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　　《中國民營上市公司金字塔結構之謎》旨在對中國民營上市公司金字塔結構展開深入研究，以彌補現(xiàn)有文獻的缺憾，研究成果對于進一步理解金字塔結構、完善民營上市公司治理問題具有重要理論意義和實踐價值。　　該書首先借鑒國內外相關文獻，結合我國特殊的制度背景以及民營上市公司金字塔結構特征，確定研究的三個主要方面，即金字塔結構的成因、金字塔結構與利益侵占行為、金字塔結構與公司價值，進而通過理論分析和實證檢驗，對上述問題進行較為系統(tǒng)的研究，最后根據相應結論提出對策與啟示。　　該書的理論意義在于拓展了現(xiàn)有金字塔結構研究范式，較為全面地考量了金字塔結構特征的成因及其影響結果。該書的政策建議是：改善外部環(huán)境，增強民營企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力；加大對特殊金字塔結構民營上市公司的監(jiān)督，防范金字塔結構下治理機制的弱化；完善最終控制人金字塔結構的信息披露質量；提高法律執(zhí)行力度，引入對最終控制人違規(guī)行為的懲罰機制。

　　全球范圍內普遍存在的金字塔結構（Pyramid structure）是上市公司特殊股權結構安排，最終控制人（或家族）往往通過構建復雜的金字塔形成龐大的企業(yè)帝國，進而對中小股東實施利益侵占行為。近年來金字塔結構研究備受學術界關注，成為一個方興未艾的研究熱點。已有國內外文獻主要將金字塔結構作為外生變量研究其產生的經濟后果，較少關注金字塔結構形成的動因，而基于國情制度背景對我國民營上市公司金字塔結構的系統(tǒng)性分析更是鮮見。本書旨在對中國民營上市公司金字塔結構展開深入研究，以彌補現(xiàn)有文獻的缺憾，研究成果對于進一步理解金字塔結構、完善民營上市公司治理問題具有重要理論意義和實踐價值。
　　本書首先借鑒國內外相關文獻，結合我國特殊的制度背景以及民營上市公司金字塔結構特征，確定研究的三個主要方面，即金字塔結構的成因、金字塔結構與利益侵占行為、金字塔結構與公司價值，進而通過理論分析和實證檢驗，對上述問題進行較為系統(tǒng)的研究，最后根據相應結論提出對策與啟示。
　　本書的主要觀點是：
　　金字塔結構在我國民營上市公司中廣泛存在。截至2009年底，共有490家民營上市公司（占全部民營上市公司的77.90%）為金字塔結構。最終控制人平均以29.06%的現(xiàn)金流權掌握了36.80%的控制權，兩權分離現(xiàn)象明顯，但也存在兩權不分離的金字塔公司。平均控制層級為2.251，平均控制鏈條為1.424，即最終控制人大多通過兩個控制層級、一條控制鏈條對上市公司進行控制，但也存在控制性家族通過不同成員所構成的多鏈條橫向金字塔結構進行控制的情況。
　　外部治理環(huán)境和內在動因顯著影響民營公司IPO時的金字塔結構特征。其中，控制層級、金字塔結構復雜程度與政府干預顯著負相關，表現(xiàn)出最終控制人降低政府干預成本的動機，而法律環(huán)境的改善會降低上述負相關性。控制鏈條數(shù)與法律環(huán)境和市場環(huán)境顯著正相關，控制性家族出于利益分配、代際傳承的內在動因傾向于構建多鏈條的金字塔結構。此外，市場環(huán)境與控制層級和金字塔結構復雜程度表現(xiàn)出倒U形關系，是最終控制人對管理層有效分權以及構建內部市場、緩解融資約束的綜合影響。法律環(huán)境與控制層級和金字塔結構復雜程度表現(xiàn)出倒U形關系，但僅在法律保護較差的區(qū)間具有一定的顯著性，掏空支持假說并沒有得到完全證實。
　　在金字塔結構普遍存在的民營上市公司中，以第一層面股權結構展開的研究并沒有得到顯著結論，而基于金字塔結構視角則能對最終控制入侵占行為做出合理解釋。包括獨立董事在內的內部治理機制并沒有發(fā)揮顯著的作用。股權分置改革實現(xiàn)了最終控制人的利益回歸，降低了利益侵占水平，并顯著降低了兩權分離程度與侵占行為之間的敏感度。此外，較好的法律環(huán)境、較高的市場化進程以及較低的政府干預會改善最終控制人的利益侵占行為并顯著降低兩權分離程度與侵占行為之間的敏感度。綜合來看，良好的外部治理環(huán)境不僅降低了上市公司遭受最終控制入侵占的程度，而且顯著影響了金字塔結構下兩權分離特征對侵占行為的作用機制。在金字塔結構普遍存在的現(xiàn)狀下，通過完善外部治理環(huán)境能有效克服金字塔結構內部治理機制弱化所帶來的治理缺失，實現(xiàn)約束最終控制人侵占動機的效果。
　　金字塔結構特征（控制權、現(xiàn)金流權、兩權分離程度、控制層級和控制鏈條）顯著影響民營上市公司價值，且對市場價值（托賓Q）和會計業(yè)績（ROA）的影響具有差異性。在兩權不分離的情況下，金字塔結構特征與公司價值之間的關系并不顯著。進一步的研究表明，金字塔結構特征之間存在交互影響，較高的控制權（侵占能力）、較低的現(xiàn)金流權（侵占成本）、較多的控制層級和鏈條（侵占路徑）以及較高的自由現(xiàn)金流（侵占機會）會顯著加劇兩權分離程度（侵占動機）對公司價值的負效應，兩權分離程度并不是影響金字塔公司價值的唯一因素。
　　本書的理論意義在于拓展了現(xiàn)有金字塔結構研究范式，較為全面地考量了金字塔結構特征的成因及其影響結果。本書的政策建議是：改善外部環(huán)境，增強民營企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力；加大對特殊金字塔結構民營上市公司的監(jiān)督，防范金字塔結構下治理機制的弱化；完善最終控制人金字塔結構的信息披露質量；提高法律執(zhí)行力度，引入對最終控制人違規(guī)行為的懲罰機制。
　　本書的內容來自本人的博士論文。本書的出版得到廈門大學出版社的大力支持，在此表示衷心感謝。此外，本書得到福建省社會科學規(guī)劃項目“福建省家族企業(yè)金字塔股權結構研究”（2012C078）、“制度環(huán)境、治理結構與家族企業(yè)代際傳承”（FJ2017C081）以及廈門大學教改項目的資助。由于時間、能力等因素的限制，書中難免有疏漏之處，歡迎讀者多提寶貴意見。

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