《利息與價格：貨幣政策理論基礎(chǔ)》試圖為適用于存在即時信息和更有效金融市場的世界經(jīng)濟并建立在規(guī)則基礎(chǔ)上的貨幣政策提供理論基礎(chǔ)。在這樣一個世界經(jīng)濟中，有效的貨幣政策要求中央銀行建立一個關(guān)于自己正在做什么的自覺而清晰的賬單。邁克爾·伍德福德再次考察了貨幣經(jīng)濟學(xué)的基礎(chǔ)，并說明了在沒有商品支撐或無法控制貨幣總量的情況下怎樣利用利率政策達(dá)到通貨膨脹目標(biāo)。
隨著布雷頓森林體系的崩塌，各國貨幣和任何實際商品問題存在聯(lián)系的假象被拋棄了。然而，自從20世紀(jì)80年代以來，大多數(shù)中央銀行也拋棄了以貨幣增長為日標(biāo)的實踐方針。那么怎樣控制這些完全“疲軟”的貨幣以使人們對國家賬戶單位的穩(wěn)定性產(chǎn)生信心呢？
《利息與價格：貨幣政策理論基礎(chǔ)》進(jìn)一步說明了怎樣利用現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟學(xué)理論的工具設(shè)計一個最優(yōu)的通貨膨脹目標(biāo)制度——用詳細(xì)福利分析中的基本方法來平衡穩(wěn)定性目標(biāo)和對價格穩(wěn)定性的追求，并考慮了傳統(tǒng)政策評價的“新古典”批評。因此，《利息與價格：貨幣政策理論基礎(chǔ)》認(rèn)為以規(guī)則為基礎(chǔ)的政策制定并不一定意味著為了可信度而追隨和穩(wěn)定性目標(biāo)無關(guān)的剛性框架，同時給出了以規(guī)貝0為基礎(chǔ)的政策制定相對完全相機抉擇的政策制定的優(yōu)點。 邁克爾·伍德福德（Michael W00dford）是普林斯頓大學(xué)哈羅德·赫爾姆20位經(jīng)濟學(xué)和銀行業(yè)教授獎的獲得者。他和J0hn B. Taylor合作主編了《宏觀經(jīng)濟學(xué)手冊》。
本書是對我的研究進(jìn)程的一次報告——關(guān)于我從研究生階段開始就深受吸引并為之奮斗的兩項難題。第一項難題是如何調(diào)和宏觀經(jīng)濟學(xué)與微觀經(jīng)濟學(xué)理論，同時對可以追溯到凱恩斯之前很久的宏觀經(jīng)濟思想傳統(tǒng)所關(guān)注的主要問題并不簡單地加以忽視——其中最緊要的一點就是，怎樣理解從而減少由于價格或工資緩慢調(diào)整所導(dǎo)致的對現(xiàn)有生產(chǎn)能力有效利用的暫時偏離。我的導(dǎo)師Bob Solow始終強調(diào)微觀經(jīng)濟學(xué)與宏觀經(jīng)濟學(xué)的統(tǒng)一，他在兩大領(lǐng)域中都顯示了極高的才能。當(dāng)我還在創(chuàng)作博士論文的時候，他就激勵我嘗試將黏性價格整合到跨期一般均衡模型之中——這類模型此后成為宏觀經(jīng)濟分析的主導(dǎo)模式。我的另一位老師Peter Diamond特別強調(diào)一門能夠?qū)①Y源在部門間非有效配置問題與宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定整合起來研究的公共經(jīng)濟學(xué)的重要性。直到我能夠?qū)@些挑戰(zhàn)做出不致自感羞愧的回應(yīng)，整整花了20年。但愿我并不會因為動作遲緩本身就被判不及格。
第二項難題是如何調(diào)和中央銀行與理論貨幣經(jīng)濟學(xué)各自對貨幣政策的理解。長期以來，中央銀行認(rèn)為貨幣政策的關(guān)鍵問題是如何確定短期名義利率的合適水平。而理論文獻(xiàn)則一直把貨幣政策視作中央銀行對基礎(chǔ)貨幣供給的控制，或中央銀行的行為對一些廣義貨幣總量變化的影響。直到最近這一情況才有所改變。我在大學(xué)階段所接觸到的文獻(xiàn)中，不但在對有待分析的備選政策進(jìn)行刻畫時，利率顯得并不重要，而且很多時候，在所采用的理論框架中，利率水平無法確定，或者即使對利率進(jìn)行了定義，但不論選擇什么樣的貨幣政策，名義利率始終為零。我最先從Axel Leijonhufvud那里學(xué)到的威克塞爾貨幣分析傳統(tǒng)，成為我重要的靈感源泉。據(jù)此，我所要努力揭示的是：我們可以將隔夜利率作為貨幣政策的操作目標(biāo)，并將貨幣政策理解為對這一目標(biāo)進(jìn)行市調(diào)節(jié)的規(guī)則，而同時堅持在跨期一般均衡理論的磊框架中賦予貨幣分析清醒的基礎(chǔ)。
第1章 貨幣規(guī)則的回歸
1.1 價格穩(wěn)定的重要性
1.1.1 走向新“新古典綜合”
1.1.2 微觀基礎(chǔ)與政策分析
1.2 政策承諾的重要性
1.2.1 管理預(yù)期的中央銀行
1.2.2 傳統(tǒng)最優(yōu)控制的缺陷
1.3 不控制貨幣總量的貨幣政策
1.3.1 實施利率政策
1.3.2 無現(xiàn)金經(jīng)濟中的貨幣政策
1.4 利率規(guī)則
1.4.1 當(dāng)前的建議
1.4.2 對利率規(guī)則的一般性批評
1.4.3 新威克塞爾貨幣理論
1.5 本書的計劃
第一篇 分析框架
第2章 利率規(guī)則下的價格水平?jīng)Q定
2.1 無現(xiàn)金經(jīng)濟中的價格水平?jīng)Q定
2.1.1 具有名義資產(chǎn)的資產(chǎn)定價模型
2.1.2 威克塞爾政策制度
2.2 其他利率規(guī)則
2.2.1 外生利率目標(biāo)
2.2.2 泰勒規(guī)則和確定性
2.2.3 對通貨膨脹變化的慣性反應(yīng)
2.3 具有貨幣摩擦的價格水平?jīng)Q定
2.3.1 具有交易摩擦的模型
2.3.2 重新考慮利率規(guī)則
2.3.3 與以貨幣增長為目標(biāo)的比較
2.3.4 不可分離效用的后果
2.4 自我實現(xiàn)的通貨膨脹和通貨緊縮
2.4.1 局部確定下的全局多樣性
2.4.2 預(yù)防通貨緊縮陷阱的政策
2.4.3 阻止通貨膨脹恐慌的政策
第3章 具有名義剛性的最優(yōu)化模型
3.1 基本的黏性價格模型
3.1.1 定價和內(nèi)生產(chǎn)出
3.1.2 提前固定價格的后果
3.1.3 新古典菲利普斯曲線
3.1.4 戰(zhàn)略互補的來源
3.2 具有交錯定價的通貨膨脹動態(tài)
3.2.1 卡爾沃定價模型
3.2.2 新凱恩斯主義菲利普斯曲線
3.2.3 名義擾動的持續(xù)實際影響
3.2.4 名義支出增長率中持續(xù)性的后果
3.2.5 部門不對稱的后果
3.3 名義擾動對通貨膨脹的滯后效應(yīng)
3.3.1 具有滯后價格變動的交錯定價
3.3.2 對過去通貨膨脹指數(shù)化的后果
3.4 名義工資黏性的后果
3.4.1 交錯工資設(shè)定模型
3.4.2 黏性工資和名義擾動的實際效應(yīng)
第4章 分析貨幣政策的新威克塞爾框架
4.1 一個貨幣政策效果的基準(zhǔn)模型
4.1.1 非線性均衡條件
4.1.2 一個對數(shù)線性化的近似模型
4.2 利率規(guī)則和價格的穩(wěn)定性
4.2.1 自然利率
4.2.2 均衡的確定性條件
4.2.3 學(xué)習(xí)動態(tài)機制下的穩(wěn)定性
4.2.4 通貨膨脹的決定因素
4.2.5 通過承諾泰勒規(guī)則來保證通貨膨脹的穩(wěn)定性
4.2.6 通貨膨脹目標(biāo)制
4.3 貨幣和總需求
4.3.1 一個最優(yōu)化的IS-LM模型
4.3.2 實際余額效應(yīng)
4.4 價格穩(wěn)定的財政要求
第5章 對貨幣政策的動態(tài)反應(yīng)
5.1 貨幣政策的滯后效應(yīng)
5.1.1 前定支出的后果
5.1.2 私人支出的習(xí)慣持續(xù)
5.2 一些小的定量模型
5.2.1 羅特伯格一伍德福德模型
5.2.2 更多復(fù)雜的變形
5.3 貨幣政策和投資動態(tài)
5.3.1 黏性價格下的投資需求
5.3.2 存在內(nèi)生資本的最優(yōu)價格設(shè)定
5.3.3 與新威克塞爾基準(zhǔn)模型的比較
5.3.4 資本和自然利率
第二篇 最優(yōu)政策
第6章 通貨膨脹穩(wěn)定化與福利
6.1 損失函數(shù)的近似與最優(yōu)政策
6.2 基于效用的福利準(zhǔn)則
6.2.1 產(chǎn)出缺口的穩(wěn)定性與福利
6.2.2 通貨膨脹與相對價格扭曲
6.3 價格穩(wěn)定性
6.3.1 有效自然產(chǎn)出率的情形
6.3.2 自然產(chǎn)出率輕微低效率的后果
6.3.3 特別提示
6.4 基本分析的擴展
6.4.1 交易摩擦
6.4.2 零利息率下界
6.4.3 不對稱擾動
6.4.4 黏性工資與黏性價格
6.4.5 時變的稅收楔子或費用加成
6.5 較大扭曲的情形
第7章 對政策規(guī)則承諾的獲益
7.1 從長期看最優(yōu)的通貨膨脹目標(biāo)
7.1.1 相機抉擇政策的通貨膨脹偏誤
7.1.2 基本分析的拓展
7.2 對擾動的最優(yōu)反應(yīng)
7.2.1 成本推動沖擊
7.2.2 自然利息率的波動
7.3 最優(yōu)的簡單政策規(guī)則
7.3.1 最優(yōu)的非慣性計劃
7.3.2 最優(yōu)泰勒規(guī)則
7.4 最優(yōu)狀態(tài)依存工具路徑作為一種政策規(guī)則
7.5 對一種最優(yōu)目標(biāo)規(guī)則的承諾
7.5.1 穩(wěn)健的最優(yōu)目標(biāo)準(zhǔn)則
7.5.2 目標(biāo)規(guī)則的實施
第8章 最優(yōu)貨幣政策規(guī)則
8.1 一般線性二次框架
8.1.1 最優(yōu)狀態(tài)依存路徑
8.1.2 政策規(guī)則的各種備選形式
8.1.3 各種沖擊下的穩(wěn)健性
8.1.4 強健最優(yōu)規(guī)則的存在性
8.1.5 最優(yōu)工具規(guī)則
8.2 最優(yōu)通脹目標(biāo)規(guī)則
8.2.1 一個具有通脹慣性的模型
8.2.2 一個同時具有工資黏性和價格黏性的模型
8.2.3 一個具有習(xí)慣持續(xù)的模型
8.2.4 先決的支出和定價決策
8.2.5 小型數(shù)量模型下的最優(yōu)政策
8.3 最優(yōu)利率規(guī)則
8.3.1 新威克塞爾基本模型中的最優(yōu)規(guī)則
8.3.2 通脹慣性的后果
8.3.3 先決的支出和定價決策
8.3.4 非完全信息下的最優(yōu)政策
8.4 對當(dāng)前流行的政策建議的一些思考
8.4.1 泰勒規(guī)則
8.4.2 通貨膨脹預(yù)測盯住制
附錄
附錄A第2章附錄
A.1 命題2.1 的證明
A.2 命題2.2 的證明
A.3 對數(shù)線性化與均衡的確定性
A.4 命題2.3 的證明
A.5 命題2.4 的證明
……
參考文獻(xiàn)
索引
譯后記
同時，價格和／或工資的黏性意味著我們可以通過回憶凱恩斯理論的方式去理解短期產(chǎn)出的決定。確實，本項研究的基本分析框架正是一個包含“IS方程”、貨幣政策規(guī)則和“AS方程”的簡單模型結(jié)構(gòu)。（與�？怂沟奶岱ㄏ啾�，貨幣政策規(guī)則——我經(jīng)常假定為類似泰勒規(guī)則的東西——取代了“LM方程”，因為在大多數(shù)時候我并不關(guān)心貨幣數(shù)量目標(biāo)制的結(jié)果。）然而，即使僅出于“短期分析”的目的，我所提出的模型也不如老式的凱恩斯模型那樣純靜態(tài)；特別而言，預(yù)期會成為模型的結(jié)構(gòu)關(guān)系（例如“跨期IS關(guān)系”）中的關(guān)鍵要素，因此任何引起預(yù)期變化的因素都會導(dǎo)致結(jié)構(gòu)關(guān)系的變動。
正如盧卡斯（1976）所論證的，在關(guān)鍵的結(jié)構(gòu)關(guān)系中包含顯著的前瞻項會對最優(yōu)政策的特征分析帶來實質(zhì)性后果，即使一些后果未被新古典文獻(xiàn)所提及。例如，傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟計量模型中所估計的IS方程通常顯示滯后期利率而非當(dāng)期利率具有總需求效應(yīng)，因為在試圖通過可觀察變量解釋實際總支出的回歸中，人們發(fā)現(xiàn)滯后期利率的系數(shù)比當(dāng)期利率的系數(shù)更顯著。然而，對于這一觀察到的利率沖擊對實際GDP的滯后效應(yīng)，羅特伯格和伍德福德（Rotemberg and Woodford，1997）所估計的基于最優(yōu)化的模型對其的解釋則是基于如下的假定：私人支出中相對利率較敏感的那部分決策盡管是以前瞻性的方式做出的，但卻是提前確定的。因此假定當(dāng)期總需求取決于過去對于當(dāng)期和未來利率的預(yù)期，而非過去的利率本身。
在計量上，如果利率的觀察值具有較高的序列相關(guān)，那么大家將不容易區(qū)分上述兩種假說。然而我認(rèn)為，從支出時機最優(yōu)選擇的角度來看，如果能夠認(rèn)為支出決策提前確定的假設(shè)是合理的（就如同定價決策一樣），那么第二種假說的邏輯則顯得更簡明，并且假說的選擇對于政策操作的結(jié)論而言至關(guān)重要。如果支出確實只受到滯后期利率的影響，那么對中央銀行而言，重點在于根據(jù)利率對未來總需求影響的預(yù)測而對其進(jìn)行調(diào)整；此時的關(guān)鍵在于“搶先”行動。相反，如果起作用的只是過去對當(dāng)前和未來利率的預(yù)期，那么無法預(yù)期到的利率變動不會影響需求，因此對新事件的即時反應(yīng)不會產(chǎn)生效果。于是重點就在于讓利率繼續(xù)根據(jù)過去已經(jīng)感知到的前景做出反應(yīng)，即使更多的當(dāng)前信息已經(jīng)大幅改變了央行的預(yù)測。最優(yōu)利率政策的這一慣性特征將在第7章和第8章中給予討論。
1.1.2微觀基礎(chǔ)與政策分析
我之所以認(rèn)為發(fā)展一個具有清晰的個體最優(yōu)化基礎(chǔ)的貨幣傳導(dǎo)機制模型是重要的，乃是基于兩方面原因：第一，應(yīng)用這樣的模型評價不同的貨幣政策，能夠避免盧卡斯（1976）所強調(diào)的傳統(tǒng)凱恩斯宏觀經(jīng)濟計量模型政策評價工作的缺陷；第二，不同政策得出的結(jié)果可以根據(jù)私人的偏好來進(jìn)行評價，因為后者已經(jīng)反映在模型的結(jié)構(gòu)關(guān)系之中。
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