系形象化
作者及其所在單位大衛(wèi)·比安科系瑞銀首席美股策略師�！栋蛡愔芸房d內容顯示，大衛(wèi)·比安科系美國“ding級策略師”之一。瑞銀是一家ding級投資銀行暨一家頭部全球資產管理公司
主要概念價值創(chuàng)造分析模型、經濟增長商
第六部分
內容第六部分講述了由瑞銀、德意志銀行、高盛、瑞士信貸和摩根士丹利等頭部投資銀行開發(fā)的杠桿收購（LBO）模型的方法和機制。杠桿收購模型不同于現金流貼現模型，它以私募股權投資者的視角來對公司進行估值。私募股權投資者會對公司的財務結構進行資本重組并對其經營業(yè)務進行重組，以提升公司盈利能力和資本效率。杠桿收購模型揭示出：從金融投資者的視角看，擁有公司控制權價值重大
作者及其所在單位簡·菲比希系德意志投資股份有限公司董事總經理。丹尼爾·斯蒂里特系瑞銀（全球旗艦金融公司之一）的一名董事總經理，他負責重組與并購形勢研究。托爾斯滕·波迪格系不來梅大學金融學教授
主要概念杠桿收購模型、內部回報率（IRR）、乘數法
我們認為：第三部分、第四部分和第五部分的作者對霍爾特現金流投資回報率、ModelWare模型和瑞銀VCAM所做的講述非常到位。這3種模型，可以說是當下金融分析師與投資組合經理用于股票估值的3種zui復雜的專屬模型。這幾位作者均系股票估值專家，他們曾在開發(fā)或改進這些模型的過程中出力獻策。余下兩個部分的目的是從理論角度對估值展開探討，而非厚此薄彼，支持一種方法而否定另一種方法。在第七部分中，由多本投資估值暢銷教科書的作者阿斯沃思·達莫達蘭對備選估值概念做出了精當的概述。對估值理論感興趣的讀者可能想先讀第七部分的內容。
第七部分
內容在第七部分中，阿斯沃思·達莫達蘭探討了4種基本估值法以及每種方法中價值提升的構建方法。首先，他考察了現金流貼現模型及其變體——確定性等價、超額回報模型和調整現值法（APV）模型。其次，他檢查了會計估值模型——賬面價值與清算價值。再次，他評估了相對估值模型，該模型以市場對同類資產的定價方式為基礎來對資產進行定價。zui后，他考量了實物期權模型，在該模型中，可通過增加彈性和未來潛在機會以及價值提升中企業(yè)戰(zhàn)略與金融之間的相互作用來獲得
價值
作者及其所在單位阿斯沃思·達莫達蘭系紐約大學斯特恩商學院金融學教授兼大衛(wèi)·馬戈利斯教學研究員。他著有多本書籍，包括《達莫達蘭談估值》《投資估值》《估值：難點，解決方案及相關案例》等，皆備受好評。他曾于《金融與定量分析期刊》《金融期刊》《金融經濟學期刊》和《金融研究評論》發(fā)表多篇論文
主要概念現金流貼現模型、確定性等價、超額回報模型、會計估值模型、相對估值模型、實物期權模型
第八部分
內容第八部分的目的是著重講述本書前面幾個部分中所探討模型背后的理論。作者通過回顧文獻，探討了將風險納入現金流貼現框架的替代方案，并展示了在實踐中對資產配置與現金流貼現法估值進行關聯(lián)的方法
作者及其所在單位 阿明·瓦瑪在不來梅大學為托爾斯滕·波迪格工作，并取得了不來梅大學博士學位。托爾斯滕·波迪格系不來梅大學金融學教授。簡·菲比希系德意志投資股份有限公司董事總經理
主要概念風險溢價、基于效用的估值、確定性等價、風險中性概率、資產定價模型
在本書中，現實世界實例和動手實例極為豐富。通過將估值理論與實際見解相結合，我們希望：學生、投資專業(yè)人士、公司管理者以及其他任何想要了解股票估值的人都能閱讀本書。
簡·菲比希（Jan Viebig）
特許金融分析師、德國德意志投資股份有限公司董事總經理。其為德意志投資股份有限公司管理兩只股票多空對沖基金，該公司是德意志資產管理公司旗下的一家子公司，為德國頭號資產管理人，其管理資產逾1420億歐元。他持有德國慕尼黑聯(lián)邦國防軍大學商業(yè)管理文憑與博士學位及雷鳥全球管理學院國際管理（工商管理碩士研究生）學位。他目前在不來梅大學擔任講師，其研究方向集中于對沖基金和股票估值領域。
托爾斯滕·波迪格（Thorsten Poddig）
曾攻讀商業(yè)管理、經濟學及計算機科學，取得了德國班貝克大學博士學位。他在人工智能概念領域所做的工作及其在決策理論及商業(yè)管理決策制定過程中的應用，后來在德國弗萊堡大學借助神經網絡進行金融市場分析、建模及預測時被推崇。早在1996年，托爾斯滕·波迪格就已經是不來梅大學金融學教授。其研究方向涵蓋資產管理的方方面面，包括金融市場建模與預測、投資組合優(yōu)化及資產配置、股票估值、資本市場理論及實證金融。
阿明·瓦瑪（Armin Varmaz）
曾攻讀商業(yè)管理與經濟學。他在其博士論文中，借助面板數據法對銀行的盈利能力、競爭態(tài)勢及效率進行了分析。2006年，阿明·瓦瑪就已成為不來梅大學的一名博士后研究員。其主要研究方向與經驗包括估值理論、經濟學中的優(yōu)化問題以及實證金融。目前，他正在金融市場長期趨勢分析、建模及模擬方面潛心求索前沿量化方法。
目錄
推 薦 序
前 言
特別鳴謝
術 語 表
第一部分 現金流貼現模型
第1章 導讀 / 2
第2章 股票與債券的基本價值 / 4
第3章 現金流貼現模型：主要輸入要素 / 12
3.1 分析性資產負債表與自由現金流貼現模型 / 12
3.2 股利貼現模型 / 16
3.3 企業(yè)自由現金流模型 / 25
第二部分 蒙特卡羅企業(yè)自由現金流模型
（案例：德意志銀行/德意志投資股份有限公司）
第4章 內容介紹 / 62
第5章 標準企業(yè)自由現金流模型 / 64
5.1 凈營收 / 67
5.2 成本結構與營業(yè)利潤 / 73
5.3 營業(yè)利潤重新調整為企業(yè)自由現金流 / 78
5.4 財務價值驅動因素法 / 83
5.5 基本企業(yè)價值和市場價值 / 90
5.6 百度公司在2005～2007年的股價表現 / 94
第6章 蒙特卡羅企業(yè)自由現金流模型 / 101
6.1 蒙特卡羅模擬 / 101
6.2 運用@Risk插件進行蒙特卡羅模擬 / 105
6.3 免責聲明 / 123
第三部分 盈利探秘：超額回報模型與霍爾特現金流投資回報率框架
第7章 內容介紹 / 126
第8章 從會計到經濟（1） / 131
第9章 從經濟到估值（1） / 133
第10章 會計方面哪里出了錯 / 135
第11章 從會計到經濟（2）：現金流投資回報率 / 137
11.1 基礎知識 / 137
11.2 以沃達豐截至2005年3月止財年報告為基礎的現金流投資回報率調整 / 143
11.3 沃達豐現金流投資回報率計算 / 164
11.4 商譽評述 / 166
第12章 從會計到經濟（3）：經濟利潤 / 169
12.1 基礎知識 / 169
12.2 注意事項 / 172
12.3 利用沃達豐截至2005年3月止財年報告所做的經濟利潤調整 / 173
第13章 從經濟到估值（2） / 184
13.1 一般規(guī)則 / 184
13.2 市場增加值 / 185
13.3 現金流投資回報率 / 185
13.4 關于負債的一點建議 / 186
13.5 估值 / 187
13.6 沃達豐估值 / 199
13.7 選用經濟利潤還是現金流投資回報率 / 206
13.8 后一點建議 / 208
附錄13A 沃達豐財務報表及相關附注 / 209
附錄13B 用以計算經濟利潤的其他沃達豐年度報告附注 / 224
第四部分 摩根士丹利的ModelWare模型對內在價值的研究：風險-收益的權衡
第14章 內容介紹 / 234
第15章 基本面分析與估值模型的輸入參量 / 238
第16章 我們的估值框架 / 242
第17章 將業(yè)務活動與內在價值相關聯(lián)：ModelWare模型盈利能力樹狀圖 / 253
第18章 ModelWare模型的內在價值估值法 / 263
第19章 關鍵輸入參量的處理 / 280
第20章 資本成本 / 282
20.1 無風險利率 / 282
20.2 股票風險溢價 / 283
20.3 β的預估 / 284
第21章 總結與結論 / 287
附錄21A / 289
第五部分 瑞銀基于價值創(chuàng)造分析模型與經濟增長商回歸的估值
第22章 引入經濟增長商：內在方法和經驗技巧的結合 / 300
第23章 現金流貼現和經濟利潤分析快速指南 / 303
23.1 分析框架雖然強大，但并非完整的解決方案 / 303
23.2 經濟利潤動態(tài)分析 / 304
23.3 真實經濟增加值 / 305
23.4 價值動態(tài)一：投入資本回報率 / 305
23.5 價值動態(tài)二：投入資本 / 306
23.6 價值動態(tài)三：加權平均資本成本 / 307
23.7 價值動態(tài)四：價值創(chuàng)造期 / 308
23.8 四種價值動態(tài)合為一體：經濟增長商 / 309
第24章 基于回歸分析的估值 / 311
第25章 瑞銀經濟增長商 / 313
25.1 經濟增長商的計算 / 313
25.2 經濟增長商的特殊屬性 / 314
第26章 瑞銀經濟增長商回歸估值 / 316
26.1 內在估值與相對估值的結合 / 316
26.2 經濟增長商回歸：相對估值案例 / 317
26.3 經濟增長商回歸：分層α框架 / 320
26.4 y軸截距顯示資本成本 / 320
26.5 斜率與y軸截距的比較可表明偏好風格 / 320
26.6 緊急估值 / 321
26.7 為何要對經濟增長商和“企業(yè)價值/稅后凈營業(yè)利潤”
進行回歸 / 322
26.8 處于x軸下方,則逆向思考 / 323
第27章 了解回歸 / 325
27.1 關鍵要點 / 325
27.2 回歸線表明了何種關系 / 327
27.3 這一關系的解釋力 / 328
27.4 量化關系的可靠性或置信度 / 329
27.5 回歸離群值 / 330
27.6 留意經濟增長商回歸中的離群值 / 330
第28章 附錄：討論 / 332
28.1 經濟增長商對假設的加權平均資本成本敏感度很低 / 332
28.2 “企業(yè)價值/投入資本”vs“投入資本回報率/加權平均資本成本”回歸 / 334
28.3 市盈率vs每股盈利增長回歸或市盈率相對盈利增長比率 / 337
28.4 回報率指標：投入資本回報率vs現金流投資回報率 / 338
28.5 回報率衡量指標：應計科目vs現金流 / 339
28.6 投入資本回報率vs現金流投資回報率 / 340
28.7 投入資本調整固然重要，但不適用于經濟增長商 / 343
第六部分 杠桿收購模型
第29章 內容介紹 / 346
第30章 杠桿收購 / 348
第31章 內部回報率與杠桿收購模型結構 / 353
第32章 杠桿收購模型假設 / 359
第33章 案例：德國大陸集團 / 371
33.1 背景 / 371
33.2 杠桿收購建模方法（適度詳盡） / 372
33.3 杠桿收購關鍵參量 / 373
33.4 帶你分步走完杠桿收購模型全過程 / 376
第34章 告誡提醒 / 386
第七部分 101估值：方法與備選方法
第35章 內容介紹 / 392
第36章 估值概述 / 394
第37章 現金流貼現法估值 / 396
37.1 現金流貼現法估值的實質 / 396
37.2 貼現率調整模型 / 397
37.3 確定等價模型 / 401
37.4 超額回報模型 / 402
37.5 調整現值法模型 / 403
37.6 現金流貼現領域中的價值提升 / 404
第38章 清算與會計估值 / 414
38.1 基于賬面價值的估值 / 415
38.2 清算估值 / 418
38.3 會計領域里的價值提升 / 419
第39章 相對估值 / 420
39.1 相對估值步驟 / 420
39.2 方法的依據 / 421
39.3 標準化價值與乘數 / 422
39.4 乘數的決定因素 / 424
39.5 可比公司 / 426
39.6 控制公司之間的差異 / 426
39.7 相對估值領域中的價值提升 / 428
第40章 實物期權估值 / 430
40.1 方法的依據 / 430
40.2 實物期權的實質 / 431
40.3 實物期權實例 / 433
40.4 實物期權領域的價值提升 / 435
第41章 關于價值提升的總結性思考 / 437
第八部分 關于估值的后一點思考
第42章 內容介紹 / 440
第43章 理論估值：單項資產估值 / 442
43.1 確定性現金流 / 442
43.2 不確定性現金流 / 444
43.3 風險溢價 / 446
43.4 確定性等價與基于效用的估值 / 449
43.5 風險中性概率 / 453
第44章 展望：多資產估值與分配情形 / 457
第45章 總結 / 462
參考文獻
書單推薦
